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传音控股研究报告：手机业务稳定增长，新业务打开成长空间。新兴市场领先智能机品牌，多元化布局全球市场：公司为非洲手机行业 龙头公司，以手机业务为基本盘，已发展出手机、数码配件/家电、移动 互联网、服务与支持/售后服务等四大类业务。公司 17-22 年业绩保持高 增速，营收/归母净利润 CAGR 达 18.4%/29.9%，期间受新冠疫情影响， 全球手机市场景气度低迷，业绩略有承压，伴随宏观经济复苏、公司全 球化布局推进，公司业绩有望得到有效修复。

持续推动全球化布局，新兴市场业务空间明确： 1）非洲：非洲手机市 场基本盘稳固，渗透率与 ASP 双重驱动公司业务发展；2）东南亚：印 度 5G 替换 4G 趋势明确，疫情退去孟加拉国对外贸易恢复，手机市场 增长因素明晰；3）拉丁美洲：LG 退出巴西市场，传音替代部分份额， 2022Q2 出货同比增长 393%，跻身前五大手机厂商；4）中东：通胀压 力及供给问题得到缓解，公司份额逆转节点浮现；5）俄罗斯：受俄乌战 争影响三星、苹果份额下降，中国厂商填补空白，2022 年公司市占率达 14%。

“AI+”赋能智能终端，传音生态迎来新机遇： 1）移动互联业务：OS 系统迎来广阔市场空间，预计 2025 年 OS 系统收入达 40.8 亿元，2022- 2025 三年间 CAGR 达 80.3%。与此同时，第三方 APP 的 MAU 大幅提 高，部分APP开始变现；AI助手终极入口再中心化，新产品实现ChatGPT 文字交互，未来有望带来营收增量；2）扩品类业务：复刻手机差异化策 略经验，多品牌共同发展，开展立体化多维度业务；2025 年公司扩品类 业务预计达到 11.3 亿美元，21-25 年期间 CAGR 约 50%；3）智能领域 创新：传音数字人落地，智能语音助手开启本地化 AI 内容服务生态， 新老业务持续创新，赋能“AI+公司产品”新融合。