十八届三中全会之后的中国经济变革(二):牛市的宏观条件,十年资本市场复盘.pdf

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  • 时间:2024/05/15
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十八届三中全会之后的中国经济变革(二):牛市的宏观条件,十年资本市场复盘。股债牛熊转化错综复杂。跳过细节,从宏观维度把握股债牛熊,我们 得到如下结论:债市走牛的逻辑比较清晰,增长动能偏弱叠加货币宽松。2013 年极紧货币之后,债市总体经历利率中枢下移。除了2013年、 2016-2017 年,债市走出典型熊市,其余时间债市或经历典型牛市(例 如2014-2015 年),或震荡中走牛(例如2019年)。回顾过往十年,上证和创业板两大指数全面走牛的时段包括 2014 2015 年、2019 年、2020年、2021年。两大指数全面走熊的时段包括 2018 年、2022年、2023年;2013、2016-2017 年两者分化。 股市牛熊逻辑更复杂,但从过去十年股市表现来看,股市走牛往往伴 随着三个宏观条件,一是经济悲观预期见底;二是金融条件转向宽松; 三是增量资金入市。

2013年十八届三中全会至今,极简复盘过往十年资本市场表现

2013 年,科技股独占鳌头,两度钱荒之下债券熊市。 2014 年,改革牛杠杆牛共振,宽货币驱动债牛。 2015 年,中小市值占优,债券牛市续接。 2016 至2017 年,白马蓝筹崛起,债券典型熊市。 2018 年,贸易摩擦叠加去杠杆,股熊而债牛。 2019 年,股市估值明显修复,债市震荡偏多。 2020 年,全球宽松助力股牛,债市利率V型。 2021 年,新老能源主线占优,债市震荡走牛。 2022 年,避险之年煤炭独秀,债市低位震荡。 2023 年,股票哑铃策略占优,债市延续牛市。

回顾历次牛熊转换,股市走牛往往伴随着三个宏观条件

回顾过往十年,上证和创业板两大指数全面走牛的时段包括2014-2015年、2019年、2020年、2021年。

两大指数全面走熊的时段包括2018年、2022年、2023年,而2013、2016-2017年则是分化。

牛熊的背后有着特定的投资环境,我们尝试从宏观主线的角度,发现股市走牛需要三个宏观条件。

一是经济悲观预期见底。

2014-2015 年,政策全面转松,经济悲观预期见底。

2019 年去杠杆进程结束,社融增速企稳回升,中美高级别磋商取得积极进展,2018年熊市的核心约束因素消融。

2020 年新冠疫情冲击后快速复产复工,疫情冲击的恐惧情绪消退。2021年中国疫情控制领先,出口高增且地产反弹。

2018 年贸易战加去杠杆,2022年疫情冲击加地产衰退,2023年地产继续下行,经济预期始终偏弱,市场自然难 有好的表现。

至于2013、2016-2017 年,经济预期则是分化,2013年传统经济步入三期叠加,政府强调把工作重心放到加快 转变经济发展方式和调整经济结构上,恰逢移动互联网爆发,因此创业板大涨而上证下跌。2016-17年则是经历 供给侧改革后传统产业集中度提升,因此上证大涨。

二是金融条件转向宽松。

2014-2015 年起货币政策转向宽松,结束了2013年以来收紧取向,2014-2015年市场总体走牛。 2019 年去杠杆结束,金融条件结束了2016年下半年至2018年以来偏紧取向,2019-2021年市场总体走牛。 2013 年的警示性收紧,以及2016年下半年至2018年去杠杆金融条件转向收紧,股指表现则是分化和普跌。因 此金融条件由紧向松、由松向紧,这种基调明显转换后,市场往往会有相应体现。

三是增量资金放大股市涨幅。

2014-2015 年有沪港通开通、融资融券、场外融资、泛资管业务快速发展;2019年外资加速流入国内市场,带来 增量资金;2020年公募基金大量发行,2021年海外流动性外溢,对市场走牛均带来助力。

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