2022年北新建材发展现状及业务布局分析 北新建材涉足防水领域

1. 北新建材介绍：全球石膏板龙头，进入 “一体两翼”新阶段

公司是全球最大的石膏板产业集团，是一家集品牌、研发、生产、销售及服务为一体的 综合性新型建材产业集团。公司是国务院国资委直属管理中央企业中国建材集团的三 级企业，1979 年成立，1997 年在深交所上市，是一家集品牌、研发、生产、销售及 服务为一体的综合性新型建材产业集团。公司积极布局“一体两翼，全球布局”发 展战略，目前已形成以石膏板业务为核心，配套轻钢龙骨等“石膏板+”产品，同时 延伸至防水材料和涂料领域的综合业务发展模式。

截至 2021 年末，公司第一大股东持股比例为 37.83%，前五名股东持股比例占 58.55%， 股权相对集中；公司实际控制人为中国建材集团有限公司。中国建材股份有限公司为公 司最大股东。

公司 2021 年度营业总收入为 210.86 亿元，较上年同期增长 25.15%，归母净利润为 35.10 亿元，较去年上升 22.67%，主要是公司主产品销售量增加所致。扣除非经常性损 益后归属于母公司股东的净利润为 34.14 亿元，较上年同期上升 22.99%。2020 年归母净 利润为 28.60 亿元，同比增长 548.28%。（报告来源：未来智库）

2021 年度，公司石膏板业务营收占比达 65.35%，是公司的主导产业，2021 年公司综合 毛利率为 31.83%。在 2021 年度公司收入结构中，石膏板、轻钢龙骨和防水沥青卷材分 别占 65.35%、13.07%和 12.08%。

2. 北新建材：“两翼”业务：防水+涂料拓展顺利

2.1 进军防水领域，打开新的增长空间

2019 年下半年起，公司进军防水领域，2021 年并表防水业务营收达 38.71 亿元，占总营 业收入比重 18.36%，开辟业绩增长点。公司通过联合重组开始进军防水建材行业，防水业务的收入贡献逐渐发挥。2021 年，防水建材产品的营业收入达 38.71 亿元，占总营业收入的比例为 18.36%，已在短期内发展成为公司的业绩增长点。受原材料价格影响，2021 年公司防水卷材的毛利率为 27.35%，下降 9.33pct。随着未来沥青价格的回落，公司防水卷材的毛利率预计将回到正常水平。

2021 年公司防水涂料营收达 5.3 亿元，同比增长 23.83%，占总营业收入比重为 2.5%。 公司防水涂料业务持续发展，2019-2021 年，公司防水涂料营收从 0.16 亿元增加至5.3 亿元，占总营业收入比重从 0.12%提升至 2.5%。随着未来防水涂料产能的逐渐释放，防 水涂料业务营收占比有望继续提高。

2019 年公司通过兼并收购切进防水赛道，计划全面推进 30 家防水基地战略布局。2019 年底，公司收购了蜀羊、禹王、金拇指三家区域防水龙头企业 70%的股份，成功进军防 水行业。2020 年底，公司联合重组中建材苏州防水研究院 100%的股份。苏州防水研究 院深耕防水领域 37 年，重组后将定位于公司的防水科学中央研究院，加速产研结合， 围绕北新防水新基地规划建设、老基地升级改造、提质增效和创新发展等方面加快公司 防水业务的发展。2021 年 2 月，公司重组上海台安 70%的股份。上海台安深耕上海防水 市场 20 多年，旗下“月皇”品牌在长三角地区知名度较高。上海台安的加入，标志着 公司第二轮战略重组和全国布局拉开帷幕，根据公司官网信息，将全面推进 30 家防水 基地战略布局。

根据公司年报，2021 年，北新防水注册成立，公司已将所持有的多家防水企业的股权过 户至北新防水名下，完成防水业务第一阶段整合，实现全国 15 家产业基地布局，位居 中国防水领军企业之一。各基地分布于四川成都、四川眉山、陕西咸阳、江西九江、辽 宁盘锦、安徽滁州、广东清远、湖北仙桃、河南郑州等地，产能布局覆盖东北、华北、 华南、华东、华中、西南、西北地区。联合重组上海台安、天津澳泰与成都赛特三家防 水企业，北新防水四川眉山基地项目已试生产，进一步加大防水材料产业布局，夯实新 业务发展。公司将组建“1+N”的防水产业格局，研发打造“北新”防水品牌，同时在 专业市场和业务领域打造 N 个独立品牌。

公司防水业务渠道网络迅速形成，在下游 B 端市场中拥有不俗表现，首选率保持行业第 三。在下游房地产商以集采为主流采购模式的背景下，公司作为央企，更加容易获得消 费者及房地产商的信任。在中国房地产协会 2021 年发布的中国房地产 500 强首选供应 商品牌中，北新防水首选率为 7%，与凯伦股份并列第三名，和去年持平。在防水材料 TOP100 房企战略合作落地率榜单中，北新防水战略合作落地率达 45%，同样与凯伦股 份并列第三。未来公司有望进一步发挥品牌优势和渠道优势，加大防水材料和石膏板业 务的协同效应，创造新的业绩增长点。

2.2 涂料业务：通过并购整合壮大，以研发蓄能带动高端化发展

整合现有涂料业务，成立全资子公司北新涂料，收购天津灯塔。2021 年 7 月 30 日，公 司成立全资子公司北新涂料有限公司，注册资本 20 亿，作为涂料板块业务平台。2021 年 9 月 24 日，北新涂料以公开摘牌的方式收购天津灯塔涂料工业发展有限公司 49%股 权，成交价格为 5939.45 万元。2021 年 12 月 10 日，北新建材转让龙牌涂料 100%股权 予北新涂料。

公司涂料业务采用“新建项目+联合重组”发展方式，目前业务布局取得实质性进展， 未来有望实现 20 个涂料产业基地的战略目标。公司目前拥有主营内外墙建筑水性涂料 的自主品牌“龙牌漆”，设计产能为 10 万吨。天津灯塔已投产高档涂料产能 5 万吨， 在建涂料产能 5 万吨、树脂产能 2 万吨。随着涂料产能布局的推进，公司有望实现 20 个 涂料产业基地的战略目标。

公司旗下品牌“龙牌漆”具备品牌优势。龙牌漆二十年专注于水性内外墙建筑涂料的研 发与生产，连续多年刷新天安门城楼，并相继应用于人民大会堂、北京市行政副中心行 政办公楼、APEC 会议中心、雄安新区市民服务中心、国家大剧院、世博会场馆、北京 奥运粉饰工程等重点项目，具备品牌优势。未来公司有望进一步发挥涂料品牌优势，打 开新的增长空间。（报告来源：未来智库）

3. 投资分析

近年来，公司石膏板产能持续扩张，产能从 2019 年的 27.52 亿平方米增加至 2021 年 的 33.58 亿平方米，以合并报表范围内石膏板生产线的设计产能和生产情况测算的 产能利用率约为 77.78%。目前公司在建产能充沛，海内外在建产能约 6.15 亿平方 米，预计 2024 年扩张至 40 亿平方米产能。故预计公司 2022~2024 年石膏板产能增 速分别达到 8.49%、3.29%、8.36%，产能利用率为 72.2%。

公司石膏板均价近几年一直维持在 5.38-5.68 元/平方米的水平，鉴于公司在石膏板领 域具有强大的竞争能力和成本优势，故预计 2022~2024 年公司的石膏板均价维持 2021 年水平 5.68 元/平方米不变，石膏板营业收入的增长率分别为 9%、5%、4%。

公司近五年轻钢龙骨营业收入的复合增长率为 32.62%，2020 年公司轻钢龙骨的配套 率不足 10%，仍存在较大的增长空间，故预计未来三年公司轻钢龙骨业务保持 30% 以上的增速。借助石膏板领域的渠道优势，公司将业务拓展至防水、涂料板块。 2019~2021 年，公司防水、涂料业务均保持较高增速，业务协同效应显现，预计未 来三年维持 20%左右的增速。

稳增长背景下，“新房装修+二次装修”持续拉动石膏板需求，预计公司石膏板业务 稳定发展。公司坚持“一体两翼”战略，轻钢龙骨、防水、涂料业务快速发展，为 公司业绩提供新的增量。故预计公司 2022~2024 年营业收入增速分别达到 14%、 13%、13%。根据公司年报，由于原材料价格上涨，公司 2021 年轻钢龙骨、防水卷 材的毛利率较去年分别下滑 6.25pct、9.33pct。随着公司产品提价，原材料价格的回 落，预计毛利率将有所回升，故假设公司 2022-2024 年综合毛利率分别为 32.53%、32.19%、31.82%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）