2024年同力日升研究报告：国内电梯部件龙头，储能和新能源电站打造新增长点

一、国内电梯部件龙头，切入新能源赛道实现快速发展

1.1 公司是电梯部件头部企业

公司是国内电梯部件头部企业。公司成立于2003 年，2021年在上交所上市，是国内生产电梯部件产品的重点骨干企业。公司生产电梯配套产品的绝大多数类别，是行业内产品线最为丰富的企业之一，能够满足整梯制造企业的“一站式、多样化”采购需求。

收购天启鸿源，启航新能源征程。2022 年公司完成对天启鸿源51%的股份收购，进军新能源领域，同年公司成立江苏同启，与天启鸿源储能系统集成业务形成硬件制造配套。公司贯彻电梯部件业务“传统基建”和新能源“新基建”双主业发展战略，稳健推进电化学储能系统集成和新能源电站开发业务。

1.2 公司业务面向电梯部件、储能集成、新能源电站领域

电梯业务：主要从事电梯部件及电梯金属材料的研发、生产和销售。公司主要产品包括扶梯部件、直梯部件和电梯金属材料三大类，扶梯部件涵盖裙板、盖板、栏板、扶手回转等；直梯部件涵盖导轨支架、曳引机支架、对重架等；电梯金属材料系各电梯厂家定制化不锈钢材料等各类产品。

新能源业务：主要包括储能系统集成和新能源电站开发业务。①储能系统集成：公司根据项目要求的循环寿命、容量、充放电指标进行综合分析论证，形成整体的储能系统方案，并通过自行研发、生产或对外采购等多种形式，对电池组、储能变流器（PCS）、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）等软硬件进行整体集成并实现交付；②新能源电站开发：公司具备新能源电站的开发、设计、建设、运维的全生命周期服务能力，主要通过高质量项目开发、承接项目工程建设移交、项目运营等方式实现收益。

2023 年，公司直梯部件、扶梯部件、电梯金属材料、新能源业务营业收入分别为 7.71、6.44、5.32、4.32 亿元，占总收入比重分别为31.69%、26.47%、21.86%、17.74%。分产品看，直梯部件、扶梯部件、电梯金属材料、新能源业务毛利率分别是19.29%、22.55%、5.80%、32.91%。

1.3 公司业绩有望步入快速增长通道

公司进入快速增长阶段。2016-2023 年，公司营业收入由11.03亿元增长至24.33 亿元，CAGR 约 11.96%；公司归母净利润有一定波动，2023年随着新能源业务的快速发展，公司进入快速增长阶段。2024 年前三季度，公司实现归母净利润 2.20 亿元，同比增长 52.57%。

盈利能力有所回升。2023 年，公司销售毛利率和销售净利率分别为19.24%、10.61%，同比分别+3.46、+5.23pcts。随着公司电梯部件业务盈利能力改善以及新能源业务不断发展，公司盈利能力有望稳中有升。

公司费用控制能力强。2023 年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.65%、2.81%、0.13%，同比分别-0.24、-1.68、-0.17pcts。公司管理费用率下降，主要原因为公司在原材料价格下行过程中加强存货管理措施，成本控制能力较强。随着公司费用管控以及收入规模持续增长，预计公司期间费用率稳中有降。

1.4 公司股权结构集中

公司实际控制人为李国平、李腊琴、李铮、李静四人。李国平、李腊琴为夫妻关系，李铮、李静为李国平、李腊琴子女。截至2024 年三季度，李国平、李腊琴、李铮、李静四人合计直接持股 66.02%，另外李国平持有丹阳日升99%股份、丹阳合力 13.75%股份，李腊琴持有丹阳日升1%股份。控股子公司江苏同启和天启鸿源承接新能源电站开发与储能系统集成业务。

二、电梯业务：更新改造提振需求，公司深耕多年有望稳健发展

2.1 电梯行业受地产不景气拖累，加装和更新替换带来增长点

常见的电梯包括曳引电梯、自动扶梯和自动人行道。其中，曳引式电梯最为常见，广泛应用于住宅、商场等地；自动扶梯主要用于人流集中的公共场所，如大型商场、车站、机场、剧院、码头等；自动人行道是在水平或微倾斜方向连续运送人员的输送机械。适用于车站、码头、商场、机场、展览馆和体育馆等人流集中的地方，其组成结构与自动扶梯相似，主要由活动路面和扶手两部分组成。

从电梯行业产业链上下游来看，电梯制造业的产业上游主要为基础原材料及电梯零部件制造业。电梯生产和制造最主要的原材料为钢材和稀土，钢材可用于生产电梯轿厢、轿架、轿门、厅门和上下梁等钣金加工件，稀土是电梯核心部件永磁同步曳引机中永磁体的主要原材料。电梯制造业的下游应用市场包括住宅、商业地产、旧楼改造、基础设施建设、市政工程建设等领域。

国内电梯保有量持续增长，近些年增速中枢有所下移。欧美和日本等发达国家，电梯行业起步较早，电梯保有量水平高并且保持稳定，安装维保业务已成为电梯行业重要收入来源。中国、东南亚、中东等国家和地区因电梯行业起步较晚，人均电梯保有量水平较低，新梯需求占比高于欧美等。2002-2023年中国电梯保有量由 36.17 万台增长至 1062.98 万台，年复合增长率为17.47%，但近些年同比增速中枢有所下移。2023 年中国电梯产量为155.70万台，同比增长 7.08%。

电梯受地产景气度影响，更新改造成重要增长点。电梯安装一般在建筑封顶之后，大约在房地产开工后一年到一年半，因此与房屋施工面积相关度较高。受地产景气度下滑影响，电梯行业需求偏弱，但随着更新改造需求逐步上移以及保有量持续上升带来维保需求增加，行业仍将持续发展。

电梯更新改造需求持续增长。根据电梯之家，电梯的设计寿命通常在15-20年，但良好的维护可以延长其使用时间至25 年。虽然国家没有强制规定电梯的报废年限，但业内普遍认为超过 15 年的电梯需要考虑更换新梯以保障安全。我们根据以下假设对电梯更新替换需求进行测算：①假设电梯的使用寿命在 15-25 年；②假设老旧电梯更新在 15-25 年之间平均分布，即电梯从第 15 年开始，每年更新替换 10%。据此测算，2024-2026 年电梯更新改造的需求量分别为 11.37、13.66、16.93 万台。

2.2 行业集中度较高，公司与头部整梯企业合作密切

电梯行业集中度较高。根据《中国电梯行业商务年鉴》，我国电梯行业市场集中度较高，奥的斯、迅达、通力、蒂升、日立、三菱等少数外资品牌占据了国内市场约 70%的份额。本土电梯品牌的市场占有率约30%。电梯行业集中度高，部分具有质量、工艺技术、供货速度等优势的电梯部件制造企业获得了下游客户青睐，与下游客户保持着持久稳固的合作关系，同时电梯部件产品的定制化程度较高，预计未来电梯零部件厂商的行业集中度也会趋于集中。

公司电梯部件产品种类齐全，满足整梯企业“一站式、多样化”采购需求。公司产品涵盖了电梯金属配套产品的绝大多数类别，能够为客户提供成套部件产品供应。公司作为迅达、奥的斯、蒂升、通力、日立、西奥等国内外知名整梯制造厂商的零部件配套供应商，在电梯配套产品领域处于业内领先地位。此外，子公司之间分工明确，能够满足整梯制造企业的“一站式、多样化”采购需求。

三、储能/新能源电站持续发展，公司订单饱满保障业绩高增

3.1 储能行业装机规模快速增长

储能系统集成是通过储存电能实现能源调度和平衡电网负荷的技术。储能系统集成是指将电能储存技术、控制技术、信息技术等有机地结合起来，形成一个完整的电力储能系统，实现电能的高效储存和调度。其目的是实现更高效、可靠和可持续的能源管理和利用。储能集成系统的核心在于将各种储能技术整合在一起，发挥其优势，解决能源系统中存在的挑战和问题。储能集成的优势在于：不同类型的储能技术可以相互补充，提高整个能源系统的稳定性和可靠性。

储能装机规模快速增长。根据 CNESA，截至2023 年底，全球已投运电力储能项目累计装机规模 289.2GW，同比增长21.9%；新型储能累计装机规模达 91.3GW，是 2022 年同期的近两倍。2023 年全球新增投运电力储能项目装机规模 52.0GW，同比增长 69.5%。 根据 CNESA，截至 2023 年底，中国已投运电力储能项目累计装机规模86.5GW，同比增长 45%，其中新型储能累计装机规模34.5GW，同比增长166%。

2023 年，中国新增投运新型储能装机规模21.5GW/46.6GWh，功率和能量规模同比增长均超 150%，三倍于 2022 年新增投运规模水平，并且首次超过抽水蓄能新增投运近四倍之多，共有超过100 个百兆瓦级项目实现投运，该规模量级项目数量同比增长 370%。锂电占比进一步提高，从2022年的 94%增长至 2023 年的 97%；压缩空气储能、钠离子电池、液流电池、飞轮、超级电容等非锂储能技术逐渐实现应用突破，为新型电力系统建设和多元用户侧场景提供了更多的技术选择。

新型储能延续高速发展态势。2024 年上半年，中国新型储能继续高速发展，根据 CNESA DataLink 全球储能数据库的不完全统计，2024上半年新型储能新增投运装机规模 13.67GW/33.41GWh，功率规模和能量规模同比均增长 71%。新型储能项目数量（含规划、建设中和投运）超1000个，较去年同期增长 67%。下半年将继续保持快速增长态势，预计2024年全年新增装机 30-41GW。

根据 CENSA，预计“十四五”最后两年，中国新增储能装机仍呈快速增长态势，超额完成目前各省的规划目标；“十五五”呈现一个平稳增长的态势。（1）保守场景下，预计 2028 年新型储能累计装机规模将达到168.7GW，2024-2028 年复合年均增长率（CAGR）为37.4%；预计2030年新型储能累计装机规模将达到 221.2GW，2024-2030 年复合年均增长率（CAGR）为 30.4%，年平均新增储能装机规模为 26.6GW。（2）理想场景下，预计2028 年新型储能累计装机规模将达到 220.9GW，2024-2028年复合年均增长率（CAGR）为 45.0%。预计 2030 年新型储能累计装机规模将达到313.9GW，2024-2030 年复合年均增长率（CAGR）为37.1%，年平均新增储能装机规模为 39.9GW。

3.2 公司储能业务深耕布局，订单饱满保障增长

天启鸿源与母公司间业务协同，为公司业务增长提供后劲。公司收购天启鸿源以来，一直贯彻电梯部件业务“传统基建”和能源侧改革“新基建”双主业发展战略。同力日升依靠先进的技术研发和精益化生产制造实力，在电梯部件和电梯金属材料领域得到了客户的广泛认可，同全球领先的电梯主机厂形成稳定的合作关系，具有稳定的现金流。子公司天启鸿源所在储能、电站行业资金壁垒高，得到同力日升注资后，能够投入研发并拓展自身业务。同时，新能源业务有望带动新能源钣金业务开展，新老业务协同发展为公司业绩持续增长提供增长动能。

天启鸿源根据项目要求的循环寿命、容量、充放电指标进行综合分析论证，形成整体的储能系统方案，并通过自行研发、生产或对外采购等多种形式，对电池组、储能变流器（PCS）、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）等软硬件进行整体集成并实现交付。此外，天启鸿源采用“智能簇级管理+模组级优化”技术和天启鸿源自主研发“AI 数据驱动+电化学材料机理模型”以及电池全生命周期数字化建模技术，凸显其高精尖的储能系统集成的研发与管理技术。

团队经验丰富。天启鸿源团队具备丰富的行业经验，核心管理团队在可再生能源及储能领域拥有超过 10 年的项目管理、开发、投资、系统设计、建设管理、微电网应用和研发经验。此外，公司在新能源站场设计、全生命周期服务、源网综合解决方案等方便具备技术优势。

项目订单充足，保障公司发展。公司目前在手订单充裕，目前建设中的项目包括河北承德航天鸿源围场御道口 300MW风储氢一体化项目；河北承德航天天启 500MW 风光储氢一体化多能互补示范项目；河北承德围场共享储能电站项目，包括 370MW/980MWh 储能电站、220kv 升压站、附属建筑物约2.8 万平米。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）