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东方雨虹深度跟踪报告：防水龙头国内市占率提升，海外全力发展新增量。

国内防水行业加速出清、格局优化，龙头市占率持续提升，价格探底回升

随着下游需求调整、监管提标及环保趋严等多重压力下，防水价格探底、中小企 业加速出清，市场份额向头部企业集中。2019-2024 年，防水材料行业 CR5 由 21.7%提升至 32.2%，公司作为行业龙头强者恒强，凭借品牌、渠道、资金和技 术优势，逆势提升市场份额，市占率已由 19 年的 15.8%提升至 24 年的 22.0%。

海外业务优先发展、加速扩张，全球差异化布局，第三增长曲线显现

公司将出海作为战略优先级，通过“贸易、投资、并购”三驾马车加速全球化布 局，深耕海外高潜力核心区域。20-24 年境外收入 CAGR 达 37.0%、25H1 继续 同比高增 42.2%。中长期海外有望成为公司利润的新曲线与估值重塑的抓手。

业务结构转型成功，零售渠道优先夯实根基、扩品类贡献业绩增量

1）公司渠道变革成效显著，25H1 渠道收入占比达 84%；通过渠道下沉+供应链 改革、线上线下双驱动等方式扩张零售业务，25H1 零售收入占比达 37.3%；2） 打造砂粉业务第二增长曲线（20-24 年收入 CAGR 达 48.7%），产能已跃升至千 万吨级，未来特种砂浆为主力增长方向。3）扩品类提供增量空间，辅材行业潜 在市场空间大，未来有望利用防水主业资源为基辅材业务赋能，打造新增长极。

经营质量显著改善、资产负债表纾压，实控人质押风险大幅下降

1）公司已通过渠道重塑降低地产传导链条，25Q3 单季营收在连续 7 个季度同 比下滑后首次转正；25Q1-3 经营现金净额同比增加 9.09 亿元至 4.16 亿元，实 现历史性改善；截至 25 年三季度末公司应收款项显著压降，资产结构更趋健康。 2）实控人质押比例已降至 42.86%（截至 2025/10/16），质押风险已大幅缓解。