2022年指南针商业模式及业务布局分析 券商经纪业务收入与市场行情高度相关

一、资本市场持续繁荣，“互联网+证券”模式生态流量优势突出

（一）互联网理财兴起，互联网证券业持续扩容

近年来，我国互联网理财人数呈快速增长态势，从 2015 年的 2.4 亿人增长至 2021 年 6.3 亿人，线上证券业务迎来快速发展。2014 年起，我国证券行业进入稳步发展期，市场规 模稳定增长，预计 2026 年将超 6000 亿元，2021-2026 年 CAGR 约 4%。

目前证券企业可以分为三类，包括发展互联网证券业务的传统券商、以线上业务为主的 纯互联网券商和“互联网+证券”模式。

1、经纪业务：竞争加剧，“互联网+券商”模式具备成本优势

券商经纪业务收入与市场行情高度相关，随着市场回暖，2021 年全国经纪业务收入达到 1545 亿元，同比增长 33%。从营收占比看，近年券商经纪业务收入营收占比呈下滑趋势， 2012-2021 年由 39%下降至 26%。

从格局来看，中国证券经纪行业近年集中度有所提升，2021 年我国证券经纪行业 CR5 约 为 34.4%，CR10 约为 56.9%。同时，近年证券行业平均佣金率不断降低，从 12 年约万分 之 6.4 下降至 2021 年万分之 2.3，行业竞争不断加剧。 “互联网+证券”模式生态流量优势突出。相较于传统券商，“互联网+券商”模式天然具 备流量入口，可凭借自身线上客户导流持续抢占份额。

2、两融业务：规模快速扩张，格局基本稳定

两融业务来看，得益于资本市场活跃度提升，近年两融规模快速扩张。截至 21 年末市场 两融余额达到 1.83 万亿，竞争格局基本稳定，CR5 约 30%。

（二）参考东方财富：互联网券商龙头，成功实现流量变现

1、互联网咨询起家，流量稳居前列

东方财富以互联网咨询起家，最早起源于东方财富网，后公司陆续推出“股吧”、行情软 件终端“东方财富通”，2012 年获得基金销售业务牌照，2013 年推出 Choice 资讯业务。 早年间，东方财富通过提供财经资讯服务与金融数据服务，形成了强大的客户群基础， 流量常年稳居财经类网站前列。 东方财富旗下天天基金网从 2007 年起已开始积累流量，2012 年获得基金销售业务牌照 后迅速开展互联网基金代销业务。2021 年天天基金交易日日均活跃访问用户数为 394.81 万，非交易日日均活跃访问用户数为 155.12 万，仍保持快速增长。

2、收购第二年开始快速跃升，迈入头部互联网券商

收购同信证券后开启流量变现之路，因为既有流量的存在，又具有价格优势，经纪业务 等新的导入非常顺利，从收购第二年开始就有显著拔升。2015 年，东方财富成功收购西 藏同信证券并获得券商牌照，成为国内首家成功从互联网转型的券商，随后公司开启“流 量+牌照”变现之路，逐步建立互联网金融综合服务平台。

2015 年至今，公司证券业务实现快速增长，目前已贡献主要营收。不同于传统券商，东 方财富证券凭借其前期积累的庞大零售客户群体，其证券业务主要来源于经纪业务和两 融业务。

（1）经纪业务：“导流+低价”带动业务快速发展

用户导流：凭借海量客户资源和原有业务基础，东方财富向新用户提供炒股终端增值 服务来吸引用户转化，同时网站主要广告均导向自身券商开户和终端下载；在线下，公司也积极设立网点，已从 15 年的 36 家扩张至 21 年的 185 家。

低佣金率：相较于传统券商，公司引流成本更低，可通过更低佣金率吸引并留住用户， 提升转化率与留存率。 2015 年至今，得益于公司平台用户的转化，东方财富经纪业务规模快速增长，15-21 年营 收 CAGR 达 106%，市场份额从 17 年的 1%提升至 21 年的 2.4%。

（2）两融业务：多次融资奠定发展基础

融资：收购同信证券后，东方财富通过两次定增、三次可转债补充资本，为两融业务 的开展奠定基础。

继经纪业务后，两融业务已成为东方财富成长的一大推动因素。2015-2021 年，东方财富两融利息收入从 656 万上升至 23 亿，两融规模市占率从 0.12%提升至 2.37%，实现飞速 发展。

二、指南针：金融信息服务业务稳步增长

（一）打造 PC+APP 完善产品矩阵

公司目前的主要产品为 PC 端金融服务平台，并根据不同类型投资者的需求开发了全赢 系列和财富掌门系列产品；此外，近年来公司持续在手机端 APP 研发上投入力量，不断 完善相关产品，已与公司 PC 端产品形成了一定的配套优势。（报告来源：未来智库）

（二）付费客户稳步增长，客户粘性较强

截至 21 年末，公司累计注册用户 1500 万，其中 150 万累计付费用户，大部分为具有高 活跃度、高频交易、高持仓比的中小投资者。其中，全赢博弈系列博弈版、先锋版/擒龙 版、私享家版付费用户人数分别较同期增长 9.28%、40.16%和 23.53%，均实现快速增长。 近年公司金融信息服务业务收入增长主要系全赢博弈系列产品，特别是中高端产品销量 增加所致。2021年先锋版/擒龙版销量同比增加21.46%，私享家版销量同比增加 60.24%。

从人均单日使用时长看，第三方证券类中头部厂商有一定优势，同花顺和大智慧领先， 指南针紧随其后，也表现出了较高的用户粘性。从人均单日启动次数看，指南针也跻身 前十。

三、收购网信证券，有望开启发展新周期

（一）核准成为网信证券主要股东

证监会核准公司成为网信证券主要股东。网信证券是一家业务覆盖全国的综合性券商， 因资不抵债进入破产重整程序。2021 年 9 月，公司报名参与破产重整投资人的招募和遴 选。2022 年 2 月，公司被确定为重整投资人，拟投入 15 亿元用于网信证券债务清偿， 并取得重整后网信证券 100%股权。2022 年 4 月，证监会公告批复核准公司成为网信证 券主要股东。

指南针出资 15 亿元现金购买网信证券 100%股权，用于偿还网信证券所有债务。网信证 券为全牌照券商，收购网信证券后，指南针将成为我国第 2 家拥有券商牌照的互联网公 司。

（二）业务深度协同，有望复制东财模式

1、指南针 vs 东财：收购有何异同？

比较东方财富 2015 年和指南针 2022 年收购时点情况：

经营情况：2014 年东方财富营收主要来自于基金代销业务和金融数据终端，指南针目 前以金融信息服务为主，从归母净利润看，两者均处于快速发展状态；

客户：东方财富和指南针两个收购时点的客群存在一定差异。东方财富通过股吧、天 天基金形成平台化服务平台，目标客群庞大，而指南针则采用互联网和大数据精准获客， 需投入广告推广费用，客群较小但专业度更高。

收购标的：两家券商存在一定差异。2014 年，同信证券实现营收 8.37 亿元，净利润 2.10 亿元，净资产 11.59 亿元，而网信证券 2021 年处于亏损状态，仅经纪业务正常运营，实 现营收 4625 万元，且年末净资产为负值。

参考东方财富收购同信证券后发展历程，指南针有望和网信证券实现协同：

用户导流：指南针过去已有导流经验。2015 年起，指南针开始和其他券商进行合作， 通过自身客户端将客户导流至证券公司，以帮助其开展证券经纪及其配套衍生业务。由 此，指南针在拥有券商牌照后，有望凭借自身过去导流经验，充分发挥公司与网信证券 之间的协同效应，帮助网信证券业务重回正轨，助力经纪业务发展。

融资：后续指南针也将发起如定增、可转债等融资手段。2022 年 5 月 16 日，公司发布 定增预案，拟募集资金不超过 30 亿元，扣除发行费用后，资金将全部用于增资全资子公 司网信证券。

2、指南针 vs 传统券商：活跃用户具备优势，证券经纪业务价值高

“传统券商+互联网”：线下获客仍为主流。在经纪市场竞争加剧，行业佣金率持续下降 背景下，传统券商加码线上渠道。但从格局来看，目前活跃用户主要集中在第三方证券 服务 APP，21 年占比 60%。目前线下渠道获客依然是大部分券商的主流，多家券商线下 渠道获客数占比超过整体获客数量的 80%以上。

指南针客户证券经纪业务价值突出。相比传统证券公司，指南针现有客户群体的股票交 易资金周转率明显更高，客户单位资金效率数倍于其他券商平均客户水平，具有更高的 证券经纪业务价值。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）