2026年纺织品和服装行业年度报告：K型复苏与优质供给的交汇点

行业回顾与展望

1.1、下半年景气度温和复苏，8 月起社零同比增速快于整体

2025 年上半年，服装板块呈现弱复苏态势。服装鞋帽类社零额同比微增 1.8%，Q2 销售受天气、促销节奏及消费情绪 等因素扰动波动较大，复苏基础尚不稳固。进入三季度，行业逐步回暖，7 月增速回升至 1.8%，8-9 月同比增速进一 步升至 3.1%及 4.7%，终端消费力环比修复。虽然短期复苏仍可能有波动，但板块估值处于低位，未来具备弹性空间。

美护板块景气度延续温和复苏。2025H1 化妆品社零额同比增长 1.7%，增速略弱于整体消费，但自 7 月起复苏势头增 强，7-9 月单月同比增速分别为 4.5%、5.1%、8.6%，逐月提升，显示板块需求稳健、韧性较强。行业内部因新品周期 等因素呈现分化趋势。

1.2、纺服、美护板块全年涨跌幅相对靠后，板块持仓仍在低位

年初至今纺服、美护板块涨跌幅分别位于行业第 17、28 位，2025H1 纺织制造行业基金持股比例由 0.7%降至 0.6%，服 装家纺、饰品行业基金持股比例持平，美护升至 0.1%，板块持仓均在低位。

1.3、全年高低切换明显，下半年资金转向高股息、出口链

复盘 2025 年市场，纺服与美护板块内部呈现出显著的高低切换特征。上半年，在贸易战背景下，内需市场主线聚焦 于新消费概念与金价上行主题，相关个股受到资金追捧。截至 6 月 30 日，板块内涨幅居前 20 名的个股基于 Wind 一 致预期的 2026 年平均 PE 已升至 28 倍，估值水平偏高。进入下半年，随着纺服相关题材估值压力凸显，以及美护板 块线上渠道增长承压，市场风险偏好发生转变。截至 12 月 12 日，下半年涨幅居前个股的 2026 年预期 PE 均值已回落 至 21 倍，资金从前期高估值主题中流出，并开始向具备高股息属性的防御性标的以及有望受益于外需变化的出口链 进行切换与提前布局。

大方向筛选：优选三大细分方向

2.1、内需：优选精细化 K 型复苏标的

我们认为内需仍首先寻找具备α的标的，也即精细化 K 型复苏标的：目前消费仍然呈现 K 型复苏趋势，但对参与品牌 精细化运营提出了更高要求，美护和纺服经历了几年的存量竞争，未来预计仍将延续这一格局，因此对运营者的差异 化竞争能力提出了更高的要求。因此我们看好的是：精细化 K 型复苏标的。

1） 心智占领替代简单的渠道占领，盲目进高端商圈不再有效。以高端商场为代表的传统优质渠道正面临巨大压力， 恒隆地产 2025 年上半年收入与归母净利润双双下滑，其中物业租赁收入同比下跌 3%，一线上市如上海恒隆广场 租户销售额下滑 8%，二线省会城市如沈阳和武汉的恒隆广场租户销售额同比分别大幅下降 58%和 31%。高昂的租 金成本已无法通过入驻高端商场带来的客流和品牌溢价有效转化，高端线下渠道的背书价值在衰减。

2） 品牌力无法完全弥补运营差异，已经建立心智的高端品牌也需要顺应平台流量变化规则，精细化运营。渠道投放 增加驱动中国高端美妆市场回暖，多家海外美妆龙头中国区高端线产品重新带动增长；此前旅游零售渠道疲软， 库存积压情况有所好转：雅诗兰黛集团中国大陆高端香水、护肤线高增带动 25Q3 全球净销售额同比增长 3.57%， 在 24Q3 持续下跌后反转；欧莱雅集团中国大陆在 24Q3 首跌后，于 25Q2 迎来反弹，调整后增长 2%；莱伯妮 25Q3 增长 1.6%，24Q2 后反转，中国大陆 1-9 月增长 3%；资生堂中国市场高增，带动整体业绩于 25Q3 反转回增 4.56%。

① 淘天平台流量政策同步向高端品牌倾斜，从用户画像来看 88VIP 会员与高端美妆用户群体重叠度高，今年双十一 88VIP 会员贡献头部品牌超 55%生意额，修丽可、珀莱雅会员成交占比分别达 90%、80%。

② 抖音平台高端国际品牌依托达播实现快速增长，加速自营建设，渠道结构比例向国货品牌靠拢。

2.2、内需——性价比方向

抖音流量红利退坡，且电商和其他流量拉通之后投放 ROI 降低；淘系通过运营 88VIP、即时零售等驱动了流量的回归。 叠加投流税压力，电商品牌需要具备高效率投放能力、对渠道流量规则变化的敏感度；同时具备一定研发能力、在部 分成分、科技上有独特壁垒的也会相对受益。

2.3、出口确定性方向：β持续复苏，估值修复行至中场

美关税影响逐渐减弱。2025 年以来，美国对华/东南亚关税政策多次调整，经历加征、谈判与阶段性缓和的反复博弈。 随着 10 月末中美会谈落地，美方明确不再实施此前威胁的 100%额外关税，取消 10%的芬太尼相关关税，并继续暂停 24%的对等关税及部分出口管制和 301 调查措施一年。短期内关税大幅升级的概率下降，关税环境趋于相对稳定。 从当前实际关税水平看，美国对中国输美商品所面临的关税已明显低于 4 月水平，但后续仍有波动的可能；同时，2025 年下半年美国对越南、印尼、菲律宾、泰国、柬埔寨分别加征约 20%的关税。此背景下，下游品牌与渠道商更加重视 供应链稳定性，倾向于通过配置东南亚产能分散潜在政策风险。因此，具备东南亚产能布局或可实现中国产能与东南 亚产能灵活切换的纺织服装企业，更易获得订单倾斜，东南亚布局的结构性利好逻辑仍在延续。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）