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联化科技（002250）研究报告：三轮驱动，向全球小分子CDMO龙头砥砺奋进。全球领先的化学与技术解决方案提供商。我们认为，长期坚持下来的优秀的 产品品质、严格的质量体系、持续的技术创新及工艺精益以及对客户需求的快 速响应能力、对客户知识产权及技术秘密的严格保密管理体系，让联化走出了 一条较为独特的中国先进制造的发展道路。依托与全球多家顶尖企业的战略合 作，联化未来有望在医药、植保、功能化学品三大小分子 CDMO 板块的共同 驱动下，向全球小分子 CDMO 龙头企业的宝座砥砺奋进。

医药 CDMO：厚积薄发，向全球领先小分子医药 CDMO 平台迈进。我们认 为，已和多家头部大药企形成战略合作的医药 CDMO 业务，是公司中期业绩 高增长的主要来源，也是公司现有三大块业务中最为核心的看点。 目前公司一方面已和诺华、BI、阿斯利康等多家全球前 20 位的跨国药企建立 起了较为紧密的合作关系，另一方面也更为重要的是，公司在 19-21 年分别完 成了 5、6、8 个验证批产品的交付，其中有大量战略客户的重磅品种。未来随 着这些重磅品种的商业化订单放量，我们预计公司 CDMO 业务有望在未来多 年均保持快速的增长状态。

植保 CDMO：龙头地位稳固，生产恢复叠加新品放量拉动业绩持续向好。近 年来，虽然受苏北环保事故停产、响水爆炸事故停产等因素的影响，公司植保 CDMO 业务收入端增长受阻，利润端也出现了较大幅度的下滑。但是从客户 关系来看，目前公司依然是全球领先的植保 CDMO 公司，与世界前五的农化 巨头先正达、拜耳、巴斯夫、陶氏杜邦、FMC 均保持着战略合作的关系。 2021 年，随着江苏两家子公司陆续复产，公司植保 CDMO 业务收入端创下历 史新高。未来随着公司产能利用率的爬坡、上游原材料成本的下降，我们认为 公司植保 CDMO 毛利率也有望回暖。且随着公司参与的更多植保新品种的放 量，公司植保 CDMO 有望在较长周期实现持续的快速增长。

功能化学品：现有品种市场广阔，向新能源等方向的延伸打开更大成长空间。 与植保和医药 CDMO 不同，公司功能化学品事业部的现有产品均为自产自销 模式下的自有产品。其中部分优势品种产品由于具备技术和成本优势，近年来 市场规模持续增长。展望未来，我们认为除了现有品种的持续增长外，向新能 源方向的拓展有望给公司带来较大的业绩弹性。一旦锂盐项目顺利投产，有望 为公司功能化学品板块带来爆发式的业绩增长。