2022年白羽鸡养殖行业专题分析 白鸡板块行情反转或在23H2

1、引种受限+消费复苏，白鸡板块行情反转或在23H2

1.1、全球祖代种鸡供给垄断，我国全年预计更新不足90万套

全球祖代种鸡产能约 1160 万套，安伟捷及科宝占比达 90%。根据中国畜牧业协会禽业分会统计，当前全 球白羽肉鸡祖代种鸡产能约 1160 万套，其中 90%以上来自美国安伟捷公司和德国科宝公司。安伟捷公司属于德 国 EW 集团，向全球 100 个国家提供艾拔益加、印第安河、罗斯三个品牌一日龄祖代和父母代肉种鸡。安伟捷 于 2017 年收购哈伯德公司并成为白羽鸡祖代肉种鸡供给龙头，市占率约 60%。科宝公司属于美国泰森集团，拥 有科宝和艾维茵两大肉鸡品牌，合计市占率约 30%。

当前我国种鸡国外引种主要来自美国及新西兰。根据海关总署统计，2021 年我国改良种用鸡引种量为 163.17 万只（同比+9.12%），其中蛋种鸡引种超 15 万只，肉种鸡引种超 140 万只。从国别来看，我国种鸡主要来自美 国和新西兰，二者合计占比超 97%。

白羽鸡祖代种鸡海外引种因禽流感及航班原因中断。自 2021 年以来，我国开放新西兰以及美国白羽肉鸡祖 代鸡引种。2021 年 3 月新西兰安伟捷引种至国内的祖代种鸡被海关检测出鸡病问题，我国暂停新西兰安伟捷 （AA+、罗斯 308）的引种。2021 年 9 月底，我国放开对美国安伟捷的 AA+、罗斯 308 的进口。2022 年 4 月底， 美国祖代引种受航班限制叠加国内新冠疫情影响，白羽祖代种鸡未能按照原定计划运达，因此 5-7 月份祖代种 鸡自美国引种量为 0。自 8 月份祖代引种开放，8 月 20 日北京大风家禽育种公司成功引种祖代种鸡；9 月江苏 京海禽业也顺利引种白羽祖代种鸡，但是引种量均较少。

2022 年 1-9 月祖代鸡更新 68 万套，全年预计不超过 90 万套。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，2022 年1-9 月我国白羽鸡祖代更新量为 68 万套（同比-23%），考虑到海外禽流感及中美航班限制影响，预计全年祖代 鸡更新量或不超过 90 万套。从结构看，博亚和讯数据显示 1-9 月白羽肉鸡祖代更新占比分别为：安伟捷 AA+ 约 22.29%；科宝占比约 37.82%；哈伯德占比约 10.02%；罗斯 308 占比 4.48%；圣泽 901 占比约 25.39%，上行 趋势明显。

1.2、欧美禽流感及航班限制，祖代种鸡引进或继续受阻

全球禽流感疫情严重。2022 年全球发生了严重的禽流感疫情，疫情波及了美洲与欧洲等多个地区。据世界 动物卫生组织（WOAH）最新一期报道，9 月 1 日至 10 月 11 日之间，美洲新爆发了 77 起禽流感疫情，损失禽 类 272.80 万只；欧洲新爆发了 64 起禽流感疫情，损失禽类 451.12 万只。

禽流感影响+航班限制，我国自美国引种祖代鸡数量下降明显。美国作为我国祖代鸡引种重要来源地，自今年 2 月 8 日在印第安纳州发现了一例高致病性禽流感（HPAI）病例以来，疫情已经蔓延到全美。截至目前，美 国共计扑杀逾 4770 万只禽类。除 HPAI（下图红色）以外，其它禽流感（下图黄色）在美国同样严重。受此影 响，美国向中国出口肉鸡数量大幅下滑，7 月同比下降 21.59 亿公斤，8 月同比下降 36.8 亿公斤。由于禽流感及 航班问题，白羽肉鸡祖代引种自 4 月底起，连续近 4 个月未能引进，直到今年 8 月下旬才有少量祖代鸡引种。

欧洲禽流感疫情暴发，我国祖代鸡潜在引种受影响。欧洲作为我国祖代鸡引种潜在来源，近年同样饱受禽 流感影响。2022 年 6 月 11 日至 9 月 9 日期间，在家禽、人工饲养和野生鸟类中共报告了 788 例 HPAI 疫情，其 中家禽方面，德国 15 例，法国 6 例，波兰 4 例，西班牙 3 例。自 2021 年 10 月至今，家禽中共发生了 2467 起 高致病性禽流感疫情，受影响的机构宰杀了 4770 万只禽鸟。受此影响，中国海关总署、农业农村部已多次发布 公告明令禁止从西班牙、法国等国输入禽类及其相关产品。

短期禽流感疫情难结束，祖代鸡海外引种不确定性较大。Nature 文章显示，此次禽流感在全球范围内暴发 并影响严重，或因基因突变增强该病毒复制能力，使其能够更快、更大范围地在禽类中传播。主要引种国美国 及潜在引种地区欧洲均受禽流感影响严重且短期难以恢复，再叠加航班限制，我国祖代鸡自海外引种不确定性 增大。

1.3、后备种鸡存栏下降，板块行情反转或在23H2

后备祖代种鸡存栏下降。截至 10 月 23 日当周，在产祖代种鸡存栏 136.55 万套（同比+9.06%，环比-0.21%）， 后备祖代种鸡存栏 32.14 万套（同比-40.26%，环比-0.33%），二者合计 168.69 万套（同比-5.76%，环比-0.23%）。 纵向来看，我国祖代鸡总存栏量处在近 6 年来相对高位水平。展望后市，国外引种不畅导致我国后备祖代种鸡 存栏量持续下降，预计祖代种鸡总存栏呈现下行趋势。

父母代鸡苗价格底部回升，上涨势头有望延续。受前期引种较多导致供给激增、新冠疫情致需求降低以及 国内猪价下跌影响，我国白羽鸡父母代鸡苗价格自 2021 年 7 月高点持续走低，直至 2022 年 5 月受引种中断、 产业链盈利改善以及猪价上行提振，父母代鸡苗价格底部回升，2022 年 10 月 17 日当周，我国父母代鸡苗价格 为 29.48 元/套（同比-22.31%，环比+15.88%）；纵向来看，当周价格低于过往 6 年父母代鸡苗均价。成本效益 角度看，2022 年 9 月，父母代雏鸡销售均价为 25.16 元/套，成本为 22.78 元/套，祖代场处于盈利状态。展望后 市，引种受限带来的催化及商品代毛鸡价格高位影响下，父母代种鸡场未来经营的景气度较乐观，预计价格有 望维持上行趋势。

规模场父母代种鸡存栏增加，全国存栏趋势向下。①根据中国畜牧业协会禽业分会监测规模场数据，2022 年 10 月 23 日当周在产父母代种鸡存栏 1848.75 万套（同比+2.25%，环比-0.33%），后备父母代种鸡存栏 1571.59 万套（同比+16.18%，环比+1.36%），二者合计 3420.34 万套（同比+8.21%，环比+0.44%），据此说明规模养 殖场现阶段处在产能增加状态。②根据协会监测全国数据，2022 年 09 月，全国在产父母代种鸡存栏 3819.06 万 套（同比-13.29%），后备存栏 3206.43 万套（同比+9.78%），父母代种鸡总存栏 7025.49 万套（同比-4.09%）。 商品代雏鸡价格低迷叠加养殖成本上升，2021 年下半年及 2022 年大部分时间父母代种鸡场处于亏损状态，促使父母代种鸡存栏向下调整，产能去化主体或为中小养殖户。

预计毛鸡及鸡苗价格或高位震荡，2022Q4 毛鸡养殖盈利水平或与 2022Q3 相当。10 月 31 日当周，滨州肉 毛鸡均价为 4.76 元/斤（环比-0.05 元/斤，同比+1.11 元/斤），交通运输不畅、屠宰场收鸡态度相对谨慎导致毛鸡 价格小幅下跌。烟台肉苗鸡价格为 3.74 元/羽（环比-0.02 元/羽，同比+2.45 元/羽），毛鸡价格下降带动鸡苗价格 小幅走低。展望后市，①毛鸡方面，受孵化企业出苗量减少及冬季养殖难度加大影响，肉鸡出栏量仍将逐渐减 少；需求相对稳定叠加疫情影响运输，预计毛鸡价格以稳为主高位震荡；②鸡苗方面，父母代种鸡存栏减少将 致商品代鸡苗供应下降，叠加养户计划补充年前最后一批鸡，补栏积极性相对较好，预计鸡苗价格有望呈现上 行趋势。③毛鸡价格高位运行下养殖利润预计可观；收鸡成本较高叠加终端需求平淡，屠宰企业或处盈亏平衡 状态。

引种催化+消费旺季，白鸡板块行情反转或在 2023H2。2023 年上半年受春节假期、节后消费淡季以及猪价 潜在回落影响，毛鸡及商品代鸡苗价格或有下行可能。我国祖代鸡引种受限事件发生于 2022 年 5 月，2023H1 祖代场经营或明显受益，而祖代种鸡传导至商品代毛鸡的周期约 1 年半，叠加下半年消费旺季，预计商品代环节的反转行情或开启于 2023H2。

2、益生股份：产能扩张加码，商品代鸡苗销量行业第一

2.1、品种优化，父母代鸡苗稳健发展

量价变动致公司父母代鸡苗收入呈现波动性。①从量上看，2019-2020 年公司通过持续扩产，带动父母代鸡 苗销量增长至 1197.86 万套。②从价上看，2019 年祖代鸡引种较大导致 2020 年父母代鸡苗供应增加，叠加疫情 影响终端市场白鸡消费，2020 年公司父母代鸡苗售价 20.15 元/羽，同比下降 64.97%。受销量及售价变动综合影 响，2020 年公司父母代鸡苗销售收入同比下降 55.35%。③2021 年公司父母代鸡苗外销量为 1191.26 万套，与 2020 年基本持平，受益于苗价大幅上涨 63.57%，公司该板块营收增长至 3.93 亿元。

父母代鸡苗销售由哈伯德转向利丰，鸡苗成本呈现下降趋势。2018 年以前，公司主要从国外引进哈伯德曾 祖代鸡并在国内市场销售父母代及商品代。2018 年末公司引进哈伯德利丰新品系，利丰品系具有净化好、抗病 力强、成活率高、料肉比低、出栏体重大等优势。2019-2021 年间，公司对外销售父母代鸡苗品系由哈伯德逐渐 转为利丰。成本方面，公司 2019 年父母代鸡苗单位成本较高主要系分摊了曾祖代种鸡的成本所致（2020 年和 2021 年公司未再引进曾祖代种鸡），2021 年父母代鸡苗单位成本略有下降主要系 2021 年哈伯德利丰新品系的 产销量提升所致。

新建公司+种鸡性能提升+养殖模式优化，公司产能提升显著。2019-2021 年间公司父母代鸡苗产能保持增 长，由 1300 万套提升至 1800 万套，主要原因系①2021 年公司下属东营益生、山东益仙等公司相继投产；②利 丰新品系种鸡性能提升；③养殖模式改变，部分场区由平养改为笼养，养殖效率提升。

2.2、商品代鸡苗销量居行业首位

与父母代鸡苗类似，公司商品代鸡苗收入亦呈现波动性。2019-2020 年公司产能扩张带动鸡苗销量增长， 但供给宽松、需求下降致 2020 年公司商品代鸡苗售价同比下降 69.33%至 2.23 元/羽。二者叠加导致 2020 年公 司商品代鸡苗销售收入同比下降 60.03%。2021 年公司鸡苗销量下降主要系 2021 年叠加两个停孵期所致，影响 出雏量约 1200 万只；同年鸡苗价格有所回升，二者叠加下公司 2021 年商品代鸡苗收入增长 12.39%至 11.90 亿 元。

原材料价格大幅上涨致成本提升明显。公司鸡产品成本构成主要包括原材料以及折旧摊销费用，其中原材 料以饲料成本为主，折旧摊销则主要通过种鸡产蛋数量进行核算。2021 年公司商品代鸡苗成本上升明显，一则 因饲料成本上涨明显，二则因 2021 年鸡苗销量较少导致种鸡单位折旧摊销及其他费用增加。后市来看，饲料原 材料价格短期难有下降趋势，公司商品代鸡苗成本下降主要通过提升销量实现。

商品代鸡苗外销量占国内市场近 1/10，2022 年销量有望达 5.4 亿只。2021 年公司外销商品代鸡苗 4.58 亿只， 销量占全国市场近 1/10；公司商品代鸡苗产能为 5 亿只，产能利用率为 91.54%。2022 年 1-9 月商品代鸡苗销量 累计达到 4.37 亿只（同比+31.73%），预计随产能利用率提升，公司商品代鸡苗全年销量或达 5.4 亿只。

2.3、鸡业务巩固龙头，猪业务拾级而上

自主培育新品种“益生 909”小型白羽肉鸡有望快速放量。2021 年底，公司自主培育的“益生 909”小型 白羽肉鸡配套系获得国家畜禽新品种认定，相比 817 肉杂鸡，“益生 909”可提前三至五天达到相同体重出栏， 综合效益显著。“益生 909”自投放市场之后增长迅速，2022 年 1-9 月，公司累计销售产品 5031 万只，实现销 售收入 7706 万元。2022 年 10 月公司及全资子公司江苏益太与现代种业发展基金有限公司签署对滨州益生种禽 有限公司的增资合同，其中种业基金以人民币 6990.00 万元认购滨州益生新增的注册资本，益生股份以人民币 2000.00 万元认购滨州益生新增的注册资本，江苏益太同意放弃优先认购权。增资后公司主要用于扩大“益生 909”养殖规模，预计到十四五末期“益生 909 小型”白羽肉鸡产量超 3 亿羽。

募资 1.5 亿元以扩充商品代鸡苗产能。2022 年 9 月公司拟投资 1.86 亿元用于利津益生种禽有限公司孵化场 项目，该项目预计实现年入孵种蛋 1.46 亿枚，提供商品肉雏 1.17 亿只。结合现有产能，预计未来公司商品代鸡 苗外销量有望持续提升至 6 亿多羽。

借鉴种鸡发展模式，自上而下扩展种猪业务。公司自 2000 年开始建立原种猪场，于 2013 年被认证为国家 生猪核心育种场，至今已有 20 多年饲养管理经验。2021 年，公司从丹麦引种 1300 头纯种猪，加快公司种猪产 业发展的步伐。公司将借鉴肉种鸡发展的模式，从原种猪开始自上而下扩展种猪规模。2022 年 9 月公司拟非公 开发行 A 股股票以加快种猪业务发展，待公司全部猪场投产后，原种猪存栏将达 1.2 万头，年提供原种猪 10 万 头；祖代猪存栏将达 1.5 万头，年提供二元猪 12 万头。

长期来看，公司股价上涨与商品代鸡苗价走高趋势一致。复盘公司两波股价大涨，①2015 年我国对美实施 双反政策，限制鸡肉产品进口，叠加美法等引种国禽流感暴发，我国白羽鸡产能加速下降，带动鸡苗价格上涨； 刨除季节性因素，2016 全年鸡苗价格高景气。行业景气度较高助力公司业绩提升，带动股价上涨。②前期引种 较少致我国祖代鸡产能处在低位；需求端受非洲猪瘟影响，鸡肉替代性需求增加；供需双向驱动带动鸡苗价格 上涨。受益于鸡苗价格高位运行，公司股价于 2019 年上涨显著。

3、圣农发展：养殖食品齐发力，种鸡推广值得期待

圣农发展是我国白羽鸡市场龙头，产业链完善。公司主营业务为家禽饲养加工及食品加工业务，2022 年 1-9 月公司实现营收 123.55 亿（同比+18.0%），其中家禽饲养加工板块营收 90.72 亿元（同比+10.5%）；食品深加 工板块营收 48.62 亿元（同比+22.2%）；销量方面，家禽饲养加工板块销售数量为 84.67 万吨（同比+11.5%）； 食品深加工板块产品销售数量为 19.19 万吨（同比+5.3%）。

养殖景气度回升，公司业绩边际改善。整体来看公司主要产品毛利率自 2019 年开始呈现下降趋势，主要系 原材料价格上涨以及终端产品价格下跌所致，公司利润承压。2022 年第三季度开始，毛鸡价格上涨带动产品价 格提升，叠加公司成本下降，公司家禽饲养加工板块实现盈利。四季度毛鸡价格有望保持高位震荡，公司该板 块业绩或保持相对稳定；食品加工行业也将受益需求提振而呈现量价齐升。

产品+渠道双轮驱动，C 端业务表现亮眼。公司积极推进 C 端渠道开拓，持续发力爆品打造，2021 年公司 C 端含税收入突破 10 亿元，占食品深加工板块收入比重由 2019 年的 7%左右提升至 2021 年的 15%以上，其中 线上及新零售业务成长尤其迅速，在 C 端销售中的占比从不足 10%提升至 50%以上，且“脆皮炸鸡”和“嘟嘟 翅”两款爆品的单月销售额成功突破千万。根据 2022 年天猫双 11 生鲜店铺销售 GMV 排名数据，圣农旗舰店 仅次于久年和官栈旗舰店排名第三，公司推出的一系列适合空气炸锅烹饪的鸡肉产品，成为双 11 热卖商品，其 中，爆款单品“鸡翅中 1KG”成交金额同比增长 168%（2022 年 11 月 10 日-11 月 11 日）。公司将不断优化销 售渠道，并开展渠道下沉工作，预计未来 C 端业务有望贡献更好业绩。

圣泽 901 获良好发展契机。公司自研“圣泽 901”白羽鸡配套系于 2021 年末取得对外销售资格，该品种在 产蛋率、料肉比、出栏日龄等指标具有明显优势。目前“圣泽 901”父母代鸡苗合计产能约 1700-1800 万套，其 中 1300 万套可对外销售。当前国外祖代种鸡引种受限，“圣泽 901”获良好发展契机，预计未来市占率不断提 升。

4、禾丰股份：白鸡屠宰龙头，三大业务景气共振

白鸡屠宰龙头，成本优势显著。公司于 2008 年开辟白羽鸡屠宰业务，2016-2017 年开始布局白鸡养殖，2021 年度公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡 6.93 亿羽，同比增长 8.5%，养殖与屠宰产能配比超过 90%。2019-2021 年公司肉禽板块收入从 65.99 亿元提升至 82.55 亿元，年复合增长率为 11.84%。公司商品代肉鸡养殖主要采取 “公司+大农场”的经营模式，对大农场实施“九统一”的标准化管理，100%采用三层笼养模式。公司毛鸡出 栏均重可达 3 公斤，平均成活率 96%以上。

2022 年白鸡屠宰量或近 7.2 亿羽，未来有望持续增长。目前公司拥有 16 家控股、参股屠宰企业，年屠宰能 力超过 10 亿羽。2022 年上半年屠宰白羽肉鸡 3.2 亿羽，预计全年屠宰白羽鸡近 7.2 亿羽。明后两年公司计划在 提升内部效率同时稳步扩张，预计白鸡屠宰量分别为 8/9 亿羽。

饲料业务布局全国。2019-2021 年公司饲料板块营业收入从 77.86 亿元上升至 153.57 亿元，年复合增长率为 40.44%，占总营收比重从 43.76%上升至 52.11%。公司继续强化技术、采购、市场三联动，向全国性饲料企业 转型，饲料销量保持良好增长态势，合并范围内饲料销量从 2019 年的 261.76 万吨增长至 2021 年的 433.1 万吨， 年复合增长率为 28.63%。2022 年 4 月公司公告的可转债募集说明书中涉及 3 个饲料募投项目，预计将增加全价 饲料 30 万吨，猪饲料 30 万吨，反刍饲料 15 万吨，教保饲料 10 万吨。沈阳和黑龙江的募投项目将进一步巩固 公司东北饲料龙头地位，安徽的募投项目将帮助公司进一步拓展华东市场。

生猪养殖注重降本增效。2022 年前三季度公司共出栏生猪 63 万头，其中肥猪 42 万头、仔猪 16 万头、种 猪 5 万头。截至 2022Q3，公司母猪存栏增长至 6.5 万头，其中能繁母猪 4.5 万头，后备母猪 2 万头。未来公司 暂缓生猪业务发展步伐，注重降本增效，以实现生猪养殖板块高质量发展。2022 年 4 月公司发行可转债中涉及 3 个生猪募投项目，分别为 15 万头仔猪项目，1 万头原种猪项目以及年屠宰 100 万头生猪及 12 万吨肉制品深加 工与冷链物流项目。

5、民和股份：商品鸡苗为基础，布局熟食寻增长

民和股份专注白羽鸡养殖，布局熟食业务。经过三十余年的发展，公司已是中国最大的父母代笼养种鸡养 殖企业，建立起了以父母代肉种鸡饲养、商品代肉鸡苗生产销售为核心，集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物 资源化开发利用为一体的较为完善的循环产业链。公司现存栏父母代肉种鸡 320 万套，年孵化商品代肉鸡苗 3 亿多只、商品代自养肉鸡年出栏 3000 多万只，年屠宰分割各类鸡肉产品 7 万多吨。 苗价疲软致使公司业绩短期承压。公司当前业务以父母代种鸡养殖和商品鸡屠宰加工为主，其中商品代鸡 苗是主要利润来源。2021 年，公司雏鸡收入 9.35 亿元，占营业总收入的比重达 52.69%；鸡肉制品收入 6.69 亿 元，占比 37.66%。公司 2022 年前三季度实现营收 10.85 亿元（同比-25.28%），实现归母净利润-3.32 亿元（同 比-299.53%）。

公司商品代雏鸡及鸡肉制品毛利下滑，行业周期向上、鸡苗价格提升有望带动业绩逐步修复。自 2019 年以来，公司主要产品商品代雏鸡及鸡肉制品毛利率整体呈下行趋势。2022H1 公司商品代雏鸡单羽毛利-0.77 元， 毛利率-46%；鸡肉制品单吨毛利-1802.00 元，毛利率-17%，主要系白羽肉鸡市场行情较差，产品售价较低，且 玉米、豆粕等原材料成本居高不下所致。展望后市，祖代引种中断导致后续供给减少，叠加需求复苏，产品价 格提升有望带动公司业绩逐步修复。

产业链布局延伸，打造熟食业务新增长点。公司于 2020 年非公开发行 A 股股票用以扩大肉鸡养殖和屠宰 规模，并进一步发展熟食深加工业务。目前大部分项目已经开始投产，对公司产能提升有较好的带动作用。公 司养殖新场预计于 2024 年实现满产，父母代种鸡存栏量将达 420 万套左右；公司现有两家熟食工厂，明年满产 产能可达 3 万吨左右。公司计划未来以鸡苗为主，将熟食加工作为另一重点业务，以平滑公司业绩波动。

6、仙坛股份：产能释放，再造仙坛

仙坛股份主营肉鸡养殖及屠宰。经过二十多年在白羽肉鸡养殖及屠宰加工行业的专注经营，公司已形成涵 盖饲料生产、父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、商品代肉鸡养殖、肉鸡屠宰与加工和预制菜加工的完整产业链， 通过产业链纵向高度整合，实现了从种鸡养殖到鸡肉产品加工销售的全环节覆盖。近年随着产能扩张，公司营 收稳步上升。2022 年前三季度公司实现营收 35.24 亿元（同比+48.88%），归母净利润 1.02 亿元（同比-17.70%）。

行业低迷致公司当期利润承压，未来利润率有望改善。公司 90%以上业务收入来自鸡肉加工产品，肉鸡行 业周期性强，产品销售价格随周期波动，2022H1 鸡肉产品单吨价格为 9001.97 元。当前行业景气度低，受饲料 成本较高、鸡价低迷等影响，公司当前利润承压，鸡肉产品 2022H1 毛利率为-0.95%，多年来首次为负，预计未 来随行业景气度回升，公司利润有望实现高增长。

募投项目有序建设，产能逐渐释放。2020 年 12 月份公司通过非公开发行股票 1.10 亿股，募集资金总额 10.45 亿元，用于诸城年产 1.2 亿羽肉鸡产业生态项目。项目一期 4000 万羽已投产，二期屠宰场、饲料厂已建成，待 养殖场及相关配套设施建成后，预计 2024 年底将新增 8000 万羽产能。项目产能释放期间，肉鸡出栏增加，叠 加行业景气度回升，公司业绩有望较快增长。

7、春雪食品：聚焦终端，发力预制菜

春雪食品专注于生鲜品及鸡肉调理品。生鲜品和鸡肉调理品是公司营收的主要来源，2022 年前三季度营业 收入为 18.26 亿元，同比增长 16.97%；其中鸡肉调理品实现营收 8.01 亿元，占营收比例为 43.84%；生鲜品实现 营收 5.69 亿元，占营收比例为 31.15%；2021 年开始公司在主营业务之外，积极开展商品代肉鸡销售，2022 年 前三季度实现营收 4.42 亿元，占比 24.19%。2022 年前三季度公司归母净利润为 7779.80 万元，同比增长 14.03%。 行业低迷致公司业务毛利率有所下降。分产品来看，调理品的毛利率较高，主要因为调理品定价基于“生 鲜品市价+加工费”的模式，具有更高的溢价空间；生鲜品毛利率受市场行情变化影响较大，公司生鲜品主要成 本是养殖及外购毛鸡成本，具体而言主要是玉米、豆粕、雏鸡、肉毛鸡等原材料成本，成本端上升会影响生鲜 品毛利率。

主营业务产能持续增长。2021 年度公司新增调理品年设计产能 14400 吨，自 6 月份投入生产，调理品设计 产能达到 72400 吨。公司于 2022 年 3 月份开工建设“年产 4 万吨鸡肉调理品智慧工厂项目”，预计 2023 年 9月份投产。公司于 2021 年 5 月开工建设的“年宰杀 5000 万只肉鸡智慧工厂项目”已于 2022 年 8 月份投产，年 新增生鲜品设计产能 12 万吨.

8、投资分析

行业景气触底回升，板块逐步迎来配置机会。短期来看，前期父母代种鸡淘汰或致 2022Q4 毛鸡价格处于 相对高位运行；鸡苗价格受毛鸡价格提振亦有望高位震荡；预计 2022Q4 产业链盈利水平或与 2022Q3 持平。展 望 2023 年，今年 5 月来海外引种受限将导致 11 月后部分依赖海外的品种父母代鸡苗价格上涨，部分品种 12 月 报价提至 60-80 元/套，历史看这一价格处于高位水平，持续大幅上涨或有限，但是对于如益生股份这类布局前 端的企业，2023H1 经营改善是较明确的。

对商品代环节周期反转的时点和幅度，考虑代际传导关系、引种受限 持续时间、强制换羽和替代性产品价格走势等潜在影响，或将在 23H2 或 24 年之后。综合来看，白羽鸡行业景 气度已触底回升，板块逐步迎来配置机会，重点推荐白羽鸡产业链一体化龙头圣农发展、白羽鸡祖代种鸡龙头 益生股份以及白羽鸡屠宰龙头禾丰股份。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）