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北新建材（000786）研究报告：“一体两翼”落地，石膏板龙头扬帆前行。1、公司介绍：全球石膏板龙头，进入“一体两翼”新阶段。公司是全球最大 的石膏板产业集团，是一家集品牌、研发、生产、销售及服务为一体的综合 性新型建材产业集团。公司 2021 年度营业总收入为 210.86 亿元，较上年同 期增长 25.15%，归母净利润为 35.10 亿元，较去年上升 22.67%，主要是公司 主产品销售量增加所致。2021 年度，公司石膏板业务营收占比达 65.35%，是 公司的主导产业，2021 年公司综合毛利率为 31.83%。 2、石膏板业务：翻新、绿色建筑有望促进需求扩容，公司龙头优势显著。

行业集中度提升，公司市占率约 69%。根据公司 2021 年报，2021 年全 国石膏板产量约 35.1 亿平米，公司石膏板产量约 24.23 亿平米，由此可 计算出 2021 年公司石膏板市占率约为 69%。根据北新集团建材股份有限 公司公开发行 2021 年绿色公司债券信用评级报告，北新建材旗下“龙 牌”和“泰山”品牌市场占有率约 60%，三家外资厂商 Saint-Gobain （圣戈班）、Knauf（可耐福）、USGboral（优时吉博罗）合计市场占有 率约 8.4%，其余企业占据 31.6%的市场份额。

需求端：短期需求稳定，绿色建材、装配式建筑打开增长空间。行业需 求进入稳定发展期，住宅、翻新空间仍然较大。经测算，2022 年石膏板 的市场规模约为 202.09 亿元，较 2021 年增长 2%，其中新房装修、二次 装修市场规模分别为 111.99 亿元和 90.10 亿元，石膏板需求短期内仍保 持个位数增长。顺应绿色建材潮流，乘装配式建筑东风，石膏板市场未 来有望打开新的增长空间。

供给端：供给侧改革加速淘汰落后产能。纸面石膏板中成本占比最高的 是护面纸，而护面纸的原材料为废纸，随着废纸的进口规模的收紧，成 本控制能力较弱的小企业逐渐被淘汰。国家发展改革委推出《产业结构 调整指导目录（2019 年本）》，产业结构持续调整，落后产能被迫出 清。

公司石膏板业务优势显著，产能储备充足。2020 年，北新建材开启新四 十年征程，实施“一体两翼、全球布局”发展战略。根据 2021 年年报， 公司计划将石膏板全球业务产能布局扩大至 50 亿平方米左右，配套进行 100 万吨龙骨产能布局，将粉料砂浆业务产能扩大至 400 万吨，将防水 材料产业基地发展至 30 个、涂料产业基地发展至 20 个。2021 年，公司 石膏板营业收入达 137.8 亿元，同比增长 25.94%，毛利率提升至 37.26%，业务规模稳步增长。公司石膏板全国性布局，产能储备充足且 具备明显区位优势，截至 2021 年，公司已投产有效产能达 33.58 亿平方米，以合并报表范围内石膏板生产线的设计产能和生产情况测算的产能 利用率约为 77.78%；轻钢龙骨产能合计 48.8 万吨。截至 2021 年底，公 司国内主要石膏板在建产能约 4.45 亿平方米，海外完成第一阶段亚非欧 5 个石膏板生产基地布局。公司通过自供、集采和研发来降低采购成 本，凸显成本优势。渠道为王，多品牌战略筑造公司品牌优势。