2025年银行行业2026年度投资策略：基本面筑底回升，聚焦息差改善和风险演绎

一、“十五五”开局之年，财政仍是稳需求的关键， 社融增速有望保持稳定

1、2026 年财政仍是稳需求的关键，节奏或仍前置，支出结 构有望进一步重塑

回顾即将过去的 2025 年，财政收入有温和修复，财政支出积极、节奏前置、“投资于人”特征 明显，并实现了积极的化债成效。财政收入侧，广义财政收入累计同比增速从年初的水面以下逐 渐转为微正，其中第一本账收入有相对更稳定的修复，主要受益于个人所得税、企业增值税和证 券交易印花税收入的改善。尽管财政收入仍面临压力，但在年初 4%财政赤字率的指引下，财政 支出保持积极，上半年政府债发行进度（指国债净发行及新增地方债）为近 6 年次高水平，支撑 广义财政支出累计同比增速一度突破 9%。

2025 年财政支出明显侧重民生、消费及化债等领域。与民生保障领域相关的财政支出增速显著高 于传统基建领域，指向财政“投资于物”向“投资于人”的深刻转变，这实际上亦是 2025年贷款 数据略显疲软的一个底层逻辑。2025 年财政在支持消费领域有了更为积极的探索，特别是首次在 中央层面实施个人消费贷和服务业经营贷贴息政策。2025 年化债节奏依旧较快，根据财政部的数 据，2024 年化解隐债 3.8 万亿元，2025年财政节奏的前置相当程度上来自化债相关工作的带动， 如 25Q1 再融资专项债发行进程已近半（占前 11 个月发行总额），25Q2 开始特殊新增专项债接 续，积极前置的发行节奏实质上为新的发展周期腾挪了更多空间。

展望 2026 年，财政依旧是刺激总需求，并最终影响银行资产扩张增速中枢的核心力量。站在 2025 年初，市场关于财政对银行基本面的影响，更多聚焦在“价”，主要是化债过程中对银行净 息差的负面冲击。从2025年银行业经营情况看，化债对生息资产收益率的冲击较好的被计息负债 成本改善所对冲。往 2026 年看，考虑到仍处于负债成本改善的绝佳时间窗口，而 2026 年亦是十 五五开局之年，财政对于银行“量”的影响理应受到更多关注。积极的财政政策定调下，我们预 计狭义财政赤字率水平至少持平于2025年，财政节奏仍然有前置特征，助力银行信贷开门红，并 且在消费信贷领域的支持或有更广义的延展： 1）25 年 9 月底推出 5000 亿政策性金融工具，10 月末全部投放完毕，能够撬动的总投资规模约 7 万亿元，我们预期相当一部分配套贷款将落地在2026年，开门红或将就有体现。从政策行披露数 据情况看，12 个重点经济省份占比接近八成，或意味着优质区域城商行 26 年信贷投放α依旧可 期； 2）不排除中央财政贴息政策继续向个人按揭贷款延伸，这将在刺激地产消费以及稳定居民贷款 资产质量上有双重积极意义。

2、政策呵护下信贷温和扩张，社融增速有望保持稳定

今年以来，有效信贷需求持续偏弱，贷款增速延续下行。当前我国经济正处于复苏的关键阶段， 整体信贷仍处于修复过程中，截至 10 月末，人民币贷款累计同比增速为 6.5%，较年初下降 1.1pct，1-10 月人民币贷款同比少增 1.55 万亿元，均反映出需求尚待进一步提振。结构上看，企 业贷款和票据融资仍是增量主力；零售方面，在消费需求不振、地产市场低迷影响下，居民贷款 未见明显改善。

信贷疲软的环境下，政府债发行支撑社融整体表现平稳。今年社融同比增速高于24年水平，截至 10 月末，社融同比增速为 8.5%，上半年主要受政府债发行拉动，社融增速持续提升，8 月份以 来，发行节奏有所放缓，同时实体融资需求相对疲软，社融增速小幅回落，但仍好于去年同期水 平。

今年政策力度加大，多维托底需求，夯实银行信贷经营底盘，包括消费补贴、消费贷贴息、特别 国债支持资本补充及“两重”建设等。展望 2026 年，在“十五五”规划战略引导下，银行业资 产负债管理将从“规模扩张”向“质量效益”转型，预计信贷规模将受益于政策的呵护实现温和 扩张。 （1）对公领域，尤其是基建贷款，仍将是信贷增量的压舱石。“十五五”规划中提出“适度超 前建设新型基础设施”，并明确了未来五年基建投资的重点方向，包括新型基础设施建设、传统 基础设施更新和数智化改造等，银行信贷投放尤其是涉政业务贷款投放仍有强劲支撑。 （2）政策性金融工具将撬动贷款需求，推进信贷结构优化。2025 年 9 月国家推出 5000 亿元新 型政策性金融工具，已于 10 月末投放完毕，将配套撬动相关领域更多信贷需求，对信贷形成增量 支撑，同时引导信贷资金投向更多新质生产力和新兴产业，优化信贷结构。 （3）消费信贷预计仍将受益于政策持续发力逐步修复。零售信贷需求短期可能受到国补退坡的 部分冲击，但“十五五”规划中仍将扩内需、提振消费作为重点任务；此外，11 月末六部门联合 发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到 2027 年形成 3 个万亿级 消费领域和 10 个千亿级消费热点，推动消费与供给良性互动。预计政策在刺激消费领域将全面铺 开，伴随经济修复和居民收入预期回升，消费活力有望逐步修复。

假设 2025 年 11-12 月新增贷款与去年持平，测算 25 年全年贷款增速为 6.5%。 展望 2026 年，我们基于以下假设分析： 1）确定性的隐债置换规模2.8万亿元，假设贷款占比约60%，对贷款规模的影响约1.68万亿元； 2）5000 亿元政策性金融工具将配套撬动更多信贷需求，撬动的项目总投资 7 万亿元中假设 60% 为贷款，并假设其中 50%将于 26 年落地，预计将带来贷款增量 2.1 万亿元； 3）假设 26 年名义 GDP 增速维持 5%，狭义赤字率在今年的基础上降低 0.5pct、维持不变或提升 0.5pct 的三种情形下，总体赤字预计同比多增-0.4~1.0 万亿元，对贷款的撬动比例约 1：1。 测算结果显示，2026 年信贷增速预计处于 6.1%-6.6%区间。

2026年社融增速有望维持相对稳定，预计处于 8.3%-9.0%区间。展望明年，十五五规划建议中提 出“要发挥积极的财政政策作用，增强财政可持续性”，预计政府债对社融的拉动作用持续凸显。 我们基于以下核心假设分析： 1）稳步推进化债进程，2026 年将继续发行特殊再融资债券 2 万亿元，规模较 25 年持平； 2）有望增加地方政府专项债额度，用于化债清欠、项目建设等，加速修复企业部门资产负债表， 预计地方政府专项债较 25 年多增 2000 亿元； 3）今年 4 家国有大行注资已经落地，剩余 2 家注资预计将于明年实施，特别国债发行规模预计仍 有 5000 亿元，与 25 年持平； 4）将持续发行万亿规模超长期特别国债用于“两重”建设、城市更新、设备更新等重点领域， 相较今年规模有望进一步抬升 2000 亿元； 5）5000 亿元政策性金融工具撬动的 7 万亿项目总投资中 50%将于 26 年落地。 基于此，并结合前述信贷规模的考虑，在债券供给力度不弱的预期下，明年社融增速整体保持稳 定，在三种赤字率提升的假设下，增速预计在 8.3%-9.0%区间运行。

二、2026 年银行净息差有望企稳回升，负债成本改善 仍是叙事主线，但资产端收益贡献或也边际改善

25 年银行计息负债成本率显著改善，成为稳定息差表现的核心力量。由于 22-23 年新增存款体量 明显增长，而这些存款主要分布在 2-3 年期，因此主要的重定价时间就是 25-26 年。我们测算 25 年前三季度上市银行计息负债成本率改善 34BP，而 24 年全年仅改善 13BP，22-23 年因为存款定 期化的快速加深计息负债成本率甚至有所上升。尽管生息资产收益率仍有压力，新发放贷款利率 也尚未筑底，但是负债成本的显著改善很大程度上对冲了息差收窄的压力，25 年前三季度银行业 净息差 1.42%，环比上半年持平，较 24 年全年仅收窄 11BP，而 24 年银行净息差收窄了 17BP。

展望 2026 年，我们预测银行息差有望企稳回升，其中负债成本的显著改善仍是叙事主线，但 “反内卷”叠加“利率比价”之下，资产收益率的贡献也理应边际改善。进一步地，我们分别对 26 年银行资产、负债两端的重定价情况及其对净息差的影响进行测算，需要明确的是，测算过程 中，我们仅考虑了存量资产、负债的重定价，并未考虑资产/负债是否续作以及新增部分的规模和 定价。

1、负债端：重定价规模或有增加，幅度有所减弱，但对息差 提振效果依旧可观

根据我们的测算模型，26 年进入重定价周期的存款规模约 112 万亿元，对计息负债成本率改善的 贡献度约 17.5BP，对净息差的支撑效果约 15.6BP。测算过程中，核心假设为：1）当前到期日 结构与 25H1 基本相同；2）定期存款到期重定价后全部续作，且到期的存款中 1-3 年存款内部占 比为 15%/20%/65%，且假定全部按原期限续作，需要注意的是这种假设意味着实际负债成本改 善幅度可能更大，因此实际久期在压缩；3）各期限存款利率实际调整幅度与挂牌利率相同。 测算结果显示：1）26 年到期重定价的存款规模约 112 万亿元，同比多增约 9.4 万亿元；2）仅考 虑定期存款到期重定价，对 26 年计息负债成本的改善幅度约 17.5BP，对净息差的支撑效果约 15.6BP，分别较 25 年回落 5.7BP 和 5BP。回归现实，25Q3 银行计息负债成本率改善约 34BP， 其中 Q1/Q2/Q3（累计值）分别环比改善 27BP/3BP/4BP，考虑到 25Q4个人定存到期量或高于往年同期，我们预测 25 年全年银行计息负债成本率有望累计改善约 40BP，但这来自核心存款和主 动负债的共同贡献，基于前述预测，既有的模型大约表达了 58%的负债成本改善效果，线性递推 到 26 年，计息负债成本率和对净息差的改善效果分别为 30BP 和 27BP。

2、资产端：重定价影响较为有限，关注新发贷款利率拐点的 或有出现

2025年总量型货币政策较为克制，截至目前仅降息10BP，因此26年资产重定价压力较为有限。 基于几种假设场景，我们的测算结果如下：1）若 26 年不进一步降息，不考虑新发利率变化，则 26 年银行净息差主要受重定价的影响，幅度约-1.6BP；2）若 26 年贷款利率进一步下行 20BP， 而存款端不跟随调降，则净息差受拖累 5.8BP；3）若存贷两端对称式下调 20BP，则对息差的综 合影响仅-1.8BP。此外，我们维持 2025 年年度策略报告中地方化债对净息差的影响判断，即 26 年仍有 6BP 左右的负向冲击。 综合来看，资产端 LPR 重定价（选取第三种情形）叠加化债，对 26 年银行净息差的影响约-8BP， 而存款端重定价对净息差的支撑约 15.6BP，我们合理推测，26 年或是银行净息差企稳回升的一 年。而这背后，还有我们的另一层思考： 1）25Q3 货政报告专栏中提出“保持合理的利率比价关系”，并强调“几组重要的利率比价关系 需要关注”，其中一项就是“ 商业银行资产端和负债端利率的关系”。 2）过去几年，资产端利率下降快而负债端下降慢甚至不降，导致银行净息差快速收窄， 23-24 年 存款挂牌利率迎来密集下调，效果在 25 年充分释放，银行资负两端的降幅趋于平衡。

3）随着存款挂牌利率绝对水平已经较低，且 25 年资产端收益率降幅较 24 年还在走扩，我们认为 基于合理的利率比价关系的考量，资产端收益率的平稳运行有望获得监管更多的关注，同时“反 内卷”本身的推动或也间接利好银行资产投放合理价格的形成，这对于稳定银行净息差、抵御结 构性的资产质量暴露对利润表的损伤有重要意义，因此我们对于 26 年新发贷款利率表现有一定 期待。

三、中收增长回归常态，其他非息收入贡献或边际下 滑

近年来非息收入对银行整体营收贡献度抬升，其中以金融市场板块为主的其他非息收入是主要拉 动因素。截至 25Q3，上市银行非息收入占比为 28.2%，较 23 年末提高 3.5pct，其中净手续费收 入占比 13.4%（较 23 年末持平），其他非息收入占比 14.8%（较 23 年末上升 3.5pct）。展望 2026年，我们认为非息收入贡献度有望整体稳定，其中手续费收入增速回归常态，其他非息收入 贡献或边际回落，基数回归正常区间，兑现力度相对温和，同时兑现意愿相对平淡。

1、手续费净收入增长回归常态

资本市场持续活跃+基数回归正常区间，手续费收入增速预计保持稳定。23 年下半年开始执行的 公募降费、保险“报行合一”的影响已于 24 年充分反映，24 年银行手续费收入处于深度负增长 阶段。进入 25 年，在低基数+资产市场情绪升温的背景下，前三季度银行手续费收入逐季回升至 4.6%，较 24Q3 提升 15.4pct，Q4 在资产市场持续活跃的背景下，手续费收入增长预计保持稳定。

观察存款增长情况可以看到，22-23 存款迎来增长高峰，而 23-24 年揽存前置特征突出。结合居 民存款的季节性增长特征，以及考虑到新增存款的期限逐渐向 1-2 年期倾斜，预计 25Q4、26Q1 以及 26Q3 可能是存款脱媒压力相对较大的阶段。 基于此，展望 26 年，由于存款到期重定价仍有不少体量，仍将有部分存款脱媒流入理财或基金产 品，利好银行中收表现。但我们认为在“健康牛”的预期下，股票市场对存款脱媒的影响相对可 控，并且回溯历史数据观察到以理财为代表的固收产品的分流力度同样相对有限；再者，考虑到 公募基金销售费改落地后费率降低及调整，判断 26 年手续费净收入增速持平。

2、浮盈兑现空间压缩下，兑现力度或相对温和，其他非息收 入贡献预计边际回落

今年债市利率震荡，公允价值变动损益季度间波动较大，银行普遍通过兑现浮盈平滑业绩影响。 今年 Q1 至 Q3，十年期国债收益率分别环比变动+21bp、-17bp、+21bp，季度间波动明显，对应 上市银行其他非息收入增速分别为-3.2%、+10.8%和+5.4%，主要是公允价值变动损益波动有所 拖累，但多数银行通过兑现浮盈平滑业绩波动，投资收益对营收的贡献度持续处于 11%左右。值 得关注的是，各类银行表现比较分化，我们理解这与金融投资资产结构、浮盈兑现力度和诉求、 浮盈兑现空间等均有关系。

展望 2026 年，从货币政策立场和银投资行为角度出发，浮盈兑现力度预计相对温和，其他非息 收入贡献或边际回落。今年四季度其他非息收入在去年同期高基数情况下明显承压，预计部分银 行仍将持续兑现浮盈对冲压力，但明年将走出高基数区间，回归常态。从浮盈空间来看，截至 25H1 末，上市银行可兑现的 AC 户浮盈占营收比重约 2.9%；截至 25Q3 末，OCI 账户累计浮盈 规模占营收的比例为 5%，环比 25H1 下降 2.7pct。浮盈尚有一定空间，但考虑到今年兑现力度已 处于较高水平，可兑现空间压缩下，明年兑现力度预计相对温和。从兑现意愿来看，得益于净息 差的行业性回暖，预计核心营收贡献度将边际提升，同时中收或延续回暖态势，业绩稳健增长具 备抓手，浮盈兑现意愿或同样相对平淡。结合对明年货币政策和利率环境的判断，预计维持适度 宽松基调，但大幅降息可能性相对较低，因此其他非息收入大幅增长的可能性不大，预计对营收 整体的贡献度预计边际回落。

四、关注居民、地产风险后续演绎，整体资产质量预 计平稳

2025 年银行资产质量表现平稳，核销力度维持相对高位。截至 2025 年 9 月底，商业银行不良贷 款率 1.52%，较年初上行 1bp，关注率 2.20%，较年初下行 3bp，拨备覆盖率 207%，较年初下 行 4.0pct。在人民币贷款增速一路下行的背景下，24 年以来贷款核销增速稳中有升，25 年核销力 度同样维持高位，均有力支撑银行维持稳健的资产质量。具体来看，对公资产质量表征指标持续 改善，而个贷不良率仍继续上行。

1、企业部门不良持续改善，地产风险演绎预计可控

企业利润增速震荡修复。10 月工业企业利润总额累计同比增速录得 1.9%，8 月以来修复至正增长 水平，制造业利润总额同比增速 7.7%，25 年以来始终维持稳健增长。整体来看，企业经营状况 向好、利润持续改善。此外，从企业偿债能力来看，2021 年以来企业 ROIC 基本能够覆盖融资成 本。

对公不良整体稳健，制造业、批发零售业不良率持续改善。根据披露数据，截至 25H1，上市银 行已披露对公贷款不良率为 1.31%，较年初下降 12bp，对公贷款不良率自 2020 年以来持续下降。 一方面，市场此前担忧的中美贸易摩擦升级对制造业、批发零售业的冲击并未发生，两个行业不 良率较年初均有明显下降，分别-16bp 和-20bp；另外，“反内卷” 政策作为覆盖传统与新经济领 域的长期战略，通过优化供给结构、遏制恶性竞争，为上游资源型行业及部分制造业的资产质量 注入中长期支撑。 地方化债进程稳步推进，城投资产质量预计平稳。2025 年三季度，一揽子化债方案超前发力，截 至 10 月末，用于置换隐性债务的特殊再融资债券发行进度已达 99.67%，特殊新增专项债已超额 完成年度 8000 亿发行目标，同时财政部提前下达 2026 年新增地方债务限额，多措并举积极推进 存量债务化解。从上市银行数据看，25H1 租赁和商务服务业、基建不良率分别较年初下降 9bp、 6bp 至 1.05%、0.49%，资产质量表征数据表现优异。

地产不良余额和不良率略有反复。根据上市银行披露口径，25H1 对公房地产不良率环比略有反 弹，环比上升 9bp 至 3.56%，2023 年以来基本高位企稳。从不良余额来看，2023 年以来不良余额的大幅抬升现象基本得到遏制，风险集中暴露的高点基本过去，但今年上半年不良余额有所反 弹，较年初增加了 122 亿元，预计仍有部分存量风险还在暴露，并逐步进入存量风险的处置阶段。

进一步看，房地产价格指数延续下降，但降幅收窄，考虑 LTV 水平仍有一定空间。当前地产市场 持续低迷，房地产价格指数自 22 年以来持续下行，24 年降幅扩大，25 年有所收窄。以统计局披 露的 70 个大中城市房屋销售价格指数计算，截至 2025 年 10 月，全国新建商品房住宅价格和二 手住宅价格分别较 2021 年 10 月下跌约 11%和 20%。考虑到当前房贷贷款价值比（LTV）约 40- 50%，仍有一定空间，初步判断违约风险相对可控。但仍需关注，部分中西部区域个人按揭贷款 不良率已升至 1.7%以上，同时三四线城市房价调整幅度更深，压力或相对更大。

政策角度看，政策强调逐步推进房地产高质量发展，构建地产发展新模式，同时统筹推进房地产 风险有序化解依旧是未来政策关注的重点。房地产金融风险化解即将进入第六个年头，在按揭利 率多轮调降、房价下跌斜率收敛、经济韧性逐步修复的背景下，同时伴随增量政策出台，展望明 年，预计整体风险依旧可控。

2、个贷不良率尚未见拐点，政策积极发力托底需求和质量

零售不良尚未出现拐点，政策呵护下，风险暴露预计可控。截至 25H1，上市银行已披露个人贷 款不良率为 1.31%，较年初上行 16bp，整体来看，居民部门贷款具有小额分散特征，对银行报表 冲击力度较小。

1）我们观察到按揭贷款资产质量指标有所承压，但我们预计风险暴露的节奏相对温和。截至 25H1，上市银行按揭贷款不良率 0.75%，较年初上行 7BP，较 21 年末累计上行 45BP。22 年 “金融十六条”推出后，保交楼工作稳妥推进，按揭贷款资产质量走势与房价表现以及居民收入 水平相关度进一步上升。 从三个维度看，我们对 26 年银行按揭贷款资产质量保持平稳仍有信心：一是政策仍有空间，25 年 11 月由国家住房和城乡建设部主管的《中国房地产报》在头版发布社评，建议北上深等一线城 市择机全域放开限购，同时我们也期待财政贴息政策可以从当前的消费贷和经营贷延伸至按揭贷 款，如前文所述，这有望实现刺激需求与风险缓释的双重效果；二是按揭贷款表征不良率的上行， 与分母端按揭余额增长放缓有直接关系，实际上 25H1 上市银行按揭不良余额增长弱于 24H2（剔 除中国银行，因 24 年之前的按揭不良数据未披露）；三是市场近期对于“断供”的关注度较高， 我们想强调的是，一方面从静态数据看这一轮房价的下探幅度尚未系统性击穿首付比例，另一方 面，从征信、住房刚需等角度考量，“断供”比例与房价表现即使有相关性，也应该是弱相关的， “以时间换空间”应当是监管、金融机构以及借款人的共同选择。 2）消费贷和信用卡不良仍单边上行，期待政策发力提振消费需求。当前消费贷（含信用卡）体 量超 20 万亿元，疫情期间，个贷品种中，消费贷和信用卡风险率先暴露，截至 25H1 仍未观察到 明显的拐点，上市银行消费贷、信用卡不良率分别较年初上行 10bp、11bp。当前居民消费需求 相对疲软，资产质量拐点仍待观察，扩大内需仍是后续政府工作的主要任务之一，市场仍较为期 待政策端持续发力支持消费金融供给。 3）经营贷质量同样承压，政策落地有望助力风险暴露趋于平稳。当前零售贷款中经营贷体量约 25 万亿元，伴随部分阶段性小微政策的逐步退出，2023 年小微风险开始显现，25H1 上市银行个 人经营贷不良率较年初上行 21bp 至 1.61%。但小微贷款抵质押率较高，抵押率通常达 70%，我 们预计实际损失或可控。 长期来看，居民部门风险的见顶更有赖于宏观经济企稳回升以及居民收入预期出现改善。

3、部分银行不良认定相比阶段三仍有一定缺口，整体拨备安 全垫依然较厚

不良生成压力略有抬头，整体相对平稳。截至 25H1，上市银行不良率 1.23%，较年初-1BP，关 注率较年初-4BP，逾期率较年初+3BP，测算不良净生成率较 24 年+3BP，反应不良认定严格程 度的逾期 90 天以上占比不良指标较年初+3.2pct。从前述指标来看，银行业当下的资产质量仍有 一定潜在压力，但同时积极的不良处置保障了不良率持续保持稳定，核销力度不弱。分领域看， 不良生成压力预计仍集中在个贷，对公多数行业不良持续改善，零售不良仍全线抬头；结合投放 规模看，个人经营贷对银行资产质量的拖累相对显著。

结合三阶段数据进一步考量，多数银行不良认定审慎，部分股份行、中西部或弱资质区域城农商 行潜在压力或较大。2025 年为“风险新规”过渡期末年，1）风险新规明确了逾期超 90 天的资产 需至少计入次级类，这与阶段三资产标准基本一致。从阶段三贷款余额与不良贷款余额的缺口来 看，截至 2025 年上半年末，上市银行阶段三贷款占比 1.26%，高于不良率 3bp，主要是股份行、 部分中西部或弱资质区域城商行缺口偏大，后续不良指标可能面临一定的波动。2）非信贷资产 方面，主要仍是股份行、中西部或弱资质区域城商行阶段三金融投资占比较高，此外农商行中的 紫金银行、瑞丰银行阶段三占比也偏高。

拨备安全垫依然较厚，风险抵补能力较为充足。从拨备情况来看，近年上市银行拨备覆盖率相对 平稳，拨贷比有一定下降，城农商行降幅偏大，对应了减值损失计提力度的减弱。截至 2025Q3， 上市银行拨备覆盖率、拨贷比分别为 236%、2.90%，仍明显高于监管底线的 150%、1.5%。

结合三阶段数据来看，股份行、部分城商行阶段三贷款拨备覆盖率同样偏低，金融投资拨备分化 显著。截至 2025 年上半年末，1）上市银行阶段三贷款拨备覆盖率约 226%，股份行、部分城商 行拨备覆盖率及拨贷比同样偏低。2）阶段三金融投资拨备覆盖率分化显著，部分国有行和优质 城商行处于极高水平，意味着更强的拨备资源调配能力。

五、银行资本与再融资展望

1、国有大行注资顺利落地，支持信贷投放和风险化解

商业银行各级资本充足率整体较为平稳，Q1、Q3 边际有所下滑，除风险加权资产增长提速以外， 还受到债市利率波动影响，压缩其他综合收益余额。截至 25Q3，商业银行核心一级资本充足率、 一级资本充足率、资本充足率分别为 10.87%、12.36%、15.36%，分别较年初下降 13bp、22bp 以及 38bp。

今年 4 家大行注资顺利完成，另外 2 家资本补充或于明年落地。今年建设银行、中国银行、交通 银行和邮储银行四家大型银行5200亿元增资已经落地，资本实力得以显著提升，对大行顺利完成 TLAC 指标有直接利好。目前国有大行中仍有工商银行和农业银行尚未补充资本，预计第二批注 资将于 26 年落地。参考 2025 年注资情况，预计注资规模仍有 5000 亿左右，资本补充后，将更 好地支持银行业信用扩张与风险化解。

防范化解重点领域风险重要性不断提升，注资后，大行或在风险化解方面更加积极有为。2025年 10 月，工商银行全面承接锦州银行的资产、负债和业务，这是国有大行首次直接收购独立运营的 城商行，通过整合提升区域金融稳定性。此外，农业银行先后接收了多个农村金融机构，通过 “村改支”或“村改分”模式，优化金融资源配置，降低中小银行风险。今年以来，中小银行改 革化险步伐加快，年内银行牌照数量减少超过 360 个。伴随后续资本补充落地，中小银行的收购 兼并进程有望进一步加速。

当前外源渠道补充资本路径相对堵塞，中小行补充资本压力仍存，市场对政策放开资本补充限制 仍有期待。2025 年多家城商行股价达到转债强赎标准，通过转债转股补充核心一级资本，目前银 行存续可转债仍有 6 家。结合资本安全垫厚度来看，部分区域性银行的核心一级资本充足率已经 低于 9%，接近监管红线，但资产端依旧保持高速扩张，加速资本消耗，而 ROE 下行压力可能削 弱内生补充能力，外源资本补充需求仍然迫切。但目前资本补充方式相对缺乏，中长期看，资本 补充工具创新和资本管理效率提升将成为主要手段，市场对政策放开资本补充限制仍有期待。

2、资本新规过渡期将于年底结束，对资本影响有限

资本新规过渡期将于年底结束，预计将对极个别银行资本产生负面影响。2023 年 11 月，国内 《商业银行资本管理办法》落地，于 2024 年 1 月 1 日起正式实施，并设置过渡期，过渡期安排包 括以下两方面内容： 1） 对计入资本净额的损失准备设置 2 年的过渡期。过渡期内，商业银行应分别计算贷款损失准 备和非信贷资产损失准备。对于贷款损失准备，最低要求为不良贷款余额 100%对应的损失 准备；对于非信贷资产损失准备，最低要求第一年为非信贷不良资产余额 50%对应的损失准 备，第二年为 75%，第三年起为 100%。 2） 对信息披露设置 5 年过渡期，过渡期内商业银行根据所属档次、系统重要性程度和上市情况， 适用不同的信息披露要求。

对于贷款损失准备，截至 25Q3，上市银行均满足资本新规要求，不良贷款拨备覆盖率均超过 100%，无损失准备缺口；但对于非信贷损失准备，截至 2025H1，个别股份行和中小行拨备仍有 缺口，2025 年最低要求为非信贷不良资产余额的 75%，而随着过渡期结束，2026 年起非信贷拨 备的减值准备计提要求将从 75%提升至 100%，部分银行非信贷拨备缺口将进一步扩大。 对上市银行整体资本影响有限，国有大行和部分城农商行资本安全垫较厚。根据要求，信贷与非 信贷的超额和缺口加总若为负数应扣减核心一级资本，根据测算，仅极个别银行（例如浙商银行、 郑州银行）合计超额拨备为负数，扣减将对核心一级资本充足率产生负面影响。另外，部分股份 行金融投资仍存在拨备缺口，若未来多提拨备补齐缺口也将间接影响利润留存和资本水平。

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