2024年指南针研究报告：互联网券商扬帆起航，中长期成长空间广阔

1. 公司概况：聚焦金融信息服务，全力发展证券业务

1.1 历史沿革：专注证券信息服务，成功收购麦高证券

指南针品牌创建于 1997 年。2001 年，经北京市人民政府批准，北京指南针科技发 展股份有限公司成立。2019 年在深圳证券交易所创业板成功上市，指南针品牌经过 20 多年的发展，已成为综合性的大型金融信息服务股份制企业。作为证券分析软件 开发商和证券信息服务商，公司是早期获得深交所 Level-2 数据授权的信息运营商之 一，同时也是较早获得上交所 Level-2 数据授权信息运营商之一。

2022 年 7 月，公司通过破产重整投资的方式完成了对网信证券的收购，取得其 100% 股权，并于 2023 年 1 月正式更名为麦高证券，其业务范围涵盖：证券经纪、证券自 营、证券投资咨询、证券投资基金销售、证券资产管理、证券承销、代销金融产品、 证券保荐、与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，融资融券。收购后，公司成 为业内第二家拥有证券牌照的互联网金融信息服务商，公司将依托专业研发能力和 软件技术优势，以用户需求为中心，推进金融科技赋能证券业务，利用多年来底蕴深 厚的技术基因，为麦高证券提供先进的金融科技服务手段，深度融合金融信息与证券 服务，推动在量化交易、快速柜台、大宗经纪和机构服务等方面的综合性发展。同时， 也将利用公司优秀的产品基因，为用户提供丰富的交易工具和手段，结合公司大数据 和 O2O 的服务模式，为传统证券业务带来新型特色的证券公司服务。

2023 年，公司参与了江苏省泰州市中级人民法院在淘宝网司法拍卖网络平台开展的 “被执行人联合创业集团有限公司所持有先锋基金管理有限公司比例为 34.2076% 股权”的司法拍卖，并以 110211594.50 元的价格竞得。在参与此次司法拍卖前，公 司已受让富海（厦门）企业管理有限公司持有的先锋基金 4.9900%股权，并于 2023 年 12 月 11 日完成了工商变更登记。公司竞得先锋基金股权后，拟成为先锋基金的 单一第一大股东。如本次股权变更事项取得中国证监会核准，将有助于公司形成以原 有金融信息服务为主体，证券服务和公募基金服务为两翼的“一体两翼”业务发展 新格局，为公司持续强化综合财富管理能力奠定坚实基础。

公司的传统业务是以证券工具型软件终端为载体，以互联网为工具，向投资者提供及 时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务；同时，公司基于自身在金融信息服务 领域积累的客户资源、流量入口优势及营销优势，积极拓展广告服务业务。公司在 2022 年 7 月成功收购麦高证券后，积极推动金融信息服务与证券服务的深度融合， 围绕中小投资者，以财富管理和金融科技为特色发展互联网证券业务。

1.2 财务分析：营收实现稳健增长，持续加大研发投入

2019-2023 年，公司营业总收入的 CAGR 为 15.61%。2023 年，在复杂多变的宏观 经济形势及资本市场景气度偏低的背景下，公司审时度势，立足于金融信息服务与证 券服务双主业并进的战略定位，坚持以用户需求为中心，深度挖掘金融信息服务与证 券业务的协同性，积极赋能麦高证券。在金融信息服务业务保持健康稳健发展的同时， 证券业务逐步进入良性发展轨道并实现扭亏为盈，公司全年实现营业总收入 11.13 亿 元，同比下降 11.33%；实现扣非归母净利润 0.65 亿元，同比下降 80.39%。

公司持续加大研发投入，以科技创新驱动产品升级。2020-2023 年，公司不断增加研 发投入，扩充研发团队，研发投入金额与研发人员数量逐年增长。2023 年，研发投 入为 1.46 亿元，占营业总收入的比重为 13.11%。2023 年底，公司研发人员为 277 人，占公司员工总数的比例达到 11.86%。

2020-2023 年，公司经营性现金流量净额分别为 2.31、3.73、3.86、14.37 亿元。 2023 年，公司经营性现金流量净额为 14.37 亿元，同比增长 272.72%，主要系麦高 证券经纪业务客户存款增加所致。

1.3 股权架构：公司股权结构稳定，激励计划护航成长

目前，公司第一大股东为广州展新通讯科技有限公司，持股比例为 40.50%，公司实 控人黄少雄先生、徐兵先生分别持有广州展新 35.50%、25.00%的股权。

2023 年 11 月 15 日，公司发布《2023 年股票期权激励计划（草案）》，拟授予的股 票期权数量为 812.93 万份，约占本激励计划公告时公司股本总额 40887.8599 万股 的 1.99%，行权价格为 59.20 元/份。拟授予的激励对象总人数为 354 人，包括公司 公告本激励计划时在公司（含控股子公司）任职的董事、高级管理人员、中层管理人 员、核心技术（业务）骨干以及董事会认为需要激励的其他人员。

2. 行业分析：政策助力行业发展，长期成长空间巨大

2.1 政策驱动：产业链条分工明确，政策驱动快速成长

金融信息服务主要指向从事金融分析、金融交易、金融决策或者其他金融活动的个人 投资者和机构用户提供可能影响金融市场的信息及金融数据等服务，可进一步抽象 概括为满足投资者提升投资收益需求的工具。按照经营模式划分，我国金融信息服务 行业主要分为金融数据终端服务、证券行情交易系统服务和网络财经信息服务三种 类型。

在金融信息服务行业的产业链中，位于产业链上游的是各类基础信息提供商，主要包 括各交易所专属的信息发布机构和专业的资讯机构，例如上证信息公司、深证信息公 司等。上游机构的主要业务为将自有或整理、编辑得到的数据、资讯和报告提供给中 下游的信息使用机构，在整个金融信息服务产业链条中扮演原始信息提供商的角色。 位于产业链条中游的是各种类型的金融软件与信息服务提供商，主要业务为开发各 类行情交易、证券分析、金融资讯等软件，将从上游机构处获得的原始数据及采编的 各类金融财经信息进行再加工，并通过自身的软件产品传递给下游的各类客户，在整 个产业链条中扮演原始信息加工商和信息服务提供商的角色。 位于产业链条下游的是各类金融信息软件和服务的用户，其中既包括基金公司、资产 管理机构、私募投资基金、期货公司等机构投资者，也包括个人投资者。用户通过下 载安装相应的软件来获得各类金融信息服务，部分客户还会选择付费来获得更专业 或者更优质的增值服务。

2.2 市场发展：技术驱动行业变革，市场规模快速增长

金融信息服务行业呈多元化业务形态，证券投资者数量持续稳步攀升。移动互联网、 大数据、云计算等技术不断创新，人工智能、物联网、5G 等应用日益成熟，数字技 术改变了社会生产和人们的生活方式，也为金融信息数据服务商带来了新的发展机 遇。机构及个人投资者的交易习惯逐渐由 PC 端向移动 APP 端转移，各类金融信息 数据服务商紧密结合用户需求，适时推出差异化的产品及服务，形成当前国内金融信息服务行业多元化的业务形态。同时，随着中国居民的整体收入水平、资产结构及财 富增值方式相应得到提升和改变，居民资产配置迎来拐点，金融信息服务需求提升。 据中国证券登记结算有限责任公司统计，2022 年全年新增投资者 1472.77 万，期末 投资者数为 21213.62 万，较上年增加 7.46%；截至 2023 年 8 月底，期末投资者数 为 22141.58 万。

根据易观分析的数据，2023 年 9 月证券服务应用活跃人数 14128.18 万人，环比下 降 3.44%，同比下降 0.06%；2023 年 9 月自营类证券服务应用 Top20 活跃人数 9009.87 万人；2023 年 8 月第三方证券服务应用 Top10 活跃人数 7042.63 万人。 根据上海金融信息行业协会发布的《2023 上海金融信息行业发展报告》，在我国金融 市场不断扩大，金融信息服务产品不断丰富，金融信息服务需求不断提升的背景下， 我国金融信息服务行业进入快速发展期，金融信息服务市场规模稳步增长，但是受整 体经济运行压力大及行业业务增量放缓等因素的影响，2022 年中国金融信息服务市 场规模同比增速放缓至 4.76%，整体规模为 440 亿元。

2.3 行业格局：竞争格局较为分散，差异化竞争是关键

随着软件行业的不断发展和国内证券投资者数量的快速增长，中国的金融信息服务 业在过去获得了快速发展。目前，国内金融信息服务行业的市场参与者包括同花顺、 东方财富、大智慧、财富趋势、指南针等上市公司以及益盟股份、麟龙股份等全国股 转系统挂牌公司。其中，同花顺、东方财富的证券、期货市场信息服务的业务较为全 面，软件功能趋于平台化，客户群体相对庞大；而指南针等则更侧重证券分析软件产 品设计，产品更加专业化、多样化，客户群体相对较小但更有针对性。

3. 核心亮点：研发打造竞争优势，证券业务前景广阔

3.1 产品研发：持续提升研发实力，产品迭代不断升级

作为国内经营经验丰富的金融信息服务提供商之一，公司多年来始终重视对研发的 投入与综合技术能力的培养，掌握了一批包括证券研究技术、电子商务技术和多媒体 网络技术等在内的核心技术。

证券研究技术：公司自创立以来陆续推出了包括庄家成本分析理论、股市博弈理 论、季风理论、“价值投机”原理、全赢理论在内的创新证券研究技术。基于这 些先进的证券研究技术，公司研发出包括鬼域平台、自定义指标平台、一键选股 平台、资金流向平台、先锋策略平台和横向统计平台等证券分析产品。其中：鬼 域平台实现了对多种指标条件进行综合评测和选股的功能；自定义指标平台实 现了对个性化指标进行创造和评测的功能；一键选股平台实现了对一段行情连 续监测条件的评测与选股功能；资金流向平台实现了从资金指标和板块属性对 股票进行归类的功能；先锋策略平台实现了从先锋指标和板块属性对股票进行 归类的功能；横向统计平台实现了综合市场行情数据从而计算个股和大盘指标 的功能。

业务管理及信息安全技术：公司通过自主研发，目前已形成了一体化全流程的业 务管理平台。该管理平台依托数据库，将客户管理、财务管理和市场管理结合在 一起。公司的加密技术能够在绝大程度上杜绝盗版软件的滋生，为公司产品的销 售奠定了良好的基础。这些技术主要运用在指南针终端用户的服务体系、行情信 息传输的安全机制、客户端软件的安全等方面。

多媒体和网络技术：公司拥有先进的多媒体和网络技术。针对内地证券市场、期 货市场行情信息的特点，公司以自主研发的行情编解码技术为基础，构建了具有 高扩展性、高效的行情服务系统。该项服务系统的关键技术，如安全性、压缩效 率等重要技术参数在行业内具有领先优势，保证了公司可以以相对较低的成本 和较高的质量为客户提供行情信息服务。同时，针对证券信息服务一对多的特点， 公司利用分布式多媒体广播技术、即时消息和软件状态同步技术为用户提供语 音等流媒体点对点服务，有效解决了软件培训视频服务和即时服务过程中对服 务器及带宽带来的压力问题。

大数据结构化技术：公司经过多年的研发和积累，对大数据平台技术有着深入的 理解和技术储备。目前，以 Http、FTP、syslog、Socket 等协议接口为支撑的 Flume/Node.js 分布式数据采集技术，以 Storm+Redis的 ETL数据预处理技术， 以 HDFS 的数据存储技术，均已广泛应用于公司开发的各种行情监控及决策类 软件中。

公司凭借强大的证券研究技术和产品研发能力，开发出了种类丰富、功能强大的产品 体系。目前的主要产品为 PC 端软件和手机端 APP，并根据不同类型投资者的需求 开发了全赢系列和财富掌门系列产品。近年来公司为进一步提升用户使用体验，持续 在手机端 APP 研发上投入力量，不断完善相关产品。2023 年，公司产品推陈出新， 陆续完成了全赢系列产品从免费版到智能阿尔法版本的全系迭代升级，在进一步优化了指标和信号模型的基础上，不断完善用户的使用体验。公司继续发挥原有产品研 发优势，多角度，多方位的完成了实时行情以及数据深度挖掘功能的迭代升级，例如， 推出 Level-2 极速行情、完成席位、私募等优势功能的改造升级等。同时，有所侧重 的进行开发技术的改造升级，公司产品的开发效率、计算能力、服务效率都得到了有 效的提升。此外，逐步推进指南针客户端产品与麦高证券交易属性的优势互补，不断 提升用户同时在两端使用产品的便捷性。

公司将利用多年来底蕴深厚的技术基因，为麦高证券提供深度金融科技服务手段，推 动在量化交易、快速柜台、大宗经纪和机构服务等综合性发展。同时，也将利用公司 优秀的产品基因，为用户提供丰富的交易工具和手段；结合公司在大数据和 O2O 服 务模式的经验和优势，为传统证券业务带来新型特色的证券公司服务。

3.2 品牌壁垒：品牌优势逐步显现，高端客户潜力巨大

金融信息服务产品的品牌重要性较高，企业需要具备一定的市场知名度和名誉才能 取得用户信任。公司自成立以来坚持通过提升产品质量、丰富产品功能、优化客户体 验、不断完善服务来树立公司产品的品牌形象，在市场上形成了较高的知名度与品牌 认可度；2019 年公司实现创业板上市以来，品牌和知名度优势得到了进一步的巩固 和提升。同时，公司通过与互联网广告平台及服务商合作进行持续的广告推广，进一步提高了公司的品牌知名度和价值。 公司产品用户主要是以个人的专业投资者为主。受益于良好的品牌形象，公司培育了 具有一定规模和品牌忠诚度的用户群体。这些用户群体开展证券经纪业务的效率较 高，将给麦高证券经纪业务提供较大的挖掘潜力。根据公司公告《投资者关系活动记 录表（2023 年 3 月 16 日-3 月 21 日）》，截至 2021 年底，公司累计注册用户有 1500 万，其中包含 150 万累计付费用户。2022 年，公司结合证券市场发展态势与金融信 息服务需求，持续品牌推广力度，新增注册用户和付费用户都有稳步增长，整体呈现 逐年增长态势。2023 年，公司在证券市场整体景气度不足的背景下，依然坚持持续 扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费继续保持增长，年内新增用户 规模保持稳定，确保了业务长期可持续发展。

3.3 营销优势：直销模式深耕市场，付费转化效率较高

公司一贯重视用户服务与用户体验，建立了完善的服务体系，树立了先进的服务理念， 培养了一支专业能力强、从业经验丰富的服务与营销团队。公司自 2013 年起开始全 面实行直营销售模式，提高了营销效率，实现了营业收入的快速增长。从投资者提交 注册信息起，公司就会安排专业的销售客服人员通过一对一方式与潜在客户对接，进 行免费线上培训和持续跟踪，提供完善的售前及售后服务。此外，公司还针对客户需 求全面优化服务内容，定期开展需求讨论会和技术交流会，完善服务体系并提升用户 体验。 公司金融信息服务业务的产品和服务以“体验式”销售模式开展，绝大多数付费客 户，均是从公司免费版产品试用开始，经过一段时间体验后，公司根据用户需求向其 推荐低端版本（博弈版）付费产品，并逐渐升级使用中端版本（先锋版/擒龙版）付 费产品，最终到高端版本（私享家版、智能阿尔法版）产品。公司的注册用户从免费 版逐步升级至高端版本的体验周期需要半年至一年时间。

近年来，公司主要通过互联网广告精准获客，积累了丰富的获客经验和能力，形成了 健康良好的投产比，且产生了稳定的业务和逐年利润增长趋势。未来，随着公司业务 规模扩大，预计在保持获客成本相对稳定的前提下，获客规模仍有望继大。同时，伴 随证券业务的发展，公司将向投资者提供更多元的产品及服务，提升公司获客后的付 费转化率，从而提高公司的盈利规模。

3.4 管理团队：核心团队经验丰富，引领行业发展趋势

公司的经营管理和研发团队是以毕业于清华计算机系的人员为核心班底，具有丰富 的行业经验和较强的市场把握能力，能够带领公司在快速变化的行业环境中准确判 断发展方向，不断挖掘新的市场机会。公司通过自身的人才队伍优势，为麦高证券配 备研发、营销及管理团队，使麦高证券快速恢复正常经营。同时，公司还通过外部引 进金融证券行业背景的专业人才，为麦高证券业务发展搭建班子、组建团队、储备人 才。

2023 年，公司持续加强专业人才队伍建设，完善激励机制，优化业务人员结构。一 方面，公司积极从外部引进具有金融证券行业经营管理经验和专业能力的中高级人 才，为公司证券业务发展搭建班子，组建团队，储备人才。另一方面，公司在实施 2021 年限制性股票与股票期权激励计划和 2022 年股票期权激励计划的基础上，继续推出 2023 年股票期权激励计划，进一步建立和完善公司常态化的长效激励约束机制，增 强公司凝聚力，共享公司发展成果，吸引和留住优秀人才，激发公司管理团队和业务 骨干的工作热情，为企业高质量发展奠定坚实的人才基础。

3.5 证券业务：各项业务恢复展业，协同效应逐步显现

网信证券有限责任公司创建于 1988 年 4 月 21 日，2022 年，公司通过参与破产重整 投资的方式完成对其的收购。2023 年 1 月，因经营发展需要，公司对其名称进行了 变更，变更后的名称为“麦高证券有限责任公司”。 根据公司公告《投资者关系活动记录表（2022 年 7 月 6 日-7 月 18 日）》：“第一步是 扭亏为盈，预计在一年之内完成。第二步是三年之内，争取把网信证券的经纪业务排 名推到行业中位。从中国证券协会近期公布的证券公司 2021 年经营业绩指标排名情 况来推断，如果三年后达到这样的目标，需要经纪业务收入在 10 亿左右，这是一个 相对来说有一定挑战性的目标。公司制定这样一个目标，是立足于公司自身的一些数 据，例如现在的客户保有量和业务规模，以及在过往六七年期间和市场上三家中小型 证券公司开展合作，所积累了一些关键经验数据等。”

目前，麦高证券有限责任公司是经中国证监会批准设立的从事证券业务的有限责任 公司，是中国证券业协会、中国国债协会、中国证券投资基金业协会、上海证券交易 所、深圳证券交易所的会员单位。其经营范围涵盖：证券经纪、证券自营、证券投资 咨询、证券投资基金销售、证券资产管理、证券承销、代销金融产品、证券保荐、与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，融资融券。（依法须经批准的项目，经相 关部门批准后方可开展经营活动）。麦高证券下设北京、深圳、大连、东北 4 家分公 司，并在北京、上海、深圳、沈阳等城市拥有 35 家营业部，业务版图逐步扩充、业 务范围辐射全国，是一家全国范围的全业务证券公司。

2023 年，公司有序推进麦高证券各项业务恢复展业，充分发挥资源整合、产品研发 等核心竞争优势及整体协同效应，麦高证券的经纪业务收入、自营业务收入及客户托 管资产规模均有显著增长，净利润实现扭亏为盈。其中，手续费及佣金净收入 9170.21 万元，较上年同期增长 161.32%；利息净收入 3423.36 万元，较上年同期增长 103.42%；自营业务投资收益 6951.83 万元，较上年同期增长 450.13%；净利润 593.38 万元，实现收购后首年经营性盈利。2023 年底，代理买卖证券款 24.10 亿元， 较上年度末增长 106.98%。2023 年，麦高证券持续加大人才队伍建设和 IT 等投入， 着力恢复证券经纪业务和证券自营业务，其他证券业务亦根据自身情况及上级主管 部门指导意见，以自查展业或验收展业方式陆续建设和恢复，相关工作进展顺利。同 时，公司向特定对象发行股票申请材料仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进。 此次定增所募资金，将全部投入麦高证券充实其资本金，将有助于充分提升麦高证券 资本实力、改善资本结构，巩固麦高证券包括证券经纪业务在内的各条业务线发展。 未来，麦高证券将在财富管理的背景下，以资管业务为突破，以投行、自营等其他业 务为补充，进一步完善业务版图，打造以金融科技为驱动、中小投资者财富管理为特 色的证券业务生态闭环。

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