2025年电力设备与新能源行业：工控板块2026年度策略报告，周期向上，向“新”而行，出海破局

前言：板块周期与成长交织，结构性机遇常存

工控设备作为中游机械设备的核心部件，制造业升级&国产替代引领长期成长。 控制指令由控制层（大脑）发出，通过驱动层（神经系统）传输并精确调节电力参数，最 终驱动执行层（肌肉）带动机械设备运转。这一过程中，用于实现工业生产过程检测、控 制、优化、调度和管理的硬件与软件集合，即为“工控设备”。先进制造扩产、自动化水 平提升、国产替代等驱动推动工控需求长期增长。行业上游主要为功率器件、电子元器件 等基础材料，中游主要包括控制层（PLC、运动控制卡等）、驱动层（变频器、伺服等）和 执行层（各类电机）三类产品，下游应用于制造业多个领域。 由于工控行业下游应用广泛，一般按照制造业下游分为 OEM 市场和项目型市场。OEM 型市 场主要针对设备制造，下游包括机床、电子及半导体、机器人、纺织、锂电、起重等，更 依赖市场化的需求拉动，受下游景气度影响较大，市场规模占国内整体自动化市场的 35%。 项目型市场主要针对连续性生产过程，下游行业包括化工、电力、冶金等，以政府资本开 支为导向、偏向于投资驱动，外资品牌为主，市场规模约占国内整体自动化市场的 65%。 下游结构（β弹性）——决定了业绩增速的爆发力。估值溢价排序：①主要服务于人形机 器人/低空/AI 算力散热/半导体设备（高景气+新概念+国产替代）>②服务于光伏/锂电（成 长赛道但相对内卷）>③服务于传统纺织/建筑/起重/电梯（存量博弈）。

产品结构（α能力）——决定了毛利率上限和估值溢价。国内接近 3000 亿元的自动化产 品市场规模，大致可以分为①工业软件、②运动控制、③反馈元件及过程测量仪表、④驱 动产品、⑤控制及显示、⑥工业元器件、⑦执行机构、⑧网络和电源八大类，细分产品种 类多，市场规模从小几个亿到几百亿不等。研究的核心在于把握“大单品”逻辑。唯有具 备足够天花板的单一品类，方能支撑企业的成长主线，并为后续的产品线延展与下游渗透 奠定基础。估值溢价排序：①工业软件/高端控制系统（大型 PLC/DCS）>②高端伺服/机器 人核心部件>③通用变频器/元器件>④低压电器/电机/简单系统集成。 基于“市场规模/景气+国产化空间+竞争壁垒”三维框架，设备层面关注核心品类：①工 控“铁三角”（PLC、变频器、伺服）：协同构建“决策-驱动-执行”闭环，2024 年三者市 场规模分别为 137 亿、343 亿和 213 亿元，体量巨大且国产替代进程加速，是行业增长的 核心引擎。②继电器：作为自动控制电路中的关键元器件，虽然行业成熟度较高，但头部 效应显著，龙头企业凭借深厚的护城河与持续增强的竞争优势，依然具备极高的配置价值。

工控行业周期性源自下游制造业资本开支波动，25 年行业已开始温和复苏。 复盘过去几轮周期，工控国内市场需求主要受制造业投资驱动，其周期性波动遵循"资本 开支扩张-产能消化-库存调整"的传导链条。自 2008 年次贷危机以来，行业已完整经历四 轮周期（平均周期长度 3-4 年），各阶段遵循着"主动去库→被动去库→主动补库→被动补 库"的库存演进规律。 最近一轮上行周期源自 2020 年全球公共卫生事件背景下，海外产业向国内市场转移，制 造业强复苏，自动化市场需求显著增长，内资厂商凭借供应链优势加速国产替代。2022 年 以来，随着国内产能阶段性过剩，市场需求持续疲软，缺少代表性的消费性产品拉动整体 下游的需求。

25 年以来下游复苏的核心在于政策端（设备更新、中小企业数字化赋能专项行动方案等） 的发力加速国产替代进程。此外 25 年以低空和具身智能为代表的新质生产力正完成 0-1 跨越，预计未来 3-5 年的时间产业有望迎来快速增长，当规模制造阶段来临，自动化行业 的市场机遇就会爆发。 我们认为，技术迭代相关设备投资为 26 年国内结构性机会核心方向：①“AI+”相关产业 增长拉动半导体、电子等制造设备需求持续提升；②固态电池中试线、锂电产能持续扩张。 增量政策出台叠加新质生产力（低空和具身智能等）发展存超预期空间，26 年国内自动化 市场有望实现进一步复苏。同时面对国内需求周期性波动、全球供应链重构的行业背景， 工控企业正加速海外市场开拓，有望贡献中长期增量。

国内：传统赛道需求稳健，关注机器人和低空等新兴行业成长机遇

OEM 行业复苏持续兑现，先进制造行业投资仍是核心驱动力

25 年以来大规模设备更新政策提振工业企业设备升级与技术改造的积极性，代表需求的 工业增加值增速温和回升，产成品存货增速位于历史低位。PMI 数据当前仍然处于 50 以 下的水平，整体弱势运行，从库存周期角度看，当前正处于从“被动去库存”阶段逐步转 向“主动补库存”阶段，底部有望逐步抬升。

中观层面，市场整体呈现温和回暖。 我们选择主要工业通用品的产量来进行跟踪，国内工业机器人产量 1-10 月累计同比+29%， 金切机床产量累计同比+8%。根据 MIR，25 年前三季度国内自动化市场规模同比基本持平， 其中 OEM 市场同比+2%，项目型市场同比-1.5%。需求侧，1）大部分 OEM 行业需求回暖， 工业机器人、锂电、物流、包装等项目需求持续提升；2）项目型市场需求下滑，以化工、 石化、冶金为代表的多产业项目投资动力不足，需求承压。供给侧，厂商端库存基本处于 正常水平。

微观层面，企业整体呈现出“营收增长、利润分化”的态势，龙头“马太效应”加剧。 根据主要企业 25 年前三季度财报数据，大多数公司营收实现了同比增长同时增速边际向 上，突显市场需求与业务扩张的整体韧性。龙头汇川技术营收同比增长 25%，40 多个下游 行业中，绝大多数行业实现订单正增长，包括此前下滑的造纸、化工、冶金、半导体、木 工、纺织和硅晶等行业也恢复正增长，反映出外部需求的回暖以及公司自身竞争力的增强。 在归母净利润方面，企业间表现差异显著，约 1/3 的公司利润出现下滑。一方面，汇川技 术、柏楚电子、卧龙电驱、大洋电机等龙头实现了超过 25%的稳健利润增长；蓝海华腾、 步科股份的净利润增速更是超过 35%，表现亮眼。但另一方面，中控技术等企业的利润出 现了大幅下滑，部分公司甚至出现亏损。

看好国内厂商加速突破半导体等下游，变频器、伺服、PLC、继电器增速高于行业增速。 半导体作为高端制造业代表，精密性要求较高，对自动化产品需求广泛，前道技术较为先 进，设备主要以进口为主，国产设备主要应用在材料端和后道。近年来前道设备国产替代 开始提速，内资头部厂商配合下游大客户进行自动化产品导入，相关产品有望逐步放量。 从具体产品来看，变频器+伺服+PLC+继电器市场规模预计由 24 年 874 亿元增长至 27 年 1031 亿元，CAGR 达 6%，高于自动化行业增速，其中伺服（下游以电子、电池、工业机器 人为主）、小型 PLC（下游以半导体、电子为主）、继电器（下游以汽车、机床为主）等受 益于下游高端制造行业高景气，预计将贡献更高增速。

人形机器人：26 年有望迎规模量产，聚集主机厂出货预期&新技术迭代

25 年在科技浪潮推动下，具身智能机器人获得了国内外顶级政策、政企资金以及科技龙 头的全方位加持，产业进入快速发展期，特斯拉机器人软硬件持续迭代，审厂节奏保持， 预计供应链逐步收敛；国内头部机器人厂商新增订单明显加速，优必选 2025 年人形机器 人订单已达到 13 亿元，宇树、智元落地数千台人形机器人。 展望 26 年，行业有望正式拉开“机器人 IPO 大年”序幕，同时在核心零部件降本、AI 大 模型持续优化、全球政策支持及特斯拉（26 年一季度推出 Gen3，26Q2 开启量产，26 年底 启动建设一条年产百万台 Optimus 的生产线）、小鹏汽车等头部企业产能落地的共同驱动 下，产业有望迎来真正规模量产，在工业协作、仓储/特种巡检等领域开启规模化应用。

轴向磁通电机：匹配大扭矩、高承载轻量化需求，未来有望成为机器人电机主流方案。 轴向磁通电机与主流径向磁场电机根本区别为磁场方向不同，轴向磁通电机（定子与转子 半径一致呈盘式结构，轴向排布）的磁场方向与旋转轴平行，而传统径向磁通电机（电机 转子装配于电机内部）的磁场方向则与旋转轴垂直。 轴向磁通电机与传统径向磁通电机相比，具有轴向尺寸紧凑、转矩/功率密度高、空间利 用率高的优点，其结构特点使其能够在相同外径条件下，具有更大永磁体空间和更多磁极 数量，从而更易实现低速大转矩输出（相同尺寸下扭矩提升 40%），目前主要应用在空间与 质量敏感同时功率需求大的领域如高端新能源汽车、航空航天等场景。 当前轴向磁通电机产业化主要面临制造和成本双重困境：①制造方面，轴向磁通电气气隙 控制精度要求极高（需＜0.05mm），远高于径向电机的容差标准，且定子铁芯需采用卷绕 工艺而非传统叠片，加工复杂度高；②成本方面，当前批量较传统电机高 20-30%，主因 Halbach 阵列永磁体用量增 25%及工艺复杂度高。未来随着材料（非晶合金定子、热解石 墨基板等）、拓扑结构的创新，轴向磁通电机有望逐渐走向产业化，满足机器人快速响应、 高扭矩密度、高载荷等要求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）