2026年联化科技公司研究报告：农药稳健增长，医药CDMO前景广阔

公司介绍：行业领先的化学技术解决方案提供商

公司发展历史悠久，主要从事植保、医药、功能化学品和设备与工程服务业务。联化科 技股份有限公司创立于 1985 年，位于浙江省台州市，早期主要从事香精、香料中间体 等产品的开发与生产。随后公司进一步拓展其业务，逐步发展成为全球农药、医药及功 能化学品领域的定制生产服务供应商。2008 年公司在深交所上市，2017 年至 2024 年， 公司收购英国 Fine Organic Industries Limited 及下属子公司，并先后启动临海与马来 西亚基地建设，国际化布局进一步加深。成立近 40 年来，公司在全球范围内已拥有 10 个化工生产基地、3 个机械设备生产基地以及 3 个研发中心，主要从事植保、医药、功 能化学品和设备与工程服务业务，多年来始终保持稳定增长。

公司业务：植保与医药 CDMO 龙头，拓展至功能化学 品领域

联化科技是一家领先的化学和技术解决方案提供商，致力于服务全球植保、医药、功能 化学品以及设备与工程技术等领域。

植保行业，公司是全球植保 CDMO 业务的先行者和领先者，与多个国际农化/植保 公司开展了以技术创新为驱动的 CDMO 业务，并达成长期战略合作伙伴关系，合 作深度覆盖产品生命周期各个阶段。公司的业务平台完整匹配了客户在分子筛选 初期、开发期、上市期、增长期以及成熟期的不同需求，为客户提供从毫克级研发、 公斤级中试放大到百吨级以上商业化生产的一站式化服务。公司植保事业部在全 国设有多个生产基地并在海外设有英国基地。出于满足植保客户布局供应链的需 求，公司决定将马来西亚作为“差异化的供应链布局”的第二海外基地。

医药行业，公司通过深耕客户、发展技术，已与多家全球领先的医药企业达成合作， 成为国内 CDMO 领域的重要竞争者之一，在 CDMO 业务的基础上，为了更好地 服务客户，公司医药业务还继续拓展 CRO 平台。截至 2024 年底，公司产品储备 覆盖肿瘤、自身免疫、心血管、神经系统疾病、内分泌疾病及更年期等领域，终端 应用广泛。

功能化学品领域，公司着力于开发电子化学品、电池化学品、高性能聚合物材料和 个人护理及化妆品等领域上游的系列产品。随着未来两个主要电解质锂盐陆续完 成试生产，并在经客户验证导入市场后，公司将会开发系列市场需要的特种溶剂和功能添加剂产品，做到产品种类、质量和成本等兼具竞争力。

设备与工程服务领域，公司的产品体系较为完整，涉及蒸发式冷凝器、复合型冷却 （凝）器、干式空冷器、闭式冷却塔等四大系列产品，积累了包括协鑫集团、诚信 集团、冰山集团、通威股份、中国石油等优质客户资源。

公司细分产品方面，植保产品主要包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂原药及其中间体，植物 生长调节剂，土壤增效剂及中间体等；医药产品主要包括涉及自身免疫、抗癌、抗真菌 类药物、降血糖类药物、心血管类药物、抗肿瘤类药物、抗病毒类药物、神经类、多动 症及有关老年疾病等药物的中间体、注册高级中间体及 API 原料药等；功能化学品产品 主要包括个人/家用护理品、新型显示材料中间体、造纸及密封胶化学品、光伏、电池产 业相关化学品等。公司从 2021 年介入新能源行业，目前以销售 LiFSI、正极材料和电解 液产品为主。

江苏联化是公司植保业务的主要生产基地，于 2021 年 8 月吸收合并联化科技（盐城） 有限公司，从事农药相干的精细化工生产，主要产品包括广灭灵、联苯菊酯、氟氰草酯、 唑草酮、氟磺胺草醚等。近期，公司年产 600 吨 Q1X41 生产线建设项目、年产 500 吨 PJ368 生产线建设项目以及年产 1200 吨 CLDMBA 技改项目进入环评公示阶段。

股权结构：实际控制人为牟金香女士

公司股权结构清晰，实际控制人为牟金香女士。截至 2025 三季报，牟金香女士直接持 有公司 25.74%的股份，为公司实际控制人。公司的控股子公司中，江苏联化、联化科 技（德州）、联化昂健（浙江）以及 Lianhetech Holdco Limited 主要从事植保中间体及 原药、医药中间体及原料药、功能化学品、特殊化学品定制加工服务；联化科技（上海） 以及孙公司联化赫利欧主要从事新能源技术研发与制造；上海宝丰机械主营机械制造业 务。

财务表现：植保业务底部向上，医药打开盈利空间

受到下游需求库存影响，公司营业收入及归母净利润存在一定周期性。自上市以来至 2015 年，随着业务快速拓展和产品规模扩张，公司营收和归母净利润呈现趋势性向上； 2016 年至 2019 年期间，受海外农化巨头去库存、子公司因苏北环保核查停产、响水 “3·21”爆炸事故停产等影响，公司营收增速放缓，归母净利润同比下降；2020 年至 2022 年，全球农化巨头进入新一轮补库存周期，植保下游需求得到释放，随着公司全 球生产基地布局完善以及江苏联化、盐城联化多条生产线陆续复产，公司营收和归母净 利润恢复快速增长。2023 年植保行业内公司再次调整库存策略，趋向低库存或零库存 运营，受此影响公司营收同比减少的同时出现短期亏损；进入 2025 年后公司营收恢复增长，盈利大幅改善，2025Q1-3 实现营业收入 47.2 亿元，同比增长 8.2%；实现归母 净利润 3.2 亿元，同比增长 871.6%。

公司整体盈利能力逐步恢复，期间费用率有所下降。受植保行业去库存影响，2023 年 公司毛利率和净利率短期下行，随后逐步恢复至正常水平。2025Q1-3 公司毛利率为 26.0%，同比+3.3pct；净利率为 7.9%，同比+6.1pct。目前公司利润率仍处于历史相对 低位，有较大的改善空间。期间费用方面，公司自 2019 年之后开始加强安全体系建设 和人员培训，管理费用率与期间费用率上升至高位，随后并无安全事故发生，至今已下 降至较低水平；销售费用率保持稳定在 5%左右。2025Q1-3 公司管理费用率、期间费用 率分别为 12.0%、15.8%，同比-1.1pct、-2.9pct。

农药中间体板块贡献公司主要业绩，医药中间体板块占比稳步提升。分产品看，农药中 间体（植保）为公司第一大业务，历年营收占比超过 60%，贡献了稳定收入来源。医药 中间体为公司第二大业务，近年来营收占比稳步提升，由 2012 年的 10.3%提升至 2025H1 的 32.3%；毛利占比由 2012 年的 11.9%提升至 2025H1 的 51.7%，医药板块 已成为公司利润的重要来源。

医药业务毛利率最高，植保业务盈利能力提升。公司大力发展医药中间体高毛利率业务。 2025H1，公司农药中间体（植保）、医药中间体、功能化学品、设备与工程服务的毛利 率分别为 25.0%、42.8%、-19.1%、18.5%，同比分别+9.5pct、-0.1pct、-45.1pct、-7.3pct。

公司不断加大研发和投资力度，建设技术创新智能化平台。公司作为植保及医药 CDMO 企业，持续进行研发投入与技术创新，2018 年以来研发支出占比始终维持在 5%左右， 2025Q1-3 公司研发支出为 2.4 亿元，同比增长 11.1%。公司建立了多层次的研发平台， 包括项目早期研发平台、项目中期研发平台及各下属子公司技改平台三个层级。 项目早期研发平台主要位于上海，负责跟客户的研发合作、早期的产品工艺设计和 路线开发，促进工艺技术和工程技术的快速融合，并寻求不同技术领域间的协同；项目中期研发平台主要位于台州，负责产品工艺路线和客户项目的迅速落地和有 效转化； 各下属子公司技改平台由各子公司技术部组成，负责日常生产的技术支持和原有 产品生产工艺的持续改进工作。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）