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联化科技公司研究报告：植保基本盘稳健，医药和新能源业务带来增量。公司以植保和医药为核心，业务覆盖四大板块：公司服务全球植保、医 药、功能化学品以及设备与工程技术等领域，致力于为客户提供贯穿其产品整 个生命周期的创新型一体化服务及技术解决方案。成立近 40 年来，公司在中 国已拥有 8 个化工生产基地、3 个机械设备生产基地以及 3 个研发中心，在 英国和马来西亚各拥有 1 个生产基地。

植保 CDMO 业务已走出低谷，进入稳定增长期：公司是植保 CDMO 行 业龙头企业，客户覆盖全球植保龙头企业。2023 年-2024 年板块收入受到下 游去库存影响，略微下降。但随着专利外产品产能逐步出清，价格回升，该部 分产品毛利率有望回升。同时公司将部分旧产能替换为生产专利内产品的新 产能，随着公司与合作伙伴间关系加深，公司专利内产品需求将快速增长。

医药 CDMO 业务和新能源产品带来新增量：公司上市十几年间，医药 CDMO 业务的收入占比持续提升。由于公司医药 CDMO 业务客户主要是全 球前二十大药企，且业务已延伸至研发阶段并已形成漏斗形项目储备。因此随 着下游客户需求快速增长，医药业务收入将快速增长。公司从 2021 年进入新 能源行业，目前 LiFSI 已商业化，随着六氟磷酸锂技改完成，临海联化 20 万 吨电解液产能（其中十万吨已建成）投产，新能源业务将成为公司营收新增量。