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上峰水泥深度报告：主业筑基，新质扬帆，高分红彰显发展底气。夯实建材主业，新质增长蓄势待发。公司总部位于浙江杭州，前身为 1978 年 成立的诸暨县上峰水泥厂，公司经过企业改制、股份制改革及规模化扩张等， 在 2013 年通过重组借壳上市深交所。公司主营业务为水泥、混凝土等，以华 东市场为核心，布局长江经济带，并逐渐向西北、南部区域，以及“一带一路” 沿线国家和地区发展延伸；近年公司积极投身股权投资，探索半导体、芯片、 大数据、高端制造等新质产业，以培育第二增长曲线。自上市以来，公司累计 分红比例达 33.6%，高分红回馈投资者。

反内卷加速水泥供给优化，盈利有望边际修复。水泥产能加速出清，龙头企 业积极带头补产能，截至 2025 年 12 月 16 日，全国已有 240 余条熟料线完成 产能补充，实现净产能缩减超 4000 万吨。随着“反内卷”政策的进一步深化， 预计 26 年“去产能”效果将逐步显现，行业供需格局有望持续优化。当前水 泥价格处于底部，具备改善空间，将刺激水泥企业提价意愿，预计 26 年水泥 价格存改善预期，行业盈利有望实现边际修复。

低拿矿成本筑盈利壁垒，骨料毛利率领跑行业。受下游市场总需求持续缩减 影响，近年骨料表现疲软，但 2025 年以来公司骨料业务区域布局优势显现， 在西北宁夏市场需求支撑下，骨料销量实现大幅回升。公司骨料业务毛利率显 著高于同业，低拿矿成本构筑公司骨料盈利护城河，叠加公司西北市场骨料需 求拉动，预计后续骨料业务有望成为公司业绩重要支撑。

五年深耕结硕果，新经济投资迎来收获期。公司新经济投资业务持续聚焦半 导体、新能源、新材料等科技创新领域，截至 2025 年 12 月底，公司已累计投 资 28 个优质项目，总投资额超过 19 亿元。2025-2029 年公司五年规划建议提 到，股权投资目标储备 30 亿元以上权益资产，为公司贡献稳定的投资收益及 现金流。凭借公司五年积累的新经济股权投资经验，叠加半导体、新能源等赛 道深度契合国家产业政策导向，行业前景向好，预计公司新经济股权投资风险 可控，看好其长期发展空间。