2022年科技成长风格公募基金专题研究 科技创新长期大趋势，配置性价比凸显

一、科技创新长期大趋势，配置性价比凸显

1、科技板块短期回调

2022 年以来，受全球通胀、美联储加息、地缘政治冲突以及疫情冲击等宏观因素的影响，A 股市场风险偏好下降， 各主要指数均有不同程度下跌。地缘冲突升级、通胀压力抬升一方面导致成本端石油天然气价格居高不下，上游原材 料涨价；另一方面压制需求端，使得全球需求疲软；与此同时，疫情反复扰动，叠加企业限电、高温停产等多种不利 因素，国内经济基本面修复预期也受到压制。

行业方面，截至十月底申万一级行业中仅有煤炭行业取得正收益；传统能源如煤炭、石化和防御性板块如运营商、公用事业、交通运输等低估价值风格相对领先；而新兴行业、成长风格景气度分化，新能源、汽车零部件等板块前期表 现强劲，但由于对竞争格局的担忧加大，近期呈下跌走势；TMT 板块受宏观环境以及美国制裁打压、国内互联网严 监管等因素影响，今年以来在申万一级各行业中表现垫底，近期在国家安全/自主可控主线带动下，计算机、电子行 业有所反弹。截至十月底，申万传媒行业指数下跌 36.89%、电子行业指数下跌 35.64%、计算机指数下跌 24.26%、 通信指数下跌 10.13%。

2、科技创新长期大趋势

当今世界正经历百年未有之大变局，外部环境不确定性加大，科技领域国产替代、自主可控的重要性和紧迫性进一步 凸显。而我国在半导体、信创、工业软件、工业机器人等领域自主化率仍低，国产化空间充足，各细分龙头全球替代 有望加速。

科技创新是十四五期间核心产业政策主线，科技战略地位显著强化。2021 年 3 月《中华人民共和国国民经济和社会 发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》中正式提出要全面建设科技强国，确定科技创新在我国现代化建设 全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，强化国家战略科技力量。重点做好整合优化科技资源 配臵、加强原创性引领性科技攻关、持之以恒加强基础研究、建设重大科技创新平台。“十四五”规划开局以来，我 国针对科技创新相关的产业政策不断出台，体现我国鼓励企业关键技术创新、填补产业链薄弱环节的强烈决心和信心。 今年十月“二十大”进一步强调科技是第一生产力，科技兴国、科技强国战略被提高到更加重要的位臵。

科技行业和企业的内生成长力不断积蓄。在加大自主创新力度的决心下，国家政策大力支持引导，随着国内厂商持续 加大研发投入以及国内大量工程师红利、完善的制造业产业资源的加持，我国逐渐在许多产业和产品上赶上甚至赶超 国际一流水平。如在量子通信、北斗导航、精密汽车零配件、光通信激光器件、人工智能等领域，国内厂商地位大幅 提升，核心技术实现弯道超车。在历史基础薄弱的集成电路等领域，也已经能够逐步实现进口替代，并且替代的水平 逐步从低端迈向高端。

3、科技板块配臵性价比凸显

科技板块估值水平及基金持仓拥挤度均处历史底部区域。以申万一级行业指数为标准，当前 TMT 各行业 PE（TTM） 均处于历史低位，远低于历史平均水平。

目前电子行业 PE（TTM）为 26 倍，近十年 PE（TTM）最高值 114、中位 数 47、最低值 20；目前计算机行业 PE（TTM）为 46 倍，近十年 PE（TTM）最高值 160、中位数 55、最低值 31； 目前通信行业 PE（TTM）为 27 倍，近十年 PE（TTM）最高值 95、中位数 40、最低值 25；目前传媒行业 PE（TTM） 为 25 倍，近十年 PE（TTM）最高值 142、中位数 39、最低值 19。基金持仓拥挤度方面，2022 年中报主动权益基 金中电子行业配臵比例为 9.70%、计算机行业配臵比例为 3.43%、传媒行业配臵比例为 0.82%、通信行业配臵比例 为 1.34%，其中电子、计算机、传媒行业主动权益基金配臵比例较 2021 年年报均大幅下滑，主动权益基金持仓均处 于近三年底部位臵，拥挤度低。

科技板块当前配臵性价比凸显。科技行业处于国家战略支持，具备高国产替代空间的高速成长阶段，行业和企业内生 成长力不断积蓄，且估值与资金拥挤度均处于历史低位，发展潜力、业绩和估值提升空间广阔。后续随着大环境预期落地，美债利率逐步筑顶，人民币贬值压力减轻，地缘冲突缓解，将推动绩优超跌个股走出筑底反弹行情，当前科技 板块配臵性价比凸显。

二、A股科技成长风格基金分析

本报告对于科技成长风格基金的筛选标准如下：（1）wind 基金分类中的普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配 臵型基金、平衡混合型基金，剔除近 4 个季度股票平均仓位不足 60%的基金以及剔除近4个季度港股平均仓位超过 20%的基金，剔除成立时间少于 1 年的基金，剔除规模不足1亿元的基金，对于同一基金的不同份额，仅保留初始基 金，获得主动权益基金池。（2）对主动权益基金考察年报及半年报实际持仓情况，将近三年/成立以来/基金经理任职 以来科技股占全部持股比例的平均值>=40%的基金作为科技成长风格基金池。

根据上述标准，本报告筛选出 181 只科技成长风格基金，合计规模 2518.76 亿元。规模介于 50-100 亿的基金有两只： 万家行业优选、富国兴远优选 12 个月持有；超过百亿的有三只基金：诺安成长、银河创新成长、信澳新能源产业。 从基金公司维度看，科技成长风格基金管理总规模前十的基金公司分别为诺安基金、信达澳亚基金、易方达基金、银 河基金、富国基金、华安基金、万家基金、汇添富基金、财通基金、博时基金。

1、科技成长风格基金Q3持仓变动

本节根据近三年各期季报所披露的重仓股数据计算科技成长风格基金在各行业、子行业、风格上的持仓变动情况。 计算机行业获增持，新能源相关遭减持 总体来看，2022Q3 科技成长风格基金对“安全”线显著增配，包括产业安全（信创、半导体材料/设备等）、能源安 全（煤炭、石油石化）、国防安全（军工）；对防御性板块（运营商、公用事业、交通运输）有所增配；对前期高景气 的新能源车板块以及相关科技子行业（汽车电子、智能驾驶等）有所减持。

2022 年以来科技板块大跌，电子、传媒行业跌幅垫底，计算机、电子行业近期在国家安全/自主可控主线带领下有所 反弹。2022Q3 较 2021Q2，科技成长风格基金加仓计算机行业，减仓电子、传媒、通信行业，计算机行业较上期增 持 1.56%，电子行业较上期减持 0.98%，传媒行业较上期减持 0.80%，通信行业较上期减持 0.07%。与此同时，科 技成长风格基金减持了与新能源相关的电力设备、有色金属行业以及医药行业，分别较上期减持 1.97%、1.87%、0.74%；增持了交通运输、国防军工、家用电器、机械设备行业，分别较上期增持 1.49%、1.10%、1.05%、1.04%。整体持 仓变化方向较 2022 年中报有明显差异。

拉长时间轴来看，科技板块行情 2019 年随着 5G、物联网、云计算等高新技术建设催动以及中美贸易摩擦凸显国产 替代自主可控的迫切性，开始拉起一波浪潮，但 2020 年以后，由于疫情冲击、上游涨价、需求减少、缺芯、美国打 压等原因，行业景气度下行。二十大后国家安全/自主可控逻辑再次被强化，信创、半导体设备/材料、军工反弹居前。 新能源及新能源车板块 2019 年以来在能源变革的大背景下一路高歌猛进，但近期由于市场对竞争格局的担忧加大， 且板块估值已处于较高位臵，内部有结构性调整的压力，Q3 科技成长风格基金对新能源板块持仓高位回落；军工在 国防安全大逻辑下仍维持高景气，Q3 科技成长风格基金对相关标的继续增持。截至 2022Q3 数据，科技成长风格基 金对科技板块的配臵偏好有结构性回暖。

子行业间景气分化，“安全”线显著增配 从电子行业重点细分子行业来看，2022Q3 较 2021Q2，科技成长风格基金增持了国产化率低的上游半导体设备、半 导体材料、电子化学品相关标的，分别较上期增持了 2.76%、0.85%、0.64%；减持了新能源车及消费电子相关标的， 汽车电子、数字芯片设计、模拟芯片设计、分立器件、集成电路制造分别较上期减持了 4.07%、2.43%、0.97%、0.95%、 0.34%。

今年以来电子各子行业间景气度呈现结构性分化，一方面中美博弈背景下晶圆厂加速扩产，推动上游电子化学品、半 导体材料、半导体设备及零部件等国产替代主线景气度上行；以及在汽车电动化/智能化拉动下，相关电子产业链需 求向上，汽车电子、功率半导体等子行业景气度较高，但近期随着新能源车板块回调，Q3 科技成长风格基金对相关 标的有所减持；另一方面，在疫情、海外通胀的影响下，下游消费电子尤其是智能手机、PC 等领域终端销量疲软， 出货量下滑较大，跌幅居前；其中 VRAR 成为继智能手机之后的消费电子热点，但体量仍小对消费电子整个板块业 绩贡献有限。受消费电子拖累，芯片设计和制造产业链也整体呈现疲弱态势，市场对终端需求持续担忧使得相关板块 承压。

从计算机行业重点细分子行业来看，2022Q3 较 2021Q2，科技成长风格基金增持了信创、工业软件、金融信息化、 政务信息化、云计算相关标的，分别较上期增持了 0.97%、0.60%、0.24%、0.34%、0.32%；减持了人工智能、智 能驾驶、网络安全相关标的，分别较上期减持了 0.34%、0.29%、0.25%。

2022 年是行业信创的元年，信创产业经过党政行业的试验实践阶段，2023 年开始将围绕金融、教育、电信、电力、 医疗等八大关键行业加速建设，在国产替代/自主可控、政策催化、行业数字化需求旺盛等利好因素驱动下，信创产 业前景广阔；近期在政策红利驱动下信创产业强势拉升，操作系统、基础软硬件、工业软件、网络安全等持续受益。 工业软件也是当前市场关注度较高的子行业，我国工业软件国产化水平较低面临“卡脖子”风险，政策与创新加速驱动 工业软件发展。而前期处于风口的智能驾驶短暂熄火，科技成长风格基金 Q3 小幅减仓，但在汽车电动化/智能化/共 享化/网联化趋势下以及国家地方政府大力出台政策扶持下，智能驾驶仍是未来一大方向。

从通信传媒行业重点细分子行业来看，2022Q3 较 2021Q2，科技成长风格基金对通信中运营商、光器件光模块、光 纤光缆的持仓占比有小幅提升，分别增持了 0.12%、0.07%、0.06%；运营商成功回 A，具备绝对收益防御属性，机 构偏爱度提升；光纤光缆 2021 年以来见底回升，随着行业上游供给侧扩产停止，中小厂商产能逐步出清，叠加国内 疫情升级居家办公以及 5G 建设、数字经济等发展助推需求回暖，运营商集采价格呈现量价齐升，同时受益于海缆景 气度提升，行业开启新一轮景气周期。传媒行业受互联网反垄断、游戏防沉迷、未成年人保护、教育双减等监管政策 影响景气度下行，2022Q3 较 2021Q2 科技成长风格基金对广告营销、数字媒体、游戏等方向的持仓占比均呈现不同 程度的下滑，影视院线持仓占比企稳回升，Q3 小幅加仓 0.02%。

另外，我们梳理了三季报科技成长风格基金与主动权益基金在各行业子行业的持仓变动情况，以分析科技成长风格基 金与主动权益基金配臵上的一致性和分歧点。大体上看，两者在行业/子行业增减持方向上比较一致。Q3 科技成长风 格基金和主动权益基金均较大幅度增配了计算机、国防军工、交通运输、机械设备、家用电器行业，较大幅度减配了 电力设备、有色金属、医药生物行业。科技细分子行业上，Q3 科技成长风格基金和主动权益基金均增配了半导体设 备、半导体材料、信创、工业软件、云计算方向，减配了芯片制造、芯片设计、消费电子、汽车电子、智能驾驶方向。

但也存在部分分歧，对于通信行业，主动权益基金开始加仓，而科技成长风格基金仍继续减持；对于半导体，科技成 长风格基金对半导体整个产业链持仓有所下降，而主动权益基金仍继续增持；对于消费电子，其中品牌消费电子两者 增减持方向相反，科技成长风格基金已开始左侧布局小幅加仓；对于银行和地产这类低估价值行业，主动权益基金有 所增持，而科技成长风格基金继续减持。

中小盘科技股持仓占比提升，抱团度降低。从近三年科技成长风格基金持有大中小市值科技股比例来看，科技成长风格基金对大市值龙头科技股持仓占比先升后 降，2022Q3 较 2021Q2 大幅减持了 3.92%；200 亿-500 亿中市值科技股持仓占比先降后升，2022Q3 较 2021Q2 增 持了 2.76%。小于 200 亿小市值科技股持仓占比也呈先降后升态势，2022Q3 较 2021Q2 增持了 1.16%。 从近三年持仓市值居前 10/20/30 的科技股市值占比来看科技成长风格基金抱团度，整体趋势先升后降，和大市值科 技股持仓占比趋势相吻合。最新一期科技成长风格基金持仓市值前 30 科技股的市值合计占比达 72.56%，较前期下 降 4.78%。

科创板持仓占比首次超越创业板，次新股持仓占比小幅回升。从近三年科技成长风格基金持对主板、创业板、科创板的持仓占比来看，科创板开市以来对科技成长风格基金吸引力 不断增强，配臵力度持续加大。截至 2022Q3 科技成长风格基金对科创板持仓占比达 25.44%，首次超过创业板的持 仓占比。另外，2020 年以来科技成长风格基金对于科技次新股一度比较青睐，而 2021 年下半年后持仓占比回落较大， 今年以来持仓占比再度回升。

2、科技成长风格基金经理近期观点

本报告梳理了科技成长风格基金经理三季报中的部分观点以及我们近期调研中谈及的观点，基金经理提及最多的方向 为半导体、消费电子和信创，中长期普遍保持乐观，短期细分方向上有所分歧。 半导体：基金经理对于半导体大方向预期一致性较高，在细分方向有所分歧。全球半导体目前仍处于下行周期，普遍 预期明年上半年会出现库存和价格方面的拐点，但具体时间有待观察，大部分基金经理选择紧密跟踪加大研究强度， 偏逆向的基金经理已经在左侧布局提前出清的子行业。

半导体细分方向上，普遍看好国产替代逻辑下对外依赖度高的 CPU/GPU 等高端芯片，以及上游设计软件、材料、 零部件、半导体设备以及汽车智能化逻辑下的功率半导体 IGBT 以及军工半导体等。另外有基金经理表示看好明年估 值及基本面修复逻辑下的消费类 IC 设计公司。半导体设备、材料、零部件方向有一定分歧，部分基金经理认为短期估值进入高位，警惕增速放缓引致高位杀估值风险，开始减持相关标的；部分基金经理则认为机会反复存在，随着晶 圆厂积极配合国产供应商导入，相关上游供应商加快提升市场份额，虽然美国制裁短期会影响公司出货或者订单预期， 但反而进一步加强国产替代的核心逻辑，国产替代更迫切。

消费电子：当前消费电子处于需求疲弱和库存去化的下行阶段，但部分基金经理表示对明年行情保持乐观，认为智能 手机、PC 等产业链逐渐触底，估值来到历史低位，下跌空间极小防御性极高，但弹性空间并不会特别大。一方面将 持续关注估值性价比高，且具备第二成长曲线的消费电子公司，即主业消费电子但开始尝试其他附属领域如切入新能 源车领域以带来额外业绩弹性。另一方面对虚拟现实方向寄予厚望，有基金经理认为虚拟现实将会是继智能手机带动 移动互联网科技周期之后的下一个重要的产业周期，以虚拟现实带动的元宇宙等可以将很多方向串联起来，将拉动整 个 TMT 行业。不过目前已发布的虚拟现实新品没有看到大幅增长，具体爆发拐点还有待观察。

信创：基金经理普遍看好信创产业长期投资机会，在国家安全自主可控的大逻辑下，信创受益于政策驱动产业链趋于 完善，场景将从党政市场向重点行业深化，业绩将进入加速期，信创市场有望在明年重启新一轮 3-5 年的景气上行 周期。短期看，有基金经理认为政策的出台进一步加强自主可控紧迫性的逻辑，以及市场左侧交易调整到位且未被充 分挖掘的板块，触发了近期信创行情，三季报中已有不少基金增持了信创相关标的；不过也有基金经理对当前参与信 创保持谨慎，认为当前信创的估值和业绩性价比不高，有待持续观察未来业绩兑现度。

云计算：有基金经理表示长期看好该方向，近两年国内外云计算公司股价均有较大调整，既有经济周期带来的收入端 波动与担忧，也有加息带来的估值压力因素。但云计算的大趋势不会改变，云计算既是技术迭代提升效率，更是行业 商业模式的优化。 计算机软件：不少基金经理看好计算机软件方向，认为其正处于估值历史低位而基本面正在发生困境反转的阶段，企 业 IT 资本开支触底，以及科技产业链安全下的国产替代需求的快速提升，意味着这个行业迎来非常好的投资机遇。

汽车智能化：不少基金经理看好智能驾驶、智能座舱尤其是安全键等汽车智能化方向机会，认为汽车智能化当前渗透 率极低不到 5%，但随着汽车越来越注重用户体验，需求将进一步释放，并且中国企业在智能手机层面的领先性，决 定了中国车企在汽车智能化方面拥有先天优势。 数字经济/人工智能：有基金经理表示中长期看好该方向，数字经济/AI 赋能持续深化，是未来十年维度的各行各业的 “科技必选消费”，各类赋能应用案例不断落地。

通信：有基金经理表示看好海缆方向。海缆主要跟着海风走，目前海风需求和增长比较明确，并且实现了平价，未来 能跑出有竞争能力的公司，海缆门槛较高、先发优势明显、竞争格局较好、龙头订单充裕、盈利能力有保障。 传媒：有基金经理表示传统细分赛道已经到了行业发展的瓶颈期，本质上是移动互联网的用户和时长到了天花板，叠 加政策监管趋严，行业的贝塔性机会不大。细分子行业上，在对中国经济保持乐观，龙头公司的商业模式、格局没有 发生大的变化，估值处于历史较低水平，监管常态化的背景下，梯媒龙头和互联网大厂的投资机会值得关注。

三、不同类型科技成长风格基金分析

为了更好的分析科技成长风格基金在行业板块配臵上的特点，我们根据近三年科技成长风格基金在科技各行业上的持 仓变动情况，筛选出比较有代表性的三类标签：第一类是对单一行业或赛道配臵非常极致的基金，近三年单一行业或 赛道持仓占比（指占股票投资市值比，下同）平均值超过 70%；第二类是在科技板块景气度向下时仍坚守能力圈，聚 焦科技板块投资的基金，近两年在狭义科技板块持仓占比平均值以及近两期在狭义科技板块持仓占比均大于 60%；第 三类为“科技+”基金，在科技和其他成长风格行业间做景气轮动的基金，这一类可以细分为近三年聚焦在“科技+ 新能源”板块配臵的基金，和“科技+其他成长行业相对均衡配臵”的基金。

1、深耕半导体赛道型

近三年中报年报全部持仓中，单一行业或赛道持仓占比平均值超过 70%的基金产品共 9 只，其中 8 只集中配臵电子 行业，包括诺安成长（蔡嵩松）、博时半导体主题（曾鹏,肖瑞瑾）、泰信中小盘精选（董季周）、银河创新成长（郑巍 山）、金信稳健策略（孔学兵）、诺安和鑫（蔡嵩松）、长城久嘉创新成长（尤国梁）、华商电子行业量化（艾定飞），1 只华商计算机行业量化（艾定飞）集中配臵计算机行业。基于基金风险收益、市场关注度等指标本报告对以下 4 只基 金做展开介绍，基金展示顺序为基金成立日顺序。

从电子行业配臵情况看，诺安成长（蔡嵩松）、博时半导体（曾鹏, 肖瑞瑾）2022 年中报对电子行业持仓占比超过 90%， 近三年历史上电子行业持仓占比均值也超过 90%，在电子行业集中度始终保持高位；长城久嘉创新成长（尤国梁）近 一年在电子行业上的持仓占比明显下降，2022 年中报全部持仓中电子行业持仓占比仅为 57%，2022 年 3 季报前十 大重仓股中电子行业持仓占比仅为 16.71%，大幅转移加仓至相关的军工电子方向，2022 年中报全部持仓中军工电子 持仓占比 22.19%，2022 年 3 季报前十大重仓股中军工电子持仓占比 16.71%。 从电子细分子行业配臵情况看，以上 4 只基金几乎全部集中配臵在半导体产业链上，主要包括半导体材料、半导体设 备、模拟/数字芯片设计、汽车电子等方向。

从 2022Q3 前十大重仓股看，诺安成长（蔡嵩松）主要配臵于半导体设 备、模拟/数字芯片设计；银河创新成长（郑巍山）相对均衡，主要配臵于半导体材料/设备、模拟/数字芯片设计；泰 信中小盘精选（董季周）前十大重仓股集中度 100%，主要配臵于模拟/数字芯片设计、分立器件；长城久嘉创新成长 （尤国梁）前十大重仓股中电子行业持仓占比仅为 16.71%，主要配臵数字芯片设计。从 2022Q3 较 2021Q2 前十大 重仓股变动情况看，仅泰信中小盘精选（董季周）对半导体持仓占比提升，其他 3 只均有不同程度减持；细分子行业 上，对模拟/数字芯片设计持仓占比有所提升。

2、坚持科技板块投资型

根据以上第二类标签的筛选标准，我们共筛选出 36 只坚守科技板块投资的基金产品。并基于基金风险收益、市场关 注度等指标筛本报告选出以下 6 只基金做展开介绍，基金展示顺序为基金成立日顺序。

从近三年行业配臵情况看，电子、计算机是主要配臵方向，阶段性配臵通信、传媒行业。中欧电子信息产业（刘金辉） 科技含量最高，近两年科技平均持仓占比超 90%。招商移动互联网（张林）、创金合信科技成长（周志敏）、浙商科技 创新一个月滚动持有（王斌）在 TMT 各行业中偏配电子；金鹰核心资源（陈颖）、中欧电子信息产业（刘金辉）在 TMT 各行业中偏配计算机。 从 2022Q3 较 2021Q2 前十大重仓股变动情况看，万家行业优选(黄兴亮)、招商移动互联网（张林）、中欧电子信息 产业（刘金辉）、浙商科技创新一个月滚动持有（王斌）均大幅减仓电子，并切换到计算机行业。

3、“科技+”型

根据以上第三类标签的筛选标准，我们共筛选出 68 只重点配臵于科技、新能源、军工板块的基金产品，以及 68 只在 科技及其他成长风格板块配臵较为均衡的基金产品。并基于基金风险收益、市场关注度等指标本报告筛选出以下 12 只基金做展开介绍，基金展示顺序为基金成立日顺序。以下新能源相关持仓占比简单处理为申万一级电力设备、汽车、 有色 3 个行业持仓占比之和。

从行业板块配臵情况看，受阶段产业发展及市场特征影响，以上 7 只基金均相对聚焦科技+新能源板块投资，但相互 间也有较强的差异性。 从近三年全部持仓中科技板块变动来看，科技板块配臵比例降幅最极致的为海富通股票（吕越超），持仓占比从 2019 年年报的 92.04%降至 2022 年中报的 14.03%；其次为中信建投智信物联网（周紫光），持仓占比从 2020 年中报的 78.90%降至 7.49%；另外信澳新能源产业（冯明远），持仓占比从 2019 年年报的 75.64%降至 2022 年中报的 22.35%； 科技持仓保持相对稳定的是宝盈科技 30（张仲维,赵国进）、易方达信息产业（郑希）、海富通电子信息传媒产业（杨 宁嘉）、富国互联科技（许炎）。

从三季报前十大重仓股中科技板块变动来看，海富通股票（吕越超）、易方达信息产业（郑希）、海富通电子信息传媒 产业（杨宁嘉）、富国互联科技（许炎）4 只基金均较上期加仓科技，减持新能源；仅中信建投智信物联网（周紫光） 较上期加仓了新能源。

从行业板块配臵情况看，信澳领先增长（齐兴方）主要配臵于科技+制造，华安媒体互联网（胡宜斌）在科技+周期+ 制造+消费+金融各大板块间轮动配臵，易方达瑞享（武阳）科技+周期+制造+消费各大板块间轮动配臵，泰达宏利睿 智稳健（孟杰）主要配臵于科技+化工+电力设备+机械设备+医药行业，财通资管价值成长（姜永明）主要配臵于科 技+电力设备+军工+化工+社服+食品饮料+医药行业。 从近三年全部持仓中科技板块变动来看，科技板块配臵比例降幅最极致的是易方达瑞享（武阳），持仓占比从 2021 年年报的 66.14%降至 2022 年中报的 15.30%。 从三季报前十大重仓股中科技板块变动来看，信澳领先增长（齐兴方）、易方达瑞享（武阳）较上期增持了科技板块， 华安媒体互联网（胡宜斌）、泰达宏利睿智稳健（孟杰）、财通资管价值成长（姜永明）较上期减持了科技板块。

四、科技成长风格基金经理精选

1、弱复苏和宽货币宏观环境利好成长风格

从美债利率来看，11 月议息会议美联储依然维持鹰派，美债收益率和美元指数继续上涨，对市场情绪、风险偏好及 高估值成长风格形成一定压制；但与此同时，议息声明也表明加息步伐倾向放缓，且利率持续高企已对美国住房、消 费市场、劳动力市场形成冲击，给美国经济带来明显衰退迹象难以长期为继，中期选举结束加息节奏放缓，美债利率 或高位回落。从外围地缘冲突来看，俄乌或将进入重要谈判窗口期，有一定概率获得缓和，对市场边际影响趋小。

从 国内经济看，3 季报整体略低于市场预期，收入和利润增速均有所回落，主要是受上游石油煤炭产业拖累；剔除上游 后的非金融企业利润增速延续改善趋势，尤其是机械、家电和汽车为代表的典型中下游行业毛利率有明显改善，上游 对中下游的挤压效应逐渐缓解；另外，房地产链各环节业绩整体走弱，房地产板块 3 季报出现亏损，房地产板块投资、 销售、竣工数据仍低迷且信用风险尚待解决，市场预期难有效扭转。从国内流动性看，M2 和社融剪刀差进一步扩大， 剩余流动性充裕，宽货币到宽信用传导不够通畅，流动性维持积极宽松的确定性较高。在此背景下，叠加局部疫情反 复及长尾效应扰动内需修复，经济难以出现明显改善，仍将维持弱修复态势，因此成长风格具备相对有利的宏观环境， 但美债利率和美元反弹扰动和部分细分方向短期拥挤也可能带来阶段性调整压力。

2、关注中小盘、科创板成长机会

大小盘风格方面，首先，国内疫后弱复苏、流动性充裕的宏观环境，同样有利于中小盘股的流动性溢价扩张。其次， 从估值角度看，当前国证 2000 指数为代表的小盘股的估值水平正处于相对较低的位臵。从盈利水平看，以沪深 300 为代表的大盘股三季报利润增速由 6.0%下降至 5.4%，以中证 500 和国证 2000 为代表的中市值和小市值股票利润增 速仍为负值，但下行幅度均有一定程度上的收窄，我们认为在科技自强自立、自主可控、国产替代的迫切需求下，新 兴产业成为政策发力重点，中小企业盈利更有韧性更快修复，中小盘具备较好投资性价比。

最后，从大小盘轮换周期 规律看，A 股大小盘风格轮动存在显著周期特征，切换周期大约 4 年。近十年中，2012 年 11 月至 2016 年 12 月由 移动互联网科技周期带动小盘股强势，2016 年 12 月至 2021 年 2 月大盘蓝筹是市场核心驱动力，2021 年 2 月至今 核心资产估值性价比降低抱团股瓦解小盘股重回强势，期间受市场避险情绪影响大盘价值股阶段性占优，但拉长周期 来看当前中小盘行情还远未结束。

科创板方面，首先，科创板产业定位清晰，主要包括新一代信息技术、生物医药、高端装备制造、新材料等高新技术 产业和战略性新兴产业上市公司，在中美贸易摩擦、地缘政治冲突的大背景下，科创板适逢其时，肩负起高水平科技 自立自强的时代使命，也将受益于相关政策大力倾斜扶持。其次，从估值角度看，科创板今年迎来大非三年解禁期， 叠加美联储加息紧缩以及地缘政治冲突等影响，科创 50 指数估值大幅调整，当前估值分位点仅 6.88%，已处于历史 极低位臵。从盈利水平看，科创板三季报净利润增速为 24.2%，较中报 19.1%显著改善。

从公募基金持仓看，公募主 动权益基金从科创板设立以来持仓比例持续提升，2022 年中报全部持仓中科创板占比8.27%，环比上升0.54%，2022年三季报前十大重仓中科创板占比 7.86%，环比上升2%，科创板越来越受到以公募基金为代表的机构客户的青睐， 但整体配臵比例和超配比例仍然偏低，有进一步增配空间。最后，近期科创板引入做市商机制，有助于进一步提升科 创板股票流动性、释放市场活力、增强市场韧性。我们认为解禁潮短期对个股股价形成暂时影响主要受情绪影响，从 解禁情况具体看，减持的金额并不是很大。科创板经历三年蓄势，很多公司业绩翻了多倍，经过前期调整后估值消化， 中长期配臵性价比凸显。

3、看好国家安全/自主可控方向

结合上述宏观环境分析以及国金宏观策略行业联合报告《迈向“安全发展”之路》观点，我们认为当前宏观环境制约 仍存，应寻找有政策支持、偏内需、较独立于总量经济的品种，当前核心主线是国家安全、自主可控，科技行业中重 点包括半导体中国产化率低的方向、信创以及工业软件等。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）