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电梯行业专题报告：后市场风起云涌时，结构转换的变革与机遇。电梯作为建筑刚需特种装备，广泛应用于地产、基建等领域。电梯市 场可按电梯生命周期分为新装电梯市场，以及维保和更新替换的后市 场，其中新装电梯又分为电梯设备销售和安装服务两大环节；新装电 梯的应用领域主要包括房地产、基建&工业、旧房加装和出口，据我们 测算，23年四大领域的需求占比分别为62%、26%、3%、9%。

电梯存量后市场需求向上，有望冲抵增量市场下行。（1）新梯市场： 内需方面，新梯总需求与地产景气度之间的相关性正逐步减弱，以轨 交为代表的基建领域新梯需求兴起，叠加旧房加装市场空间广阔，当 前正处于快速起步阶段；外需方面，电梯出口市场方兴未艾。（2）后 市场：电梯老龄化趋势明显，根据《中国电梯》杂志，目前中国电梯 保有量接近1100万台，当前正处电梯大规模更新起点，未来十年空间 可观；维保业务属于体量大、盈利能力强的现金牛业务，我们测算出 目前维保市场空间500~600亿元，预计未来几年市场空间CAGR接近 10%。我国电梯行业总规模正处于增量市场下行与存量市场向上交织 的新变局时期，总体市场规模步入稳态。

供给格局：政府基建市场重品牌、维保市场重服务且现金流佳，双重 因素共振提升行业集中度。现阶段我国电梯行业竞争格局相对分散， 但随着需求结构的改变，供给格局有望优化。一方面，政府基建领域 需求有望成为主导驱动，采购时更偏好以日立为代表的一线外资及合 资品牌商，品牌效应和头部效应更加凸显；另一方面，各大电梯厂商 对维保业务后市场日益重视，头部企业致力于提升自保率，有望凭借 广泛覆盖的服务网络+优质充沛的现金流，在下行时期跑出比较优势。 以上结构变化所带来的双重优势共振，有利于提升行业集中度，凸显 头部效应。