2025年传音控股：新兴市场手机王者，多元化全球化高端化打开空间

1、 传音控股：深耕新兴市场，以手机为核心构建 AI 终端生态

1.1、 公司概览：以非洲手机业务起家，“区域+产品”多元化拓展业务边界

传音控股的前身为传音科技，于 2006 年在中国香港成立。同年，公司推出首个 手机品牌 TECNO；2007 年，第二品牌 itel 上市，并开始进入非洲市场；2013 年， 公司创立品牌 Infinix，形成三大核心手机品牌体系。在发展过程中，公司逐步拓展 业务边界：2009 年创立售后服务品牌 Carlcare，2014 年推出配件品牌 oraimo，2015 年推出家电品牌 Syinix。2019 年，传音控股成功于科创板上市。 公司主要从事以手机为核心的智能终端业务，涵盖设计、研发、生产与品牌运 营，旗下拥有 TECNO、itel 和 Infinix 三大手机品牌，产品包括功能手机与智能手机。 公司实施多元化战略，逐步拓展数码配件、家用电器等新品类，并提供移动互联网 产品及服务。经过多年深耕，公司的市场主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东及 拉美等全球新兴市场，并在多个国家取得领先的市场地位。

创始人为实际控制人，公司股权稳定集中。截至 2024 年底，深圳市传音投资公 司持有公司 49.15%的股份，新余传佳力企业持有公司 5.44%的股份，其中公司创始 人竺兆江先生作为公司实际控制人，通过两家公司间接持有传音控股 10.72%的股份， 中信证券资管持有公司 6.28%的股份，其余股东则主要包括机构投资者和个人股东等。 同时，竺兆江在公司表决权比例达到 67%，拥有绝对控制权。公司股权结构整体较 为集中，实控人拥有控制权，有助于公司长期稳定发展。 管理团队出身老牌手机公司，具备丰富经验和行业视野。截至 2025 年 H1，公 司董监高共 11 人，年龄分布从 44 岁到 56 岁，平均年龄 49 岁。公司创始人竺兆江 担任董事长兼任总经理，凭借波导手机的从业履历以及出色的战略眼光，发现蓝海 市场引领公司未来发展方向。董事会、监事会及高级管理人员中副总经理张祺、杨 宏，监事会主席宋英男等 9 人来自原先竺兆江先生就职公司，共事多年培养良好的 合作默契，同时团队整体具备优秀的市场分析能力以及管理经验，为公司做出合理的决策。

1.2、 主营业务：手机+AIoT+移动互联，打造新兴市场品牌矩阵

围绕三大手机品牌，构建多元化生态架构。公司以手机业务为基础，逐步拓展 出涵盖数码配件、家电、售后服务等扩品类以及移动互联业务的全链条生态，商业 版图遍布非洲、南亚等 70 多个新兴市场的国家。

（1）手机业务：公司拥有 TECNO、itel 和 Infinix 三大手机品牌，手机产品价格段 分布广泛，实现低中高端市场全品类覆盖；2025 年公司持续创新研发，推出多款新 品手机，为未来持续发展与市场开拓奠定坚实基础。 ①TECNO：主打中高端市场，面向新兴市场中产阶级消费群体，提供先进的拍 照影像技术和优质用户体验。TECNO 提供全面的人工智能产品生态系统，包括智能 手机、智能可穿戴设备、笔记本电脑、平板电脑、智能游戏设备、HiOS 作系统和智 能家居产品。TECNO 目前拥有五大手机系列： （a）PHANTOM 系列：旗舰产品线，目前在售价格区间为 325-1600 美元以上， 为各手机系列最高。2025 年，TECNO 发布全新概念机 PHANTOM Ultimate G Fold， 实现全球最薄三折叠形态。 （b）CAMON 系列：定位中高端影像智能手机，CAMON 30 系列价格段在 125-750 美元。2025 年推出最新影像旗舰 CAMON 40 系列，搭载 AI 影像技术。 （c）POVA 系列：兼顾高性能与外观设计，POVA 6 系列价格段达到 100-600 美 元，2025 年推出 POVA 7 系列为新生代用户提供用机体验。

（d）Spark 与 POP 系列：作为入门机型，价格段分为 50-425 美元/50-150 美元。 2025 年，Sprak Slim 概念机发布，打造全球超薄智能手机。 ②Infinix：成立于 2013 年，定位于 TENCO 和 itel 之间，主打年轻消费市场， 以前沿技术、潮流设计、卓越性能为核心，提供引领行业的智能移动终端解决方案。 除手机外，Infnix 还推出真无线耳机、智能手表、笔记本电脑、平板、智能电视等扩 品类产品。 Infinix 五大产品线价格普遍低于 500 美元，主要面向中端市场。根据 IDC 数据， 旗下 GT 20 Pro 系列主要集中于 225-425 美元价格段，占比达到 99.01%，部分高端 机型价格达到700-850美元。2025年，Infinix推出ZERO系列迷你三折叠(Mini Tri-Fold) 概念机，突破三折叠结构和双铰链设计；发布 Note50 系列，搭载独特 AI 技术；迭 代游戏手机 GT 30 Pro 系列；打造超薄、轻量化手机 HOT 60 Pro+。 ③itel：专注入门级市场，以价格实惠和高性价比为特点，主要满足功能机和低 端智能机用户的需求。旗下产品包括 S、P、A 系列，主要产品价格段处于 50-250 美 元。2025 年，itel 打造 CITY 100 系列，用入门级手机的价格提供 AI 手机体验，同 时推出 Power 70 电池壳套装，重新定义千元级智能机的电力标准。

（2）扩品类业务：基于手机市场积累的优势，公司积极实施多元化战略布局，逐步 拓展手机以外的业务布局。 ①手机配件业务：公司数码配件产品涉及 TWS 蓝牙耳机、智能手表、充电头、 充电宝等全品类矩阵。三大手机品牌分别根据自身品牌定位，推出不同功能以及性 能的手机配件。2014 年，公司成立独立数码配件品牌 oraimo，业务覆盖非洲、南亚、 东南亚、拉美等超过 60 个国家和地区，用户规模突破 2 亿。基于对新兴市场用户需 求的深度洞察，oraimo 构建以 AI 技术为核心的多端互联智能生态。凭借产品、渠道 与生态建设的扎实积累，品牌影响力持续提升，在《African Business》“2024 年度最 受非洲消费者喜爱的品牌”中排名上升至第 81 位。

②家电业务：以 itel 与 Syinix 双品牌分别覆盖不同细分市场。itel 主打高性价比 的入门级家电产品，包括电动剃须刀、吹风机、电风扇及空气炸锅等；Syinix 定位 中高端，产品线包括智能电视、空调、冰箱、洗衣机等，依托本土化创新与品质升 级持续构建竞争优势。目前 Syinix 业务已覆盖超 20 个国家，正逐步成为非洲市场具 有影响力的家电品牌之一。 ③储能业务：2023 年，公司基于原有品牌 itel 进军储能市场，推出 itel Energt 系列户储产品，现在已经拥有三大储能产品线：多倍逆变器系列涵盖 IP54/IP66/IP31 防护等级，功率覆盖 1-12kW；电池系列包括 24V 和 48V 两种电压规格；另有一体 式储能系统。全系产品注重高防护等级与能量密度，并提供行业领先的 2-6 年更换保 修服务，如 IP66 逆变器及 48V 电池保修长达 5 年，适配多元化储能场景需求。 ④售后服务品牌 Carlcare：作为 TECNO、Infinix、Itel、oraimo 和 Syinix 的官 方售后服务品牌。此外，Carlcare 还为其他品牌提供专业的维修和保养服务，涵盖手 机、电脑、平板电脑、家电、照明设备、智慧生活、新能源和供应链。目前品牌拥 有 19 家维修工厂，2000 多家服务中心。 ⑤电动车业务：传音依托成熟的非洲渠道与本地化经验，打造非洲两轮电动车 品牌 Revoo 及 TankVolt。公司通过具有价格竞争力的产品，结合创新的“电池即服 务”及充电网络合作，构建“产品+服务+基础设施”的一体化解决方案。该业务已 迅速覆盖多个重点市场，并跻身销量前列，成为其构建新兴市场生态的新增长曲线。

（3）移动互联业务：公司自主研发 HiOS、itelOS 和 XOS 等智能终端操作系统， 在提升用户硬件体验的同时，公司提供符合新兴市场消费者文化的移动互联网应用 服务，如软件预装、分发推送、广告投放等，以及在音乐、新闻、内容聚合、短视 频等领域开发独立的移动互联网产品及服务。2024 年，公司有多款自主与合作开发 的应用产品月活跃用户数（MAU）超过 1000 万，主要包括音乐类应用 Boomplay、 综合内容分发应用 Phoenix、金融科技平台 PalmPay 等。其中，Boomplay 保持非洲 领先的市场定位和用户规模，并且在商业化上有所进展；Phoenix 通过强化用户洞察 和本地化能力，推出本地用户喜爱的相关产品；PalmPay 依靠技术与终端优势，已获 尼日利亚等国的支付牌照并成为当地下载榜首，凭借全链条运营和灵活信贷服务持 续深化市场渗透。

1.3、 财务表现：收入稳步提升，利润率短期承压，现金流充沛

营业收入与净利润整体增长，归母净利润小幅波动。2018 年，公司归母净利润 为 6.57 亿元，同比下滑 2.1%，主要系公司当年购入外汇远期合约产品形成亏损。2019 年，公司在科创板上市，业绩大幅增长，营业收入为 253.46 亿元，同比增长 11.92%， 归母净利润 17.93 亿元，同比增长 172.80%。 2022 年，受全球宏观不利影响，手机需求疲软，公司智能手机出货量同比下降， 导致营业收入同比下滑 5.7%至 495.96 亿元；利润端，公司归母净利润为 24.84 亿元， 同比下降 36.46%，主要原因为公司当年营收下滑叠加研发与销售费用支出增加。2023 年，公司营业收入为 622.95 亿元，同比增长 33.69%，归母净利润达 55.37 亿元，同 比增长 122.93%，主要原因为：（1）市场份额提升，整体出货量及销售收入有所增 长；（2）通过产品结构升级及成本优化等措施，提升整体毛利率；（3）建设高效运 营组织，提升运营效率，支撑公司战略落地。 2024 年，公司营业收入 687.15 亿元，同比增长 10.31%，主要系公司坚持以用户价值为导向，持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量同比增长。但受市场 竞争以及供应链成本综合影响，2024 年归母净利润略下滑至 55.49 亿元，同比减少 0.22%。2025H1 公司营业收入为 290.77 亿元，同比减少 15.86%，归母净利润 12.13 亿元，同比减少 57.48%，主要受产品上市节奏、市场竞争以及供应链成本综合影响。 随着下半年更多新品发布，公司出货量和业绩有望逐季好转。

2、盈利能力：毛利率与净利率整体平稳，2024 年 ROE 已修复至 28.4%，达到 行业上游水平。 （1）毛利率：自 2019 年上市后，公司毛利率水平有所下降，近几年维持在 20% 以上，逐渐趋稳。2019-2021 年受销售规模扩大影响，公司营业成本增加，毛利率从 2019 年的 27.4%连年下滑至 2021 年的 21.3%。此后通过产品结构升级及成本优化等 措施，公司毛利率在 2023 年恢复至 24.5%。2024/2025H1，受市场竞争以及供应链成 本影响，公司毛利率回落至 21.3%/20.1%，同比下降 3.2pct/1.4pct。 （2）净利率：净利率变动与毛利率趋势基本同频，同样呈现先降后趋稳对的变 化趋势。2022 年在毛利率维稳的背景下，净利率继续下滑至 5.3%，主要受公司研发 与销售费用增加所致；随着经营效率提升，2023 年回升至 9.0%左右，2024/2025H1 下滑至 8.1%/4.3%，同比下滑 0.8pct/4.0pct。 （3）ROE：净资产收益率近年呈现平稳态势，除 2022 年同归母净利润同频下 降外，近六年均保持在 30%左右，2024 年为 28.4%，横向对比处于消费电子行业上 游区间。在 2025 年发布的《财富》中国 500 强 ROE 榜单中，公司位列第 14 位，展 现优异的盈利能力和企业运营质量。 （4）费用率：研发费用率和财务费用率总体趋稳，管理费用率小幅下降，销售 费用率大幅下滑。2021 年，销售费用率波动主要受会计政策变更影响；2022 年，研 发费用率增长 1.4pct，变动主要源于公司持续科技创新、加大产品及移动互联等研发 投入，提升手机用户的终端体验及产品竞争力所致；2023 年受益于规模增长，公司 研发与管理费用率分别下降至3.6%/2.4%。2024/2025H1销售费用率分别为7.0%/8.3%， 同比增长-0.9pct/-1.3pct；研发费用率分别约 3.7%/4.7%，同比增长 0.1pct/1.3pct，主 要系公司持续科技创新、加大研发投入，提升手机用户的终端体验及产品竞争力； 管理费用率分别为 2.5%/2.8%，同比增加 0.1pct/0.3pct；财务费用率为-0.2%/-0.2%， 同比增加 0.1cpt/-0.2pct。

营运能力整体根基稳固，阶段性承压。2019-2021 年公司经营现金流净额较为稳 定，保持在 40 亿元左右；2022 年，受营业收入下降、销售费用及研发费用的上升的 影响，经营活动资金净流入减少，经营现金流净额下降至 19.79 亿元，同比下滑 50.99%； 2023 年，由于随着营业收入的增长，销售收款增加，同时部分应付原材料采购款尚 未到期支付，公司经营现金流净额大幅增长 500.7%至 118.9 亿元；2024 年经营现金 流净额回落至 28.48 亿元，同比下降 76.05%，主要系应付采购款到期量上升。应收 账款周转率降至 25.73%，源于剥离子公司 iSmartu 后相关出口业务款项增加的非经 常性影响；存货周转率下行至 5.66%，主要系存货规模收缩叠加营业收入增加拉动成 本上行的合理波动。2025H1 经营现金流为 0.1 亿元，与 2024 年同期相比回正，主要 由于公司到期的采购款较同期下降，付款同比减少导致。我们认为，短期指标波动 未改变核心运营韧性，2023 年的现金流峰值印证回款弹性和供应链议价优势，为技 术投入与市场扩张提供坚实缓冲。

分业务：公司手机业务营业收入占比超过 90%，其他主营业务保持稳定增长且 盈利能力较强。2020-2024 年，手机业务占比维持在 90%以上,毛利率水平稳定在 21% 左右；2024 年占比为 91.97%，毛利率为 20.62%。通过多元化战略布局，扩品类业 务和移动互联网产品及服务等业务收入占比逐步提升，2024 年其他主营业务占比达 6.2%，近三年毛利率水平分别为 30.8%/31.49%/32.02%，持续保持在 30%以上。 分地区：非洲盈利水平稳定，亚洲及其他地区营收占比稳步提高。2024 年，公 司非洲地区收入占比 33.06%，亚洲及其他地区收入占比 65.11%。通过持续拓展新兴 市场，公司连续 4 年亚洲及其他市场收入占比高于非洲地区，实现多区域共同发展。盈利方面，非洲地区毛利率保持稳定，2024 年为 28.59%，近五年维持在 28%左右， 2024 年，亚洲及其他地区毛利率为 17.66%，同比下滑 3.45pct，主要系公司 2024 年 公司在埃塞俄比亚、孟加拉国等地设立工厂，亚洲等地区营业成本增加。

2、 手机：品牌/渠道/本地化构筑壁垒，区域拓展打开广阔市场

2.1、 行业概况：全球市场进入存量阶段，传音份额持续提升

全球手机市场进入存量阶段，整体出货量保持低速增长。据 IDC 数据显示，全 球智能手机出货量从 2017 年的 19.77 亿台下滑至 2023 年的 13.8 亿台，主要由于宏 观经济低迷和消费者需求疲软。2024 年各厂商通过调整战略，在保持高端化的同时 提升低端产品份额，全球手机出货量回升至 14.37 亿台。根据 IDC 预测，随着智能 手机普及率提高以及换机周期延长等因素影响，2025 年全球手机将保持低个位数增 长。

（1）分类型看，功能机向智能机转型叠加 ASP 攀升，市场进行结构化转型。 根据 IDC 数据统计，全球功能手机出货量由 2017 年的 5.12 亿台（市占率 25.9%）下 滑至 2024 年的 2.01 亿万台（市占率 14.0%），出货量减少 60.7%；相比功能机出货 量大幅下行，智能机 2024 年出货量为 12.36 亿台，同比增长+6.1%%，市占率达到 86.0%，手机正在完成功能机向智能机的转变。价格方面，智能手机平均售价持续强 劲上涨，智能机 ASP 从 2017 年的 312.79 美元跃升至 2024 年的 433.58 美元，增长 38.6%；功能机 ASP 则基本稳定于 15-18 美元。尽管通胀及失业等宏观因素使全球市场增长承压，但高端化、功能替代及 ASP 结构性上涨共同支撑智能手机市场规模韧 性发展。 （2）分地区看，新兴市场在全球智能机市场占比逐渐提升。智能机市场，中东 &非洲市场份额从 2017 年的 10.7%稳步扩大至 2024 年的 13.5%，同期拉美市场份额 由 10.3%上升至 10.8%；功能机市场则高度集中于新兴市场，2017-2024 年中东&非 洲与亚太及其他地区市场份额共占据 80%以上，2024 年中东&非洲市场份额达 49.2%， 亚太及其他地区为 38.1%。总体来看，新兴市场呈功能机存量主导与智能机增量突破 的双轨格局，正重塑全球手机产业结构。 （3）分品牌看，智能机市场头部集中度持续提升，功能机龙头品牌市场份额持 续扩张。智能机市场 CR4 份额由 2017 年的 44.7%增长至 2024 年的 59.2%。其中， 2024 年苹果/三星市场份额分别为 18.8%/18.1%，小米、传音市场持续扩张，2024 年 份额分别达 13.6%/8.7%，较 2017 年增长 7.3pct/6.7pct。功能机市场方面，2017 至 2024 年传音保持持续增长趋势，2024 年以 46.8%的市场份额占据全球市场龙头地位，较 2017 年提升 27.2pct；HMD 份额相对稳定，2024 年为 16.6%；Lava 份额则占 6.1%； 三星、Micromax 和 TCL 等品牌份额整体呈下降态势，市场向头部品牌进一步集中。

传音以非洲为根基，稳扎稳打，逐渐拓展中东/东南亚/拉美/东欧等地区，全球 市场份额持续提升。传音通过非洲市场起家，逐步成长为非洲及中东市场的头部品 牌，根据 IDC 数据，公司非洲市场份额由 2017 年的 15.5%翻倍增长至 32.9%；同时， 传音强化亚太市场的渗透，2024 年市场份额提升至 10.5%，相比 2017 年增长 8.9pct； 拉美及中欧&东欧等新兴市场方面，传音实现市场份额稳步增长，2024 年份额分别达到 9.2%/10.3%，成功成为两大市场前五品牌厂商。依托非洲基本盘，传音在亚太、 拉美、中东欧等新兴市场协同辐射，正在重构新兴市场竞争格局。

2.2、 非洲市场：竞争优势显著，市场份额领先，增长前景广阔

2.2.1、 市场概况：手机销量快速成长，传音龙头地位稳固

非洲智能手机市场规模扩张，市场集中度整体稳定。根据 Canalys 统计，近三年 非洲整体智能手机出货量持续增长，2024 年非洲智能手机出货量达到 7470 万部，同 比增长 9%，2022-2024 年 CAGR 为 7.37%；分季度看,非洲智能手机增长势头延续， 2025Q1 出货量为 1940 万部，同比增加 6.59%，实现连续八个季度的正增长。 传音巩固非洲手机市场份额，龙头地位稳固。2022-2025Q2 年非洲智能手机市 场 CR5 超过 85%，竞争格局集中。2022-2024 年非洲手机市场头部品牌为传音、三 星以及小米，2024 年共占 81%的市场份额，其中传音市占率为 51%，稳居榜首。分 季度看，2025Q2 头部品牌竞争分化：传音市占率回升至 51%，环比增加 4pct；三星 与小米的市场份额分别为 18%/14%，环比减少 3pct/增加 1pct。我们认为，传音在经 历 2024Q4-2025Q1 短暂波动后，重新领跑非洲智能手机市场，未来有望依托深厚的 本地化渠道与品牌矩阵继续扩大在非洲市场的龙头地位。

2.2.2、 竞争格局：传音深耕本地化、优势显著，无惧竞争

1.主导非洲智能机与功能机双市场，经销渠道与营销策略打造独家品牌力

非洲市场竞争加剧，小米等品牌加速切入。根据 IDC 数据，2024Q1 以来，尽管 传音在尼日利亚、肯尼亚等非洲国家智能机市占率维持首位，但三星、小米等竞争 对手的积极拓展非洲市场，传音市场份额出现波动。2025Q1 传音在尼日利亚市场份 额为 60%，同比下滑 7pct，环比下滑 2pct，环比降幅缩小；肯尼亚市场份额为 38%， 环比下滑 2pct。我们认为，传音在非洲市场根基稳固，其经营波动已逐渐趋稳。未 来，公司有望凭借深厚的品牌积淀、针对性的本地化技术以及持续的高端化布局， 继续巩固其非洲市场的龙头地位。

传音非洲智能机与功能机市场双线领跑，东西非地区优势显著。根据 IDC 数据， 传音在非洲智能手机与功能机市场均展现出区域覆盖能力和竞争优势。分区域看， 东非与西非作为非洲两大高经济增长的地区，传音在其中的主导地位突出，功能机 市场份额普遍超过 60%，智能机市场份额也在主要国家保持领先；北非与南非市场 保持稳定。 功能手机市场，传音在非洲多个市场占据主导地位。2024 年西非地区的尼日利 亚/加纳功能机份额达到 88.9%/52.6%；东非地区同样表现突出，肯尼亚/乌干达/坦桑 尼亚市场份额分别为 76.8%、64.6%和 71.0%；北非地区功能机份额相对较低，摩洛 哥/阿尔及利亚/埃及分别为 43.9%/26.6%/32.3%；非洲其他地区市占率高达 93.3%。传 音在非洲基础通信市场的龙头地位，是其抵御智能手机竞争的重要战略基石。 智能手机市场，传音在东非和西非地区展现出强劲竞争力。东非核心市场中， 传音在坦桑尼亚/乌干达的智能手机份额分别高达到 71.8%/65.9%，肯尼亚市场占据 38.2%；西非地区表现同样突出，尼日利亚/加纳的市场份额达 65.6%/48.1%。作为非 洲第一大经济体的尼日利亚，与东非经济规模最大国家的肯尼亚，均拥有年轻的人 口结构与良好的的消费潜力。我们认为，传音在这两个国家手机市场的领先地位， 为其非洲智能机业务提供良好的用户转化潜力，并有望以此为基础，进一步将智能 机渗透至非洲更多国家。

经销商网络叠加线下覆盖式宣传营销，打造传音独家非洲品牌力。渠道方面， 传音控股通过三级经销商体系与双层分销网络，成功渗透至非洲市场的每个角落， 与超 2000 家经销商合作覆盖 70 余国，并深入夫妻店、市场摊位等基层终端，构建难以复制的渠道壁垒；从营销上看，公司针对非洲网络覆盖率低的特点，采取“农 村包围城市”的线下覆盖策略，凭借无处不在的涂墙广告实现饱和式品牌曝光，使 品牌深度融入本地市场。同时，传音成为多届非洲杯的独家合作伙伴，推动旗下品 牌 TECNO 在撒哈拉以南非洲地区激活量创历史新高，提升品牌信任度与中高端市场 形象。我们认为，尽管非洲市场各大手机厂商竞争日趋激烈，但传音凭借其渠道与 营销策略所构筑的品牌力，有望在推进高端化转型同时保持市场竞争力。

2. 针对非洲市场痛点，传音推出本地化技术解决方案

电力短缺与运营商碎片化，塑造非洲手机差异化需求。根据世界银行统计，2013 至 2023 年撒哈拉以南非洲缺电人口数量虽逐步减少，但缩减速度仍落后全球平均水 平，结构性电力短缺问题突出。2023 年撒哈拉以南非洲缺电人口达到 5.65 亿人，占 全球缺电人口数量的 84.80%。分国家看，根据世界银行 2023 年数据，尼日利亚、埃塞俄比亚、刚果（金）均面临严峻的电力短缺问题，电气化率整体偏低，城乡差距 显著。作为传音深耕的非洲国家，尼日利亚全国电气化率为 55%，农村地区低至 26%； 肯尼亚全国电气化率为 75%，城乡供电仍不均衡。 同时，非洲电力问题导致通信基站等设施难以有效运行。非洲电信联盟 2024 年 数据显示，79 家运营商在非洲 41 国承诺投资 5G。但运营商碎片化以及 5G 的高耗 电性，将放大电力短缺对续航、通信质量以及充电便利性带来的挑战。因此，具备 长续航、良好通信性能以及大容量电池的手机在非洲具有显著的需求空间。

传音的技术适配体系，基于非洲市场痛点形成创新闭环。在通信领域，面对非 洲电力基建迟滞与通信网络覆盖不足的挑战，传音凭借对本地市场的深度洞察，持 续以针对性技术创新突破瓶颈。2007 年，针对运营商高度碎片化、跨网通信成本高 的痛点，传音率先推出双卡手机，后续又推出“四卡四待”机型，有效降低用户通信 成本，迅速占领市场。 在电池领域，随着 5G 部署提速而电力短缺问题持续恶化，传音聚焦续航技术突 破，从充电效率与电池容量推进技术创新。2024 年，Infinix 发布全场景智慧快充 2.0 解决方案，实现 100W 有线快充，并支持多模式智能充电；其自研 Cheetah X1 电源 管理芯片整合全场景、电流检测、安全保护三大功能，显著提升充电效率与安全性。 2025 年，itel Power 70 推出“本体+智能壳”复合续航方案，总容量达 10000mAh，通 过模块化设计构建动态能源供给网络，将手机转化为分布式电力节点。这些技术创 新极大缓解频繁断电对通信连续性的影响，系统构建传音在非洲市场的长期竞争力。

硬件防护方面，传音建立基于非洲消费者汗液酸碱度的数据库，开发出抗强酸 （PH 3.5）的表面防腐蚀涂层技术，大幅提升设备耐用性。影像领域，公司自主研发 包括黑人肤色摄像技术、夜间拍照捕捉技术和暗处人脸识别解锁功能等多项针对非 洲客户技术。2024 年 TECNO 推出 UniversalTone 多肤色影像技术，构建涵盖 268 种 肤色的色卡体系，实现全链路精准呈现；同年 Infinix 联合三星首发 AI 深度学习超清 算法，提升高像素拍摄在暗光等场景下的画质。这些覆盖用户体验与产品可靠性的 关键技术，将持续强化传音在非洲市场的品牌地位。

3.优化产品结构，推动高价格段机型和 5G 机型占比提升

在中东及非洲地区，传音虽保持龙头地位，但增长放缓且集中于低端价格带， 亟需通过高端产品等策略获取新市场增量。IDC 数据显示，该地区 ASP 连续多年增 长，2024 年达到 104.89 美元，较 2017 年增长 15.25%。价格段方面，传音中高端产 品（200 美元以上）比例自 2017 年起稳步提升，2024 年 200-300 美元以及 300 美元 以上的机型比例分别为 10.79%/3.25%，较 2017 年提升 6.39pct/2.91pct。

通信技术迭代加快，推进 5G 机型发展。根据 IDC 数据，目前全球 5G 化进程显 著加快，2025Q1 全球 5G 机型占比已达 70.87%，成为市场主流机型。而同期非洲地 区的 5G 机型比例仍处于较低水平，占比仅为 13.20%，市场存在结构性升级空间。 作为非洲市场龙头，传音已启动产品结构向 5G 转型。2025Q1，5G 机型手机在 品牌总出货量/品牌非洲市场出货量占比分别提升至 8.69%/17.58%，较 2023Q1 增长 4.78pct/7.82pct。同时，传音正通过降低 3G 机型比例，为 5G 机型的市场扩张释放更 多空间。 我们认为，基于在非洲强大的渠道能力和品牌认知，传音有望通过推出更多 5G 机型抢占非洲市场中高端升级的先机。长远来看，传音在非洲推进 5G 机型不仅有助 于巩固其区域领导地位、提升产品均价和品牌形象，更可能以此为跳板，将成功经 验复制至其他新兴市场，实现跨区域的高端化扩张。

2.2.3、 增长潜力：手机渗透率仍有提升空间，非洲功能机用户持续向智能机转换

非洲宏观经济向好，为消费电子市场繁荣奠定基础。根据 IMF 数据，21 世纪以 来非洲经济虽伴随周期性波动，但整体保持增长态势。在 2005–2010 年，非洲实际 GDP 增长率多年维持在约 6%的高位，高于同期全球平均水平。2020 年受疫情影响 经济出现短暂回落，但随后迅速恢复；2024 年，非洲实际 GDP 增长率达到 3.2%， 已连续 4 年增速超过 3%。IMF 预测 2030 年非洲实际 GDP 增速有望达到 4.5%，远 超全球同期增速。我们认为，非洲的经济增长将带来居民收入水平的提升与消费能 力的增强，从而为智能机市场的渗透与升级奠定坚实的宏观基础。

非洲人口结构年轻化且持续增长，为智能机市场扩张提供红利。根据联合国人 口司数据，非洲人口总量稳步增长，2024 年非洲总人口将达到 14.72 亿，同比增长 1.99%，预计将以约 2%的增速继续扩大，到 2029 年将达到 16.33 亿。人口年龄结构 方面，非洲作为全球人口结构最年轻的地区，青少年人口占比较高。根据 Population Pyramid 数据，2024 年非洲 25 岁以下的男性与女性比例分别为 29.69%/29.03%。 移动网络技术正在非洲市场迅速普及。根据 ITU 数据，非洲 3G 以上的移动网 络人口覆盖率从 2013 年的 40%大幅提升至 2024 年的 86%，5G 网络作为新一代通信 技术，也在五年内实现从无到有的突破，普及率在 2024 年达到 11%。我们认为，非 洲年轻化的人口结构与移动网络覆盖率的快速提升形成协同效应，推动智能机在非 洲市场的普及。

中国与印度的智能机发展路径为非洲智能机转型指明路径。中国的经济发展及 智能机普及路径为非洲提供具有高度参考价值的发展范式。目前非洲在经济发展道 路上，面临与过去中国从农业国向工业国转化的相似路径。根据 GSMA 数据，2013 年中国唯一移动用户渗透率达 46%，与 2023 年撒哈拉以南非洲 44%的渗透水平高度 接近；2013 年后，中国移动互联网用户高速增长，2023 年唯一移动用户普及率增长 至 88%，为当前非洲市场展现清晰的发展路径。 印度方面，人均 GDP 自 2017 年 1950 美元增长至 2024 年 2697 美元，增幅相对 平缓，但其智能机占比仍从 43%大幅提升至 74%，充分表明即使在中速经济增长背 景下，智能机转化率仍呈现上升趋势；印度凭借其与非洲相似的经济发展阶段、深 厚的战略伙伴关系及与非洲相似的低价主导的智能机市场生态，为正处于功能机向 智能机转化初期的非洲市场提供了可复制的低成本转型模式与市场切入通道。 我们认为，综合来看，非洲正站在功能机向智能机规模化转型的关键节点。当 前，非洲的智能机市场占比已达 51.23%，但其唯一移动用户普及率仍处于较低水平， 这与 2013 年的中国极为相似，未来存在渗透率提升空间。驱动这一转型的核心动力 已经具备：一方面，非洲 3G 及以上网络覆盖率增长以及 5G 的布局加速奠定坚实的网络基础，与中国智能机普及关键期的条件相当；另一方面，非洲年轻的人口结构 和与印度中速增长阶段相似的人均 GDP 水平，共同构成智能机普及率的增长红利。 因此，非洲有望在未来复刻中印的快速增长轨迹，加速完成功能机向智能机的历史 性跨越，为深耕本地市场的手机厂商带来增长机遇。

非洲市场功能机向智能机转型加速，传音智能机未来增量空间显著。根据 IDC 数据，非洲市场功能机向智能机转型持续加速，2024 年的智能机在非洲手机市场占 比已达到 51.23%，相比 2017 年增长 11.93%；同期智能机出货量达到 0.88 亿台，同 比增长 13.14%，增速创下历史新高。作为非洲市场龙头，传音智能机转型同样迅速 推进。2024 年传音智能机出货占比达到 35.40%，比 2017 年提升 11.13%。2018-2021 年传音智能机出货增速持续领先市场整体水平。尽管 2024 年传音智能机出货量增速 略低于市场平均，但仍保持同比增长 6.29%。我们认为，作为非洲功能机市场的霸主， 传音在智能机领域依然拥有广阔的增量空间。当前非洲市场的整体转型趋势明确， 而传音智能机内部占比仍显著低于市场整体水平。这一差距意味着，公司可凭借其 深厚的市场根基，借势非洲市场智能机转型的东风，在未来实现自身智能机渗透率 的加速提升。

2.3、 其他市场：东南亚/南亚/拉美成效显著，核心区域市占率领先

2.3.1、 东南亚/南亚：头部厂商竞争激烈，传音在重点市场份额领先

东南亚市场 CR5 集中度超过 80%，各品牌份额较为均等。根据 Canalys 数据， 2024Q1-2025Q2 东南亚智能手机市场前五大品牌市占率合计稳定在在 80%左右。 2025Q2小米以19%的份额重夺市场份额榜首；传音实现头部厂商最大市场份额增长， 达到 18%，环比增长 4pct，出货量为 450 万台，同比增加 17%。小米和传音在低价 位区间凭借极具竞争力的定价和积极的渠道激励政策处于领先地位。我们认为，未 来传音或将基于入门级市场的优势下，拓展高端机市场，进一步扩大东南亚的市场 份额。

（1）菲律宾：市场高歌猛进，传音龙头优势显著

根据 IDC 数据，传音在菲律宾智能手机市场份额稳步攀升，2024 年传音在菲律 宾的智能手机市占率达到 37.27%，较 2019 年提升 35.51pct；分季度看，尽管 2024 年以来传音的市场份额出现轻微波动，但 2023Q4-2025Q1 整体市占率均维持在 30%以上，2025Q1 仍以 36%的份额保持继续保持市场龙头位置。 多品牌差异化布局，线上线下协同驱动。品牌与价格方面，传音旗下 TECNO、 itel 和 Infinix 三大品牌协同并进，推动菲律宾市场份额连续六年稳步增长。其中，itel 布局低端机型，2024 年 50 美元以下价格段以 99.43%的市占率实现市场垄断；Infinix 则主攻 50-200 美元价格段，2024 年份额为 22.91%；在 200 以上美元的中高端市场， TECNO、Infinix 共同发力，2024 年市占率分别达到 8.52%/2.98%。 渠道方面，线上以 Infinix 为主，借助 Lazada/Shopee 等平台，通过独家首发、限 时秒杀等方式低成本拉动销量；线下以 TECNO/itel 为核心，通过深度分销体系渗透 下沉市场，以高利润和标准化服务绑定大量小型零售商，构建难以复制的渠道壁垒。

（2）缅甸：传音双品牌与低价策略发力，快速登顶缅甸市场

根据 IDC 数据，2019 年传音以旗舰品牌 TECNO 进入缅甸智能机市场，随后引 入 Infinix 形成双品牌驱动。仅用 6 年时间，传音便成为市场龙头品牌，2024 年市占 率达到 44.59%，其中 TECNO/Infinix 分别贡献 20.94%/16.00%。从价格布局来看， 传音从低端市场切入，逐步实现全价格带覆盖，2024 年在 75-225 美元/225-350 美元 /350-550 美元的智能机市占率分别为 48.36%/36.94%/41.48%。

（3）印尼：聚焦中低端价格段，成功拓展市场

凭借本地化与性价比的策略，传音在印尼市场的智能手机市占率快速提升。根 据 IDC 数据，传音在印尼的市场份额由 2018 年的 0.28%提升到 2024 年的 18.34%。 从价格看，传音主要聚焦于低中端市场，2024 年，50-100 美元价格段的机型占其出 货量的 78%，200 美元以上的机型占比仅为 3.36%。从技术看，传音针对印尼用户对 美颜的偏好专项优化拍照算法，并在中低价位段推出 TECNO Camon 40 Pro 5G 等机 型，使拍照性能比肩高端产品。我们认为，传音未来有望复刻菲律宾、缅甸市场的 成功经验，通过拓展高端机型市场，打开印尼市场格局。

（4）孟加拉：占有率持续攀升，新工厂助力本地化升级

根据 IDC 数据，2017 年至 2024 年，传音在孟加拉智能手机市场的份额从约 5% 稳步增长至 29%，成功超越竞争对手成为市场第一。从价格段看，公司聚焦 25-100 美元的低价格带成功开拓市场。自 2017 年起，传音在该价格区间的市场份额持续提 高，并于 2023 年达到 64%。2024 年，其份额调整至 49%，但 200 美元以上的中高 端市场份额增加，体现公司在孟加拉市场具备显著的定价与产品策略优势。 自 2018 年传音在孟加拉国设立首家中国手机制造商本地工厂以来，持续深化本 地制造战略；2023 年 5 月，传音新建的自有工厂 ISMARTU 正式投产，一期总投资 约 1.4 亿元，建筑面积超 22,000 平方米。新工厂引进先进制造标准，提升智能化与 生产效率，增强传音对本地市场需求的响应速度。

（5）巴基斯坦：本地化策略与产能布局巩固领先优势

根据 IDC 数据，2017 年至 2024 年，传音在巴基斯坦手机市场的占有率从 1%大 幅攀升至 43%，成功占据主导地位，其中 2023 年达到 49.44%的市场峰值。从季度 表现看，2024Q1 至 2025Q1，市占率稳定维持在 42%左右，体现出较强的市场韧性 和品牌影响力。当前，传音在巴基斯坦智能机市场的增长已趋于平稳，公司正积极 依托现有渠道与品牌资源，探索拓展如两轮车等新兴业务领域，以实现可持续增长。

（6）印度：市场逐步拓展，近期出现阶段性波动

根据 IDC 数据，2019 至 2023 年，传音在印度市场份额从 3.04%提升至 8.17%， 初期切入策略成效显著。但自 2024Q2 起，受中低端市场竞争加剧、渠道覆盖阶段性 调整及供应链本地化进程尚处适应期等多重因素影响，市占率出现波动，由 2024Q2 的 7.76%回落至 2025Q1 的 4.25%。我们认为，面对市场环境的变化，未来传音或将 通过深化本地化运营以及软件技术创新在印度市场站稳脚跟。

2.3.2、 拉美市场：厄瓜多尔市场渗透迅猛，市占率持续领先并不断巩固

根据 IDC 数据，自 2021 年切入厄瓜多尔智能机市场以来，传音市场份额从 4.9% 快速提升至 2024 年的 49.1%，成功超越各家竞争对手，占据市场主导。分季度看， 2024Q1 至 2025Q1，传音市占率始终维持在 51%至 64%之间，在当地表现出极强的 用户认可和运营稳定性。我们认为，未来传音可将在厄瓜多尔市场的成功经验复制 至拉美其他国家，推动传音的拉美市场份额进一步提升。

2.4、 全球化：厚积薄发构筑壁垒，走出非洲，走向全球化

目前传音正基于非洲等新兴市场积累的独特优势，为全球化市场道路提供清晰 发展路径：首先，与高通专利纠纷的化解扫清关键的知识产权障碍，为进入更多区域市场铺平了道路。其次，其核心优势在于深度本地化能力，能精准把握并满足不 同市场用户的差异化需求。此外，传音通过持续推动产品高端化，提升品牌形象与 盈利水平。凭借这套“本地化+高端化”的组合策略，传音有望将其成功经验复制到全 球，成长为具有影响力的全球化品牌。

2.4.1、 高通专利纠纷化解落地，打开全球区域市场潜在空间

诉讼纠纷达成和解，专利许可助力新市场入局。传音在早期开拓市场过程中， 因使用高通等相关专利但未支付许可费，但为应对可能产生的第三方专利许可费， 公司自 2018 年起便对预计负债进行计提。2024 年，传音在印度市场接连面临专利诉 讼：飞利浦指控其侵犯多项涉及统一语音和音频编码、和高级音频编码的标准必要 专利，并据此申请资产冻结令；同时，高通也就多项非标准必要专利对传音发起诉 讼，并在欧洲与中国提出专利侵权赔偿请求。2025 年，经过谈判，传音相继与高通、 飞利浦在印度市场达成和解，并与高通签署 5G 专利许可协议；同时，与诺基亚在无 需诉讼的情况下完成 SEP 许可授权。 至此，传音与高通等主要专利权人的争议基本化解，为其进入印度等高标准新 兴市场扫除了关键知识产权障碍。我们认为，未来凭借与多家专利巨头达成和解的 有利局面，传音有望加速开拓印度等具有高经济实力与高合规要求的新兴市场。

区域市场潜力可观，专利合作助推份额提升。根据 IDC 数据，中欧及东欧智能 机市场近几个季度整体保持增长态势，2025Q1 出货量达到 1817 万台，相比 2023Q1 增长 23.52%。2023Q4 传音在中欧及东欧市场的份额达到约 15.49%的阶段性高点， 随后波动回落至 2025Q1 的 5.60%。高通在欧洲市场具有较大影响力，其 5G 专利许 可计划已覆盖全球超过 90%的智能手机。我们认为，凭借与高通达成的专利许可与 和解，传音能够显著增强产品合规性，突破专利壁垒，提升在中欧及东欧市场的竞 争力，未来提升空间广阔。 拉美市场整体出货量保持平稳，2023Q1-2025Q1 保持在约 3000 万台。传音在该 区域市场占有率较低，2025Q1 约为 6.53%。目前，高通正持续加强在拉美市场的专 利布局与生态建设，计划将“高通人工智能创新者计划”引入巴西、墨西哥等重点市 场。同时，公司正通过多品牌协同策略积极拓展市场，并注重可持续发展与健康经 营；为进一步提升本地化运营能力，2025H1 传音在墨西哥、巴西等市场增加本地人 员配置。我们认为，依托与高通达成的合作及双方在拉美的战略推进，传音有望有 效把握市场机遇，逐步拓展拉美市场空间。

2.4.2、 深入一线紧抓用户需求，持续推进本地化战略

2025 年，印度政府调整外资政策，通过强化本地化要求大力推动“印度制造”战 略，这对企业的本地化生产与市场认同提出更高要求。传音自进入印度市场以来积 极践行这一战略，品牌 70%的手机由印度 Noida 工厂生产，持续强化本土品牌形象； 产品层面，公司针对印度饮食文化开发出配备生物识别触摸传感器的手机，使用户 手指沾油也能顺畅解锁操作；同时邀请印度宝莱坞巨星代言，多维度贴近用户，有 效增强消费者认同感。 针对印尼市场，传音推出 Tecno POVA 5 Pro 游戏手机，以千元档位的定价，配 备三角形 RGB 灯带、120Hz 高刷屏和 68W 快充等高感知配置，明确聚焦东南亚、 拉美等地区对娱乐体验与成本敏感的用户群体。

2.4.3、 高端化：推进中高端机型品牌建设，布局 AI 手机构筑长期动能

（1）手机 ASP 持续提升，加速覆盖中高端用户市场

传音通过 ASP 提升与突破高价格带，持续推进品牌高端化。根据 IDC 数据，2017 年至 2024 年，传音在全球智能手机 ASP 整体呈上升趋势，2024 年传音智能机 ASP 达到 117.98 美元，相比 2017 年增长 32.55%。从价格段结构来看，公司产品结构正向高端化升级，200 美元以上的中高端机型占比持续提升，从 2017 年的 4.74%提升 至 2024 年的 14.04%，而 100 美元以下的低端机型占比相对收窄，2024 年比 2017 年 下滑 6.33pct 至 45.31%。 2025Q2 传音三大品牌协同驱动:Infinix 在稳固 200 美元以下市场的优势的同时， 成功向 300–599 美元价格段扩张；TECNO 凭借分销与营销能力，以高性价比产品维 持中低端市场份额；在供应链及战略调整的挑战下，itel 仍成功坚守 100 美元以下大 众市场的核心用户群。通过多品牌协同与产品结构升级，传音在维持大众市场优势 的基础上，正加速向中高端市场突破。

（2）布局高端折叠屏手机市场，持续打造高端品牌形象

高端旗舰机型持续迭代，推进中高端品牌建设。2023 年，TECNO 首次亮相世 界移动通信大会（MWC 2023）,发布 TECNO 首款折叠屏手机 PHANTOM V Fold， 标志着传音正式进军全球高端市场；2024 年，TECNO 折叠双旗舰 PHANTOM V Fold2 与 V Flip2 发布，进一步加速高端化进程；2025 年，传音在 MWC 2025 上展出 PHANTOM ULTIMATE 2 三折叠、SPARK Slim 超薄以及 PHANTOM V Fold 2 卫星通 讯三款超薄概念手机；同年下半年，公司相继发布全球最薄三折叠手机 TECNO PHANTOM Ultimate G Fold 以及最薄曲面屏手机 TECNO Slim，持续强化在超薄折叠 与创新形态领域的领先地位。 为支撑高端化战略，未来公司将持续加大研发投入，重点布局影像、AI、快充 及系统体验等核心技术领域。通过自主研发 UniversalTone 人像技术、AI 视频编辑功 能及 AIGC 人像造型技术等自研影像系统，不断提升高质量、个性化影像体验，助 力产品结构升级与高端品牌形象提升。

（3）自研+第三方 AI 模型全面布局，持续提升 AI 手机用户体验

自 2023 年起，公司开始系统布局 AI 能力，通过接入 OpenAI 等第三方大模型， 实现具备 ChatGPT 文字交互功能的 AI 智能手机。2024 年，传音通过发布“TECNO AI”技术架构，加速自研 AI 体系建设。同时将 AI 翻译、AI 画板以及 Ella AI 语音 助手影像等一系列端侧功能应用于 PHANTOM 最新款旗舰机型，标志着公司对于 AI 手机从技术探索进入规模化产品阶段。 2025 年，传音进一步拓展 AI 生态边界。旗下 TECNO 以“AI 全场景互联”为 核心，在 MWC 2025 上发布多款 AI PC 与生态终端，实现手机、平板、穿戴设备的 智能协同；同时，发步 CAMON 系列 AI 智能手机，集成前沿的 AI 影像技术和实用 AI 功能，并与阿里云合作将通义千问大模型接入 PHANTOM V Fold 2，以 AI 能力赋 能高端体验。公司逐步构建起“端侧轻量化 AI+云端协同+多端互联”的综合能力， 持续提升用户的全场景 AI 体验。

3、 扩品类：依托品牌/渠道优势，拓展 AIoT/家电/光储等业务

3.1、 AIoT：依托四大子品牌拓展平板/PC/穿戴/配件等消费电子产品

传音依托 TECNO、itel、Infinix 三大手机子品牌持续拓展消费电子生态，产品矩 阵覆盖平板、笔记本电脑、真无线耳机、智能穿戴、AI 眼镜、迷你游戏 PC、智能家 电等多品类硬件，逐步构建“手机+AIoT”协同发展的全场景智能生态。在此基础上， 公司立足非洲市场用户需求，专门打造数码配件品牌 oraimo，深耕音频设备、充电 配件、个人护理电器等产品。通过“多品牌+全品类”战略，传音不断强化在新兴市场 的生态协同与用户粘性，为持续增长构建坚实产品基础。 oraimo 生态领跑非洲，数码配件优势扩大。随着非洲智能手机普及率持续提升， 智能音箱、手环、移动电源、TWS 耳机等 3C 配件需求迅速增长，为传音数码配件 业务带来新的增长空间。oraimo 作为传音旗下专注于消费电子产品的品牌，其业务 已从数码配件扩展至 AIoT 智慧互联领域。在渠道方面，品牌持续推进“线下+线上” 融合，优化电商运营，自 2020 年与速达非合作以来，目前已实现 90%线上包裹隔日 达。 音频与穿戴双双迎来增长，本土生态优势巩固。根据 Canalys 统计，2024 年由 oraimo 等品牌驱动的传音系产品在非洲 TWS 市场以 56%的份额占据主导地位，同比增长 15%；在非洲可穿戴设备市场以 37%的份额位列第一，同比增长 64%，增速显 著高于行业平均水平。未来 oraimo 将继续深化与供应链伙伴合作，增强系统韧性， 持续扩大在数码配件与 AIoT 领域的规模效应和品牌势能。

布局 AI/AR 领域，逐步呈现 AI 生态全互联。2024 年，传音进入 XR 赛道，在 MWC 2024 上推出世界基于 Windows 的 AR 游戏套装 Pocket Go，并入选《时代周刊》 2024 年度最佳发明榜单；MWC 2025 上，TECNO 发布 AI Glasses 和 AI Glasses Pro 两款 AI 眼镜，具备 AI 语音交互、信息识别及导航等功能。同时，传音在展会上通 过 TECNO AI Room 展示覆盖手机、AI 眼镜、笔记本、耳机和智能手表在内的 AI 产品矩阵，依托 TECNO AI 互联实现多场景智能应用。

合作西班牙顶尖渠道商，以 AIoT 生态产品开拓欧洲市场。TECNO 与西班牙顶 尖科技批发商 MCR 集团达成战略合作，将旗下 AIoT 智能生态产品引入西班牙市场。 MCR 作为当地最大的分销商，在 IT 和消费电子领域占据领先地位，具备覆盖广泛 的分销网络和现代化物流体系，将为 TECNO 产品在西班牙的上市与分销提供核心支 持。本次合作推出的 AIoT 产品包括 MEGABOOK 系列笔记本电脑、全球最小水冷 迷你 PC——MEGA MINI Gaming G1，以及即将推出的智能眼镜系列、新款笔电及智 能手表等，并将通过 MCR 的渠道在马德里、巴塞罗那等主要城市全面上市。 我们认为，传音通过此次合作实现对西班牙市场的进一步拓展发展，为其 AIoT 扩品类业务提供新的增长点。传音有望以此为契机，逐步构建西班牙乃至欧洲市场 的整体份额与生态影响力，为未来在欧洲的持续扩张奠定重要基础。

3.2、 家电：Syinix 定位中高端品牌，以全品类本土化开拓新增长曲线

定位于非洲中高端市场，以智能化、本土化打造家电品牌。作为传音旗下定位 于非洲中高端市场的专业家电品牌，Syinix 自 2015 年成立以来，已建立起涵盖大型 家电与生活小电的全品类产品矩阵。其产品线包括智能电视、冰箱、空调、洗衣机 等大型家电，也覆盖电热水壶、空气炸锅、搅拌机、风扇等高频使用的小型电器， 致力于为非洲家庭提供一站式家居生活解决方案。品牌以“智能化”与“本土化”为双核 驱动，在产品设计中强调安全、耐用与便捷，如电热水壶突出“安全饮水伙伴”、风 扇强调“续航 8 小时”等，精准契合当地基础设施特点与消费者对实用功能的重视。 在业务拓展方面，Syinix 坚持区域深耕与品牌建设并进。目前业务已覆盖埃及、 尼日利亚、加纳等超 20 个非洲国家，并依托 30 多个本地化社交媒体主页进行精细 化运营，以增强用户互动与市场渗透。通过“买家电送手机通话时间”等灵活营销策 略，Syinix 正逐步在非洲市场树立起品牌形象，成为传音生态中家电板块的重要支 撑，持续推动其中高端品牌战略落地。

本土化产品创新驱动，紧抓非洲家电市场增长机遇。2024 年，Syinix 推出全球 首款专用于制作非洲及印度特色食物“Swallow Food”的智能烹饪设备“Swallow Maker”。该产品的推出基于对非洲十多个国家的深入调研与两年本土化研发，精准 适配当地传统饮食习惯。其功能定位相当于非洲市场的“电饭煲”，适用于整个非洲 大陆。在非洲大陆自由贸易区跨境零关税的背景下，该产品展现出重要的市场价值。 非洲家电市场展现出广阔的增长前景，根据 Statista 数据统计，非洲家电市场正 处于快速增长阶段，2025-2030 年 CAGR 预计达 9.48%。我们认为，在此增长趋势下， Syinix 将凭借其强大的本地洞察力、产品创新能力以及母公司传音在非洲的深厚品 牌力，进一步巩固其在非洲市场的地位。

3.3、 光储：非洲与南亚市场光伏发展前景良好，催生储能产品刚性需求

非洲市场：电力短缺与无电人口问题突出，为储能市场提供硬性增量空间。以 尼日利亚为例，根据集邦储能报道，西非国家尼日利亚电网十分脆弱，过去 10 年间 发生了近 140 次故障。用电人口比例方面，尼日利亚与世界用电人口比例差距较大， 据 Our World in Data 统计，2022 年世界用电人口比例约为 91.28%，尼日利亚用电人 口比例约为 60.50%，相差 30.78pct。

尼日利亚太阳能资源丰富，光伏装机量持续增长，储能市场未来发展前景良好。 根据 Weather Atlas 数据，尼日利亚最大港市拉各斯月均的日照市场超过 11.5 小时，6-7 月日照时长达到 12.5 小时。尼日利亚全年日照时间长、太阳能资源丰富，为光伏 发电提供良好的自然条件。根据国际可再生能源机构统计，2020-2024 年尼日利亚光 伏装机量持续增长，2024 年累计装机容量达到 144 兆瓦，同比增长 0.7%。根据 Mordor Intelligence预测，2029年尼日利亚可再生能源市场规模将达到5.51亿美元，2024-2029 年的复合增长率达到 9.88%。我们认为，尼日利亚丰富的太阳能资源与大规模的无电 人口基数，共同催生强劲的稳定电力需求，为光伏储能市场提供广阔的发展空间。 南亚市场：长日照时长与薄弱电力基础使巴基斯坦光伏市场迎来增长。巴基斯 坦与尼日利亚基本情况相似：根据“全球光伏”消息，该国电力供应缺口大，日均 缺电量约 4-5GW，全国超过 2 亿人无法稳定用电；同时巴基斯坦日照条件优越，其 首都伊斯兰堡月均日照时长可超过 10 个小时，良好的光照条件为巴基斯坦光伏产业 提供良好的条件。据国际可再生能源机构统计，2020-2024 年巴基斯坦光伏装机容量 持续增长，2024 年巴基斯坦光伏累计装机量达到约 1.4GW，同比增加 12.23%。据 NEPRA 发布的《发电装机量扩容计划(IGCEP2047)》，巴基斯坦光伏装机容量在未来 几年内将实现快速增长，预计到 2030 年，光伏装机容量将达到 12.8GW，到 2047 年 有望将达到 26.9GW。

中国企业积极参与布局，光伏贸易出口持续增长。根据海关总署统计，2020-2024 年，中国对尼日利亚与巴基斯坦的逆变器出口额高速增长。2024 年中国对两国的逆 变器出口额分别为 1.13 亿美元与 4.12 亿元，同比增长 124.91%、229.39%。尼日利 亚方面，传音旗下 itel 品牌推出逆变器、电池等多款储能产品，隆基绿能通过供应光伏组件进入尼日利亚光伏市场；巴基斯坦方面，TCL 光伏科技与巴基斯坦英特格拉 太阳能公司签署战略合作分销协议进入巴基斯坦市场。我们认为，面对光伏出口连 年倍增，中国企业在非洲、南亚等新兴市场的光储竞争策略已从单纯产品出海升级 为产业链深度赋能。

开辟第二增长曲线，以原品牌为基础，推出逆变器、电池等多系列光伏产品。 2023 年，公司已经把储能列为战略级业务，计划 2-3 年投入 20 亿元，超过 2022 年 全年 15 亿研发费用。据 itel 官方网站显示，公司推出 itel 子品牌 itelEnergy，提供包括不同防水性能与功率的逆变器、储能系统和储能电池在内的系列产品，满足非洲 以及亚洲等新兴市场不同场景用电需求，其一站式住宅储能解决方案已在巴基斯坦、 尼日利亚和津巴布韦落地。 增资控股子公司，储能产品互补打造广阔光伏市场。2025 年 5 月 21 日，公司 通过全资子公司展想信息，向控股子公司钛氪能源实施增资 7000 万元。同时，钛氪 能源另一股东新炬汇能（传音董事严孟实控）也完成等比例增资 3000 万元，合计增 资钛氪能源 1 亿元。此次增资完成后，传音对钛氪能源的持股比例依旧保持在 70%。 钛氪能源推出户用储能解决方案，覆盖巴基斯坦、尼日利亚等新兴市场，并与 itelEnergy 产品线形成互补。目前，传音在非洲 50 余国的渠道网络（覆盖超 2 亿手 机用户）为新能源产品提供快速落地场景。

联手本地光储龙头，公司切入伊拉克光储市场。伊拉克日均 12 小时停电，加速 光储部署进程。为此，伊拉克政府设定 2030 年实现 10GW 可再生能源装机的目标， 并通过低息贷款鼓励分布式项目发展。在此背景下，公司于 2025 年携 itel Energy 和 itel Power 系列产品进军伊拉克市场，并与龙头光储经销商 ZMCSolar Energy 合作。 ZMC 作为老牌光储企业，业务覆盖 8 个国家，在中东拥有强大的分销网络，尤其深 耕伊拉克中南部和阿联酋两大市场。我们认为，凭借自身的运营能力与 ZMC 的分销 网络协同，公司有望以伊拉克为起点进一步打开中东光储市场。 三大策略：自有品牌、极致性价比与本地化深耕，助力伊拉克市场开拓。①自 有品牌战略延伸：公司将手机业务积累的品牌优势迁移至储能领域，itel Energy 与 itel Power 系列产品直击市场。该策略已在巴基斯坦初见呈现：通过品牌心智渗透实现户 储市占率近 15%。对比公司伊拉克市场主要竞争对手，其主要采取代工模式，品牌 溢价能力较弱。②极致性价比：2025 年尼日利亚光伏展上，公司展出 6KW 混合逆 变器，定价仅 3000 元人民币，比同类型 5KW 产品价格低 50%，，精准匹配中低收入 市场需求。③本地化深度运营：复用非洲市场经验，公司在伊拉克实施"光伏下乡" 行动，已覆盖该国巴格达、埃尔比勒等地区，通过地推团队、分期付款及网红营销 等本土化手段降低购买门槛。

3.4、 电动车：非洲市场具备显著增长空间，双品牌打造产品矩阵

非洲电动车市场增长潜力显著，两轮车将成为核心驱动力。根据上证 e 互动， 2024 年非洲电动两轮车市场规模约为 30 多亿美元，预计 2029 年规模接近 60 亿美元， CAGR 达到 10%。根据麦肯锡预测，至 2040 年，撒哈拉以南非洲地区电动汽车保有 量中，两轮车将成为主力车型。在基准情景下达 1100 万辆，加速发展情景下有望突 破 2200 万辆，远超三轮车、乘用车及商用车等车型的预期保有量。 非洲市场因基础设施限制和消费水平差异，更倾向于选择低成本、高适应性的 轻型电动交通工具。目前，两轮车已成为非洲居民生活、经济的核心，其市场正经 历从燃油车向电动车的显著转型，这一转变主要由电动车型卓越的经济性驱动，其 使用成本可比燃油车降低高达 50%，直接提升从业者的收入。 传音基于本土化优势，打造非洲电动车品牌矩阵。2022 年，传音成立出行事业 部，孵化独立两轮电动车品牌 Revoo 及 TankVolt。2023 年，REVOO 在非洲市场上 市，TankVolt 在乌干达首发，随后迅速拓展至尼日利亚、肯尼亚、坦桑尼亚等国家。 传音电动车的策略核心是以约 1500 美元的竞争性价格提供产品，并配套推出“电池 即服务”的租赁模式、第三方充电站合作以及车队资产管理软件，形成“产品+服务+基础设施”的全套解决方案。同时，公司积极争取政府订单并与私人车队、金融机构 及本地经销商建立合作网络，已在乌干达、尼日利亚、肯尼亚等五个市场快速扩张。 我们认为，传音凭借非洲渠道与本地化经验，跨界电动车以抓住非洲市场红利，应 对手机业务增长压力。目前传音已跻身非洲电动汽车销量前三大品牌，未来有望利 用成熟的分销网络和“产品+服务”模式，占据市场领先地位。

4、 移动互联：构建垂直生态，深化用户价值闭环

4.1、 构建“OS+技术中台+应用 APP”的垂直生态布局

以智能机业务为基础，逐步构建“操作系统+应用生态+商业技术中台“的移动 互联业务体系。（1）公司自主研发 HiOS、itelOS 和 XOS 等智能终端操作系统，并 以此为核心开展OS运营，布局包括游戏平台AHA Games、应用分发平台Palm Store、 手机管理应用 Phone Master 在内的关键业务。（2）应用软件方面，传音与国内互联 网企业合作孵化多款热门应用，如与网易合作推出的非洲领先音乐平台 Boomplay、 移动支付软件 Palmpay，与腾讯合作推出的非洲领先手机浏览器 Phoenix；同时打造新闻聚合平台 Scooper 等产品。（3）商业与技术中台方面，公司建立包括数据洞察平 台 DataSparkle、传音云平台 Dlight Cloud、一站式营销服务平台 Eagllwin 等商业与技 术中台，为前端业务提供基础设施支持。通过“终端+OS+应用+中台”的全链路布局， 传音正逐步在全球新兴市场打造智能终端与移动互联业务协同发展的良性生态。

4.2、 把握非洲互联网用户增长新机遇，移动互联业务有望快速发展

非洲移动应用市场持续扩张，活跃用户规模稳步增长。根据 DataSparkle 统计， 2022 年至 2024 年期间，非洲移动应用活跃用户规模保持稳步增长。2024 年 12 月， 非洲移动应用活跃用户规模已突破 3.8 亿，同比增长 15.4%。在整体移动应用市场扩 张的同时，AI 类移动应用正成为重要增长点。2024 年，非洲 AI 移动应用活跃用户 规模超过 1 亿，全年累计打开次数突破 23 亿次，呈现用户规模与使用深度双增长。 具体来看，全年有超 110 款 AI 应用实现用户正增长，其中 20 款应用的活跃用户规 模突破 100 万；另有 100 款 AI 应用在 12 月的月均使用时长较 1 月明显提升。我们 认为，基于非洲 AI 类移动应用的强劲增长态势与传音在非洲移动互联业务的布局， 公司有望将现有移动互联优势延伸至 AI 领域，通过自研或合作孵化 AI 应用，打开 盈利增长空间。 技术支撑：专注非主流语种的用户群体，AI 翻译技术突破助力市场拓展。在 WMT 2025 国际机器翻译大赛上，传音自主研发的低资源语言翻译技术在中荣获四 项阿萨姆语、曼尼普尔语等低资源印度语言翻译冠军。这项技术突破将进一步推动 AI 翻译技术在低资源印度语言方向的深入发展与应用，为拓展印度等新兴市场的提 供核心技术支持。目前，传音语音技术已经包括 100 多种主流语言以及非洲的尼日 尔-刚果语系和阿非罗-亚细亚语系，亚洲的南岛语系和印欧语系等多个小语种，不断 推动多语种 AI 翻译技术突破。我们认为，未来传音或将凭借其在小语种 AI 翻译技 术上的领先优势，突破语言壁垒，将移动互联业务成功拓展至更多语言多样化的新兴市场。

4.2.1、 案例 1—AHA Games：移动游戏市场强劲增长，平台优势凸显

AHA Games 专注于非洲等新兴市场的手机游戏分发平台，预装在传音旗下三大 手机品牌中，以尼日利亚为起点，业务扩展至肯尼亚、埃及和印度等地。目前，平 台提供超过 15000 款免费 APK 和 HTML5 游戏，全球用户量超过 2000 万，在 Google Play 累计下载量超过 5 亿次。服务模式上，平台为普通用户提供免费游戏下载与管 理服务，为开发者提供 APK/H5 格式的游戏分发、广告变现和本地支付等解决方案。 根据 DataSparkle 数据，2024 年，非洲移动游戏活跃用户规模超过 2.7 亿，同比 增长 9.5%，其中西非和东非地区以 17%和 13%的高速增长引领市场。休闲、益智等 轻量级游戏品类最受欢迎，用户规模超过 1.4 亿，在头部游戏中占据近四分之一份额， 显示出较大的用户需求和明确的市场偏好。

截至 2024 年 12 月，AHA Games 月活用户数已达 1.2 亿，平均每日玩家游戏总 时长达到 350 万小时；其专属 AHA 游戏引擎更将弱网环境下的游戏进入成功率提升 至 96%。目前，平台推出“AHA 百万 DAU 精品游戏计划”，通过整合 S 级流量扶持 与本地化创意团队，在技术、广告样式、流量及政策等多维度进行系统性优化，助 力游戏在市场中快速崛起。我们认为，基于非洲移动游戏市场的快速增长以及平台 自身的游戏战略，AHA Games 有望进一步提升其非洲失常的 MAU、DAU 及用户平 均使用时长，成为公司移动互联产品矩阵的核心产品。

4.2.2、 案例 2—Boomplay：非洲领先的音乐流媒体平台，引领非洲音乐生态

作为专注于非洲市场的音乐流媒体平台，Boomplay 在 2015 年由 TECNO Mobile 在尼日利亚首次推出。目前该平台已在加纳、肯尼亚、坦桑尼亚、喀麦隆和科特迪 瓦等地建立本地运营团队，成为非洲最大、增长最快的音乐应用平台之一。2022 年 其月活跃用户已突破 1 亿，曲库规模超过 1 亿首，覆盖在线播放、视频观看、歌曲 下载和离线收听等多种功能，用户可免费使用或选择灵活订阅计划。

2022 年，Boomplay 与非洲头部电信运营商 Airtel Tigo 等开展合作，推出以通话 时间支付的低价日、周、月会员套餐，用户可借此享受无广告播放与无限离线下载 等权益，提升服务覆盖与用户体验。根据 DataSparkle 统计，2024 年非洲主要国家 的移动应用音乐与音频类年度用户使用排行榜中，Boomplay 位于第二，仅次于 YouTube Music，市场影响力持续扩大。

4.2.3、 案例 3—Palmpay：非洲领先的金融科技平台，赋能本地支付生态

Palmpay 由传音与网易共同孵化，于 2018 年在尼日利亚成立；2019 年获得尼日 利亚中央银行许可作为移动货币运营商并正式推出服务；2021 年进行封闭式 A 轮融 资，为扩张提供资金支持，同年成为尼日利亚 Google Play 财经类应用下载第一；2022 年成功将业务扩展至加纳，随后 PalmPay 在坦桑尼亚和肯尼亚相继获得服务资质， 开展金融科技服务；到 2023 年，用户数量突破 3000 万；2024 年，公司向 1000 万储 蓄用户发放了 40 亿英镑作为储蓄回报，并记录了超过 3500 万用户和 110 万家企业 的显著增长，已成为该地区领先的金融科技平台；2025 年，PalmPay 拥有超过 3500 万注册用户，50 万代理商及 60 万商户，每日交易量高达 1500 万笔。在《金融时报》 与 Statista 联合发布的“2025 年非洲增长最快的公司”榜单中，被评为增长最快的金融 服务公司，在上榜的 130 家公司中位列第二。

构建连接个人与商户的双边平台，聚焦高频支付场景。作为传音自有生态的重 要部分，PalmPay 实现从融资到运营的全链条自主掌控，凭借更灵活的信货服务与持 续扩展的渠道网络，持续提升其市场渗透能力。在市场定位上，PalmPay 依托技术优 势构建覆盖个人与商户的双边平台，连接活跃用户、代理商及商户合作伙伴，形成 强大的网络效应。其产品服务围绕高频支付场景展开：为个人用户提供免费转账、 账单分摊、便民缴费及消费返现等增值服务；为商户提供智能 POS 终端、反欺诈防 护及一站式企业管理系统，提升运营效率与安全性。

赋能智能终端销售，打通零售与电信渠道构建生态闭环。作为传音自有金融科 技平台，PalmPay 通过灵活的分期付款方案降低智能手机购买门槛。该服务以低首付、较长还款周期和本地化信贷产品精准满足中低收入群体消费需求。这一协同效应在 孟加拉国市场表现尤为显著，根据 IDC 统计，2025Q1 PalmPay 在孟加拉已经带动 TECNO 和 Infinix 出货量分别达到 24.12/21.70 万台，环比增加 32.58%/8.31%，创下 近四个季度增速新高。

目前，PalmPay 逐步扩展至传统零售渠道以及电信合作生态。平台通过与零售商 促销活动达成合作，在推广软件的同时提升消费者购买力以及产品的 ASP。此外， PalmPay 与非洲主要电信运营商建立合作关系，提供无卡分期付款服务，实现从通信 到消费的全链路生态覆盖。我们认为，PalmPay 作为传音构建“手机+金融”生态闭 环的核心平台，通过支付与信贷服务赋能终端销售，形成独特的协同优势。这一成 熟模式将持续强化传音在新兴市场的用户粘性与增长韧性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）