2024年北新建材研究报告：两翼业务步入收获期，驱动业绩高确定性增长

一、深耕石膏板四十余年，多年深耕奠定行业龙头地位

公司简介——从石膏板到“一体两翼”

北新建材是全国石膏板龙头企业，2023年国内石膏板行业市占率约70%。公司发展历史分为五个阶段： 第一阶段：1979-1997年，立足石膏板业务。公司形成以石膏板为核心，搭配石膏板使用的轻钢龙骨为补充的业务构成。第二阶段：1998-2003年，进行战略调整，业务结构分散。主营石膏板业务受价格战冲击，公司探索新业务，石膏板业务占比下降。 第三阶段：2004-2012年，聚焦石膏板主业，业绩快速增长。2005年，公司重组泰山石膏，成为中国最大的石膏板产业集团；2012年成 为全球最大的石膏板产业集团。2004-2012 年公司营收/归母净利的年复合增速各为20.9%和29.3%，公司规模和盈利快速增长。 第四阶段：2013年-2018年，成本控制+产品提价，业绩稳步增长。 2013-2018年公司实现营收/归母净利润复合增速分别为 10.9%/22.2%。 第五阶段：2019年-至今，稳步推进“一体两翼”，拓展全球化布局。公司市占率已达高位，开拓新的业绩增长点。

背靠中国建材集团，分红率稳步提升彰显央企实力

公司控股股东中国建材股份有限公司持有公司37.83%的股权。中国建材股份是央企中国建材集团旗下核心企业，是全球最 大的水泥、商品混凝土、石膏板、玻璃纤维、风电叶片生产商和全球最大的水泥系统集成服务商，未来公司有望借助控股股 东品牌与资源管理优势，实现多业务协同发展。公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。

公司自2013年以来分红率基本保持稳定。公司2023年派发现金红利8.35元/股，分红率为40.03%，较2022年分红率 35.28%明显提升。公司自2013年结束石膏板业务快速扩张期后，分红率稳中有升，总体保持在30%以上。  2019年以来股息率提升显著。自2019年公司开始推进“一体两翼”战略以来，公司股息率提升明显，2021-2023年度 股息率分别为1.83%/2.53%/3.57%。

二、石膏板下游需求平稳，行业格局稳定龙头强者恒强

石膏板下游需求平稳，渗透率有望持续提升

石膏板经过十余年的高速发展阶段后于2014年逐步稳定在30-35亿方。纸面石膏板的是以电厂脱硫石膏为主要原材料制成的 新型轻质板材，具有节能环保、轻质、保温隔热、防火、加工方便等优点，在发达国家广泛应用于建筑制造上。21世纪以来， 随着我国大力发展环境友好型建筑节能产品，石膏板行业产量从2002年的1.66亿平方米快速增长到2014年的34.44亿平方米， CAGR达28.3%。2015年以来，随着房地产竣工面积增速放缓，石膏板产量也保持稳定，年产量基本维持在30-35亿平方米。 2023年，我国石膏板产量为32.13亿平方米，同比上涨4.56%。

我国石膏板住宅领域渗透率仅约30%，与欧美市场存在较大差距。应用建筑类型上，在我国现阶段，商业和公共建筑装饰装 修领域为石膏板的主要消费市场，占比约70%，而石膏板在民用住宅领域应用还处于推广发展阶段，占比约30%。在具体应 用上，我国石膏板70%用于吊顶领域，于隔墙领域应用尚少，而在美国、日本等发达国家，石膏板有约80%用于墙体建设。 未来我国石膏板应用场景有望进一步拓宽。我国石膏板人均用量远低于发达国家。根据国家统计局数据，2023年我国石膏板人均使用量仅为2.3平方米，显著低于美国 及加拿大的7-8平方米，随着应用场景拓宽，我国石膏板下游需求仍有很大增长空间。

通常房屋翻新周期为10-15年。根据国家统计局数据，2000-2015年我国商品房销售面积从1.70亿平方米增长至12.85亿平方米，CAGR达14.44%。这部 分过去处于销售增长期的、逐渐老化的房屋正对应如今潜力巨大的存量房翻新市场。 二手房销售市场发展火爆，二手房装修带来增量需求。2023年我国二手房成交套数约为596万套，成交面积约5.7亿平方米，成交金额约为7.1万亿元， 成交面积和成交金额分别同比大幅增长44%和30%，分别占新房和二手房整体市场的36.31%和40.80%，相比之下，2023年新房成交面积为9.5亿平方 米，同比下降8.2%，销售金额约为10.3万亿元，同比下滑6.0%。二手房需求成为我国商品房市场的重要支撑。石膏板自身属性契合重装需求。石膏板造价低、重量轻、可施工性强、施工周期短，随着未来存量房屋二次装修需求逐步释放，石膏板住宅渗透率 将逐步提高。

行业竞争格局稳定，强者恒强

石膏板市场呈现寡头垄断格局，公司份额稳定，市占率高达69%。当前我国石膏板行业市场竞争格局大致分为三类：第一类 是生产高档产品，生产装备、技术研发、产品质量都具有国际水平的大型公司；第二类是生产中档产品的中型企业；第三类 是生产低档产品的小企业。公司依托 品牌“龙牌”、“泰山”、“梦牌”分别覆盖高、中、低全价格区间，在维持“龙牌” 价格、拉高行业价格上限、赋予产品消费品属性的同时，“泰山”和“梦牌”依托成本和质量优势挤压中小竞争对手的生存 空间，在行业整体需求不足的情况下做到维持收入水平、增强盈利能力，成功覆盖各类市场，目前公司市场份额国内石膏板 行业排名第一，高达68.95% 。

石膏板行业供给侧改革导致行业集中度正快速提升。石膏板行业壁垒较低，中小参与者众多，低价竞争普遍，不利于行业发 展。为进一步产业升级，国家发改委在《产业结构调整指导目录（2019年本）》中要求，限制“3000万平方米/年（不含） 以下的纸面石膏板生产线（西藏除外）”，淘汰“1000万平方米/年（不含）以下的纸面石膏板生产线”，进一步推动行业 产能集中度提升，助力行业龙头企业扩大市场份额。2023年北新建材市占率为67.64%，较2019年的59.83%提升8.43个百分点。

三、坚持一体两翼发展战略，老龙头焕发新生机

“一体”：石膏板+稳定增长，产品结构逐步优化

公司石膏板业务总体稳步增长。营收上，公司的石膏板销售收入在2018-2023年期间从109.3亿元增长至137.7亿元，CAGR达 4.7%，2023年营收同比增长3.0%，占公司总营收的61.4%，是公司的主要收入来源。石膏板销量从2018年的18.7亿平方米增 长至21.7亿平方米，CAGR为3.0%，高于行业整体的CAGR-0.4%，公司增速远优于行业。

公司石膏板产品矩阵齐全，为消费者带来多样选择空间。依托公司持续加大的研发投入，公司持续研发出差异化产品，三大 品牌“龙牌”、“泰山石膏”、“梦牌”不同的产品线为消费者带来更多选择空间，利用齐全的产品矩阵进一步抢占市场份额。

公司连续7年蝉联地产首选石膏板供应商，“梦牌”影响力快速提升。公司作为石膏板行业断层的龙头企业，产品实力和品 牌影响力突出。自中房网“房建供应链综合实力TOP500-首选合作品牌榜单”发布以来，“龙牌”以25%的首选率连续7年蝉 联石膏板类首选供应商第一名，“泰山”也始终处于房地产首选供应商排名前列，公司“梦牌”的品牌影响力也正快速提升， 在2023年首次进入首选合作品牌10强，以3%的首选率位列第七，三大品牌首选率合计46%，较2022年度提升1个百分点。随 着公司逐步抢夺低端市场份额，“梦牌”销量将进一步提升，成为公司提升市占率的发力点。

“两翼”：积极寻求新增长点，防水+涂料实现产业纵深

2019 年，公司发布“一体两翼，全球布局”的全新战略规划。“一体”即以石膏板业务为核心，延伸轻钢龙骨、粉料砂浆、岩 棉、金邦板等配套产品业务。“两翼”即防水材料、涂料两大业务。此后，公司不断通过扩产、并购在两大业务上布局，扩建 生产研发基地，逐步并购蜀羊防水、禹王集团、远大洪雨、灯塔涂料、嘉宝莉涂料等行业内大型公司提升规模，并整合资源， 利用公司石膏板渠道优势，做强防水、做专涂料，加速向消费类建材综合制造商转型。当前公司防水业务营收规模为行业第三，涂料业务也在完成对嘉宝莉的并购后跻身行业龙头之一。

“防水”：依靠并购重组扩大规模，防水业务实现扭亏为盈

公司于2019年首次提出“一体两翼”概念，下半年通过联合重组开始发展防水业务，通过，完成了防水版图的扩张。截止2023年末，共 有16个在产+规划中的防水材料生产基地，其中15个已在产，开工建设辽宁锦州生产基地，产能覆盖全国；防水业务规模位居行业第三。2021年3月，公司投资设立全资子公司北新防水为北新建材防水产业整合管理投资平台，完成第一阶段整合，确定“1+n” 的防水组织 架构，实施“一体化管理+区域化运营”模式，采用统一的生产制造体系和原材料集采。 公司防水材料产品在TOP500首选供应商中的防水材料供应商榜单中位居第三名，首选率为10%。

“涂料”：从工业涂料到建筑涂料全面布局

涂料市场规模近年整体呈增长态势。根据中国涂料工业协会数据，2023年我国涂料全行业产量为3577万吨，同比增长4.5%。 涂料行业集中度较低。从市场份额来看，我国涂料行业集中度较低， 2022年我国市场上最大的涂料企业立邦市占率仅5.04%， CR5仅12.99%，同比增长0.86个百分点，其中高端工业涂料以外资企业为主，中低端市场国产化能力较强。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）