建材行业年度2022年投资策略：四大主线深度解析

01主线一：消费建材量与质的再平衡

1.1 房企融资收紧，地产链整体承压

在“房住不炒”以及“三道红线”的背景下，今年年初以来，地产企业融资不断收紧，过去房企“高杠杆， 高周转“的模式受到极大冲击，多家头部地产商陆续爆出资金链紧张，债务违约等负面新闻，地产销售及新 开工面积增速持续下行，整个地产链增速承压。

受地产新开工及销售面积下滑的影响，大部分消费建材企业整体营收增速也逐季度放缓（上半年有去年低基数的影 响），但Q3回落幅度仍体现出行业下行的压力，随着政策趋严，地产从过去粗放的高周转、高杠杆的模式向降低经营 风险、提升经营质量转型。

1.2 地产迎政策底，悲观预期修复

地产迎政策底，悲观预期逐步修复。近期“一行三会”频表态，促进房地产业健康发展和良性循环，重点满足首套房、 改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷款；同时广东省政府向恒大地产派出工作组，督促推进企业风险处置工 作，“恒大事件”逐步落地；并且央行将于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个pct。我们认为，随着地产融资 端及居民信贷端边际放松，地产最悲观阶段过去，行业逐步迎来政策底。

1.3 消费建材集中度提升趋势确定--政策引导行业规范化发展

近年来，国家出台一系列政策法规以及监管措施来保护生态环境，引导企业规范化发展，我们认为，随着我国经济不 断发展，对生态环境的保护愈发重视，原来生产运营比较粗放、环保设施不达标的企业将被逐步要求整改甚至淘汰， 行业进入良币驱逐劣币阶段，而龙头企业具有资金、渠道、品牌优势，进一步提升市场份额。

从近年来政府坚定推行的“房住不炒”政策，到2020年8月份住建部及央行明确了重点房地产企业资金监测及融资管理规则，提出地产 “三道红线”（剔除预收款项后的资产负债率大于 70%；净负债率大于 100%；现金短债比小于1倍）；房地产企业将不能一味通过大 举负债来扩大规模，高杠杆的房地产企业面临更大降负债的压力，同时房地产企业整体融资难度提高，尤其是中小房地产企业资金周转 能力较差，通过融资渠道实现扩张难度增大。行业马太效应将进一步凸显，整体资产质量较好的头部房企市占率有望进一步提升。

1.4 重点企业

我们认为，国内消费建材行业正经历由分散到集中，由单一品类向多元化发展的过程，近几年随着政策法规的引导、 环保逐步趋严、成本不断上升以及地产集中度提升等多因素影响，行业进入良币驱逐劣币阶段，头部企业综合竞争优 势明显，市场份额快速提升，成长性突出。而地产“三道红线”后，行业由粗放发展抢占市场到探索量质再平衡，经 过前期调整后，当前消费建材估值性价比显现，随着地产悲观预期的修复，拥有强α属性的龙头企业，将进一步巩固 龙头地位，拉开与竞争对手差距。看好防水材料、涂料、管材、瓷砖及石膏板等细分龙头长期成长性。

02主线二：玻璃或再现紧平衡

2.1 地产竣工韧性依旧，浮法玻璃需求有支撑

年前刚需赶工支撑，库存再次去化。前期受地产融资收紧以及头部地产商负面信息的影响，导致下游担忧回款问题，因此 接单比较谨慎，传统“金九银十”旺季成色不足，随着进入年前赶工期，库存连续去化，到12月上旬行业主要样本城市 库存约3312万重箱左右；而12月初行业在产产能约10.22亿重箱，较2020年同期增加约5400万重箱，产能大幅增加的背 景下库存仍维持合理水平，表明行业需求依旧强劲。我们认为，随着地产预期边际好转，地产竣工周期依旧支撑需求。

2.2 新增产能有限，未来存量产能博弈

根据我们统计，目前有不少生产线窑龄即将到期或已到期，随着Q4价格有所回落以及盈利快速收窄，同时考虑到窑 龄到期的生产效率及安全性问题，在2022年春节淡季或有生产线陆续进入冷修。

从产能增加的角度来看，按照20Q4以来的高盈利及即将实施的产能置换政策，具备复产能力的生产线基本都已经复 产，未来新增产能难度加大，2022年新建生产线存不确定性，未来冷修及复产生产线基本都是存量产能博弈。

2.3 浮法玻璃供需维持紧平衡

玻璃行业维持紧平衡。从玻璃供需情况来看，我们判断，由于新的产能置换政策以及部分浮法产能转产光伏的 催化，2022年行业净增产能十分有限，而在竣工周期支撑下以及汽车需求逐步回暖，行业需求有望保持稳定增 长，供需紧平衡态势使得行业高景气度延续，同时高成本支撑下，价格有望继续高位运行。

2.4 成本快速上升挤压中小企业生存空间

成本逐步抬升，龙头企业优势凸显。截止12月初纯碱价格约3300元/吨左右，今年以来价格持续上涨（纯碱 价格每上涨100元/吨，大概玻璃箱成本提升1元/重箱），由于国内浮法玻璃在产产能持续增加以及光伏玻璃 新建产能扩张，纯碱需求不断增加，价格也随之上行；同时石油焦跟随原油价格波动，今年以来价格有所上 涨（石油焦价格每上涨100元/吨，大概玻璃箱成本也上升1元/重箱），能源成本或有所上升。

2.5 玻璃需求延展，光伏玻璃扩张加速

根据中国“二氧化碳”排放力争于2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和的目标，到2030年，非化石能源占一次能源消 费比重将达到25%，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上；因此，发展可再生能源势在必行，而太阳能有清 洁、安全、取之不尽等优势，已成为发展最快的可再生能源。

2.6 重点企业

我们认为，地产竣工韧性依旧，随着地产悲观情绪修复，明年开春玻璃需求望集中释放，而新的产能置换政策下，新 增产能愈发困难，存量产能博弈下产能冲击十分有限，价格或开启新一轮上涨推升企业盈利；而在行业β复苏行情下， 龙头企业自身α属性依旧突出，有望迎来戴维斯双击。（报告来源：未来智库）

03主线三：玻纤的周期成长

3.1 玻纤的周期成长

玻纤典型顺周期品种，受益全球经济复苏。玻纤下游应用场景不断拓展，既有偏周期的建筑建材、管罐领域；也有汽 车轻量化、5G以及风电比较新兴的领域，玻纤行业兼具“周期”与“成长”双重属性。下游需求的不断拓展使得玻纤 需求与宏观经济密切相关，经济复苏对玻纤需求拉动明显，同时玻纤作为全球贸易型产品，属于典型的顺周期行业。

PCB产业快速发展拉动电子纱需求。电子玻纤纱是一种绝缘性较好的玻纤材料，可制成玻纤布，用于印制电路板 （PCB）的核心基材-覆铜板的生产。电子玻纤纱约占覆铜板成本的 25%-40%，而覆铜板占PCB成本的35%-40% 左右，是制备PCB的重要原材料，其需求与 PCB 行业发展息息相关。在区域分布上，全球 PCB 产业经历了由 “欧美主导”转为“亚洲主导”的发展变化，目前中国大陆的 PCB 产值约占全球的 50%；从下游应用领域来 看，通讯电子及计算机二者占比超过60%。

3.2 重点企业

我们认为，随着玻纤下游应用领域的不断拓展，行业周期波动性将逐步平滑，尤其在中高端产品领域（电子纱、 热塑纱以及风电纱等），差异化竞争愈发明显，龙头企业的竞争优势明显，产品结构优势及低成本构建的护城河 将助力龙头企业平滑周期波动，我们认为，2022年玻纤行业有望延续高景气度。

04主线四：碳纤维国产替代正当时

4.1 全球碳纤维市场需求稳定增长

2020年全球碳纤维需求约为10.7万吨，同比增长3.05%， 在疫情影响下取得正增长实属不易，而在风电、碳碳热场、氢气瓶等清洁能源快速增长，以及航空航天的恢复支 撑下，预计到2025年全球需求将达到20万吨量级，2030年达到40万吨的量级，复合增速达到10%以上。

4.2 碳纤维：国产替代加速的背景

海外封锁，进口难度加大：2020 年下半年以来，日本、美国加强了对碳纤维出口中国的政策管控，导致国内碳纤维境 外供应难度进一步加大。 2020年12月，国际碳纤维巨头日本东丽碳纤维出口至未获日本《外汇及外国贸易法》许可 的中国企业，日本经济产业省对该公司实施了行政指导警告，要求东丽子公司防止再次发生此类事件，并彻底做好出 口管理；2021年 2 月 24 日，美国总统拜登签署了行政命令，在联邦机构间展开为期 100 天的审查，以解决四个关键 产品供应链中的漏洞，其中包括碳纤维，主要目标是增强供应链的弹性，以保护美国免于未来面临关键产品的短缺。

4.3 重点企业：中复神鹰

中复神鹰碳纤维股份有限公司成立于2006年，隶属于国务院国资委管理的世界500强企业——中国建材集团有限 公司，是集碳纤维及复合材料研发、生产、销售为一体的国家级高新技术企业。目前建有连云港、西宁两个生产 基地，产能规模位居国内首位。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）