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传音控股（688036）研究报告：全球化视野、本地化执行的新兴市场智能终端龙头。聚焦新兴市场的智能终端产品和移动互联服务提供商。公司成立于 2006 年， 主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。 公司拥有 TECNO、itel 和 Infinix 三大手机品牌，包括功能机和智能机产品， 面向非洲、印度、巴基斯坦等新兴市场。基于在新兴市场积累的领先优势， 公司布局家电及消费电子配件业务，同时从传音 OS、独立 APP 两方面发力非 洲移动互联业务，打造未来第二增长曲线。2021 年公司营收 494 亿元，其中 智能机占比 79.5%，功能机占比 14.0%，家电、配件、OS 等其他业务占比 6.5%。

新兴市场人口基数大、智能手机渗透率低支撑终端需求持续扩增。2016 年以 来全球手机行业进入存量发展阶段，但新兴市场(包括非洲、印度、孟加拉 国、巴基斯坦、中东、印尼、泰国、菲律宾)智能手机出货量从 16 年的 3.45 亿部增长至 21 年的 4.13 亿部(CAGR: 3.70%)。我们看好新兴市场智能手机 出货量持续增长，基于：1)新兴市场人口基数大、出生率高、人均手机保有 量低，手机需求扩增；2)新兴市场智能机渗透率低，21 年非洲智能机渗透率 仅为 44.0%，远低于欧美等成熟市场的 90%+，智能机渗透空间仍较大。

扎根新兴市场，“全球化视野、本地化执行”构筑公司护城河。相较之下， 其他国际领先的手机品牌长期以全球化理念运作，推出的标准化产品难以满 足新兴市场用户需求。公司始终扎根新兴市场，以用户为中心进行本土化产 品创新，同时构建了从生产、销售到售后服务的本地化运营全链条，构筑了 独特的护城河。21 年公司智能手机出货量在非洲、巴基斯坦排名第一，在孟 加拉国排名第二，在印度排名第六，份额分别为 46.7%、41.3%、20.1%、7.1%。

布局家电、配件业务及移动互联业务，打造未来第二增长曲线。非洲人口规 模大、电力覆盖率正逐步提升，家电需求稳步扩增，公司 2015 年创立家电 品牌 Syinix，有望凭借国内成熟供应链的优势以及公司非洲本地化运营的经 验推动家电业务快速成长。此外，非洲是全球最后一个 10 亿级以上人口的 移动互联网蓝海市场，目前传音 OS 已成为非洲等新兴市场的主流操作系统 之一，同时公司与网易、腾讯等国内领先的互联网公司合作，率先在非洲布 局音乐流媒体、新闻聚合、浏览器等赛道，截至 21 年末，公司已有超过 10 款 APP 的 MAU 超过 1000 万，包括 Boomplay、Vskit、Scooper、Phoenix 等。