2023年指南针研究报告 专注于证券分析和证券信息服务

主要内容和核心观点

指南针兼具“互联网流量+证券牌照”两大优势。公司坐拥千万客户流量，面向C端以金融信息服务为核心，客户粘性高，付费意愿强。当前公司以软件服务为主，信息服务占比近九成，龙头产品件均价较高。产品在高交易属性客户中口碑较强。截止 2021 年底，公司累计付费客户 150 万人，高端线产品私享家版收入增长迅速。2022 年收购网信证券获得证券业务资格，突破发展瓶颈。数据积累和流量优势将为公司后续推进财富投顾、研发量化资管产品等业务提供基础。与东方财富、同花顺形成差异化优势。相比东方财富，公司客户群体以高净值个人客户为主，客户粘性较高；相比同花顺，同花顺主要以APP 为主，指南针以PC为主，APP 为辅，此外公司拥有券商牌照，发展天花板更高。公司产品和服务功能主要立足于资本市场数据信息的收集、整理、汇总、展示等角度，向投资者提供投资角色的辅助工具和功能，依托金融工程学方面的积淀，以及对中国证券市场和中小投资者的理解，推出满足中小投资者的服务。公司尤其是面对高端客户的产品比较丰富。

指南针：国内证券分析和信息服务的初创者

历史沿革：深耕金融信息服务业 26 年

指南针品牌创建于 1997 年，是中国最早的证券分析软件开发商和证券信息服务提供商之一。2001 年 4 月，北京指南针科技发展股份有限公司（以下简称“指南针”或“公司”）正式成立。自成立以来，公司一直专注于证券分析和证券信息服务。指南针深耕金融信息服务业 20 多年，截至 2022 年，公司拥有千万级的注册用户，其中累计付费用户超过 150 万人，通过强大的客户资源的积累，实现了从流量入口到流量转化的市场营销推广力量，为公司奠定了强有力的流量与营销的推广优势。2007 年，公司在新三板成功挂牌。2019 年 9 月30 日，指南针从新三板摘牌，并于 11 月 18 日在创业板上市，注册资本为 4.07 亿元人民币。2022 年，指南针收购网信证券，成为中国第二家拥有券商牌照的互联网公司。

公司是国内老牌金融信息服务商，自成立以来一直专注于证券分析和证券信息服务。1997 年，指南针品牌在北京创立，2001 年成立北京指南针科技发展股份有限公司，是中国首家定位于个人投资者金融服务的股份制企业。根据公司官网信息，公司于 1997 年推出成本分析理论，首次把庄家分析方法公之于众，并研发出中国首个具备自动操盘系统的证券分析软件。1999 年，北京指南针证券研究有限公司成立，以鬼域理论为基础研发鬼域平台，建设中国首个面向专业投资者的开放型指标分析评测平台。2001 年 4 月，北京指南针科技发展股份有限公司成立，推出以 GRP、GPV 为核心的第三代指数分析系统，领跑证券技术分析领域。2005年，指南针成为国内同时拥有两大证交所、三大期交所、港股、外盘、黄金数据的公司之一，并推出了以“内在价值”和“安全边际”为核心的股权分析理论和价值投机理论。2006 年，公司获得上交所 Level 2 数据授权，成为全国首家赢富数据信息服务商，通过交易所赢富数据研发出首个赢富数据系列产品，传统的计算机模拟预测分析时代宣告终结。2007 年，公司在新三板挂牌，同年推出全互联网模式下的指南针 Web 行情系统。2011 年，指南针推出国内运用变频分析技术的分析软件，获中国证券信息服务行业 2011 年度客户满意品牌。2014 年，公司在全市场率先推出《重组监控系统》，抓国企改革重组龙头，抓重组概念股的暴涨机会。2019 年 9 月 30 日，指南针从新三板摘牌，同年 11 月18 日，在深交所创业板上市。2021 年，指南针上线了对上市公司重仓基金的数据解析功能、股票Level2的涨跌停特色分析功能、以及基于盘口主力大单统计分析的盘口密码分析平台，是第一批获得深交所 Level 2 数据授权的信息运营商之一。经过26 年的发展，指南针已成为综合性的大型金融信息服务企业，完成网信证券收购后成为中国第二家拥有券商牌照的互联网公司。

顺应行业发展趋势，布局互联网券商赛道。网信证券是一家业务覆盖全国的综合性券商，2018 年以来，网信证券处于持续亏损状况，由负利润到负资产，已经不具有持续经营能力。在 2021 年因债券交易产生重大交易风险，严重资不抵债。2022年 7 月进入破产重整程序，指南针作为网信证券的重整投资人，投入15 亿元收购网信证券 100%的股权，成为我国第二家拥有券商牌照的互联网企业。指南针整合网信证券后，将按“五年三步走”规划，逐步恢复网信证券全线业务，以实现券商“传统业务+科技”新模式的深度融合。

公司治理：管理层稳定 股权结构集中

公司股权结构稳定且集中，有助于提高公司决策的效率。广州展新通讯科技有限公司是指南针第一大股东。广州展新通讯科技有限公司成立于2010 年7月，2011年 4 月至 2012 年 1 月间通过代办股份转让系统受让公司合计31.49%的股份，成为指南针控股股东。截至 2022 年 12 月 31 日，广州展新共持有公司16,562.65万股股份，占公司股本总额的 40.70%。十大股东中其余均为个人或投资基金，且持股均不超过 5%。公司高级管理人员和核心技术人员基本保持稳定，为公司的核心凝聚力奠定强大的发展基石。多数管理人员在公司工作超过10 年，如总经理冷晓翔、副总经理孙鸣。

公司拥有以清华计算机博士和硕士为核心的团队、专业技术研发团队和行业资深投资顾问团队，为企业持续发展提供了核心动力。公司团队不断投入技术创新和专业证券研究，增加了交易所授权的高端商业数据工作并不断提炼，最终形成了让投资者简单易用、高效实用的分析产品，为投资者提供优质的服务。

公司业务与产品：聚焦主业，稳健发展金融信息服务业务

指南针是中国首家定位于个人投资者金融服务的股份制企业。公司围绕技术为基、产品为本的核心，通过不断保持研发技术的领先性、产品的创新性、服务的优质性，同时提升从 PC、云端载体，向移动领域的拓展，为投资者提供专业严谨、简单易用的投资工具。目前公司业务涵盖证券、期货、基金、外汇四大领域，从业务类型来看，公司主营业务分别为金融信息服务业务、广告服务业务和保险经纪业务。

金融信息服务业务：以产品为本，持续创新型研究

以研发证券分析软件为核心，为客户提供高端、专业的金融信息服务。金融数据终端服务主要是为投资者提供金融信息、金融数据与分析、委托交易等服务，产品分为 PC、移动端，如智能操盘系统、赢富数据系列、全赢无极系列、全赢博弈系列新一代全自动智能操盘决策系统等。 公司金融信息服务业务营收稳定。金融信息服务业务作为公司的核心业务，是公司营收与利润的最大来源，每年营收占比稳定在 90%以上，服务内容包括金融数据终端服务、证券行情信息以及财经资讯服务等，服务需求与证券市场的活跃度有着密切的关系。以 2018 年为例，根据 Choice 数据显示，2018 年A 股市场成交额 90 万亿元，较 2017 年下降 19.78%；公司营业收入5.78 亿元，较2017年下降13.56%；2018 年之后，市场逐步活跃，公司收入也进入快速增长时期。

目前我国金融信息服务行业分成三大板块，其中金融数据终端服务主要面向C端、B 端投资者，提供金融资讯、专业数据下载与分析、委托交易等服务；产品分为PC 端、移动端，收取终端使用费，模式包括按年订阅制、买断+年信息费制；此外，部分厂商通过广告服务变现，如为证券公司导流、展示企业广告等。证券行情交易系统服务主要面向 B 端证券公司、基金公司等金融机构，提供证券行情委托交易系统、资讯发送系统、网络安全应用等，并提供日常系统维护等服务，收取软件终端定制、使用及维护费用。对系统的容量、运行速度、稳定性、安全性等方面要求较高。 网络财经信息服务主要面向 C 端投资者与广大网民，提供各类海内外财经新闻、资讯、资料等服务，引用网站流量、访问量、点击率等吸引广告客户，并通过收取广告服务费的方式获得收入。

公司的客户群体是以个人投资者为主，通过线上推广模式挖掘用户，从“体验式”销售逐渐转化为付费用户。针对专业投资者的证券分析软件是公司的主打产品，分别有赢富数据系列、全赢无极系列以及全赢博弈系列等。目前，根据公司公告，全赢博弈系列作为公司的核心产品，旗下从高端到低端分为四款软件，分别为私享家版（15800-19800 元/年）、动态擒龙版（7800 元/年）、动态全赢版（1580元/年）和免费版。公司通过开展线下“体验式”销售，客户从免费试用版开始，再付费购买低端、中端和高端产品逐步升级，从免费升级至最高端产品的体验周期在半年到一年。

广告服务业务：利用流量优势，扩大品牌效应

利用公司金融信息服务积累的客户资源和流量入口优势，与证券公司深度合作，为券商提供广告制作、发布等服务。广告服务业务是结合流量入口到流量转化的市场营销推广力量，通过在金融信息服务产品中投放广告、相关信息内容等方式，吸引投资者在合作的券商开户、交易，从而向券商收取相应的广告服务费用。由于公司的客户群体中以专业投资者为主，与券商的目标客户群高度重合。为了进一步增加客户粘性，公司通过广告服务业务与券商积极开展合作，促进双方业务发展。

保险经纪业务：增强客户粘性，提高盈利能力

利用金融信息服务积累的客户资源、流量入口优势及营销优势，与保险公司合作开展保险产品的宣传与推介业务。公司的保险经纪业务主要通过拥有保险经纪业务许可证的子公司指南针保险开展，运用专业的大数据分析整合技术，通过深入了解现有金融信息服务客户和潜在客户群体需求的基础上，为付费用户提供办理投保手续、保全变更、理赔咨询等相关保险方案和资产配置方案，积极维护客户利益，协助提供保全变更及理赔咨询服务，为客户提供个性化需求的产品服务及保障服务，从而进一步增加客户粘性，并向合作的保险公司收取相应经纪费用。保险业务是公司对现有用户资源和互联网入口资源的深度挖掘，既丰富了公司的收入结构，又提升了公司的持续盈利能力。

近年来公司着力于发展金融信息服务业务与证券投资咨询业务，未拓展保险经纪业务，因此保险经纪业务收入呈现逐年降低的趋势，2021 年保险经纪业务的收入占公司营业收入的比重低于 0.05%。2023 年 2 月，公司拟在北京产权交易所以公开挂牌方式转让持有的指南针保险经纪 100%股权。此次转让的首次挂牌价格将不低于人民币 5,000 万元，具体以最终挂牌价格为准。

收购网信证券：发挥业务协同效应，布局互联网券商赛道

收购网信证券，开启全新收入增长曲线。2022 年 9 月，公司拟参与网信证券破产重整投资的方式实现对网信证券 100%股权的收购，成为继东方财富之后的第二家互联网公司转型为互联网券商。公司获得证券业务资格，极大增强了公司为客户提供财富管理的专业能力，进一步完善业务布局。网信证券多年来一直处于持续亏损状况，由负利润到负资产，已经不具有持续经营能力。根据公司公告，在整合网信证券后更名为“麦高证券”，其将按“五年三步走”规划，逐步恢复网信证券全线业务，以实现券商“传统业务+科技”新模式的深度融合。

行业简析：“互联网+券商”重塑市场新格局

金融信息服务行业：市场需求持续增长，政策促进行业高速发展

在财富管理时代，互联网投资理财需求快速增长伴随着中国居民财富增长、资产配置结构不断优化，越来越多的投资者开始将投资理财纳入生活中必不可缺的部分，居民投资理财需求也呈现出多元化的发展趋势。截至 2022 年末，我国证券投资者规模达 2.12 亿人，新增投资者1964.36万人，同比增长 11%，快速增长的投资者规模夯实了国内金融信息服务产业的发展需求基础。2021 年，《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要》发布，其中提到加快推动数字产业化，培育壮大人工智能、大数据、区块链、云计算、网络安全等新兴数字产业，提升通信设备、核心电子元器件、关键软件等产业水平。中央一系列的政策措施有助于促进金融信息服务行业发展，为金融科技和金融信息服务的融合提供了良好的政策环境。根据工信部统计数据显示，2022 年我国软件和信息技术服务收入为10.81万亿元，同比增长 11.2%，实现利润总额 1.26 万亿元，同比增长5.7%。

互联网券商行业：“互联网+券商”重塑证券业务新格局

随着互联网和智能终端的普及，互联网券商应运而生。“互联网+券商”是互联网技术和信息通信技术运用低成本、实时性、多媒体、互动性与全球性等特质结合传统证券业务，以实现从金融、支付、投资、信息中介服务的新型金融业务模式，是用户对安全、移动等网络技术的新模式和新业务的创新与融合。随着我国居民的个人财富规模不断增长，对财富管理的需求进一步增加。根据中国证券登记结算公司数据统计，截至 2022 年 12 月，我国投资者总额达2.12亿人，其中自然人投资者规模占比超过 99%增速达 8.37%。

互联网投资者的持续扩容，促进证券公司加强数字化转型的投入，尤其是通过互联网平台建立“以客户为中心”的财富管理服务体系，打造互联网财富管理新业态。中国互联网络信息中心(CNNIC)在发布的第 49 次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至 2021 年 12 月，我国网民规模达10.32 亿，同比增长4.35个百分点，互联网普及率达 73%。其中网络支付用户规模达9.04 亿，互联网理财用户规模达 1.94 亿人，较 2020 年 12 月增长 2437 万，同比增长23.05 个百分点，占网民整体的 18.2%。中国互联网理财用户规模在七年时间里增加了4.75倍，平均增速为 67.86%，预计 2023 年将突破 2 亿人。

中国互联网券商通常由传统券商或互联网企业转型而成。一是“券商+互联网”模式，券商经营模式呈现出从“线下”到“线上”的发展趋势，各类证券业务逐步迈向与互联网结合的新模式，例如线上证券开户、产品销售、融资、投资等业务。2012-2015 年，移动互联网加速发展，大数据、云计算、人工智能等新技术加快落地，中央、中证协等号召互联网+金融行业的深度融合。2014 年，共有6家券商获得首批互联网券商试点资格，随后获得互联网券商资格的券商逐渐增多。随着互联网金融的监管政策的出台，金融科技逐步渗透券商的业务流程。二是“互联网+券商”模式，互联网企业利用自身的流量优势，通过创新研发证券业务移动客户端、与证券公司合作、收购证券公司等方式开展证券业务。三是以提供金融数据和资讯服务为主业务的第三方证券平台，因具备转型证券业务的天然基因，因此在转型互联网券商方向发展的最为迅速。

互联网券商竞争格局：金融科技赋能，构建核心竞争力

用户思维结合金融科技，构建核心竞争新优势。随着中国居民通过互联网进行投资理财的需求越来越高，互联网+券商的新格局应运而生。互联网券商的轻资本模式叠加互联网业务的规模效应，使互联网经纪业务增长势头向好。从经纪业务客户资金余额来看，2021 年，东方财富、中信建投、中金公司和平安证券市占率明显提升。券商经纪业务格局分化，互联网券商近年市占率有所提高。2022 年，在证券市场震荡走势下，互联网券商业绩依然保持较好的成长性，2022年前三季度东方财富证券业务收入同比增长 7.8%，同花顺营收同比增长4.2%，指南针在完成网信证券收购后转型为互联网券商，获得证券业务资格，实现双业务线增长。

行业发展空间：互联网券商迈入“互联网+财富管理”新时代

互联网投资者规模持续扩容，为财富管理业务奠定了客户群基础，互联网+财富管理业务潜力大。截至 2022 年 12 月，证券投资者数达到2.12 亿人，较2021年12 月底增长 8.3%，其中自然人投资者 2.11 亿人。

互联网券商行业全面向财富管理转型。随着券商获得基金投顾资格，各家券商将根据自身禀赋开展财富管理业务，金融科技的应用能力将成为券商的核心竞争力。财富管理的核心是以客户为中心，互联网的运用可以通过大数据分析客户的账户状态、账户价值、交易习惯、投资偏好等。实现对客户的细分，通过对客户的画像，从而进行定制化的客户财富管理服务。

指南针竞争优势分析：技术为基、产品为本

传统金融信息服务的竞争优势

目前，我国已上市的金融信息服务行业公司主要包括同花顺、东方财富、大智慧、指南针以及益盟软件、麟龙股份等全国股转系统挂牌公司等。而同花顺和东方财富的证券、期货市场信息服务业务较为全面，信息服务软件功能更趋于平台化，客户群体相对较大。公司则以证券分析软件产品设计为主，产品更加专业化、多样化，客户群体更有针对性，但客户规模相对较小。

公司 ROE 持续增长。从加权平均净资产收益率（ROE）来看，东方财富和同花顺ROE 较稳定，大智慧 ROE 在 2018 年之后处于下降趋势。2017 年-2018 年，指南针ROE 水平都高于同行企业；2019 年-2020 年，由于研发投入和销售扩张的成本费用均有大幅度增长，公司 ROE 水平持续下降；在 2020 年和2021 年低于东方财富和同花顺，但在 2022 年大幅提升。

聚焦主业，加大广告宣传与研发投入

公司持续加大广告、研发投入，扩大客户规模与产品升级。近年来，公司在发展过程中持续加大广告宣传与研发投入的同时，于 2021 年向372名公司员工开展了2021 年限制性股票与股票期权激励计划。与东方财富、同花顺、大智慧等同业公司对比： 销售费用：由于销售模式的不同，公司以人工直销模式为主，因此销售费用率相对较高销售费用率显著高于与东财、同花顺与大智慧等平台化供应商，销售费用率维持在 40%以上。东方财富、同花顺、大智慧会主要以在线直销与产品咨询等方式进行销售，因此销售费用率普遍较低，其中东方财富的销售费用率一直维持在 19%以下。 管理费用：由于公司主营业务持续稳定发展，管理费用率低于东方财富与大智慧，长期保持较低水平。研发费用：由于金融信息服务行业对于研发要求较高，行业内公司需要持续研发创新、升级迭代产品。因此，行业内公司研发费用率根据不同产品的研发周期、技术变革等原因呈现较高波动性。公司总体研发费用率在可比公司中保持较低水平，研发费用率总体可控。

收购网信证券，打造“金融信息服务商+互联网券商”战略版图

2022 年 2 月 10 日，公司被确定为网信证券重整投资人。2022 年，公司参与网信证券破产重整投资的方式来实现对网信证券的收购。中国证监会核准公司成为网信证券主要股东，沈阳中院裁定批准网信证券重整计划，公司向网信证券管理人支付了 15 亿元投资款，网信证券成为公司的全资子公司。网信证券前身为沈阳市国库券流通服务公司，总部设立在沈阳，成立于1988年，同年更名为沈阳财政证券公司，2015 年更名为网信证券有限责任公司，2018年因债券回购交易业务出现重大经营风险，并开始持续亏损，从2019 年开始，连续三年在证券公司评级中被评为 D 类 D 级，在 2021 年 7 月法院裁定进入破产重整程序前已经严重资不抵债。2021 年网信证券营业收入 4625 万元，归母净利润为-5.08亿元。 公司目标是将网信证券打造为以金融科技为驱动、财富管理为特色的金融服务商。网信证券业务范围覆盖经纪、自营、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐和财务顾问、代销金融产品等领域。公司收购网信证券后，成为继东方财富之后的第二家互联网公司转型为互联网券商，公司获得证券业务资格，极大增强公司为客户提供财富管理的专业能力，进一步完善业务布局，开启全新收入增长曲线。整合网信证券将使指南针的产品研发能力与业务范围得到进一步加强与扩展，充分发挥业务协同效应并持续完善业务布局，提升客户资源利用。

财务分析

持续聚焦主营业务，营收稳健增长

根据公司 2022 年业绩快报，公司营业收入稳健增长，2022 年度归母净利润回升至近六年的最高点。在主营业务稳健增长的加持下，公司2021 年实现归母净利润1.76 亿元，同比增长 97.51%，实现净利率 18.9%，同比提升6.02 个百分点，为近五年最高点。2022 年，公司立足主营业务，持续加大研发投入与品牌推广力度，更好地满足客户对金融信息和数据的个性化需求，新用户数稳定增长，存量用户和付费用户均有提升，收入和净利润持续呈现高增长态势。其中，2022 年上半年，金融信息服务收入快速增长，实现营业收入 8.81 亿元，同比增长73.41%，营收占比 97%；广告业务实现营业收入 0.27 亿元，营收占比0.296%，保险经纪业务对当期收入增长贡献较低。公司总营收持续增长，主要基于自身在金融信息服务领域积累的客户资源、流量入口优势及营销优势，积极促进新用户、存量用户、付费用户的稳步提升。2022 年，公司实现营业收入 12.55 亿元，同比增长34.58%；归属于上市公司股东的净利润 3.44 亿元，同比增长95.08%。

中高端线产品驱动公司收入持续增长。公司的主要的产品销售收入来自于全赢博弈系列产品的中高端产品线—私享家版与擒龙版，2021 年全赢博弈系列产品收益占金融信息服务收入的比例达 99.77%，其中，中高端线产品收入占比90%以上。2021 年，公司全赢博弈系列产品旗下私享家版、擒龙版、博弈版收入分别为4.2、3.8、0.6 亿元，收入占比分别为 48.9%、43.7%、7.2%，其中高端线产品私享家版收入增长 58.8%，表现亮眼，成为拉动收入增长的主要驱动。

公司现金流强劲，回款力度大。2021 年销售商品、提供劳务收到的现金达11.42亿元，同比增长 34.09%，截至 2022 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额 5.6 亿元，同比增长 94.27%。主要受益于公司经营稳健强劲，金融信息服务回款增加，因此公司经营性现金流量净额同比增长迅速。

以中高端产品为核心，创新产品销售转化效率较高。公司付费用户销售收入主要来自于价格较高的私享家版、先锋版/擒龙版。2021 年，私享家版营收4.2亿元，销售回款达 4.69 亿元；先锋版/擒龙版营收 3.75 亿元，销售回款达5.2 亿元。其中，自 2019 年推出财富掌门产品后销售占比迅速增长，公司研发产品推出后销售转化效率较高。

盈利能力稳定，毛利率稳定在 80%以上

以软件服务为主，费用率下降。由于公司金融信息服务属于软件服务，主要成本为信息使用费、合规和后台支持人员的人工成本费用、IDC 费用等，总体费用较低，综合毛利率较高。自 2016 年以来，公司的毛利率基本保持在84%-89%；净利润率保持在 12%-26%。 从 2019 年开始公司加大对研发的投入，研发投入金额占营业收入的比例提高到10%以上，2021 年研发投入达到 1.09 亿元，研发费用同比增长84.37%，占营业收入的 11.68%。2020 年，公司净利润为 12.88%，低于可比同业，毛利率为84.63%，主要是因为扩大销售团队和广告投放所带来的销售费用和管理费用的增加。随后，投入也获得了明显的效果，2022 年三季度公司毛利率达90.6%，同比提升1.66个百分点，净利率为 28.52%，同比提升 29.11 个百分点。从费用来看，2022年Q3，公司的销售费用、管理费用和研发费用分别为4.53 亿元，0.97 亿元和0.98亿元，同比增长了 18.2%，106.41%和 32.48%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）