2022年互联网及硬件行业中期投资策略 21年全球智能手机出货量约13.5亿

1.互联网

互联网概况

21年监管趋严，政策风险成为市场关注重点，估值及基本面先后受到影响

21年为中国互联网监管大年，在反垄断、数据隐私/安全、游戏未成年人防沉迷、内容 监管、劳动者权益保护等方面均出台了一系列措施加强监管，平台型互联网企业、各细 分领域（游戏、广告、生活服务、在线教育等）企业均受到不同程度的影响，并导致投 资者高度关注政策风险，对互联网企业的投资情绪显着下降。  中国互联网已进入流量存量竞争的阶段，龙头竞争优势显着，加强监管以保护和促进公 平竞争、提高行业规范性为大势所趋。尽管监管机构已明确监管规范和促进发展将两手 并重、两手都要硬，表明了规范是为了更好地发展，发展是规范的目的，但投资者信心 改善仍需更多积极信号。

政策风险自2Q22开始减弱，市场关注重点将逐步回归基本面

2Q22中国互联网监管环境出现逐步改善迹象。游戏版号发放重启及多次会议指出支持平 台经济健康发展，并表明将出台具体措施，释放了积极的政策信号。我们认为互联网监 管将逐步进入常态化阶段，会有更多细分领域监管细则出台，仍有机会影响投资者情绪， 但边际影响将会减弱，估值下行压力减小，市场关注重点将回归公司基本面发展。

监管环境边际改善及稳经济政策有望加速基本面触底反弹

21年监管收紧导致互联网企业变现模式较为成熟的游戏、广告等业务受到影响，相关企 业开始按照监管要求进行业务调整，预期2H22监管环境边际改善可减小合规成本影响。  22年3月以来中国内地疫情出现新一轮传播，预期将对2Q22经济产生较大影响。广告行 业将受到快消、电商及旅游等行业广告主投放需求疲软影响；电商行业将受到物流受限 及消费者购买力减弱的影响。但随着疫情逐渐受控，各地逐步推进复工复产、政府加大 财政和货币政策支持及各地陆续发布一揽子稳经济政策，预期2H22宏观环境将会改善。  面临监管加强及宏观压力带来的业务挑战，互联网企业多推出降本增效措施，预期效果 可于3Q22/4Q22盈利中逐步体现。

互联网整体流量红利不再，但生活服务、短视频等赛道仍有机遇

截至22年3月，中国移动互联网月活跃用户规模同比增长1.8%至11.8亿，稳步上升，但 已进入增速缓慢阶段，增量主要来自于中老年人及下沉市场；月人均使用时长同比增长 12.1%至162.3分钟，月人均使用次数同比增长4.4%至2,637.1次，线上化程度仍在加深。  22年3月生活服务、办公商务领域活跃用户规模录得大幅增长，相信与疫情刺激、细分 市场渗透率程度、增量用户偏好等相关。建议关注月活跃用户规模上涨较快且渗透率、 月人均使用次数/时长仍存在提升空间的生活服务、移动购物等领域。

 22年3月短视频月活跃用户规模同比增长4.5%至9.25亿，增速快于中国移动互联网整体 表现；22年3月用户时长同比增长24.2%至56.4分钟，1Q22其用户时长占比持续提升至 33.8%；为少数用户规模及粘性均仍在持续提升、仍可享受流量红利的互联网细分赛道。  在互联网整体进入存量流量竞争的情况下，对现有流量价值的开发显得尤为重要。互联 网主流变现模式包括游戏、广告、电商等。互联网企业可以通过多元化线上布局或纵向 提升变现程度的方式推动收入增长。生活服务领域具备丰富的可拓展服务场景，短视频 赛道因流量优势增强而拓宽了变现空间，建议积极关注。

移动游戏

版号重启发放，中国移动游戏行业有望逐步回暖

22年首5个月中国移动游戏市场实际销售收入同比下降2.5%至939.9亿元。史上最强未成 年人防沉迷新规已于21年8月落地，预期新规对游戏行业收入的影响将于2H22全面消化。 游戏版号于22年4月重启发放，首两批发放数量较少且缺乏大厂游戏，料短期内新游对 行业增量的贡献有限。但版号重启意味着行业恢复秩序。预期行业有望在2H22逐步回暖。  版号暂停发放期间考验现有游戏运营能力，加速了行业高质量发展进程。存量市场竞争 加剧、未成年人防沉迷及内容监管趋严、游戏企业加大研发投入将继续推动移动游戏精 品化，料可与变现策略创新及人均可支配收入增加共同推动付费率及平均每付费用户收 入提升，支持中国移动游戏市场恢复较快增长，中长期可看云游戏、元宇宙。

出海及渠道变革为重要机遇

 精品化发展使得国产游戏全球竞争力提升。游戏在中国文化输出方面的价值已被行业及 监管认可。在国内监管趋严及游戏出海能力增强的背景下，海外拓展将成重要驱动力。 近年中国自主研发移动游戏海外市场实际销售收入高速增长，唯短期表现将受到海外用 户活跃度及消费均在疫情后出现正常下滑的影响。 垂直分销渠道兴起、买量更为普遍、游戏内容精品化等导致传统渠道话语权相对下降， 渠道分成过高问题有望进一步改善，预期受惠者将由优质游戏扩展至内容产出能力强的 游戏厂商，最终因渠道分成下调而普惠。

电商

关注必需品、生鲜及生活服务领域及直播电商

  1-5月全国实物商品网上零售额占社零总额的比重增至24.9%，即居民实物消费进一步向 线上转移。  受22年3月起新一轮疫情传播影响，全国实物商品网上零售额出现下滑，但随着复工复 产推进及物流恢复，5月开始转好。预期随着稳经济政策落地，消费者购买力有望改善。  短期内必需品消费表现仍将优于非必需品，生鲜电商有望保持高速增长，以生鲜、粮油 调味等为主、互联网巨头纷纷入场的社区团购发展值得关注。

生活服务类头部应用全景流量增速居前，消费场景丰富，但渗透率及月均使用次数仍有 较大提升空间，预期中长期仍可保持快速增长。由于应用场景丰富，细 分领域发展差异较大，超级平台具资源整合竞争优势。  直播电商正被大面积普及，亦是助力农村电商发展的重要方式，符合政策方向，并可助 力电商争夺具较大空间的下沉市场，仍处于高速发展阶段。市场参与者主要包括传统电 商（自建直播板块）、内容平台及社交平台。我们关注内容平台中的短视频平台的成长 机遇，亦需关注直播监管升级（内容、税收等方面）影响。

互联网广告

短期增长存压，或于下半年逐步好转，短视频存在结构性机遇

由于受到宏观环境、教育等重点广告主行业监管变化等因素影响，互联网广告增速于 3Q21开始出现明显下滑。  22年3月开始的新一轮疫情传播将导致快速消费品、电子商务及旅游等行业的广告主大 幅缩减广告支出，预期广告主结构将会调整，短期增长存压，或随疫情控制于22年后期 恢复增长。  短视频已成为最主要的互联网广告投放媒介，且短视频信息流已超越图文信息流成为最 主要的投放形式，存在结构性机遇。

2.硬件

手机市场

预期今年全球智能手机出货量将会偏软，下半年或会逐步改善

21年全球智能手机出货量约13.5亿，重拾增长，增幅为7%；但按季度来看，总体增速先 高后低，主要由于2H21印度等地疫情加重、华为缺失、芯片供应紧缺严重。1Q22则受到 全球疫情反复、海外冲突及全球通胀影响，全球智能手机出货量下滑11%。 中国内地作为全球最大的手机市场于22年3月出现新一轮疫情传播，预期将影响2Q22手 机消费需求及部分组件的生产和供应。随着中国内地疫情受控并已逐步复工复产，5月 手机出货量下跌幅度收窄，一揽子稳经济政策有望推动消费逐步复苏，但中国手机5G渗 透率已较高，手机消费复苏进程仍待观察。海外消费需求短期仍会面临俄乌战争、通货 膨胀等因素影响。但海外市场5G渗透率尚存较大提升空间，芯片供应紧张问题有望逐步 缓，2H22存在复苏机遇。

光学

手机摄像头短期存在降配，但仍具较大升级空间及机遇

由于手机市场需求偏软，市场竞争加剧，成本压力进一步增强，手机摄像头出现短期降 配情况。

手机光学升级的驱动力包括：（1）消费者对手机拍摄的需求持续提升，如5G发展下视频 拍摄需求增加，防抖要求提升；（2）拍摄仍是国主要手机厂商打造高端品牌及提高产 品竞争力的发力点，投入持续增加的意愿强烈。

 手机光学升级空间仍然较大，主要升级方向包括：（1）1英寸芯片图像传感器的应用，芯 片性能持续提升；（2）光学防抖，由Sensor-Shift向混动防抖发展；（3）连续可变光 圈产品；（4）连续光学变焦产品；（5）大像面人像产品；（6）镜片对焦产品；及（7） 22年折叠屏成为趋势，折叠屏的逐渐普及将催生摄像头极致超薄化等。手机光学持续升级提升竞争门槛，龙头企业在技术、规模等方面拥有的竞争优势更加明 显。

车载镜头销量增速短期受限于芯片供应，但车载领域仍将是重要增量市场

21年全球车载镜头销量增长10.2%至1.8亿颗，增速放缓，预期短期仍受限于芯片供应。 通常高级别自动驾驶会搭载更多摄像头。20年全球L2级及以上自动驾驶汽车渗透率为 14.3%，预期渗透率将持续提升（中国提出25年L2-L3级新车达50%）。根据IDC数据，中 国L2级自动驾驶乘用车渗透率已由1Q21的7.5%提升至1Q22的23.2%，按季持续快速提升， 市场正处于L2向L3发展的阶段。

通常新能源汽车/造车新势力为实现初级自动驾驶（ADAS）会搭载更多摄像头。21年全 球新能源汽车销量约占汽车总销量的8.0%。中国新能源汽车领跑全球，21年中国新能源 汽车销量约占汽车总销量的10.9%。随着中国复工复产的推进，22年5月产销同比均增长 1.1倍，恢复至疫情前高速增长水平。此外，工信部等四部门出台了新能源汽车下乡的 政策，有望推动新能源汽车市场保持高速增长。预期随着新能源汽车占比持续提升，将 为车载摄像头带来更多增量。 车载摄像头将持续升级。当前L2+级别自动驾驶已大量采用200万像素摄像头，高级别中 将采用800万像素摄像头，预期车载镜头将继续往高像素方向发展。此外，随着自动驾 驶等级的不断提升，将提高对车载镜头抗环境可靠性的要求，包括防雾、防冰、防脏污 等。

AR、VR、IoT等新领域光学应用空间广阔

舜宇光学科技（2382 HK）预期至25年XR终端设备将达5,000万台，未来5年产品基数已 较大的VR终端设备年均复合增长率约为30%，产品基数尚较小的AR终端设备年均复合增 长率约为60%。  AR、VR产品、无人机、扫地机器人、智能音视频、智能可穿戴设备等摄像头应用场景仍 处于快速发展阶段。目前热门产品内基本搭载4颗镜头，主要为侧重手势识别及场景定 位方面的镜头。但随着VR相关产品提升沉浸式体验，或会增加透视、眼球跟踪等方面的 镜头，搭载镜头数量有望增加至8颗甚至10颗以上。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）