2022年同力日升研究报告 电梯部件龙头，切入储能领域增添成长机能

一、同力日升：国内电梯部件领先企业

1.1、公司是电梯部件龙头，切入储能领域增添成长机能

电梯部件行业头部企业，产品实现全品类覆盖。公司深耕电梯行业多年，主要从事电梯 部件及电梯金属材料的研发、生产和销售，主要产品包括扶梯部件、直梯部件和电梯金 属材料等三大类，具体产品类别包括扶梯部件-外覆件、驱动系统、桁架，直梯部件-井 道部件、轿厢部件和电梯金属材料等。公司电梯配套产品种类丰富、规格多样，覆盖了 电梯金属配套产品的绝大多数类别，可满足电梯主机厂商的“一站式、多样化”采购需 求，在电梯配套产品领域处于领先地位。此外，公司配备先进的自动化设备和经验丰富 的生产技术人员，具有质量高、效率快、成本控制好等优势。

纵向加强电梯业务竞争优势，并购天启公司开启新征程。公司成立于 2003 年，成立之 初主要生产扶梯部件，为长三角地区电梯主机厂商提供配套产品；2008 年成立鹤山协力， 开发华南电梯部件市场，同年，江苏创力成立，开始为电梯主机厂商供应直梯部件产品， 进一步丰富自身产品体系； 2013 年，成立重庆华创，满足当地电梯整梯厂商的就近配 套需求，至此形成了公司现有的区域布局、产品体系和客户群。随着我国城市化率逐渐 提高，电梯制造行业也将进入成熟期，2021 年公司并购天启鸿源，切入发展更快、市场 更大的储能、新能源电站领域，以此提升公司的发展前景；2022 年公司与天启鸿源合资 设立江苏同启新能源科技有限公司，与天启鸿源的储能系统集成业务在硬件制造端形成 配套。

天启鸿源主要业务分为储能系统集成业务和新能源电站业务。2022年5月，公司完成对天启鸿源51%股权的收购。天启鸿源成立于2019年，主要业务分为两类，一类为储能系统集成业务（21年营收占比9.93%）主要是为电化学储能系统提供方案设计、物料采购或生产、实施等全过程或若干阶段的技术服务；另一类为新能源电站业务（21年营收占比89.85%）。公司新能源电站业务分为两类：一类为通过联合投标或分包的方式，参与第三方开发的新能源电站项目；一类为自主开发建设或联合第三方建设的方式设计、建设电站。公司客户范围涵盖大型央企、国企等，天启鸿源所处行业发展前景良好，未来业务增长具有可持续性。

1.2、公司业绩稳定增长，现金流持续保持良好状态

营业收入逐年提升，归母净利润保持稳定。2021 年公司传统电梯实现营业收入 22.96 亿元，较上年度增长 31.24%，创历史新高；实现归母净利润 1.51 亿，同比增长 2.55%。 利润增速落后于收入增速主要是受原材料碳钢、不锈钢价格上涨所致。2022 年上半年， 疫情持续扰动，全国电梯、自动扶梯及升降机累计产量同比下降 11.5%，公司通过稳健 经营，积极应对 3 月末至 5 月末上海疫情的不利影响，在上海及周边地区主要客户全面 停产的不利情形下，主动调整生产节奏，全力配合上海区域客户复产爬坡，并在三季度 加速恢复生产和发货，2022 年前三季度公司收入和利润基本保持稳定。

利润率有望企稳回升，扶梯部件与直梯部件毛利率相对较高。2021 年扶梯部件占到公司 主营业务收入比重达到33.3%，直梯部件占比达到38.8%，电梯金属材料占比达到27.9%。 从各细分产品的毛利率看，扶梯部件与直梯部件毛利率水平较金属材料产品更高。从公 司整体利润率水平看，公司毛利率在 2021 年出现较为明显的下降，达 14.37%，主要是 因为 2021 年材料成本价格大幅度上涨，由此带动公司净利率水平也出现一定程度下滑， 预计随着原材料价格的逐步下降，公司利润率水平有望企稳回升。

公司经营状况良好，具备较强的费用控制能力。公司多年来经营持续稳健，电梯业务为 公司带来了充足的现金流，资产负债率持续下降，2021 年资产负债率仅为 26.26%，为 公司后续并购天启鸿源提供了充足的现金流保证。此外，公司重视研发，研发投入不断 加速，2017 年至 2021 年公司研发费用从 3400 万元增长至 7000 万元，研发投入不断增 加。期间费用率方面，公司销售费用率从 2017 年的 2.96%下降至 2021 年的 0.59%。 管理费用率常年保持在 3%左右，整体看，公司具备较强的费用管控能力。

1.3、股权结构集中，推出激励计划彰显公司转型决心

公司股权集中且结构稳定，有利于保持决策高效性。公司实际控制人是李国平先生，现 任江苏同力日升机械股份有限公司董事长兼总经理、法人代表，李国平先生直接持有公 司合计 31.92%的股权，是公司的控股股东，其妻子李腊琴女士持有公司 22.92%的股权， 是公司第二大股东，此外，李国平先生的子女李铮、李静各持有公司 3.23%的股权，是 公司第三大个人股东。整体看，高度集中且稳定的股权有利于公司决策的高效性。

公司向天启鸿源创始团队授予限制性股票 1000 万股进行激励。天启鸿源核心管理团队 具有中广核、北控清洁能源等从业经历，是国内最早从事新能源电站业务的团队之一。 为充分调动天启鸿源董事、高级管理人员及核心人员的积极性，公司计划对天启鸿源创 始团队进行股权激励。激励对象为天启鸿源董事长、总经理王野，董事沈聪及 13 名中 层管理人员及核心员工，合计 15 人，股票授予价格为 17.34 元/股，共授予限制性股票 1000 万股（占公司股本总额的 5.95%）。

业绩考核指标具备前瞻性和导向性，高业绩指引彰显公司信心。本次股票激励计划分三 期解除限售，以天启鸿源的净利润为业绩考核指标，要求 2022-2024 年天启鸿源净利润 分别不低于 8000 万元、15000 万元、25000 万元，解除限售比例分别为 20%、50%、 30%。业绩考核指标有助于提升公司竞争力并调动员工积极性，确保公司未来发展目标 的实现，彰显了管理层对未来发展的坚定信心。

二、红海市场增速平稳，更新和加装需求增添电梯行业活力

2.1、电梯市场集中度高，外资品牌较为领先

电梯行业产业链分明，整梯制造商零部件外购趋势明显。电梯产业链上游主要为钢材、 稀土与有色金属等原材料，钢材可用于生产电梯轿厢、轿架、轿门等钣金加工件，稀土 是电梯核心部件永磁同步曳引机中永磁体的主要原材料。中游主要是电梯部件的制造， 电梯部件制造业近年得到了不断地发展，整梯制造商零部件外购趋势明显。下游主要是 电梯产品制造，主要可分为垂直电梯、自动扶梯以及自动人行道三种类型。电梯制造业 的下游主要为房地产和建筑业，房地产市场的发展情况直接影响电梯行业的发展。

外资品牌主导全球电梯消费，国产民族品牌奋起直追。外资品牌在国内自主品牌未兴起 时大多在国内建立了合资公司，凭借其国际知名度和更为成熟的技术迅速占领了中国市 场。从国内竞争格局看，我国电梯行业市场集中度较高，2020 年奥的斯、迅达、通力、 蒂升、日立、三菱等外资品牌占据了国内市场约 70%的份额。以康力、西奥、快意、梅 轮为代表的民族品牌约占 30%的市场份额。2019-2020 年，我国电梯行业 CR6 的市场集 中度有所下降，从 75%下降至 70%，以康力电梯为首的国产民族品牌正在奋起直追， 特别是在中低速电梯产品方面，技术水平已经与外资品牌几乎相同。

2.2、电梯市场进入存量时代，更新和加装市场带来新变化

电梯制造行业与房地产建设存在较强关联度，行业逐步进入平稳期。电梯整梯市场的短 期需求与房地产市场、城市轨道交通市场、老旧小区电梯加装市场和旧梯更新改造市场 有较大的关联性，电梯需求市场超 90%来自房地产。随着我国城镇化进入中后期，叠加 房地产调控政策影响，以及宏观经济增长放缓，房地产行业发展进入平台期，国内电梯 行业增速可能阶段性放缓，电梯增量市场趋于见顶。

我国人均电梯保有量仍低，增量市场需求中蕴含催化剂。随着我国城镇化率逐步提高、 轨道交通等公共基础设施建设投入加大、老龄人口持续增加、保障房建设持续推进、旧 电梯更新改造迎来爆发期等推动行业发展有利因素依然存在。2022 年 3 月，住建部在《住 宅项目规范》征求意见稿中要求，新建二层及二层以上的住宅建筑应至少设置 1 台电梯， 比以往四层的要求更为严格；其次，我国人均电梯保有量相较于发达国家仍处于较低水 平，而从当前的新房结构看，随着生活品质不断提高，住房的电梯配置也从原来的一梯 四户逐渐发展成为一梯两户，甚至是一梯一户的格局，由此也将刺激房地产增量市场对 电梯的需求提升。

政策加码下老旧小区电梯加装需求有望持续释放。我国未加装电梯的既有建筑数量较多， 2022 年全国计划新开工改造城镇老旧小区 5.1 万个，共 840 万户。过去建设的楼宇迫于 经济压力大部分没有安装电梯，尤其随着中国进入老龄化社会，楼宇没有加装电梯对老 年住户的出行会造成极大的不便，这会使社会对电梯的需求量大大增加，推动电梯行业 的迅速发展。随着各地加装电梯政策文件陆续出台，加装电梯市场迎来发展关键期。

既有电梯报废期限临近，旧梯更新需求增加。我国电梯使用寿命约为 15 年，为保证电 梯平稳安全运行，超过使用寿命的电梯都将面临更换。按 15 年的使用寿命推算，2022 年及以后报废需更换的电梯应安装于 2007 年及以后，根据《2022-2027 后新冠疫情环 境下中国电梯市场专题研究及投资评估报告》的相关数据，在国土资源紧张的背景下， 建筑楼层增加及用地紧凑度加强会带来单位面积电梯使用数量的提升，并考虑到有部分 楼宇电梯超期服役未按时更新，进一步假设单位电梯换新比例为 1：1.5，根据以上数据 推算，2022 年中国电梯换装需求约为 26.25 万台，2022-2026 年换装需求约为 196.5 万 台。

2.3、公司产品种类丰富且质量可靠，深受头部整梯企业信赖

子公司各司其职，对整梯市场需求产品几乎实现全覆盖。公司成立以来不断纵向发展， 根据产品类型差异、工艺特点设立子公司进行专业化生产，其中子公司鹤山协力拥有生 产扶梯外覆件为主的冷拉车间、装配车间；子公司江苏创力、重庆华创拥有生产直梯部 件为主的数控多边折弯中心、数控激光切割机、光纤激光切割机等；子公司江苏华力拥 有生产电梯金属材料的不锈钢自动磨砂线、纵/横剪生产线等，能够满足整机厂集中、综 合一体化配套服务的需求。子公司各司其职，充分保障了公司产品的质量和生产效率， 使公司具备了能满足电梯主机厂商的“一站式、多样化”采购需求的综合配套优势。

公司布局上游产业链，具有更优的成本优势和更高的生产效率。公司 2011 年通过设立 子公司江苏华力，战略性地完成了由电梯金属部件制造向上游不锈钢原材料加工产业的 延伸。电梯部件产品受上游原材料价格波动影响较大，公司通过向产业链上游布局，很 好的规避了上游原材料价格波动的风险，获取更优的成本优势，同时还能缩短产品的生 产周期，提高公司交货效率，进而提升公司业务承接能力。

公司核心技术领先，客户需求响应及时，深受头部客户信任。公司经过长期的技术积累，已具备较强的自主研发能力，在新产品、新技术开发和新工艺改造方面取得了显著的成果。公司依靠强大的技术实力，同知名电梯主机厂精密协作，更好满足客户需求。公司与龙头整梯企业合作近20年，得到了世界知名主机厂如迅达、奥的斯的认可，并多次被知名电梯主机厂评委优秀供应商称号，公司所生产的电梯部件也随之在全球范围内的优质项目中广泛应用。

三、储能/新能源电站：行业景气度向上，争做时代弄潮儿

3.1、光伏+风电新增装机量迎爆发，带动储能市场乘风而起

2022-2026 年全球风光累计装机量预计可达 1779.9GW。全球碳中和的背景下，中国 光伏、风电装机量迎来爆发，2017 年至 2022 年前三季度，中国累计光伏发电装机量由 131GW 提高至 359GW，风力发电装机量由 164GW 提高至 341GW，弃光率由 6%降低 至 2%，弃风率由 12%降低至 3.1%，能量利用效率不断提升。预计 2022-2026 年，全 球光伏累计装机量预计可达 1223GW，全球风电累计装机量可达 556.9GW，风光装机量 可达 1779.9GW。

天时地利人和，储能可有效解决消纳问题并提升电网稳定性。风光等可再生能源发电具 有间歇性、波动性、随机性的特点，严重依赖自然条件，无法正常满足日常用电需求， 消纳问题严重。储能系统在风力、太阳能过强的时候进行充电，为并网提供缓冲，并将 富余能量储存备用，对可再生能源发电出力进行平滑控制，同时，其可在自然条件不佳 的时期，或者用电高峰时期，释放储存的电量。整体看。储能可有效解决可再生能源消 纳问题并提升电网稳定性，为可再生能源发电平价上网加速加力。

风光配储趋势明显，多地出台政策设置储能配置比例。为提高新能源消纳、实现风光发 电价值，各省市都推出了相关政策文件促进风光配储，对储能配置比例和配置时间提出 了要求，配置比例一般为 10-20%， 配置时长通常为 1-3h。目前，我国已有至少超过 20 个省份发布文件明确新能源配置储能。

配套储能投资成本高、效率低，业务模式难以商业化。目前新能源自配储能主要是为满 足竞争性配置要求所投资建设，新能源业主需要一次性投入大量资金，且新能源强制配 储政策已成必然，新能源企业为降低投资成本，倾向于选择性能较差、成本较低的储能 产品，导致新能源自配储能“不敢用、不愿用、不能用”现象。配套储能服务于单个新能 源场站的储能设施资源分散，难以实现统一调度，管理困难，运营成本高，无法参与多 种电网侧辅助服务，业务模式难以商业化，给储能发展带来阻力。

独立/共享储能提升经济性，为储能发展注入新生机。与配套储能相对应的是独立储能， 独立储能指以独立主体身份直接与电力调度机构签订并网调度协议，不受接入位置限制， 纳入电力并网运行及辅助服务管理，共享储能是独立储能的一种商业模式。共享储能通 过集中式统一建设，便于对建设标准、设备参数、安全性能规范管理，有效减少新能源 自配储能设备质量差、技术性能不达标、安全风险大等问题，且新能源电站规模大多数 在百兆瓦级及以上、配置时长不低于 2 小时，也有助于电网调度管理。产业链大多采取 共享储能的模式提高项目收益率，缩短投资回收周期，同时有利于促进储能形成独立的 辅助服务提供商身份。

共享储能既实现强制配储目标，又提升资源利用率，为储能发展加速加力。共享储能是 以电网为纽带，将独立分散的电网侧、电源侧、用户侧储能电站资源进行全网的优化配 置，交由电网进行统一协调，推动源网荷各端储能能力全面释放，有利于促进新能源电 量的消纳。国家明确鼓励新能源企业通过自建或购买储能调峰能力来履行消纳责任，因此新能源企业可向共享储能电站购买一定比例储能容量、按年支付租金。除向新能源企 业收取租金外，共享储能还可参与各类电力市场获取相应收入，用于弥补运行成本，提 升项目经济性。

3.2、电化学储能优势明显，引领储能行业未来发展方向

机械储能和电化学储能是中国应用最广泛的储能技术。机械储能和电化学储能分别以抽 水蓄能和锂离子电池储能为主。抽水蓄能是指在电力负荷低谷期将水从下池水库抽到上 池水库，将电能转化成重力势能储存起来，在电力负荷高峰时利用反向水流发电。电化 学储能是通过介质或设备把电能存储起来，在需要时再释放出来的过程，储能电池是电 化学储能的主要载体，通过电池完成能量储存、释放与管理的过程。截止至 2021 年， 中国已投电力储能项目累计装机规模为 46.1GW，其中抽水蓄能累计装机模最大，为 39.8GW，占比达 86.3%，电化学储能累计装机规模为 5.76GW，占比达 12.5%，其中 锂离子电池储能累计装机规模为 5.2GW，占比达 11.2%。

电化学储能是未来新型储能的主要发展方向。根据中国化学与物理电源行业协会储能应 用分会出品的《2022 储能产业应用研究报告》披露，2021 年全球储能市场装机功率 205.3GW，其中抽水蓄能装机功率 177.4GW，占比 86.42%；压缩空气储能装机功率 1863.8MW，占比 0.91%；飞轮储能装机功率 967.5MW，占比 0.47%；电化学储能装机 功率 21.1GW，占比 10.30%。抽水蓄能技术成熟且度电成本最低，但地理资源约束明显， 长期看无法足量的满足储能需求，而电化学储能技术受地理位置限制影响小、建设周期 短，且随着储能电池性价比不断提升，预计其将成为未来新型储能的主要发展方向。

3.3、电化学储能空间广阔，储能系统集成是关键一环

预计 2026 年中国电化学储能市场规模可增长至 673.8 亿元，CAGR 达 55.5%。2021 年全球电化学储能市场空间为 372 亿元，同比增长 68%。2021 年中国电化学储能市场 空间为 74 亿元左右，同比增长 42%。电化学储能技术大量应用于可再生能源发电侧， 随着下游可再生能源并网需求扩大以及电化学储能性价比不断提高，电化学储能市场规 模将随之提高。预计至2026年，全球电化学储能市场规模可达2507亿元，CAGR达34.9%， 中国电化学储能市场规模可提高至 673.8 亿元，CAGR 达 55.5%。

产业链上游为电芯原材料，中游为储能电池和储能系统设备。电化学储能产业链上游主 要为生产储能电池的电池芯原材料，目前储能电池 80%以上是锂离子电池，锂离子电池中 90%为磷酸铁锂电池，磷酸铁锂正负极材料成本合计占比为 60%；产业链中游为储 能电池、电池管理系统（BMS）、储能变流器(PCS)、能量管理系统(EMS)等核心零部件设 备提供商和系统集成商；产业链下游则是各类应用终端用户，按应用领域划分又可分为 电源测、电网侧和用户侧三部分。

储能系统核心组件为储能电池、电池管理系统、储能变流器、能量管理系统四部分。储 能系统中最核心的是由电池组和电池管理系统（Battery Management System）组成的 储能电池系统，成本占比达 65%。储能变流器（Power Conversion System）、能量管理 系统(Energy Management System)组成的储能集成系统成本占比达 35%。电池管理系 统可以控制电池组信息和状态；电池组通过与储能变流器进行直流充放电进行储能；储 能变流器、能量管理系统、电池管理系统三部分互相作用，在控制系同其他组成部分的 同时互相提供状态信息。

储能系统集成是建设储能电站的关键，集成商技术差异是体现项目盈利性的关键。储能 系统集成环节位于产业链中游，是建设高效率、长寿命、低成本的储能电站的重要环节。 储能集成商是在对电池组、BMS、PCS、EMS 等各部件性能充分了解的基础上，根据下 游应用终端的要求，从事将储能系统各部件整合并确保其发挥最大效用的公司。储能系 统集成涉及学科门类较多，包括电化学、电力电子、IT、电网调度等多个学科，不同应 用场景下，电芯选型、系统控制策略都不尽相同，并不是简单的拼凑，技术壁垒高，不 同集成商的技术差异是最终体现项目盈利性的关键。从国内储能集成商出货量看，海博 思创、电工时代、新源智储、阳光电源等占据主要份额，海外市场中，阳光电源、比亚 迪等优势明显。

储能系统应用领域分为发电侧、电网侧、用户侧。发电侧储能主要是帮助解决风光电等 可再生能源并网，平滑电力输出，提高新能源利用率。电网测储能主要是进行电力辅助 服务，参与电力辅助中的调峰调频环节，可提高电网系统稳定性及资源利用效率。用电 侧储能主要是未来分时管理电价，通过用电低谷时段充电，高峰时段放电的方式，利用 峰谷价差套利，降低用电成本。2021 年全球电化学储能市场在发电侧、电网侧、用电侧 占比分别达 36%、35%、30% ，中国电化学储能市场在发电侧、电网侧、用电侧占比 分别达 38%、55%、7%。从地域上看，我国西北地区地广人稀，风光等可再生能源发 电资源丰富，发电侧储能具有地理优势。

发电侧+电网侧占比较大，用电侧未来发展空间广阔。可再生能源并网装机占比逐年提 升，在 2020 年全球新增电化学储能项目中占比达到 48%，户用和工商业装机占比 29%， 辅助服务装机占比下降至 8%。2021 年中国电化学储能在发电侧+电网侧应用的占比高 达 96%，用电侧占比仅 2.48%。用电侧的盈利模式为峰谷价差套利，模式最为清晰，叠 加目前用电侧储能在中国的渗透率不及其他国家，未来发展空间较大。

3.4、天启鸿源优势领先，技术+经验优势保证充足的项目订单

天启鸿源具备储能系统核心组件自制能力，是技术领先的储能系统集成商。目前在储能 系统核心组件中，天启鸿源在能量管理系统和储能变流器具备完全自主软件著作权，并 具备储能整体方案的设计能力。除电池组等硬件采用外购方式外，PCS、BMS、EMS 均 采用自制或 OEM 委外生产的方式。天启鸿源通过独有软件技术、电路设计和系统布局理 念（独有的“天启 AI 智能存储模块”）实现动态监控管理，大幅延长了储能系统使用寿 命，与目前行业通行方案相比，天启鸿源的方案减少了系统的维护成本，在集成商中优 势明显。

公司团队深耕行业多年，产业资源深厚，在手项目充足。天启鸿源是国内最早的储能团 队之一，其管理团队在可再生能源及储能领域拥有超过 10 年的项目管理、项目开发、系统设计、建设管理、微电网应用、技术研发等经历，公司高管从业经历丰富，技术及 产业资源积攒深厚，公司主要已完成订单及在手订单情况良好，自设立以来，先后拓展 三峡绿色能源（江苏）有限公司、湛江智慧能源有限公司、西安西电电力系统有限公司 等客户，客户范围涵盖大型央企、国企等，业务能力及口碑得到业界认可。

天启鸿源与母公司形成明显业务协同性，有望充分发挥 1+1＞2 的效用。同力日升长期 从事电梯部件及电梯金属材料加工，服务客户均为国际一线电梯主机厂，业绩良好，现 金流充沛，天启鸿源的储能、电站业务资金壁垒高，原有资金实力已经限制了自身发展， 得到同力日升的现金注入后，能够更好地把握市场机遇，既兼顾了自身发展，也增强了 同力日升的盈利能力。同时，同力日升将主要针对天启鸿源的储能系统集成产品，先从 配件的加工制造入手，再逐步向总装集成发展的路径，与天启鸿源形成业务协同，长期 看，两者有望充分发挥 1+1＞2 的协调效用。

四、盈利预测

我们对公司各项业务做出如下假设：1）电梯业务：受房地产行业影响，电梯行业整体 需求趋缓，但考虑到旧小区改造、存量市场更新等因素，预计行业将维持较为平稳的增 长，而公司作为国内头部电梯结构件企业，市占率有望逐步提升，考虑到 2021 年公司 利润率受原材料价格影响较大，随着 2022 年下半年原材料价格逐步回归正常水平，公 司利润率有望持续修复；2）储能及新能源电站业务：公司子公司天启鸿源具备丰富的 储能及新能源电站建设经验，且技术实力雄厚，随着与公司协同效应的加强，公司在储 能和新能源电站的项目推进将逐步加快，此外，天启鸿源技术在集成商中优势明显，具 备明显的成本优势，随着未来两年产能的进一步释放，风光装机量大增的市场大背景下， 储能渗透率的上升将带动公司储能产品需求，公司储能业务将成为主要利润贡献力量。

费用率方面，公司整体期间费用率常年来基本保持稳定，控费能力优异，我们预计 2022-2024 年 公 司 销 售 费 用 率 为 0.76%/0.80%/0.66% ， 管 理 费 用 率 为 2.50%/2.45%/2.30%，研发费用率为 3.00%/3.00%/2.80%。 综上，我们预计 2022-2024 年公司实现营收 36.01/74.59/105.64 亿元，实现归母 净利润 2.25/3.98/6.19 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）