科华数据研究：数据中心与UPS业务齐发展，新能源业务未来可期

1. 国内 UPS 龙头，聚焦 IDC 业务加速成长

1.1. UPS 起家，战略转型布局

IDC 业务 科华数据前身于 1988 年在福建漳州成立，公司成立之初专注于 UPS 的研发和制造，1996 年成为 UPS 业内首家“国家级重点高新技术企业”；2007 年公司推出光伏逆变器、风电变 流器，进入新能源领域；2010 年公司在深圳交易所挂牌上市；2016 年公司开始在北上广自 建数据中心，推进云基础服务全国布局；2020 年公司剥离充电桩业务，进一步明确聚焦数 据中心的发展战略。自 2010 年上市以来，公司逐步由单一电源提供商成长为智慧电能综合 管理服务商，目前公司服务已遍及全球 100 多个国家地区。2021 年公司发力新能源领域， 已具备全系列、全场景储能解决方案。

公司目前业务主要有三大板块：

1. 数据中心业务：公司数据中心业务主要提供模块化 UPS 电源、电池箱、配电柜、动环监 控系统、模块化数据中心、集装箱数据中心等产品及系统解决方案。公司拥有 10 年以上 IDC 行业运营管理经验，已形成包含为用户提供数据中心选址咨询、规划设计、产品方案、集成 管理、工程实施、运维管理、增值业务在内的全生命周期服务。
2. 智慧电能业务：公司智慧电能产品主要包括 UPS 电源、EPS 电源、高压直流电源、核级 UPS 电源、动环监控、电源配套产品及系统解决方案，应用领域覆盖金融、通信、公共、轨 道交通、工业、核电等。
3. 新能源业务：公司新能源业务包括储能、光伏等可再生能源应用领域，主要产品包含光 伏逆变器、光伏离网控制器、储能变流器、离网逆变器及相应配套系统解决方案。当前公司 已拥有全系列、全场景储能解决方案。

1.2. 股权结构清晰，管理结构稳定

公司股权结构清晰且相对集中。公司创始人兼实际控制人陈成辉通过厦门科华伟业股份有限 公司直接和间接共计持有公司 28.17%的股份，公司重要下属子公司也均为公司 100%控股， 有利于管理者提高决策效率，进行系统化管理和控制。

公司管理层结构稳定，且具备丰富的行业经验。多为公司创始团队成员，且具备电力电器行 业技术背景，有丰厚的行业经验，公司也积极主动加强人才培养，董事长陈成辉、总裁陈四 雄均为公司自主培养的享受国务院特殊津贴专家，优质稳定的管理团队为公司的科学顺利发 展奠定了人才基础。

1.3. 业绩稳定增长，财务状况良好

营业收入稳健增长，实现多核驱动。纵观公司发展历程，公司以优异的硬件设备制造能力为 基石，横向拓展与纵向延伸并举，2014-2020 年营业收入年复合增速达 18.9%。2014-2016 年公司归母净利润保持 15%左右的年复合增长率。截至 2020 年，公司整体营收实现 41.68 亿元，同比增长7.7%；归母净利润3.82亿元，扣非归母净利润达3.36亿元，同比增长94.9%， 主要由于公司 2018 年后公司利润率显著回升。截至 2021 年第三季度公司整体营收实现 34.38 亿元，同比增长 19.03%。2021 年 Q1-Q3 公司归母净利润增速下降主要是由于第三季 度厦门疫情影响公司排产发货，预计未来公司归母净利润将重回高速增长态势。

公司在 2012 年之前主要深耕于 UPS 电源业务，2013 年进行业务扩展布局数据中心和新能 源领域，为公司带来新的增长动能。2016 年至 2018 年 IDC 业务规模加速扩大，同时反哺 UPS 业务增长，促进了营业收入快速增加。2018 年后受营业成本快速增加和收购业务影响 营收增长在一定程度上受阻，2020 年公司在探索效能提升的同时积极进行战略升级，聚焦 数据中心并抓住光储市场机遇大力推进储能业务，利用三大主营业务和丰富的产品矩阵驱动 业绩。

数据中心行业逐渐成为拉动公司营业收入的核心。公司自 2013 年开始专注打造 IDC 业务， 不仅科学利用了自身在电源技术领域的优势进行业务开发，而且抓住一线城市投资机会建设多个数据中心抢占需求要地，并主动争取与大客户建立长期合作关系，2020 年更是直接进 行了业务调整明确指出聚焦 IDC 发展的战略。数据中心产品及集成产品占营业收入的比例由 2016 年的 33.11%上升到 2020 年的 67.03%，相关营收年复合增长率达 51.32%，成为营收 占比最大的板块。公司传统以高端电源、电力自动化系统和智慧能源管理系统为主的智慧电 能行业近五年营业收入占比总体呈缩减趋势，由 2013 年 46.66%下降至 2020 年 20.99%。

新能源业务快速增长。2016 年至 2020 年新能源行业营收占比总体呈下降趋势，2020 年国 家确定“30-60”双碳目标，将构建以新能源为主体的新型电力系统并陆续发布有关支持性 政策，给电力能源行业转型和光储市场发展带来极大机遇。科华在近两年在新能源领域重点 加大了资源投入，承接海内外储能项目，新能源行业 2021 年上半年营收达 2.95 亿元，同比 增长 85.39%，成为公司营收重要驱动力。

公司毛利率长期稳定。2010 年以来毛利率基本保持在 30%-35%水平，但由于公司 IDC 业务 规模持续扩大资金投入更多导致总体毛利率略有下降，2018 年收购天地祥云也导致毛利率 等指标有所下降。

数据中心业务毛利率大幅增长。公司传统高端电源和智慧电能产品毛利率总体较为稳定且水 平较高，2020 年以前公司智慧电能行业毛利率均在 30%以上，体现了强大的技术优势。数 据中心行业毛利率增长势头良好，2020 年和 2021 年上半年毛利率超 30%，2020 年达 33%。

持续加大研发投入，创造技术优势。科华以客户需求和前沿技术驱动创新，2013 年至 2018年科华研发支出额逐年增加，2018 年达到 2.87 亿元，此后虽然支出稍有减少但也维持在每 年不低于 2.6 亿元的水平，2020 年研发支出总额占营业收入的 6.28%，研发人员数量达到 938 人，研发人员数量占比 26.39%，截止 2020 年底，公司共有有效知识产权 1069 项，其 中发明专利 169 项、实用新型 436 项、外观专利 163 项，软件著作权备案 301 项，随着研 发投入的增大，公司技术能力和竞争力有望得到进一步提升，盈利能力也会继续提升。

精细化管理卓有成效。公司在产品管理、供应链管理、组织机构管理、财务管理等方面持续 开展精细化管理，销售费用率、管理费用率由 2016 年的 13.1%、13.0%分别降至 2020 年的 9.3%、9.4%。由于公司部分数据中心来自自建，这种重资产运营模式对资金需求较大，公 司财务费用率由 2014 年的 0.2%上升至 2020 年的 2.0%。

得益于良好的费用管控能力，除 2017-2019 年外，公司归母净利率保持在 8%左右，ROE 保持在 11%左右。随着经营规模扩大，公司资产周转速度略有下滑，资产周转率由 2015 年 的 0.62 降至 2020 年的 0.52。公司持续加大数据中心项目建设投入，权益乘数自 2016 年以 来持续提升。

数据中心建设规模扩大，公司偿债能力风险可控。从短期偿债能力来看，2020 年公司流动 比率、速动比率分别降至 1.13 与 0.99（2016 年公司通过定增募集资金中 4.97 亿元用于补 充流动资金，流动负债减少导致流动、速动比率上升）。从长期偿债能力来看，公司资产负 债率由 2016 年的 35.9%提升至 2020 年 58.1%。

2016-2020 年公司周转能力稳步上升。为应对销售规模扩大带来的应收账款增加，公司持续 加强应收账款管控制度，提高回款速度，2016-2020 年应收账款周转率保持在 2.5 左右；公 司对供应链进行精细化管控，存货周转率由 2016 年的 4.13 增长至 2020 年的 6.71；伴随市 场份额的提升，公司对上游议价能力持续增强，公司应付账款周转率自 2017 年来呈现下降 趋势。

2014-2020 年公司主营业务中数据中心占比不断提升，随着 EPC 建设运维以及自建数据中 心规模扩大，公司资本开支由 2014 年的 1.54 亿元增长至 2020 年的 6.02 亿元，CAGR 达 25.5%，资本开支增加导致投资活动现金流表现为持续净流出。以 UPS 电源为基础，数据中 心、新能源业务为增长点，公司经营性现金流净额呈现增长态势。

1.4. 公司数据中心业务毛利率行业领先

我们选取科士达与易事特作为公司 UPS 业务可比公司，选取万国数据、世纪互联、光环新 网作为公司数据中心业务可比公司。2016-2020 年，公司 UPS 业务营收增速波动较大， 2021H1 公司 UPS 业务营收增速位列可比公司第一。2017-2018 年公司数据中心业务营收增 速超 80%，位列可比公司第一。2020 年公司数据中心业务营收处于行业平均水平。

公司在 UPS 领域深耕三十多年， UPS 毛利率稳定在 35%上下波动，2018 年在可比公司中 位列第二。2020 年数据中心毛利率在可比公司中位列首位，主要原因是公司主要采取轻资 产合作运营，公司提供数据中心 EPC 工程建设、产品方案及智能运维服务，发挥产品技术、 建设成本、销售运维等优势，数据中心资产由合作方持有。

2. 厚积薄发，公司多个产品领域迎来发展机遇

2.1. 数据中心市场快速增长，第三方运营商迎来发展机遇

2020 年 3 月 4 日在中共中央政治局常务委员会会议上，“数据中心”首次被纳入新基建的范 畴。IDC 产业链上游为基础设备提供商，中游为数据中心服务商，负责数据中心的规划、设 计、建设、运营，下游为各行业领域的终端客户。

2.1.1. 2021 年中国数据中心市场规模预计将达将达 2486 亿元

数据流量激增是 IDC 行业增长的底层驱动。IDC 核心功能在于满足数据运算和存储的需求， 伴随着移动网络用户基数的不断扩大，我国互联网数据流量进入高速增长期。根据工信部数 据，2020 年全国移动互联网接入流量消费达 1656 亿 GB，比上年增长 35.7%；全年移动互 联网月户均流量（DOU）达 10.35GB/户/月，是上年的 1.32 倍。12 月当月 DOU 高达 11.92GB/ 户/月。其中手机移动上网流量达到 1568 亿 GB，比上年增长 29.6%，在总流量中占 94.7%。 2021 年前三季度，移动互联网接入流量再次提升，达 1608 亿 GB。

从 C 端流量来看，伴随 4G 网络愈发成熟，消费者移动互联网应用需求快速增加，同时提速 降费的持续推进进一步激发用户使用需求，在短视频、直播等大流量应用场景拉动下，C 端 用户数及在线时长快速提升。据 QuestMobile 发布的 2020 年移动互联网全景生态报告，中 国移动用户月人均使用时长由 2019 年4 月的 128.2 小时增长至 2020 年 4 月的144.8 小时， 增幅达 12.9%。截至 2020 年 4 月，中国移动互联网月活跃用户达到 11.6 亿，人均打开手机 应用次数达到 23.7 次。未来超高清视频、云游戏、AR、VR 将带动 C 端数据流量持续增长。 从 B 端流量来看，5G 网络的峰值速率、流量密度、连接密度等显著优于 4G，且原生标准支持网络切片以便企业独立组网，这两个特点使得 5G 能够赋能千行百业，未来 B 端数据流量 占比将进一步提升。

全球云计算市场呈现稳定增长态势。云计算利用系统架构技术将服务器整合起来，提高了资 源分配和任务调度的灵活性，为支撑高密度计算需求的大规模、标准化、模块化数据中心带 来了巨大需求。根据 Gartner 与中国信通院数据，2020 年全球云计算市场规模同比增长 19.6% 至 2253 亿美元，2021-2023 年 CAGR 预计将达 10.6%。其中 SAAS（Software as a service） 仍占据主导，2020 年市场规模为 1277 亿元，2021-2023 年 CAGR 预计将达 8.6%； PAAS(Platform as a service) 2020 年市场规模为 430 亿元，2021-2023 年 CAGR 预计将达 12.6%；IAAS（Infrastructure as a service）2020 年市场规模为 546 亿元，2021-2023 年 CAGR 预计将达 13.2%。

中国云计算市场迎来快速增长，公有云市场规模首超私有云。根据中国信通院数据，2020 年我国云计算整体市场规模达 2091 亿元，同比增长 56.6%，增速超过全球。其中公有云市 场规模达 1277 亿元，同比增长 85.2%，私有云市场规模达 814 亿元，同比增长 26.1%。自 2019 年首次超越私有云以来，中国公有云市场保持高速增长，2020 年公有云 SaaS 市场规 模达 278 亿元，同比增长 43.1%。相较于 SaaS 市场的稳定增长，IaaS、PaaS 市场迎来突 破式增长，2020 年中国公有云 IaaS、PaaS 市场规模分别为 895 亿元、103 亿元，同比提 升 97.8%与 145.3%。目前我国公有云 IaaS、PaaS 服务提供商已经初具规模效应，公有云 SaaS 与全球市场的成熟度差距仍明显，IaaS、PaaS 仍是未来国内发展确定性较强的优质 赛道。

云计算厂商以及互联网厂商资本开支开启新一轮上涨。国外以亚马逊、谷歌、微软、Facebook 为代表的互联网内容提供商延续 2019Q2 以来的回暖态势，2021 年前三季度四大云计算厂 商资本开支均实现回升，2021Q3 合计资本开支达到 326 亿美元，同比增长 29.9%。国内伴 随 5G 商用进程加快、新基建持续推进以及在线教育、远程办公等大流量应用场景的增加， 2020年二季度开始中国三大云计算厂商资本开支增速明显提升，2020Q3-2021Q2 阿里巴巴、 腾讯、百度合计资本开支为 743 亿元，同比增长 15.1%。

根据 IDC 数据，中国 IaaS+PaaS 市场份额 CR5 由 2019 年 Q1 的 75.0%上升至 2021 年 Q1 的 77.0%，呈现明显的头部集中效应。其中阿里云 2021Q1 市场份额较 2019Q1 下降 3.0%， 腾讯云市场份额保持在 11%以上，华为云、天翼云、亚马逊云份额分别增加 3.7%、0.8%、 1.8%。我们认为与头部云计算厂商开展合作的 IDC 厂家将取得竞争优势。

5G 网络促使无线接入侧能力大幅提升，算力进一步下沉至分散的用户侧，边缘计算需求潜 力巨大。中国信通院发布的云计算发展调查报告显示，2020 年中国已经应用和计划使用边缘计 算的企业占比分别为 4.9%、53.8%。

在数据流量激增，云计算、边缘计算等技术普及率提升的背景下，2020 年全球 IDC 市场实 现快速增长。根据 Omedia 数据，2020 年全球数据中心资本开支（含服务器）达 1037 亿美 元，同比增长 19.4%，2018-2020 年 CAGR 达 13.6%。其中 IT 设备投资占比为 71.5%，物 理基础设备投资占 19.5%，土地和建筑支出占 9%。Omedia 预计 COVID-19 大流行的影响 下，数据中心服务需求强劲，推动数据中心网络运营商持续投资扩容，2021-2024 年数据中 心市场规模 CAGR 将达 13.2%。

据科智咨询数据，2020 年中国数据中心市场规模（含服务器）达 1958 亿元，占全球市场的29.0%，2018-2020 年 CAGR 为 26.3%，高于全球增速。随着国家明确强调加快 5G 网络、 数据中心等新型基础设施建设进度，互联网巨头、运营商持续加大投入，科智咨询预计 2021-2025 年中国数据中心市场规模 CAGR 将达 24.4%。

2.1.2. 第三方数据中心运营商优势凸显，头部厂商将继续通过外延并购巩固优势

电信运营商、第三方 IDC 服务商、大型互联网企业是数据中心主要建设者。全球市场方面， 伴随市场化程度成熟，电信运营商逐步退出 IDC 市场，IDC 市场主要由第三方运营商主导。 根据 Synergy 数据，2018 年全球前八位数据中心厂商中只有三家为电信运营商，分别为 NTT （6%）、KDDI（3%），中国电信（2%）。相较之下，我国三大电信运营商仍占据数据中心主 要市场，2020 年三大运营商合计市场份额达 47.4%。

电信运营商的优势在于具备资金、品牌、带宽等资源优势，以及广泛分布的机房和深入到县 级以下的体系。第三方数据中心运营商优势在于具备丰富的建设与运维经验，且兼容性更强， 可同时接入多家基础电信运营商网络，同时可根据客户需求提供定制产品与增值服务。大型 云计算厂商与互联网企业自建数据中心主要从方便统一规划设计、可以更大程度运用新技术 以及维护数据安全等方面考虑。我们预计未来数据中心市场格局将复刻国外 IDC 成熟市场的 发展路径，由第三方运营商主导，同时云计算互联网企业将扩大与第三方运营商、电信运营 商的合作建设，以期充分发挥运营商的网络带宽优势与第三方运营商的运维优势。

第三方数据中心运营商龙头效应显著。并购交易进一步加剧市场格局分化。科华数 据目前已成功跻身 IDC 前十大运营商，2013-2019 年数据中心营收 CAGR 达 67.0%，未来 公司将受益于行业高速增长与集中度抬升。

2.2. 2025 年中国 UPS 市场规模预计将达 132.2 亿元，中大型 UPS 是未来趋势

UPS 不间断电源是一种电力保护装臵，可以确保在主电源中断时连续供电。广泛应用于信息 通信、金融、电力、钢铁、有色 金属、煤炭、石油化工、建筑、医药、汽车、食品、军事、航空航天工业等对电能稳定性与不间断性要求较高的行业。UPS 电源按应用领域和负载特性 可分为信息设备用 UPS 电源和工业动力用 UPS 电源；按应用功率的大小可分为微型（P ＜6KVA）、小型 (6KVA≤P＜20KVA)、中型（20KVA≤P＜100KVA）、大型（P≥ 100KVA） 三种；按工作方式可分为后备式、在线互动式和在线式三种；按变换技术可分为工频式和高 频式两种。

受益于我国数据中心等信息基础设施的快速发展，UPS 市场保持稳步增长。2020 年受疫情 影响，市场增速略有下降。据 CCW Research 数据，2020UPS 市场规模同比增长 9.2%， 达到 82.4 亿元，2018-2020 年 CAGR 达 10.4%。伴随疫后经济逐渐复苏，2020 年因疫情 被遏制的市场需求将逐渐得到释放，在 5G、大数据等新基建相关产业发展推动下，预计 2021-2025 年中国 UPS 市场规模将保持 10%左右的稳步增长，预计到 2025 年市场规模 将达 132.2 亿元。

从产品结构来看，受数据中心的大型、超大型发展趋势影响，中大型产品的市场占比在逐年 提升。根据 CCW Research 数据，2020 年小微型 UPS 电源产品占比为 32.2%，中大型 产品占比 67.8%。为控制数据中心能耗问题，国家对数据中心建设的规模、机柜功率等提出 严格限定，尤其是北上广等一线城市，要求更加严格，新建或改造数据中心，机柜功率不得 低于 3kw，上架率不超过 30%的老、小数据中心要逐步关闭。随着数据中心朝着大型、超 大型方向发展，对中大型 UPS 产品的需求将不断提高。在国内本土 UPS 厂商中，科华数 据是最早专注研发大功率 UPS 产品的企业，2005 年率先推出 20-600kVA 大功率 UPS ， 2015 年推出国内首款核岛级大功率模块，2020 年全球首发 125KW UPS 功率模块。公司始终保持在大功率 UPS 领域的技术优势，引领行业高功率模块化 UPS 产品研发。

从应用行业结构看，数据中心、互联网、电信、金融是 UPS 的主要应用行业，其中数据中 心、互联网对 UPS 电源需求最多的行业。根据 CCW Research 数据，2020 年应用于数 据中心、互联网领域的 UPS 占比达 38.9%。同时受益于 5G 通信技术的发展以及 5G 基站 的大量建设，2020年应用于通信领域的UPS占比达12.7%。科华主要客户集中在金融、ICT、 政府、制造业四大领域。根据公司年报，公司产品方案已入驻腾讯、百度、优酷、科大讯飞 等大型互联网企业。

从竞争格局来看，维谛技术是一家专注于网络能源解决方案的提供商，根据 CCW Research 数据，2020 年维谛在中国 UPS 市场份额达 11.5%。国内品牌虽起步较晚，但后来居上，以 科华、华为为代表的国内品牌已在前景广阔的大功率、模块化产品市场掌握核心技术，产品 线日益丰富，品牌影响力日益提升，已经成长为国内市场的领导者。施耐德、伊顿等国际品 牌，在行业内也已深耕多年，但随着国产化替代进程加速，在国内市场的份额下降。科士达、 英威腾、易事特通过不断的技术积累，产品研发力度不断加大，在 UPS 市场份额逐渐提升， 已经成长为市场的挑战者。

2.3. 储能产业趋势向好，电化学储能潜力巨大

2.3.1. 光伏行业迅速增长，市场空间巨大，国内光伏逆变器市场迎来增长

在光伏发电成本持续下降、多国发布碳中和目标以及绿色复苏的推动 下，预计十四五期间（2021-2025）全球每年新增光伏装机约 210-260GW。

截至 2021 年 4 月，已经有 120 多个国家陆续宣布了碳中和目标，大多数国家将实现碳中和 的目标时点设在 2030-2050 年之间。

根据 CPIA 数据，2020 年中国新增光伏装机 48.2GW，同比增长 60.1%。由于上半年受疫情 影响，2020 年光伏装机主要集中在下半年，尤其是 12 月在抢装潮的推动下光伏新增装机达 29.5GW，创单月历史新高。根据 CPIA 数据，为实现 2030 年中国非石化能源占一次能源消 费 25%的目标，十四五期间我国年均新增光伏装机或将维持在 70-90GW 的区间内。

光伏逆变器是光伏系统中的重要组件，根据智研咨询数据，光伏逆变器成本占光伏系统成本 的 11%。根据 IHS Markit 数据及预测，2020 年全球光伏逆变器的新增及替换整体市场规模 为 135.7GW。2021 年全球光伏逆变器市场规模将达 187GW，2025 年全球光伏逆变器市场 规模有望达到 401GW，CARG 达 21.0%。

2.3.2. 政策利好加速国内外储能市场空间扩大，预计 2021年全球储能逆变器市场空间达 135 亿元

国内利好政策不断出台，助力储能行业发展。2021 年 7 月 15 日，《关于加快推动新型储能 发展的指导意见》出台，明确到 2025 年新型储能装机规模达 3000 万千瓦以上，到 2030 年 实现新型储能全面市场化发展。根据 CNESA 数据，截至 2020 年末，中国电化学储能累计 装机规模达 3.3GW。“碳达峰”、“碳中和”目标明确，可再生能源将持续发力，尤其是光伏、 风电占比提高，推动储能应用需求增加。国内储能相关配套政策措施逐渐完善，逐步明确规 模目标、市场地位和政策支撑环境，储能行业发展呈高成长性、高确定性，前景可观。

各国利好政策出台，全球储能市场快速增长。2020 年以来，美国、英国、澳大利亚等国家 纷纷出台多项利好政策，多管齐下，通过税收优惠补贴、取消容量限制要求、电费折扣、项 目资助等多种方式推动、鼓励储能业发展。

预计 2025 年全球电化学新增储能需求量将达 310GWh，5 年 CAGR 达 61.4%。

发电侧储能需求分为新增风电装机和新增集中式光伏装机两部分来测算。根据 CPIA 数 据，预计未来五年全球光伏新增规模增速超过 18%，全球集中式风电新增规模增速超过 12%。根据 CNESA 统计数据计算，2020 年全球新增项目配备储能渗透率达 17.6%。 根据国家发改委、能源局发布的《国家发展改革委 国家能源局关于鼓励可再生能源发 电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》指引，我们预计 2021-2025 年新增项 目渗透率年提升 5%-10%，存量项目储能渗透率在 2023-2025 年逐年提升 1%。功率配 比方面，由于各省储能要求配臵比例在 10%-20%之间，我们假设未来五年平均配储比 例年提升 2%。发电侧需求主要由集中式新能源配储来带动。

电网侧储能分为化石能源发电装机和光电机组装机两部分来测算。根据雪球网数据， 2020 年电网侧储能渗透率约为 1.8%，由于 2020 年储能参与辅助服务补偿机制加速出 台，我们预计未来五年电网侧辅助服务电化学储能渗透率年提升 5%-10%。

用户侧储能需求分为工商业新增储能、家庭储能两个部分来测算。假设工商业配臵储能 渗透率随峰谷价差扩大和储能系统成本下降逐年升高。基站与数据中心储能需求方面， 由于耗能较高，未来五年运营商需要配备储能降低用电成本，我们预计配储渗透率将实 现快速提升，在 2025 年达到 30%，备电时长以 4 小时为主。

根据头豹研究院数据，在过去十年里，储能成本以每年 10%-15%的速度下降。头豹研究院 预测储能系统成本 2021 年为 282 亿美元，2023 年为 240 亿美元，2025 年为 203 亿美元。 结合表 10 全球电化学新增储能需求量的预测，我们预计 2021-2025 年全球电化学储能系统 投资规模约为 901/1481/2340/3045/4209 亿元。

根据北极星电力网数据，储能储能系统中储能逆变器（PCS）成本占比约 10%-20%，我们 取平均值 15%，则 2021-2025 年全球储能逆变器市场空间为 135/222/351/457/631 亿元。

根据 CNESA 数据，阳光电源同时位列国内市场与海外市场储能逆变器提供商第一名。国内 市场中，科华数据排名第二，索英电气排名第三；海外市场中比亚迪排名第二，科华数据排 名第三。

中国逆变器企业市场份额预计增长。根据前瞻产业研究院数据，2019 年国内逆变器企业海 外出货同比增长 60%以上，海外市场份额为 55%，2020 年提升至 60%左右，2025 年有望 提升至 75%。集散式光伏逆变器相比集中式逆变器可以提升 MPTT 控制效果，且相比组串 式逆变其有更低的建造成本，市场份额初年上升。预计未来组串式逆变其和微型逆变器有较 大市场提升空间。

3. 技术优势与优质客户资源铸就公司护城河

3.1. 深度绑定腾讯，数据中心业务有望充分受益

自建数据中心多位于北上广等一线城市核心区域，客户资源优质。公司数据中心业务已步入 稳健成长的轨道，2021 年上半年，公司数据中心运营管理能力得到了进一步提升，形成了包含为用户提供数据中心选址咨询、规划设计、产品方案、集成管理、工程实施、运维管理、 增值业务在内的全生命周期服务，为用户提供高品质的 IDC 基础服务及多样化的增值服务。

根据公司半年报，截至 2021 年 6 月末，公司在北、上、广等地拥有 7 个大型自建数据中心， 拥有运营机柜数约 2.9 万个。公司数据中心总建筑面积超过 20 万平方米，现已形成华北、 华东、华南、西南四大数据中心集群。客户覆盖三大运营商、腾讯等大型互联网企业、各大 金融机构、政府机关等。金融领域，公司全线入围国有六大行及兴业、招商等商业银行的总 行级 UPS、微模块选型，中标某大型国有银行总行数据中心大功率 UPS 项目及其他金融机 构总部级数据中心 UPS 项目，打造行业首例金融行业数据中心对国产大功率产品的应用； 助力某国有银行总部级数据中心批量使用微模块数据中心解决方案。通信领域，公司为中国 移动建设上海移动临港一期数据中心，上海移动临港 IDC 研发与产业化基地项目是中国移动 七大一类 IDC 中心之一，也是上海移动成立以来最大的工程项目；中标中国电信上海微模块 框架采购项目，负责提高机柜功率密度提高，达到统一配电标准，完成旧机房的更新改造。 公司持续加大在数据中心建设上的投入，根据公司 2020 年年报，未来三年，公司将稳步扩 展数据中心规模，计划每年新增自建机柜 10000 个以上。

公司具备优异硬件设备制造能力与对客户应用场景的额深度理解，微模块数据中心市场份额 稳居市场前列。根据公司官网，2021 年上半年公司微模块数据中心中标 OPPO 滨海湾自建 数据中心（一期）项目、中国移动长三角（南京）数据中心二期微模块集成项目、中国移动 2021 年-2022 年户外小型一体化直流电源产品集中采购项目等。根据计世资讯数据显示，科 华数据在 2020-2021 年中国微模块数据中心市场份额排名第一；根据赛迪顾问数据显示，科 华数据在 2020-2021 年中国微模块数据中心金融行业市场占有率第一。

腾讯宣布未来 5 年投入 5000 亿用于新基建布局，公司有望充分受益。继阿里云 2020 年 4 月 20 日宣布未来三年投资 2000 亿用于云操作系统、服务器、数据中心等的建设后，2020 年 5 月，腾讯宣布未来五年将在云计算、人工智能、区块链、服务器、大型数据中心、超算 中心等领域投入 5000 亿，追赶阿里资本开支进程。数据中心方面，根据环球网数据，截至 2020 年底，腾讯在全球 26 个地区部署了超过 80 个数据中心，机柜数量超过 10 万个，在网 服务器超过 100 万台，带宽突破 100T。根据 Canalys 公布的云服务市场数据显示，2021 年 Q1 腾讯云在中国云服务市场中排名第三。未来腾讯将陆续在全国新建多个百万级服务器规 模的大型数据中心，首批将建设在广东、江苏、河北三个省份。

公司与腾讯签订十年合作协议，从产品开发、EPC 建设运维、云服务销售等方面开展深度合作。根据公司公告，2020 年公司与腾讯云计算公司签订了 11.7 亿元的建设协议，中标腾讯 科技（深圳）500 套 MDC 集中采购项目，2021 上半年就腾讯清远清城 2.2 栋数据中心建设 签订协议，预计总金额约 2.7 亿元。产品开发方面，公司与腾讯联合开发“数据中心基础设 施智能运维关键技术”，共同开发 T-block；EPC 建设运维方面，公司参与规划设计、建设及 运营广州科云、张家口腾致、清远国腾三大定制化数据中心；云服务销售方面，公司在自建 上海科众、广州德昇、广东科华乾昇数据中心中导入腾讯云资源，为客户提供腾讯云服务。 自研智能运维技术，应用于数据中心产品与解决方案中。根据公司公告，公司提出 AI+专家 系列智能化系统解决方案，将 AI 深度学习算法运用在建模、采集、实验、训练、制定策略 等环节，实现机器人智能巡检、智慧告警、3D 可视化管理，替代 60％以上的现场运维人员 的重复性工作。公司自主研发数据中心基础设施管理系统 DCIM，该系统集成动环监控、容 量管理、能效管理、可视化管理、运维管理、资产管理等功能，为数据机房提供安全、高效、 节能的一体化运维管理平台。公司将智能运维技术应用于现有产品及解决方案。在为腾讯定 制的集群式数据中心 T-Block 产品中，公司全链融合柴发方仓、AHU 空调方仓、电力方仓、 电源方仓、IT 方仓及 DCIM 系统等运维技术；慧云 V3.0 模块化数据中心产品采用自研冷电 联动 AI 节能技术，核心指标行业领先。

3.2. 科华数据稳居国内 UPS 市占率第一

公司智慧电能业务以高端电源为注，产品功率范围覆盖 0.5kVA-1200kVA，产品种类涵盖核 级电源、工业电源、电力电源、通信电源、电梯电源、精卫系列、蓄电池及选件，客户遍及 金融、交通、核电、政府、医疗、教育、新能源、数据中心等领域。

根据 CCW Research 数据，国内 UPS 厂商已超过 2000 多家，但规模较大的企业数量有 限。根据计世资讯数据，2020 年销售额过亿的 UPS 厂商不足 12 家，市场份额主要被科 华数据、华为、维谛、山特等企业占据。 2020 年，科华市占率为 14.9%，位列国内 UPS 市 场第一名；华为市场份额占 13.3%，排名提升至市场第二；维谛以 11.5%的市场份额位居 第三。

科华数据深耕 UPS 领域 30 余年，领航国内大功率、智能化 UPS 电源的研发。1996 年公司 率先推出数字化智能 UPS，是 UPS 行业第一家获得“国家级重点高新技术企业”的企业；2005 年推出 20-600KVA 三相数字化大功率 UPS，巩固行业领先地位；2007 年推出工业动力用大 功率 UPS，应用于大中型工业制造企业；2010 年 UPS 应用领域进一步延伸至医疗设备、工 业照明领域；2015 年公司推出第一套具备知识产权的国产核岛级大功率 UPS，打破国外垄断；2020 年自主研发超大功率 1.2MVA 模组化 UPS，单模组功率达到 133kW/200kW，助 力我国首个具有自主知识产权的地球系统数值模拟装臵，保障精密设备可靠稳定运行。

3.3. 拥有全系列、全场景储能解决方案，打造高可靠的光储专家

光伏、储能业务多方位布局，产品满足多样化需求。公司光伏产品包含光伏逆变器和光伏配 件，储能产品包含储能变流器和储能电池。根据公司半年报，2021 年上半年，公司全球首 发了全新一代 1500V 350kW 组串式逆变器解决方案，其为当前全球单机功率最大的组串式 逆变器。目前，公司储能全球装机量已经超过 1.1GW,连续六年入选全球新能源 500 强企业。 储能作为公司新能源领域的发展重点，已在发电侧、电网侧、用电侧以及微电网储能等领域 进行布局，现有储能变流器品类多样，规格齐全，能够覆盖大部分使用场景，可以满足客户 和市场的多样化需求。

在储能领域进行市场细分，推出针对性解决方案。储能领域，公司在发电侧、用户侧和微电 网系统中拥有适用多场景的解决方案。在火电调频、可再生能源并网、电网级输配电、工商 业园区、数据中心、城市光储充、无电/弱点地区离并网微网、智能家用光储等领域均拥有丰 富的实践经验，可满足客户及市场对于稳定、高效、绿色电能的需求。

光伏、储能业务市场份额稳定，具有较强的市场竞争力。根据 CNESA 和 WoodMackenzie 数 据，2020 年，公司光伏逆变器的全球市场份额为 2%，储能业务的中国市场份额为 5%。储 能业务方面，公司储能变流器处于行业领先地位，根据 CNESA 数据，目前国内市场上，公 司在储能变流器提供商中装机排名第二；海外市场上，公司在储能变流器提供商中装机排名第三。在光伏、储能业务上，公司凭借领先的技术创新优势，卓越的供应链管理带来的成本 优势，丰富的多场景融合解决方案经验及过硬的产品技术实力，在激烈的行业竞争格局中表 现突出，在国内外市场上均占有稳定的市场份额，具有较强的市场竞争力。

光伏、储能业务收入大幅增长。当前在国内“双碳”目标的背景下，受益于国家政策以及储 能行业的高景气，公司新能源业务收入大幅增长。2021 年上半年，新能源业务实现营业收 入 3.0 亿元，同比+85.39%，公司新能源业务收入占比 13.3%，同比增加 3.9pct。

多项储能项目落地，储能技术持续突破。2021 年上半年，科华储能系统助力打造新疆地区 某油田 1MW/1MWh 储能项目，该次技术的创新在 2021 年举办的第五届国际储能创新大赛 中荣获储能应用创新典范奖；科华储能解决方案助力南山电厂实现了“储能黑启动”、“储能 辅助调频”及“源荷储一体化”三位一体。黑启动是指整个电力系统因极端灾害等原因全部 停运后，不依靠外部电力的情况下就可以启动的发电机组，进而带动恢复电网的供电，其难 点在于电源点的启动以及电流电压的稳定性。公司为项目量身定制储能系统解决方案，攻克 多项技术难题，助力南山电厂成为深圳电网黑启动电源点之一。微网状态下，面对 7 倍冲击 的黑启动电机负荷依然可稳定运行，彻底解决了深圳西部核心负荷区域电网无黑启动电源的 难题，成为国内首例采用储能系统实现 9E 级机组黑启动的项目，填补了多项黑启动领域应 用的国内空白。目前，公司储能技术持续突破，已经拥有全系列、全场景储能解决方案。

多个新能源项目中标，预期未来业绩稳定增长。截止目前，今年公司已中标多个新能源项目， 包括储能设备、光伏逆变器采购项目和光伏逆变器解决方案项目等，预期本年订单状况良好， 未来业绩将稳定增长。

签订多项战略合作协议，打造行业领先的光储专家。根据公司公告，2021 年上半年，公司 先后与国网综合能源服务集团有限公司签订《战略合作协议》，与东方电气、国投签署合作 协议，并和上海电气达成合作共识，将在光伏、储能领域展开合作，持续加强新能源业务综 合竞争力。公司将继续凭借丰富的多场景融合解决方案经验及过硬的产品技术实力，携手战 略客户共同深耕国内外新能源市场，打造新能源领域专业“高可靠的光储专家”——以储能 作为新能源业务发展的重点，以技术实现光储新能源应用创新，助力行业“双碳”目标科学、 高效的实施。

4. 盈利预测

（1）数据中心产品业务：根据科智咨询数据，2021 年中国数据中心市场规模预计将达 2486 亿元。公司在北、上、广等地拥有 7 个大型自建数据中心，拥有运营机柜数约 2.9 万个，数 据中心总建筑面积超过 20 万平方米，客户覆盖三大运营商、腾讯等大型互联网企业、各大 金融机构、政府机关等。公司数据中心业务蓬勃发展，我们预计公司此业务 21-23 年营收同 比增长 20.0%/21.0%/22.0%，分别为 19.13/23.14/28.24 亿元。

（2）IDC 服务业务：公司具备优异数据中心硬件设备制造能力与对客户应用场景的额深度 理解，微模块数据中心市场份额稳居市场前列。根据计世资讯数据显示，公司在 2020-2021 年中国微模块数据中心市场份额排名第一；根据赛迪顾问数据显示，公司在 2020-2021 年中 国微模块数据中心金融行业市场占有率第一。我们预计公司此业务 21-23 年营收同比增长20.0%/21.0%/22.0%，分别为 14.40/17.42/21.23 亿元。

（3）智慧电能业务：根据 CCW Research 数据，2025 年我国 UPS 市场规模预计将达 132.2 亿元。公司在金融、工业、轨交等多领域实现业务拓展。根据 CCW Research 数据，2020 年 公司市占率 14.9%，位列国内 UPS 市场第一名。我们预计公司此业务 21-23 年营收同比增 长 30.0%/31.0%/32.0%，分别为 11.37/14.90/19.66 亿元。

（4）新能源业务：IHS Markit 预计 2021 年全球光伏逆变器市场规模将达 187GW。根据我 们的测算，2021 年全球储能逆变器市场空间达 135 亿元。根据 CNESA 和 WoodMackenzie 数据，2020 年，公司光伏逆变器的全球市场份额为 2%，储能业务的中国市场份额为 5%。 2021 年上半年，新能源业务实现营业收入 3.0 亿元，同比+85.39%。我们预计公司此业务 21-23 年营收同比增长 100.0%/60.0%/60.0%，分别为 8.92/14.28/22.84 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）