2022年拉链与钮扣行业企业伟星股份核心竞研究及分析 深耕服装辅料行业四十余年

1. 伟星股份发展历程：深耕服装辅料行业四十余年、坚持创新的辅料制造商

从事服装行业四十五年，现已成为国内规模最大的中高端服装辅料制造商之一。 具体来看，公司的发展历程主要可以分为三个阶段：

1) 1976-2004 年为公司的创业发展期。在这一阶段，公司由于研发创新一举 成为钮扣龙头。公司的历史最早可以追溯到 1976 年，控股股东伟星集团 有限公司开始涉足钮扣业务，1984 年开始引进意大利先进设备，研发出不 饱和聚酯树脂钮扣，成为全国钮扣行业龙头企业；1988 年伟星股份的前身 伟星塑胶成立，起初为中外合资企业，临海市有机玻璃厂和香港威事达分 别出资 60%和 40%。2000 年开始，公司进行改制，公司变更为股份公司 且变更为内资企业，2004 年上市发行后外资持股比例已降低至 2.8%。此 外，2000 年公司开始尝试拉链业务。

2) 2005 年-2010 年为公司的快速发展期。2005 年起受益于服装行业快速发 展、服装品牌头部集中度逐渐提升，国内拉链行业实现较快发展。公司积 极扩产、重视大客户，并于 2006 年在业内率先提出“一站式全程服饰辅料 供应”模式，为客户提供整体解决方案，SAB 品牌在业内开始建立良好口碑。

3) 2011 年至今为公司的调整期，在此期间公司强化内核积极改进生产技术、拓展客户，近期已取得阶段性成果。2011 年开始随着国内服装行业增速放 缓和纺织产业向东南亚迁移，以及劳动力成本的上升，国内拉链行业增长 放缓，但公司仍在期间积极调整，坚持创新、提升企业核心竞争力。2014 年公司成立伟星辅料学院，为公司培养人才，2015 年开始公司在国内开拓 重点区域和潜力市场，在国际扩展东南亚产能并布局营销网络，2020 年公 司受疫情影响收入业绩下滑。

2021 年随着东南亚订单回流以及国内中小工厂出清，叠加国内订单复苏和公司 智能制造效果显现，发展势头向好。

2. 伟星股份股权结构：管理层持股约三成，核心高管从业约四十年

公司的主要股东为伟星集团，持股 30%。伟星股份的母公司为伟星集团，持股 公司的 30%。伟星集团的业务包括服装辅料制造、建筑材料、房地产、水电开 发、金融投资等，其中伟星股份从事服装辅料业务，伟星新材从事建筑材料业 务。伟星集团的股东主要包括章卡鹏、张三云、蔡礼永、谢瑾琨等 26 位自然人。

高管团队从业四十余年，生产管理经验丰富。公司的核心管理层年龄均在 60 岁以下，且有长达 40 年的生产管理经验。董事长章卡鹏 1982 年开始担任临海 市有机玻璃厂生产主管，目前担任伟星集团和公司的董事长；张三云 1984 年 开始担任临海市有机玻璃厂厂长助理，目前任伟星集团和公司的副董事长；谢 瑾琨 1993 年担任联达钮扣有限公司总经理助理，目前任公司的董事、董事会 秘书兼副总经理；蔡礼永 1984 年担任有机玻璃厂开发部部长、目前任公司董 事、总经理，高管团队迄今为止均有 40 年左右的辅料生产管理、开发经验。沈 利勇具有 20 多年财务管理经验，现任公司董事、副总经理、财务总监、浙江伟 星拉链配件有限公司董事、浙江伟星进出口有限公司监事。张祖兴具有 30 多年 的生产与行政管理经验，现任公司副总经理、花园工业园总经理、伟星集团有 限公司董事。洪波具有 20 多年的市场营销经验，曾任公司总经理助理、海外事 业部总经理，现任公司副总经理.；郑阳具有 20 多年的市场营销与管理经验， 目前任公司董事、副总经理、江南工业园总经理、上海伟星服装辅料有限公司执行董事、临海市伟星化学科技有限公司监事、伟星集团有限公司；章仁马具 有 20 多年生产管理经验，曾任公司总经理助理，现任公司副总经理、拉链事业 部总经理、公司临海拉链分公司总经理。监事会主席施加民具有 20 多年的市场 营销管理经验，曾任职工监事，目前任公司监事会主席。

从持股情况来看，章卡鹏直接持股 6.6%、通过伟星集团间接持股约 4.8%；张 三云直接持股 4.4%、通过伟星集团间接持股 3.3%；蔡礼永直接持股 1.3%、通 过伟星集团间接持股1.0%；谢瑾琨直接持股3.0%、通过伟星集团间接持股0.7%； 沈利勇、施加民、张祖兴、和章仁马通过伟星集团间接持股不到 1%；侯又森直 接持股约 1.1%。

3. 伟星股份财务分析：收入业绩增长势头较好，利润率较高

收入业绩重回成长轨道，2021 年势头迅猛。公司的收入在 2010 年以前收入业 绩增长迅猛，在 2012-2013 年经历调整后，2014-2019 年重回成长轨道，2021 年 1-9 月收入为 23.7 亿元，同增 30.5%。归母净利润方面，2001-2010 年业绩 CAGR 为 38.1%，2011-2012 年业绩下降双位数，2013 年开始业绩恢复增长， 2013-2017 年业绩 CAGR 为 14.9%，18-19 年业绩 CAGR 为-10.7%，2020 年 归母净利润同增 36.3%至 4.0 亿元（其中包括 1.17 亿元剥离中捷时代的股权处 置收益），2021 年 1-9 月归母净利润同增 15.5%至 4.0 亿元。

图：2001-2020 年公司服装辅料主业收入与变化情况

毛利率呈上升趋势，费用率较高。公司的毛利率略有波动但整体呈上升趋势， 公司 2001-2006 年的毛利率在 30%左右，2007 年及以后随着拉链业务毛利率 的上升整体毛利率呈上升趋势，2021 年 1-9 月毛利率回升至 40.5%，同比提升 1.8 p.p.；费用率方面，公司由于其积极的销售模式，销售费用率高于同行，近 年的销售费用率维持在 9%-11%之间，2021 年 1-9 月销售费用率为 7.4%，同 减 2.3 p.p.；管理费用率在 9%-10%之间（2017 年之前研发费用计入管理费用， 因此管理费用率在 12%-13%），2021 年 1-9 月管理费用率在 8.7%，基本与往 年同期持平；研发费用率维持在 4%-5%左右的水平；财务费用率均在 1.2%以 下的较低水平。

盈利能力提升，负债水平健康。公司的 ROE 近年在 13%-16%左右，2021 年 前三季度的 ROE 为 15.2%，同比提升 2.0 p.p.；资产负债率近年在 20%-30% 左右，有息负债率在 10%以下的健康水平。

公司的周转较为健康。公司的存货周转天数近年在 60-80 天之间，应收账款周 转天数在 40-60 天之间；应付账款周转天数在 60-70 天之间。此外，公司维持 较高的派息比例，近年的派息比例在七成以上。

从商业模式方面来看，由于生产模式智能化、机械化程度高于同行，制造费用 较高。虽然服装制造行业整体属于劳动密集型行业，但公司 2019 年的人工成 本与制造费用的比值为 1，低于其他的制造业同行。

“全程一站式”服务为公司的特色，销售人员人均创收高于同行。公司的服务意 识较强，销售人员解决客户综合采购需求、参与产品设计研发，提供差异化服 务。公司的销售费用率维持在 10%左右，在制造企业中处于较高的水平；销售 人员数量也较多，与规模相略小的浔兴相比，伟星股份的销售人员数量为浔兴 的接近 2 倍。从人均效益方面来看，伟星的销售人员人均创收高于浔兴。2019 年伟星销售人员人均创收 268 万元/年，2015-2019 年的年均增长 4.2%，而同 期浔兴股份小数人员人均创收约 224 万元/年，为伟星的超过八成。

图：2016-2020 年伟星与浔兴销售人员人均创收对比

4. 伟星股份业务分拆：拉链业务前景良好，钮扣业务市占率高

公司的拉链业务收入规模与利润率提升迅速、钮扣业务利润率和市占率较高。 具体看：

1）拉链业务：公司的拉链业务从 2000 年开始，起初规模较小，01 年仅 1123 万元左右，毛利率在 20%左右；随后收入规模快速提升，毛利率也逐年上升， 08 年已达到 32%；随着公司产品定位的提升和大客户战略的实施，15-19 年公 司收入 CAGR 为 11.7%，毛利率在 40%左右。2020 年拉链业务受到一定的疫 情影响收入下降 5.4%至 13.3 亿元，但毛利率上升至 36.6%。

2）钮扣业务：公司从 1976 年设立开始就开始经营钮扣业务，01 年收入约为 1.1 亿元，在 12 年之前均以较快的速度成长，12 年受到服装行业下游不景气、 汇率等多重因素的影响处于调整阶段，17 年之后收入重回成长，2016-2019 年 CAGR 为 13.4%。钮扣业务的毛利率维持 40%左右的较高水平。2020 年钮扣 业务受疫情影响更大，收入下降 11.3%至 11.0 亿元，毛利率略降 0.6 p.p.至 41.6%。

从市占率的角度看，拉链业务的市占率略低于钮扣；钮扣业务起步较早、市占 率高。根据我们此前的测算，全球拉链/钮扣的市场规模分别约为 660/390 亿元 左右，中国拉链/钮扣的市场规模分别约为 390/140 亿元，假设中高端辅料占市 场约四成以上，中国中高端拉链/钮扣的市场规模预计约为 160/60 亿元。公司 的拉链业务收入规模近年在 14 亿元，对应世界/中国整体/中国中高端市场占有 率的 2.1%/3.5%/8.8%；公司近年钮扣业务的收入在 12 亿元左右，对应世界/ 中国整体/中国中高端市场占有率的 3.1%/8.6%/20%。

从销售单价方面来看，公司的定位为中高端，销售单价预计略低于 YKK、高于 国内同行。YKK 近五年紧扣类产品的收入为 150-200 亿元，而其拉链年产量超 过 30 亿米，预计 YKK 的拉链单价不超过 5-7 元/米；伟星拉链近年的单价在 3.6-3.9 元/米，为同期 YKK 的六至七成；浔兴条装拉链近年的单价为约为 0.7 元/米（如果假设浔兴拉链的平均长度等于 YKK 的拉链平均长度，即约 0.33 条 /米，折合浔兴拉链单价约为 2.1 元/条），浔兴还生产拉配如码装拉链和拉头， 单价分别为 0.3 元/码（根据行业标准，每码为 0.9114 米，约合 0.33 元/米）和 2.7 元/个，单价显著低于伟星。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）