2023年度电子行业策略 汽车电子板块机遇充足，VR/AR硬件端出货快速驱动行业成长

核心观点：

半导体：IC设计库存增速见顶，行业底部轮廓逐渐显现 半导体行业具备“周期”与“成长”双重属性，科技创新与技术迭代驱动行业产品大周期，而短期因素包括存货、订单、ASP、供需等变动贯穿行业 发展始终，整体行业被划分为产品&资本开支&库存三大周期。2022年上半年，半导体产业链进入了被双重周期叠加影响的阶段：在疫情冲击、高通 胀、国际局部冲突等多重因素交叠影响下，全球经济总量增速放缓，消费动力不足，半导体行业进入下行周期，在过去几个季度加速消费及制造环节 产能扩充到达一定程度后，行业供需逐渐平衡，部分环节步入去库阶段。

当前时点，半导体行业三大周期体现为：（1）库存端：步入主动去库存阶 段，存货率指数增速呈现下降趋势；（2）资本开支端：22年资本开支创历史新高，但整体增速放缓，由于美对华实行半导体制裁，阻碍国内先进制 程的发展，部分客户先进制程扩产放缓，但成熟制程仍然继续加大国产替代；（3）产品端：长期增长动能充足，目前景气度呈现结构性分化，建议 把握各细分方向投资主线。 半导体股票指数同比增速以全球半导体销售额增速为中枢，但指数变化往往领先于景气度变化，而库存率指数变动提供了一定的前瞻性指引。目前费 城半导体指数同比增速呈现翘尾态势，半导体板块底部轮廓初现。

新终端：汽车电子板块机遇充足，VR/AR硬件端出货快速驱动行业成长 汽车电子端，新能源车发展趋势确立，国内销量持续上升。2022年10月，国内实现新能源汽车销量71.4万辆，同比+86.22%。随着汽车电动化及智能 化的双重驱动，中国汽车电子占整车制造成本比重不断提高，预估到2030年中国汽车电子占整车制造成本比重达49.55%，将快速驱动对于车载传感 器、连接器及线束等器件需求。 VR/AR端，硬件端出货快速驱动行业成长，到2024年将迎来广阔市场空间，分别实现2570/400万台年度出货量，增长动能强劲。

光学光电子：拐点初现，面板价格向底部靠拢 截止2022年11月，各型号液晶电视面板价格呈现小幅反弹，均价连续两个月环比改善，分别环比+4.53%/4.34%，在需求偏弱、面板厂持续调控产出 下，相关面板价格逐渐朝底部靠拢。中国台湾电子及光学产业新增订单数量跌幅已呈现收窄态势，客户端库存增速亦于2022年中见顶。展望后市，在 年底备货节奏下面板价格或将得到一定支撑，未来行业景气度有望持续回暖。

1.半导体：IC设计库存增速见顶，行业底部轮廓逐渐显现

半导体：创新引领行业成长，产品&资本开支&库存周期交叠

半导体行业具备“周期”与“成长”双重属性，科技创新与技术迭代驱动行业产品大周期，而短期因素包 括存货、订单、ASP、供需等变动贯穿行业发展始终，整体行业被划分为产品&资本开支&库存三大周期。

半导体：中美关系加码半导体行业国产替代主线逻辑

美国对中国半导体企业的技术封锁再次加码，国产替代主线明确。2022年10月7日，美国BIS宣布了对美国 《出口管理条例》（EAR）的一系列修订，并公布针对中国企业的新的出口管制限制措施，细则瞄准中国 高端芯片产业，严格限制中国企业获取发展高性能计算芯片、超级计算机以及特定半导体制造能力所需的 设备、零部件、技术能力等。

半导体：行业仍处于下行通道，但底部轮廓已逐渐显现

2022年上半年，半导体产业链进入了被双重周期叠加影响的阶段。（1）在疫情冲击、高通胀、国际局部冲突等多 重因素交叠影响下，全球经济总量增速放缓，消费动力不足；（2）半导体行业进入下行周期，在过去几个季度加 速消费及制造环节产能扩充到达一定程度后，行业供需逐渐平衡，部分环节步入去库阶段。 2022年9月，全球半导体销售额同比-3%，半导体行业仍处于下行通道，但我们认为消费需求有望回暖，行业下行 逐渐筑底，景气度修复可期。

库存端：步入主动去库存阶段，存货率指数增速呈现下降趋势

库存端，我们以日本集成电路生产者成品库存及库存率指数的同比增速作为观测指标，增速 均自2021年4月开始上行，于2022年4月出现峰值后开始下滑。由于目前需求端尚未有复苏迹 象，我们认为当前时点库存周期正位于“主动去库存”阶段，指标增速下滑主要归因于供给 端备货控制，预计库存修复拐点或将于2023H1出现。我们选取了国内部分IC设计厂商存货环比增速数据进行验证，截止2022Q3，虽然 大部分厂商存货仍然环比上升，但部分厂商增速已呈现放缓态势（卓胜微 +0.33%；兆易创新+7.31%），库存水平增速顶部已现。

资本开支端：预计2023年全球半导体资本开支增速放缓

资本开支端，根据国际电子商情微信公众号援引IC Insights，继2021年全球半导体资本开支 激增35%后，预计2022年行业资本开支将达1817亿美元历史新高，但增速呈现放缓态势，预 计23年同比下降19%至1466亿美元。此外，由于美对华实行半导体制裁，阻碍国内先进制程 的发展，部分客户先进制程扩产放缓，但成熟制程仍然继续加大国产替代。

价格端：下游消费需求疲软传导，22Q4存储器价格将继续下调

价格端，下游需求疲软逐渐传导至终端价格，根据wsts，全球MOS存储器价格同比 增速自2021年12月开始下滑，2022年9月同比-15.21%。展望22Q4，根据集邦咨询 数据，DRAM总体价格仍有13-18%下降空间。

下游应用景气度呈现结构性分化，各细分方向投资主线逻辑愈加清晰

根据ECIA数据，目前全球半导体应用终端景气度呈现结构性分化，我们认为，下游需求 景气程度的差异体现对各细分方向投资主线作出了一定指引。在当前时点，以新能源车 为核心的电动化&智能化赛道增长动能依然强劲，工业控制领域也带动更多电子元件需 求；而消费、通讯呈现持续疲软，或将迎来消费端触底反弹机会。

2.新终端：汽车电子板块机遇充足，VR/AR硬件端出货快速驱动行业成长

新终端：新能源车发展趋势确立，汽车电子迎来量价齐升

新能源车发展趋势确立，国内销量持续上升。2022年10月，国内实现新能源汽车销 量71.4万辆，同比+86.22%。随着汽车电动化及智能化的双重驱动，中国汽车电子 占整车制造成本比重不断提高，预估到2030年中国汽车电子占整车制造成本比重达 49.55%，将快速驱动对于车载传感器、连接器及线束等器件需求。

新终端：AR/VR硬件端出货快速驱动，长期成长空间广阔

根据维深Wellsenn XR 22Q3出货量跟踪系列报告，2022年三季度全球VR头显出货量为138万 台，较去年同比下滑42%，主要由于Quest 2全系涨价100美元叠加欧美消费市场需求下行， 造成三季度Quest 2销量低于预期；国内市场消费热情不减，22Q3实现27万台销量，同比 +107.69%。长期来看，预计2024年全球将实现年度出货2570万台，市场空间广阔。

根据维深Wellsenn XR 22Q3出货量跟踪系列报告，2022年三季度全球AR头显出货 量为9.7万台，同比增长29%，其中国内实现出货量3.5万台，海外6.2万台，主要归 因于消费级AR眼镜市场的拉动，预计2022年全球AR出货量为37万台，同比增长 32%，2024年预计实现400万台年度出货，同比+300%。

终端消费需求反弹预期下，业绩&估值有望双重修复

由于消费需求持续疲软，自年初至2022年11月24日，消费电子（申万）区间跌幅 24.77%，指数PE-TTM位于近十年1.26%分位点，接近历史低位，我们预计在基本 面逐渐复苏情况下，公司业绩及估值将迎来双重修复。

3.光学光电子：拐点初现，面板价格向底部靠拢

光学光电子：面板价格向底部靠拢，连续2个月环比改善

截止2022年11月，各型号液晶电视面板价格呈现小幅反弹，均价连续两个月环比改 善，10/11月分别环比+4.53%/4.34%，在需求偏弱、面板厂持续调控产出下，相关 面板价格逐渐朝底部靠拢。

新增订单跌幅收窄，库存增速年中见顶

根据wind数据，截止2022年10月，中国台湾电子及光学产业新增订单数量 跌幅已呈现收窄态势，客户端库存增速亦于2022年中见顶。

拐点初现，行业景气有望回升

展望后市，根据wind数据，中国台湾电子及光学产业未来六个月的景气状况PMI同比增 速拐点初现，未来行业景气度有望持续回暖。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）