电子烟行业研究报告：解析电子烟全球监管体系，重点关注品牌化出海机会.pdf

电子烟行业研究报告：解析电子烟全球监管体系，重点关注品牌化出海机会。国内：内销短期承压，中国电子烟供应链具有不可替代的优势 （1）内销市场：2022 年监管政策靴子落地，中国电子烟监管框架形成，行 业迈入合法化和有序发展期。在监管实施口味限制、牌照准入、消费税后， 国内电子烟内销短期承压，预计 23 年将较 Q4 环比转好，短期空间取决于 监管实践。中长期：严监管下中长期将强者恒强，目前仍处于渗透率提升 早期。由于减害及替烟特性，判断行业渗透率提升的中长期趋势不改。

（2）外销市场：中国电子烟产业链供应全球 95%的电子烟产品，中国电子 烟产业链具有从技术研发到产品设计与制造的不可替代的优势。政策鼓励 电子烟企业出口创汇，电子烟代工制造出口及品牌出海为主要的创收趋势。 依托供应链优势，电子烟品牌化出海将是这一阶段的重要生意机会。

全球：渗透率上行、中期千亿美元市场、监管走向有序化

21 年全球雾化电子烟和 HNB 的规模分别为 228/ 288 亿美元，按规模计的 渗透率仅 2.9%/ 3.7%。由于减害替烟特性，渗透率提升的中长期趋势确定， 监管政策是决定行业发展的最核心变量。

（1）全球监管趋严，但不会改变新型烟草长期发展趋势。监管方向是促进 行业回归替烟减害本质，严监管趋势利好龙头。美国严格且高门槛，欧洲 偏宽松，日本禁止含尼古丁雾化电子烟但支持 HNB，东南亚部分国家宽松。

（2）全球风向标美国监管体系特征总结：①FDA PMTA 高门槛、全链条 的上市前审核；②口味限制（FDA 禁售除烟草味和薄荷味以外的雾化电子 烟，但至今薄荷味雾化电子烟产品未有一例获批；目前加州禁售调味类雾 化电子烟，仅允许烟草味）；③监管实践上，PMTA 审核上高度重视产品 的减害性和安全稳定性，对产品形态包容性较高。