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防水材料行业专题报告：主要市场情况梳理，龙头出海望迎新阶段。本篇报告是基础材料行业出海系列报告的第一篇，主要介绍防水行业的出海情 况。1）我们梳理了北美发达国家、中东、东南亚的防水和建筑市场的基本情 况。北美发达国家要求高，有利于出海公司建立品牌；中东建设需求景气带来 防水和砂浆粉料、无纺布等其他建材机遇；东南亚市场较开放且有效，建设需 求潜力较大，是较好的出海布局方向。2）代表公司东方雨虹有望更积极主动 地推进海外的渠道和产能布局、本地化经营，迎来出海发展的新阶段。我国防 水公司海外收入占比较小，若海外布局推进顺畅，有望打开长期成长空间。

北美市场：高要求、高分子防水为主，利于建立品牌。北美发达国家市场具备 以下特点：1）质量要求高，以高分子产品为主，2016 年新建平屋面防水产品 结构包括 40%的 TPO、22%的 EDPM、12%的 PVC，其次才是 SBS 和 BUR 等（据 Vince Hill《Roofing Trends》引自 NRCA）；2）需求韧性强，我们预计 北美防水市场规模或约 3000 亿元人民币，其中以翻新和维修需求为主，2018 年新建需求只占 13%-14%（据 Principia），美国建筑开支自 2010 年来持续增 长也支撑了防水需求。我们预计若防水公司进入北美发达国家市场，并能以主流 的高分子产品站稳脚跟，有利于建立在国际市场的品牌影响力。

中东市场：防水市场规模不大，但建设景气度高。中东市场具备以下特点：1） 由于气候干燥，防水市场规模不大，我们测算 2014 年纯材料市场规模约 8.3 亿 美元，我们预计当前或在十几亿或小数十亿美元量级。但产品结构上，考虑到 2014 年中东各国高分子卷材占比普遍在 6%-12%的较低水平（据 Awazel 招股 书及其援引的 Frost&Sullivan 的统计，本段下同），分布式光伏的快速发展或带 来 TPO 防水占比提升的结构性机会；2）市场集中度较高，海湾地区 2014 年 CR6 达到 74%，以本土企业为主，也包括欧美企业，新进入者需培育较强渠道； 3）建设需求景气度高，多国推出中长期发展规划；4）是重要的“一带一路” 共建区域，中资工程公司参与项目较多。我们预计防水公司出海机遇来自通过培 育较强渠道，布局差异化防水产品以及其余与建设需求相关的砂浆粉料、无纺布 等建筑材料，把握高建设景气度机遇。

东南亚市场：市场较开放且有效，建设需求潜力较大。东南亚市场具备以下特 点：1）开放程度较高，防水和建筑市场均有诸多跨国公司参与，预计市场环境 较规范；2）由于气候潮湿，对防水的要求较高，认可质量达标产品的有效市场 占比较高；3）城镇化率仍不高，建设需求潜力较大，2020 年来建设需求回暖， 制造业转移和政策规划赋能基建需求提升，防水需求有望持续增长；4）中资工 程公司参与项目较多，是“一带一路”的重要区域，防水公司有望相应受益。我 们预计东南亚市场是防水公司较好的出海布局方向，有利于发挥产品和服务优 势，规范竞争，分享需求的增长潜力。

代表公司：东方雨虹出海望迎新阶段。公司 2005 年起出海，以东南亚为首站， 目前收入均来自产品出口，2023H1 收入占比 2.3%。历史上，公司在马来西亚 设立分公司、在美国建立研究中心、在新加坡中标地铁项目打破欧美企业垄断等， 体现公司对出海愈发积极和具备不弱于外资的产品和服务的基本竞争力。2023 年公司将“推进走出去工作，发展海外市场”列为年度计划之一，其中提出“立 足东南亚、聚焦深耕中东市场”、“推进布局海外仓储、海外投资并购、海外建 厂战略”等。2023 年或成为公司出海新阶段的起点，公司有望更积极主动地推 进海外的渠道和产能布局、本地化经营。近期公司签约沙特阿拉伯 Arkaz 公司 为 TPO 屋面系统在当地的独家经销商即为公司海外渠道建设的重要一步，后者 在当地防水、混凝土外加剂、建筑化学产品市场的份额达 20%-30%（据 Arkaz公司官网）。