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传音控股（688036）研究报告：聚焦手机，“非洲之王”的全球化扩张。公司手机业务现状？——“非洲之王”已走出非洲。2021 年公司手机业务在 整体收入中占比 94%，智能机在手机业务收入中占比 85%，预计该业务中短 期仍为公司业绩成长的重要驱动力。我们测算，2021 年公司智能机营收中， 非洲外市场占比提升至 55%，首次超过非洲，成为当前业绩成长的核心驱动 力，反映“非洲之王”已走出非洲。量的角度，根据 IDC 数据，2021 年公司 智能机/功能机出货量分别位列全球第 6/1 名，份额 6%/42%；价的角度，我们 测算，2021 年公司智能机出货均价约为 507 元，同比+4%，预计未来驱动力 主要来自新兴市场拓张、产品高端化稳步推进、前沿技术开发商用等。

非洲基本盘为何稳固？——产品、渠道本地化壁垒。从整体市场来看，非洲手 机市场仍以功能机为主，2021 年智能机出货量约为 8985 万部，在所有手机 （含功能机）中渗透率仅 44%，仍有较大提升空间；渠道特点上，由于电商不 发达，当地智能机销售以线下为主；需求特点上，非洲有超 13 亿人口，人口 红利驱动需求高速增长，但 2020 年人均 GDP 水平约 1500 美元，整体消费能 力薄弱，未来有望不断提升。从竞争格局来看，公司目前在非洲市场份额超 40%，预计能长期维持领先地位，主要因产品、渠道深度本地化构筑强壁垒， 预计未来出货量跟随非洲大盘长期稳健成长。

印孟巴开拓为何初步成功？——坚持“Glocal”战略，背靠国内电子产业链优 势。从整体市场来看，2021 年印度、巴基斯坦、孟加拉当地智能机出货量分 别为 1.61/0.16/0.11 亿部，在所有手机（含功能机）中渗透率分别约 70.01%/ 54.63%/37.21%，仍有较大提升空间；渠道特点上，印度线上发展迅速，而孟 巴仍以线下为主；需求特点上，印孟巴均为上亿人口国家，目前人均 GDP 低 于 2000 美元，未来有望高速增长。从竞争格局来看，印度市场中，传音近年 来份额稳步提升，根据 IDC 数据，公司 2021 年份额约 7.12%，同比 +2.04pcts；巴基斯坦市场中，公司 2021 年份额约 41.33%；孟加拉市场中， 公司 2021 年份额约 20.10%，处于市场前列；公司亦在印孟巴地区积极布局功 能机市场，品牌、渠道、宣传等形成协同，优先享受手机发展红利。预计公司 在印度份额有望继续提升，而在孟巴份额相对企稳，料长期将跟随市场成长。

新兴市场空间有多大？——瞄准亚非拉等新兴市场，主攻 200 美金以下智能机 需求并不断提升 200 美金以上智能机市场占比，长期看年出货量有 1.5~2 亿部 空间。长期角度，全球新兴市场主要包括亚洲（除中日韩外）、非洲、中东及 拉丁美洲，根据 IDC 数据，2021 年上述市场智能机出货约 5.99 亿部，在所有 手机（含功能机）中渗透率为 70.01%，预计人口红利及渗透率提升将驱动该 市场出货规模长期稳定增长。新兴市场智能机以中低端为主，2021 年 200 美 元以下智能机出货占比达 68%，公司 2021 年在全球新兴市场 200 美元以下智 能机出货份额达 19%，处于行业领先地位，2022Q1 维持相当比例；而公司 2022Q1 在全球新兴市场 200 美元以上智能机出货份额快速升至 2%。公司全 球多点布局，瞄准 200 美金以下智能机大众需求，亦向 200 美元以上高端智能 机市场迈进。长期来看，我们认为公司整体智能机的年出货量有望达 1.5~2 亿 部。短期角度，印尼、菲律宾等市场开拓成效显现，份额快速提升，2021 年分别达到 10%/14%，2022Q1 提升至 11%/20%，预计未来 1~2 年内将分别有 100~200 万部/150~200 万部的年出货增量。