2025年智能汽车行业2026年策略报告：L4 RoboX爆发元年！

一、过去十年智驾的复盘总结（2015-2025年）

2015-2017年智能化行情复盘

这轮行情核心特征：汽车智能化正处在0-1阶段 第一波行情，国内以主题投资为主。 1）全球领涨标的是mobileye（当时美股明星 公司），后来被英特尔收购从而退市。其【单 目摄像头视觉方案】以其强大算法能力且低成 本方案实现了初级L2功能（AEB/ACC等），【 Mobileye+博世】深度绑定组合满足了当时油 车时代车企需求，实现了业绩兑现。 2）国内市场以寻找映射方式在做主题投资。 2015年最有代表性公司【亚太股份】，从执行 端入局，通过参股方式布局感知环节，去讲对 标mobileye+博世的国产替代逻辑，满足了市 场风险偏好较高阶段追求的智能化逻辑好的审 美。2016-2017年最具代表性公司【拓普集团 】，从电子真空泵入局，且因受益吉利新车周 期公司有较好业绩支撑，满足了市场风险偏好 一般阶段追求有业绩且有智能化预期的审美。 实际产业陷入了技术路线之争：1）是直接干L4 还是从L2开始慢慢迭代；2）单车智能VS V2X 谁是未来主导？3）纯视觉VS多传感器融合谁 是未来主导？2018-2019年智能化进入产业寒 冬期，国产替代不及预期（M-博世组合几乎垄 断了初级L2市场）。

2015-2017年智能化研究复盘

第一轮研究核心特征：科普为主。因正处于产业0-1阶段前期产业技术路线发散且产业链上下游分工互相交叉 。这阶段我们针对：1）无人驾驶L1-L2-L3-L4-L5做了详细科普研究；2）单车智能VS V2X做了详细梳理；3 ）各类传感器做了详细比较分析；4）产业链各个环节标的的布局做了梳理形成投资图谱。

2020-2022年智能化行情复盘

这轮行情核心特征：智能化0-1阶段后期 VS电动化1-10前期阶段共振阶段。真正能兑现业绩的公司行情较 好，以硬件为主。1）全球领涨标的是特斯拉。因特斯拉颠覆式创新开启了电动化1-10阶段行情，同时产业 发现特斯拉对智能化也进行了颠覆式E/E架构升级，带来了大算力芯片上车，【域控制器】成为最火热的关 键词。2）国内领涨标的是【德赛西威+中科创达+华阳集团】为代表。

智能车被电动化逻辑拖累

智能车短期市场认知还是停留在 ：电动车基础上增加了智能驾驶 模块，而且车企业绩（包括特斯 拉）核心贡献来自于电动车。而 电动车渗透率国内市场已经进入 增速放缓阶段，而海外市场一直 增速有限，这导致车企的单车盈 利进入下行期。 从估值维度，特斯拉PS已经回 落至历史中等水平，国内车企基 本回到了接近油车时代水平。市 场并没有给智能车的估值溢价。

电动车的跟踪体系会误判智能车

如果用电动车的跟踪体系去看智能车：【智能车C】的投资机会，一定得先【汽车内需A】*【电 动车渗透率B】同时共振才能成立。这会导致2种情景出现： 1）市场认为：A+B+D的逻辑会更加顺畅。汽车全球化的投资机会更大于汽车智能化。 2）市场认为：A+B+C的逻辑太长，且一旦A和B逻辑出现问题反倒会拖累C。 这也就是为何纯从汽车视角，汽车智能化为何不受待见的原因。

二、未来5年智驾展望（2026-2030年）

AI科技股的跟踪体系（适用数字世界的大模型）

AI产业链四个环节最终是依赖于【模型应用】持续超预期，能够带动中上游的云-数据中心-算力 需求。未来更多是挖掘垂直领域模型应用的出现。

智能车的跟踪体系（需用物理世界AI视角）

数字世界AI视角的投资跟踪体系是无法直接来套用“智能车”，而应用站在物理世界AI视角下去 改善投资跟踪体系。最核心：1）先卖硬件才有软件；2）单用户创收价值是第一重要。目前市场AI资金以数字世界框架为主，因此也容易忽视智能车的投资机会。

国内AI行情从硬件扩散至应用，从数字世界到物理世界

国内AI硬件板块我们选取了英伟达算力 链+国产替代链：工业富联（英伟达服 务器代工）/中际旭创（英伟达光模块供 应商）/胜宏科技（英伟达PCB供应商） /寒武纪/中芯国际（国产替代链龙头） 。 国内AI硬件链整体是和美国科技股同步 节奏，只是每一波回调幅度国内要大于 美股。第一波（2023H1）是纯粹修复 估值为主；第二波（2024/10之前）业 绩与估值初步共振；第三波（2025/5以 来）业绩与估值高度共振。

国内AI应用板块我们选取了互联网科技大厂： 腾讯/阿里/美团/京东/百度（字节未上市）。 2023年以来国内互联网大厂的涨幅远不及美国 互联网科技公司，也远不如国内AI硬件板块。 从结构上看：腾讯表现最佳（积极拥抱大模型 ），其次是阿里。其余是负收益率且估值收敛 。背后原因分析看：1）从AI大模型和云业务 发展，腾讯/阿里发展相对顺利，百度文心一言 变现能力有限。2）原有业务电商/外卖/搜索都 面临较大的竞争压力。 总结：国内互联网正处在“存量博弈+模式同 质化+监管约束”阶段，AI底层技术创新能力 又相对不足（大模型/AI芯片/云计算）。

AI Agent比较：数字世界VS物理世界

我们认为AI Agent无论数字世 界还是物理世界的 底层框架和原理是 一样的，无非是各 自难度系数和交互 能力上有所差异 。最终AI Agent或 率先在某些特定场 景下找到了人类痛 点需求而爆发出来。智能车我们认为或 是超预期的终端： 1）自由度相对简 单；2）不仅解放 人类司机生产力且 汽车成为移动的数 据中心&能源中心 &第三空间。

三、2026年智能化投资主线是RoboX

技术—成本—运营（政策）共振推动RoboX商业化

RoboX商业化需要天时地利人和。技术（尤其是算法的持续突破）是第一重要因素，其次是整车BOM成本控 制以及运营（牌照获取是前期最关键）。最终是看【体验】。

技术维度：算法泛化性实现了质的飞跃

十年技术持续迭代，从架构-传感器-芯片-算法系统性重构。2023年Open AI带来的新一轮技术的创新，让算 法的泛化性难题得到了解决，智驾能力上限和下限均实现了质的突破。

技术维度：Robovan紧跟Robotaxi迭代节奏

硬件方面：代工+全栈自研并存。行业已有 成熟L4底盘供应商-易咖智车，为公司商业 化拓展提供产能支持。 算法升级->传感器精简：传感器价格年降叠 加传感器用量精简，实现双线降本，助力跑 通商业化盈利。Robovan行业新一代车型， 传感器用量均减少至1-2颗激光雷达+7-12 摄像头级别，成本大幅压缩。 算法方面：Robovan较Robotaxi晚三年。 Robovan算法主要是规则+部分端到端+多 传感器融合方案且需要高精地图。

成本维度：单车BOM成本快速下降（Robotaxi为例）

整车BOM成本是RoboX成本核心影 响因素。随着特斯拉/小鹏等C端具备 造车能力的车企进入RoboX会加速整 车BOM从150万-30万-25万-15万的 下降（以中国市场为例）。 远程监督员也是RoboX运营成本中重 人工的一个环节。随着算法能力持续 优化，远程监督员的比例有望从1/3 向1/10、1/20甚至更低比例发展（前 提是法规允许） 。其他环节：地勤人员（维护车辆和充 电等）未来也有优化空间。

北美Robotaxi市场格局：大分流时代开启

2025年北美Robotaxi行业走出了2023-2024年的低谷，进入两极分化的商业化落地阶段，市场 格局呈现出鲜明的“一超多强与巨头退场”并存的特征。 市场格局总述：Alphabet旗下的Waymo确立龙头地位，Tesla以激进的姿态强行闯入并重塑市场 预期，曾经的双雄之一通用汽车Cruise做出了停止Robotaxi业务的战略抉择。 Waymo在2025年实现了里程碑式的突破，周付费订单量突破25万单，运营车队规模达到约 2500辆，其在旧金山、凤凰城、洛杉矶等核心城市的商业化运营已进入成熟期。Tesla在Robotaxi专用车型“Cybercab”的量产时间上定于2026年Q2，但已凭借庞大的存量车 队和FSD技术的迭代，在奥斯汀等地开启了“有人监督”的商业化试点，并通过独立的Robotaxi App积累了数百万潜在用户。 通用汽车在经历了漫长的整改与尝试复苏后，于2025年12月宣布停止对Cruise Robotaxi业务的 资金投入，转而聚焦于消费级辅助驾驶系统Super Cruise，标志着主机厂全栈自研Robotaxi模式 的阶段性挫败。 亚马逊旗下的Zoox、现代汽车支持的Motional以及Avride、May Mobility等第二梯队玩家， 正通过差异化的车型设计或与Uber、Lyft等出行平台的深度捆绑，在细分市场寻找生存空间。

中国Robotruck：干线物流与港口物流的变革

我们分干线物流场景和港口场景测算国内Robotruck市场空间，2027年合计市场空间或突破38亿元。 干线物流场景：中国自动驾驶卡车在长途物流卡车运输车队中占据相当大的份额，并承担更多的货物运输任务，弗若斯特沙利文预计2025年保有量达到2000台，我们假设2026/2027年干线物流Robotruck保有量为 6000/22000台，单车替代干线物流货车年均收入12.6万元。 港口场景：根据宁波舟山港、青岛港等无人集卡/IGV/AGV自下而上加总，假设2025/2026/2027年港口 Robotruck保有量达到1000/3000/10000台，假设A2集卡司机年均收入为10.8万元，计算理论可替代空间。

四、RoboX定价体系

对标互联网时代，Robotaxi如何估值？

历史PC互联网时代：2000年是泡沫最峰值，2005年是去伪存真后的应用兑现且开始酝酿切 换移动互联网时代。【用户数市值法】是互联网时代的产物，尤其在2000年左右，当时门户 网站（雅虎/新浪为代表）/电商（亚马逊为代表）注册用户数在暴增，收入次之，持续盈利能 力还未显现。市场给予了“眼球经济”高估值，直接根据用户数去测算市值。

2000年：当互联网流量变现 模式还未在报表体现的时候 ，市场假设雅虎每个注册用 户未来全生命周期会消费900 多美金，相当于一年美国人 收入的3%。对应PS高达100 倍左右。

2005年：当互联网流量变现 模式开始去伪存真，雅虎-新 浪-亚马逊-腾讯都陆续盈利 兑现，最终回归了PE估值， 实际用户支付意愿并不强烈 。

RoboX时代：前期封闭更重要，后期开放更重要！

封闭模式VS开放模式，没有对与错。如果在技术创新早期且标准都没有的阶段，往往封闭模式更有优势。如果 技术创新进入了相对完善期尤其是在标准扩散期，开放模式优势逐步彰显。智能手机时代我们看到了两种模式 的并存且都创造了非常好的价值，本质是手机需求是分层的，高端则是封闭更好体验更佳，中低端则是开放。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）