2025年传音控股研究报告：“非洲手机领军者”多元化布局，品类扩张+生态链延伸打开成长空间

1.传音控股：起源于非洲的新兴市场手机龙头品牌

1.1.“非洲手机领军者”的成长之路：拓荒积淀+快速扩张+转型升级

传音控股成立于 2013 年，主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品 牌运营，致力于成为新兴市场消费者最喜爱的智能终端产品和移动互联服务提供商。公司的 前身传音科技成立于 2006 年，成立之初即瞄准拥有巨大潜力的非洲市场，并于同年推出第 一个定位于中高端智能机的手机品牌 TECNO，次年又推出定位于大众低端市场的手机品牌 itel，均取得积极反响。截至目前公司旗下已拥有新兴市场手机品牌TECNO、itel及Infinix， 涵盖功能机和智能机；数码配件品牌 oraimo、家用电器品牌 Syinix；以及售后服务品牌 Carlcare。2019 年公司于上海证券交易所科创板上市，现已被纳入 MSCI 中国 A 股指数、MSCI 中国 A 股在岸指数、MSCI 中国全股票指数、沪深 300 指数、中证科创创业 50 指数及上证科 创板 50 成分指数等。

纵观公司的发展历程，可以概括为三个阶段。1）拓荒积淀阶段（2006-2013 年）：2006 年的 智能手机市场方兴未艾，非洲市场的手机普及率不到 10%，各大国际知名手机品牌并未把非 洲作为重点市场布局，非洲的手机用户面临功能机价格高昂、运营商信号适配差、缺乏针对 深肤色人群的拍照软件等问题。公司自主手机品牌 TECNO 和 itel 针对当地用户痛点开发出 深肤色拍照优化算法，解决暗光环境下成像模糊问题；推出多 SIM 卡卡槽手机，满足当地通 信资费高、多运营商切换的需求；针对供电不稳定的情况，设计出可连续使用 21 天的超长待 机电池；考虑到非洲气候炎热，用户易出手汗，公司设计出具有防汗功能的手机壳材料；同 时，针对非洲人热爱歌舞的特质，公司推出了适合多人聚会大音量外放的音乐 app Hiparty。 2008 年公司明确了聚焦非洲的战略目标，在尼日利亚设立了第一个非洲办事处，此后不断完 善手机产品结构，2009 年公司推出了售后品牌 Carlcare；2013 年传音控股有限公司成立， 同年公司推出定位于年轻潮流人群，注重科技感与个性化的手机品牌 Infinix。

2）快速扩张阶段（2014-2020 年）：经过在非洲市场多年的持续深耕和本地化产品策略不断 推进，传音手机的出货量和市占率自 2014 年起飞速提升。根据 IDC 数据统计，2014 年传音 手机在非洲的出货量高达 4,600 万，市占率超 20%；2015 年出货量超 5,000 万，销量成为非 洲第二，仅次于三星。而到了2017年，传音手机在非洲的出货量首次破亿，市占率高达45.12%， 超越三星成为当之无愧的“非洲手机之王”。在非洲大获成功后，公司把目光投向同为新兴 市场的南亚及东南亚地区，从 2015 年开始逐步进军印尼、印度、越南、尼泊尔、俄罗斯、菲 律宾、土耳其、巴基斯坦、缅甸、泰国等市场，2019 年科创板成功上市，2020 年首次进入《财 富》中国 500 强榜单。此外，公司还积极拓展 AIoT 业务，分别于 2014 年和 2015 年新设立 了数码配件品牌 oraimo 和家用电器品牌 Syinix，致力于打造围绕核心手机产品的智能生态 系统。

3）转型升级阶段（2021-至今）：随着公司在非洲市场市占率第一的地位逐渐稳定，公司智 能机产品在非洲的市占率常年高于 40%，非洲市场成长空间受限，公司一方面加强在其他新 兴市场的营销力度，一方面开始调整部分产品定位，加大研发投入，从主打性价比的低价策 略逐步向中高端化转变。同时，公司积极推进扩品类业务发展，旗下三大手机品牌除了手机 业务外，还增加了数码配件、笔电平板及智能家居等产品；2022 年，公司设立出行事业部， 推出两轮电动车品牌 REVOO 和换电出行品牌 TankVolt，为品牌开辟第二、第三成长曲线。 2024 年，公司手机整体出货量约 2.01 亿部。根据 IDC 数据统计，2024 年公司在全球手机市 场的占有率为 14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占 有率为 8.7%，排名第四;公司非洲智能机市场的占有率超过 40%，排名第一。公司在南亚市场 巴基斯坦智能机市场占有率超过 40%，排名第一;孟加拉国智能机市场占有率 29.2%，排名第 一; 印度智能机市场占有率为 5.7%，排名第八。

公司股权结构相对集中，管理层深耕手机行业经验丰富。截至 2025 年 3 月 31 日，公司前十 大股东共计持股 72.20%，股权结构较为集中。其中，公司第一大股东深圳传音投资有限公司 持股 49.15%，新余传佳力、新余传承为公司员工持股平台。公司实际控制人竺兆江先生持有 传音投资 20.68%的股份，持有新余传佳力 10.21%的股份，合计持股比例为 10.81%。除三位 独立董事和董事会秘书外，公司董事长、总经理竺兆江先生所带领的核心高管团队均曾在宁 波波导股份有限公司或宁波波导萨基姆电子有限公司任职，拥有深厚的手机行业境外管理经 验，对于非洲及印度等新兴市场有深刻的理解。

公司实施股权激励计划，聚焦长远发展并确保战略目标达成。为健全长效激励机制，调动核 心团队积极性并维持稳定性，公司分别于 2020 年 6 月和 2022 年 8 月公告限制性股票激励计 划，激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、技术骨干、业务骨干等。2024 年 9 月 18 日，公司召开第三届董事会第十次会议并审议通过了《关于 2022 年限制性股票激 励计划首次授予部分第一个归属期符合归属条件的议案》和《关于 2022 年限制性股票激励 计划预留授予部分第一个归属期符合归属条件的议案》，同意以 30.1429 元/股的价格将首 次授予部分 1,772.82 万股授予激励对象 815 人；将预留授予部分 462.84 万股授予激励对象 211 人。其中，首次授予部分第一个归属期可归属股票数量为 884.7720 万股；预留授予部分 一个归属期可归属股票数量为 231.1575 万股，合计共 1,115.9295 万股。2024 年 10 月 17 日，公司首次及预留授予部分第一个归属期可归属股票 1,115.9295 万股上市流通。根据公 司年报，2024 年公司营业收入 687.15 亿元，相较 2021 年增长 39.07%，高于 32.25%的门槛 值，低于 44%的目标值；扣非净利润 45.41 亿元，相较 2021 年增长 45.92%，高于 44%的目标 值，按照取营业收入增长率和扣非后净利润增长率的业绩完成度孰高者对应归属比例的原则， 预计首次及预留授予的限制性股票第二个归属期公司层面所对应的归属比例为 100%，达成激 励目标。

1.2.稳固渠道支持品类横向拓展，深耕当地打造移动互联生态

完善营销渠道建设，建立多元化品牌矩阵。公司主要产品为 TECNO、itel 和 Infinix 三大品 牌手机，基于在新兴市场积累的领先优势，公司围绕主营业务积极实施多元化战略布局，创 立了数码配件品牌 Oraimo，家用电器品牌 Syinix 以及售后服务品牌 Carlcare。其中，数码 配件品牌 Oraimo 在 2024 年度《African Business》杂志发布的“最受非洲消费者喜爱的品 牌”百强榜上升至第 81 位，较 2023 年度上升了 15 位。截至目前公司数码配件品牌 Oraimo成功覆盖非洲、南亚、东南亚、拉美等超过 60 个国家和地区，用户规模超 2 亿，在大力发展 线下业务的同时，积极拓展线上业务。公司家用电器品牌 Syinix 致力于本地化产品创新与 产品品质提升，通过更好的产品体验，为用户带来更好的生活品质，成为非洲市场家电品牌 的领导者；业务遍及非洲超过 20 个国家。截至目前公司产品已进入全球超过 70 个国家和地 区，与各市场国家超过 2,000 家具有丰富销售经验的经销商客户建立了密切的合作关系，形 成覆盖非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球主要新兴市场的销售网络。未来公司将继续 推进扩品类业务发展，洞察本地用户需求，强化产品力与渠道覆盖，持续推出 AIoT 智慧互联 产品，逐步构建 AIoT 智能生态。

进军电动出行产业，生命曲线再度延伸。公司于 2022 年首次成立出行事业部，并于 2023 年 创立两轮电动车品牌 REVOO 和换电出行品牌 TankVolt。REVOO 品牌设立于 2023 年，2024 年 开始在巴基斯坦与孟加拉国等地上线两轮电动车产品，产品推出的第一年即实现了零售业务 的快速增长，并拥有 60 家专卖店和 30 个大客户，其目标是到 2025 年扩张至 120 家专卖店 并拥有 50 个大客户。2023 年公司在乌干达推出电动车品牌 TankVolt，主要出售可换电的电 动两轮车、电动三轮车，并提供充电站、换电站及电池租赁服务，截至目前 TankVolt 品牌业 务已扩张至尼日利亚、肯尼亚、坦桑尼亚和埃塞俄比亚等四个国家。

打造移动互联生态，探索本地化商业模式。公司通过洞察市场本地化需求自主研发了适用于 不同手机品牌的 HiOS、itelOS 和 XOS 等智能终端操作系统，围绕 OS 操作系统开发了应用商 店、游戏平台、广告分发平台以及手机管家等工具类软件。同时公司与网易、腾讯等多家国 内领先的互联网公司在多个应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。 截至 2024 年底，公司多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过 1,000 万，包括非洲 最大的音乐流媒体平台 Boomplay、非洲头部信息流与内容聚合平台之一 Scooper、非洲用户 规模领先的综合内容分发平台 Phoenix 等。

1.3.公司多年业绩稳定增长，短期承压不改长期投资逻辑

公司 2024 年业绩保持稳定增长，2025Q1 营收利润短期波动。根据公司年报数据，2016-2024 年，公司营业收入/归母净利润由 116.37/0.63 亿元增长至 687.15/55.49 亿元，期间 CAGR 达 24.85%/64.47%。2024 年公司营业收入同比增长 10.31%，主要得益于公司持续开拓新兴市场 及推进产品升级，总体出货量同比增长，2024 年公司手机整体出货量首次突破 2 亿台，但相 较于2023年33.69%的营业收入同比增长率有所放缓；公司2024年归母净利润同比微增0.21%， 相较于 2023 年 122.93%的同比增长率大幅下滑，主要原因系受市场竞争以及供应链成本综合 影响，毛利率有所下降。2025 年 Q1 公司营业收入为 130.04 亿元，同比下降 25.45%；归母净 利润为 4.9 亿元，同比下降 69.87%，主要系受市场竞争以及供应链成本综合影响，营业收入 及毛利额减少所致。

公司收入结构相对稳定，智能机及扩品类业务占比稳步提升。公司产品结构在过去五年保持 相对稳定，其中智能机占比从 2020 年的 77.74%逐步提升至 2024 年的 84.27%；功能机受新 兴市场“功能机向智能机切换”需求上升的大趋势影响占比不断降低，从 2020 年的 17.22% 下降至 2024 年的 7.7%。过去五年智能机为公司主要收入来源，销售收入从 2020 年的 293.80 亿元上升至 2024 年的 579.06 亿元，CAGR 达 18.49%。此外，随着公司持续推动多元化产品 线的战略布局，公司其他主营业务，包括数码配件等扩品类业务和移动互联网产品及服务的 业务收入同比提升 7.25%，收入占比也逐步由 2020 年的 2.92%提升至 2024 年的 6.20%，有望 为公司拓展新的增长点。

持续加大新兴市场开拓力度，降低对非洲单一市场依赖。2024 年公司在非洲地区的主营业务 收入为 227.19 亿元，同比增长 2.97%；公司在亚洲及其他地区市场的主营业务收入为 447.37 亿元，同比增长 13.96%。2020-2024 年公司非洲地区主营业务收入连续五年在 200 亿元至 250 亿元区间内变动，而公司亚洲及其他地区主营业务收入从 145.38 亿元增长至 447.37 亿元， CAGR 达 32.45%，可以看出公司在非洲地区的增长势头有所放缓，为了降低对单一市场的依 赖、穿越周期获得长期增长，公司近年来持续聚焦于对亚洲、中东、拉美等新兴市场的开拓。 从地区收入占比来看，2021 年公司在亚洲及其他地区的主营业务收入首次超过在非洲地区的 主营业务收入，2020-2024 年公司在非洲以外地区销售占比从 39.30%提升至 66.32%，大幅提 升了 27.02pcts，公司在新兴市场多年的布局和积累取得一定成效。值得注意的是，公司 2024 年在亚洲及其他地区的主营业务收入增速相较于 2023 年的 55.19%下滑了 41.23pcts，说明 手机行业在非洲之外的新兴市场竞争状况十分激。

受市场竞争及供应链成本影响毛利率下滑，智能手机高端化有望助力毛利率回升。盈利能力 方面，受愈发激烈的市场竞争以及供应链成本上升综合影响，公司 2024 年及 2025Q1 综合毛 利率和综合净利率同比均有所下降，2024/2025Q1 公司综合毛利率为 21.28%/19.27%，同比下 降 3.17pcts/2.01pcts；公司综合净利率为 8.15%/3.82%，同比下降 0.82pcts/4.33pcts。 2020-2024 年公司包括配件、家电及移动互联在内的拓展类业务毛利率普遍高于手机业务及 其他业务，同时，公司在“大本营”非洲地区的毛利率整体高于亚洲及其他新兴市场的毛利 率。我们认为，虽然公司在非洲地区的业绩增长进入平台期，但通过紧跟非洲市场智能机高 端化的需求，不断推进深度本地化运营，公司手机 ASP 将有望延续近年来的上升趋势，有利 于改善手机毛利率进而推动整体毛利率提升。

手机市场需求回暖，公司去库存周期步入尾声。近年来，受宏观经济下行、终端创新能力放 缓等因素影响，全球手机市场需求疲软，公司 2023 年手机库存量为 1,947.26 万台，达上市 以来的峰值。2024 年手机市场需求逐渐回暖，各手机品牌商开始大力推动去库存策略，2024Q4 公司的去库存行动取得一定成效，存货由 2024Q3 的 112.37 亿元降至 86.63 亿元，环比大幅 减少了 22.91%，截至 2024 年末，公司手机库存量下降至 1,501.88 万台，同比下降 22.87%。 2025Q1 公司存货为 83.43 亿元，与 2024Q4 的 86.63 亿元基本持平，环比仅降低 3.69%，由 此可见公司存货趋于稳定，去库存行动取得一定进展。随着新机型的集中发布并进入新兴市 场，公司手机出货量有望持续增长，进而为公司业绩改善提供有力支撑。

2024 年期间费用整体稳中有降，上游存储价格下降缓解供应链成本压力。从成本端来看，由 于公司持续加大市场开拓及品牌宣传推广力度、坚持科技创新、加大研发投入，2024 年公司 各项期间费用均有所上升，销售/管理/研发费用分别为 48.36/17.33/25.17 亿元，同比分别 上升 11.72%/14.99%/11.55%；此外，受汇兑损益波动影响公司财务费用同比减少 6,923.92 万元。2020-2024 年公司期间费用率整体呈下降趋势，2025Q1 受业绩下滑影响期间费用率有 所上升。根据 TrendForce 预测，手机产业链上游存储的价格在 2025Q1 大幅走低，2025Q2 将 维持低位，有望缓解公司供应链成本压力，为毛利上升释放空间。

研发投入持续加大，不断提升中高端产品竞争力。公司近五年研发费用增长明显，2020-2024 年研发费用分别为 11.58/15.11/20.78/22.56/25.17 亿元，期间 CAGR 达 21.42%，2024 年公 司研发费用同比增加 11.55%。为持续推进科技创新、加大产品及移动互联业务的研发投入， 提升手机用户的终端体验及产品竞争力，公司研发费用率整体呈上升趋势，研发人员数量不 断攀升，2024 年公司拥有研发人员 4,020 人，达到 2020 年研发人员数量的两倍以上。

公司经营性现金流承压，应收账款持续增加回款风险需关注。2024 年，公司经营活动产生的 现金流量净额从 2023 年的 118.9 亿元大幅缩水至 28.48 亿元，同比下降 76.05%。根据公司 年报，2023 年公司经营性现金净流量曾实现 500.70%的超额增长，主要原因一方面得益于营 业收入增长带来的销售收款增加，另一方面由于部分应付原材料采购款尚未到期支付；而 2024 年公司到期的采购款较大，付款同比增长较多，从而导致经营性现金流的大幅下滑。 2025Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为-7.41 亿元，同比下滑 583.95%，主要由于公司 2025Q1 销售商品、提供劳务收到的现金减少额大于购买商品接受劳务支付的现金减少额，反 映出公司在采购付款、市场扩张过程中的资金周转面临一定压力。从往年的季度经营性现金 流量净额数据来看，受季节性因素影响，除 2023 年外，公司在第一、二季度的经营性现金净 流量普遍为负且大幅低于第三、四季度。此外，公司应收账款近年来大幅上升，2022-2024 年 CAGR 达 37.93%，应收账款的增加会伴随一定回款风险，若不能及时收回将影响公司的资金 周转和现金流状况，需持续关注公司对于应收账款的管理政策和客户信用情况。

2.坚持“全球化思维，本地化经营”，扎根非洲走向全球

2.1.全球手机市场复苏，头部厂商逐鹿新兴市场竞争激烈

2024 年全球智能手机市场强劲复苏，政治环境不确定性预计导致未来增速放缓。根据国际数 据公司（IDC）统计，2024 年全球智能手机出货量为 12.4 亿台，相较于 2023 年同比增长 6.4%， 在连续两年的下滑后出现强劲复苏，但由于手机换机周期不断延长，过去几年积压的换机需 求已在 2024 年逐渐得到释放，预计 2025 年增速将有所放缓。2025Q1 全球智能手机出货量达 3.049 亿部，同比增长 1.5%，主要系手机厂商们为应对美国政府对中国进口商品加收关税而 加紧生产提前出货所致。根据 Canalys 预测，长期来看全球智能手机出货量将维持稳定的小 幅增长，在当今世界面临俄乌冲突、中美贸易战、大国关税争端种种挑战和不确定的大环境 下，未来智能手机出货量或难以出现显著激增。

全球智能手机市场头部集中效应明显，各大厂商抢占新兴市场竞争激烈。根据Canalys统计， 2024 年全球出货量排名前五的智能手机厂商依次分别为苹果/三星/小米/传音/OPPO，出货量 分别为 225.9/222.9/168.6/106.7/103.6 万台，市场占有率分别为 18%/18%/14%/9%/8%，共 计约 67%，占全球总市场的 2/3，头部集中效应显著。纵观 2009-2024 年全球头部智能手机厂 商市场份额变化，自从 2011 年诺基亚实力大幅衰减后，三星和苹果就在绝大部分时间包揽 前二的位置。2018Q2 华为的市占率首次超越苹果，2019 年全年市占率荣登世界第二，随之而 来的却是美国强硬的打压和制裁，2020 年底为应对美国断芯令华为出售了旗下的荣耀品牌， 受此影响 2021 年的市占率直线下滑并退出世界前五。华为淡出世界前五的同年小米的市占 率大幅提升，同比增长 29.3%，2021-2024 年稳居世界第三。剩下的头部厂商主要为 OPPO、 vivo、以及 2023 年新上榜的传音，公司自 2023Q2 首次进入智能手机出货量世界前五后已连 续两年上榜，2024 年排名从世界第五上升至世界第四；根据公司年报，2024 年公司在全球手 机市场（智能机+功能机）的占有率为 14.0%，位列世界第三。然而值得注意的是，根据 IDC 最新统计，受新兴市场竞争加剧等因素影响，公司并未进入 2025Q1 全球智能手机出货量排 名前五。

新兴市场智能手机销量份额增速加快，“消费降级”导致 2024 年全球 ASP 降低。根据 IDC 统 计，2024 年全球智能手机市场除北美地区的销量市场份额同比下降 1.9%外均有不同程度的 提升，中东及非洲地区（MEA）同比增长尤为显著，高达 18.9%。其次分别是拉丁美洲（Latin America）、亚太及日本地区（APJ）和中国，销量市场份额同比分别增长 7.7%/6.2%/5.6%， 而相对成熟的欧洲地区 2024 年智能手机销量市场份额仅同比增长 2%，新兴市场增长动力十 足。2024 年，全球智能手机市场的 ASP 同比下降了 3.1%，为 2019 年以来的首次下降。ASP下降的原因主要系：1）世界宏观经济正面临巨大挑战，通货膨胀、俄乌冲突以及汇率波动， 巨大的不确定性迫使人们降低消费，从而减少对智能手机高端机型的支出，使得 ASP 下移； 2）智能手机的质量和性能不断提升导致换机周期延长，消费者新购买高端机型的意愿减弱， 导致 ASP 降低；3）在增长较快的新兴市场里消费者们更为价格敏感，相较于昂贵的高端机 型，中低端手机在性价比方面有一定优势，而随着以小米、OPPO、vivo、传音为代表，聚焦 于中低端机型的中国品牌在新兴市场崛起，中低端手机的市场份额不断扩大，从而下拉了全 球的 ASP 中枢。

2.2.非洲市场 GDP 增速不断提升，智能机换机需求逐步加大

非洲地区 GDP 增长势头迅猛，人口结构年轻红利不断凸显。根据国际货币基金组织（IMF）统 计，2024 年撒哈拉以南非洲地区的实际 GDP 经历了 4%的增长，仅次于亚洲新兴市场和发展 中经济体 5.3%的实际 GDP 增速，预计未来两年仍将保持 4%左右的增长率。根据联合国数据 统计，2024 年非洲地区总人口突破 15 亿，年龄结构成标准的“金字塔”形，20 岁以下人口 占比约为总人口的一半，预计到 2051 年非洲人口将突破 25 亿。此外，2023 年非洲地区人数 最多的年龄阶段为 0-9 岁，2024 年非洲地区人口年龄的中位数为 19.2 岁，而同年中国和美 国人口年龄中位数分别为 39.6/38.3 岁，世界人口年龄中位数为 30.6 岁，非洲人口结构显 著年轻于世界其他国家。根据 GSMA 近期做的一项调查，年龄在 18-34 岁的人群平均比 35 岁 以上的人群更广泛地使用移动互联网，非洲大陆年轻的人口结构将对手机行业带来巨大的消 费潜力。

非洲地区移动互联网渗透率不断增加，智能手机换机需求逐步提升。根据 GSMA 报告，2024 年撒哈拉以南非洲地区的移动用户订阅渗透率为 46%，预计 2030 年这一数字将上升至 55%； 智能手机采用率为 54%，预计到 2030 年将大幅提升至 81%。2024 年当地有 87%的人口已被移 动互联网覆盖，其中，29%的人口可以链接并使用移动互联网，58%的人口虽被覆盖但并未使 用或没有设备可使用移动互联网；另外有 13%的人口还未被移动互联网所覆盖。相较于 2021 年，移动互联网用户占人口比例上升了 5pcts，使用缺口虽然仅降低 1pct，但覆盖缺口减少 了 4pcts，随着移动用户渗透率和智能手机采用率的不断提升，新的购机需求将带来巨大的 市场空间。从订阅用户使用设备的类型来看，2019-2024 年，撒哈拉以南非洲地区的移动互 联网用户使用 2G 功能机的占比从 40%降低至 11%，使用 3G 和 4G 智能手机的用户占比分别从 39%和 22%提升至 49%和 38%，同时，有 3%的用户用了上 5G 智能手机，GSMA 预测到 2030 年这 一分布将持续优化，届时将仅有 2%的用户仍使用 2G 功能机，28%的用户使用 3G 智能手机， 而使用 4G、5G 智能手机的用户占比将分别达到 52%和 17%，非洲地区的手机需求正向着智能 化、高端化飞速发展。

公司领先地位维持稳定，在竞争中巩固差异化优势。一直以来，公司所销售的手机在非洲地 区独占鳌头，市场份额大幅领先于排在市场第二名的三星，然而近年来公司却遭到了其他国 内手机厂商的“围追堵截”。2024 年原本更重视印度及东南亚市场的小米决定加大非洲市场 的开拓力度，通过一系列本地化的促销活动和售价仅 75 美元的 Redmi 10A 手机打开了非洲 市场，2024 年市场份额同比增长了 2pcts；市场排名第四的 realme 手机也依靠售价一百美 元以内的 Note 12C 手机成为非洲新的爆款，全年市场份额实现了同比增长 2pcts。2025Q1 公 司在非洲地区的市占率同比下滑了 5pcts，而小米和荣耀市场份额持续扩大，均同比上升了 2pcts，不过总体而言公司在非洲地区依旧维持领先的市场地位。根据 Statista 数据预测， 未来四年智能机和功能机的消费量和 ASP 将呈上升趋势，到 2028 年预计非洲地区手机市场 空间将达到 553.7 亿美元，为公司发展提供广阔的增量空间。

2.3.新兴市场人口红利显著，高端化需求打开市场空间

2.3.1.南亚：人口红利带动市场增长，优化渠道+创新驱动有望突破固化格局

除了在非洲稳居榜首，公司在南亚市场也取得了一定市场地位。根据公司年报披露，2024 年 公司在巴基斯坦智能机市场占有率超过 40%，排名第一；在孟加拉国智能机市场占有率 29.2%， 排名第一; 在印度智能机市场占有率为 5.7%，排名第八。印度作为南亚地区最大的手机消费 市场，拥有庞大的人口红利和市场规模，据联合国统计，2024 年印度总人口达 14.42 亿左右， 已超越中国成为世界人口第一大国。目前印度地区的智能手机市场基本形成了以 vivo、三星、 小米、OPPO、realme 垄断前五的格局，根据 Canalys 数据统计，2025 年第一季度印度智能手 机出货量为 3,240 万部，同比下降 8%，主要原因系全球经济放缓导致的消费需求疲软以及 2024 年底库存积压较高影响了新品发布的节奏，叠加疫情期间的换机潮进入尾声，预计未来 印度智能手机市场将实现温和增长。同时，金融分期推动的高端化的趋势仍然存在，根据 Statista 数据，2025-2028 年智能手机的 ASP 将持续上涨，2028 年印度地区手机市场空间将 达到 752.3 亿美元。公司已在孟加拉国等地设立工厂，在印度和孟加拉国等地设立物流仓， 我们认为若公司能够持续加深本地化渠道布局，提高渠道效率，优化手机生态系统打造与 AI 驱动创新，未来在南亚地区的市场份额将有可能逐步提升。

2.3.2.东南亚：公司 2024Q4 领跑东南亚市场，新机型 Infinix GT 30 Pro 在马来西亚发布 引发全球关注

近年来东南亚地区经济实现快速发展，其中，印尼地区 2023 年的 GDP 总量最高，达 1.37 万 亿美元（yoy +3.95%）；菲律宾地区的 GDP 总量为 0.44 万亿美元，但 GDP 增速高达 8.11%。 2024 年东南亚智能手机出货量整体增长 11%，2025Q1 受通胀压力导致的消费疲软和 2024 年 年底库存积压影响，东南亚市场整体出货量同比下降 3%，为连续 5 个季度增长后的首次下 滑。回顾 2022Q1-2025Q1 东南亚头部厂商的市场份额变动情况，可以看出市场排名变化频繁， 尚未形成稳定的市场格局。公司 2015 年以印尼为首站进入东南亚市场，随后不断开拓下沉 销售渠道，并通过对当地文化的深入调研和洞察开发出符合本地用户喜好的特色功能，市场 份额不断提升。2022Q2 公司首次进入印尼智能手机出货量榜单前五，2023Q2-2025Q1 名次不 断上升，目前已稳定在第二名左右；而自 2023Q1 以来，公司在菲律宾的智能手机出货量已连 续 9 个季度稳居榜首。2024Q4 公司在东南亚地区智能手机总出货量为 410 万部，市场占比 17%，首次领跑东南亚市场；公司 2024 年全年出货量达 1,550 万部，以 16%的市场份额排名 第三。尽管因 2024 年初新品提前发布导致出货量同比下滑 20%，公司 2025Q1 仍以 15%的市 场份额位居第三。

目前东南亚智能手机市场正面临日益严峻的挑战，全球贸易局势紧张、汇率波动以及通胀等 问题都将为市场增长带来一定阻力。同时，进口成本的提高以及由通胀压力导致的价格敏感 型消费者对于中低端手机需求下降将导致东南亚地区智能手机 ASP 不断上升，根据 Statista 数据测算，2028 年东南亚地区智能手机 ASP 将达到 371.4 美元，整体手机市场空间将达到270.9 亿美元。2025 年 5 月 21 日公司在马来西亚发布全新电竞旗舰机型 Infinix GT 30 Pro， 首次在 Infinix 系列中加入双侧电容式肩键设计，可实现低延迟触控响应，并支持映射、连 点等组合操作，同时，手机搭载联发科天玑 8350 Ultimate 芯片，配合最高 12GB LPDDR5X 运 存与 512GB UFS 4.0 闪存，在性能和流畅度上显著提升。凭借出色的配置组合和亲民价格， 定位于中端机型的 Infinix GT 30 Pro 一经发布便凭借极高的性价比引发全球热议，并于当 周登上全球十大热门手机排行榜第二名。我们认为，公司通过敏锐的消费者需求洞察、对细 分市场的精准定位以及针对不同品牌做到差异化的渠道铺设，将有望在东南亚的土地上重演 非洲的传奇故事。

2.3.3.中东：市场需求两极分化明显，AI 手机或将成为新的增长点

受地缘冲突、社会矛盾与劳动力市场僵化影响，中东及北非地区近年来经济呈现显著分化特 征，黎巴嫩 2024 年通胀率达 45.2%，加沙地区更是高达 238%；而海湾国家（GCC）通胀则普 遍低于 3%。据中国产业研究院统计，2024 年中东 4.8 亿人口中，60%为 25 岁以下年轻群体， 沙特、阿联酋人均 GDP 分别达 3.3 万、5.3 万美元，形成“高净值+年轻态”的消费结构。2024 年中东智能手机市场出货量达 4,840 万部，实现了 14%的强劲增长，主要得益于手机厂商市 场扩展以及高端设备需求上升。2025Q1 受零售需求放缓和石油下跌导致消费者信心下降等因 素的影响，整体市场出现小幅回落同比下降 4%。2024 年及 2025 年 Q1 公司在中东地区的出 货量分别为 830 万部和 190 万部，市场排名稳定保持第二；2025Q1 公司在沙特和伊拉克等关 键市场以 43%的份额领跑 100 美元以下价位段，但较 2024 年同期的 51%有所下滑。据 Canalys 统计，2025 年第一季度中东地区 AI 智能手机出货量占比已达到 53%，预计在苹果和三星高端机型的推动下，2025 年 AI 手机将实现 62%的强劲增长。根据 Statista 数据测算，2028 年 中东地区智能手机 ASP 将达到 285.7 美元，整体手机市场空间将达到 147.3 亿美元。我们认 为 AI、内容生成及智能硬件融合的高端机型已成为驱动中东智能手机市场长期增长的核心动 力，公司在保持中端机型稳定发展的基础上，持续加大在 AI 领域积极探索与研发将有助于 稳固在中东市场的综合地位。

2.3.4.拉美：人口红利叠加移动互联网普及，成中企手机出海新蓝海

拉美地区近年来已成为中国企业出海布局新兴市场的重要据点，截至 2024 年拉美及加勒比 地区总人口数量达到 6.6 亿，年龄中位数仅为 31 岁左右，城市化率高达到 85.2%，据 GSMA 数据统计，2024 年拉美及加勒比地区的移动互联网渗透率为 70%，其中智能手机的采用率为 81%，为手机行业的发展奠定了坚实的基础。2024 年，受设备需求复苏叠加换机周期和厂商 激进促销策略的推动，拉美地区智能手机市场增长 15%，出货量创下 1.37 亿部的历史新高， 以性价比为核心策略的小米、传音、荣耀等中国厂商正不断挤压三星和摩托罗拉等传统厂商 的市场份额。从价格段位来看，200 美元以下的智能手机为 2024 年市场增长的主要推手，同 时也带动了公司智能手机份额的增长，2024 年公司在拉美地区的智能手机出货量为 1,280 万 部，年增长率为 40%，排名保持第四。然而值得注意的是，过度依赖于低价策略将会压缩厂 商和渠道的盈利空间，并在一定程度上限制前沿移动设备技术在市场上的推广和变现机会。 根据 Statista 数据预测，到 2028 年拉美手机市场智能机消费量将维持当前的 1.37 亿台左 右，但 ASP 将从 315 美元提升至 348.2 美元，智能机与功能机合计市场空间将达到 484.7 亿 美元。

3.“全球化+多元化+高端化”，三位一体开启新篇章

3.1.全球化：以新兴市场为核心构建全球业务网络，深度洞察客户需求打造本地 特色产品

新兴市场全面开花，持续拓展商业版图。放眼全球手机市场格局，北美、欧洲、中国及亚太 发达地区的移动互联网渗透率及智能机采用率普遍较高，换机周期不断延长，市场基本被苹 果、三星的高端机型垄断，而包括非洲、南亚、东南亚、中东和拉美在内的新兴市场人口基 数超过 40 亿，部分国家经济发展水平较低，手机行业发展相对滞后，人均手机保有量及智能 手机渗透率低于成熟市场，仍存在“功能机向智能机切换”的结构性升级需求。公司自 2006 年成立之初即携带着“走出国门扎根新兴市场”的基因，在非洲地区完成了原始积累与品牌 影响力打造之后便果断向南亚、东南亚、中东以及拉美等地区不断扩张，2024 年公司在非洲、 巴基斯坦、孟加拉国和菲律宾等国家智能手机市占率排名第一，在东南亚、中东和拉美地区 市场份额排名前五。根据公司年报，2024 年公司在非洲地区的销售收入为 227.19 亿元，而 在亚洲及其他地区的销售收入为 447.37 亿元，几乎是非洲地区的 2 倍，展现了公司全球化 布局的决心与成果。

经销网络深度下沉，售后服务全域覆盖。目前，公司产品已进入全球超过 70 个国家和地区， 与各市场国家超过 2,000 家具有丰富销售经验的经销商客户建立了密切的合作关系，形成覆 盖非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球主要新兴市场的销售网络。公司旗下售后品牌 Carlcare 目前已在全球范围内建有 2,000 多家服务网点和 19 个维修工厂，年服务用户数超 9 千万人，服务品类覆盖自有品牌 Tecno、Infinix 和 itel 的手机产品和 Oraimo、Synix 的 配件及家用电器产品，并逐步向非自有品牌及其他品类拓展。全球化的渠道布局以及专业化 的售后服务体系为公司巩固和提升新兴市场销售份额提供了有力保障，有助于进一步增强与 终端用户的产品粘性。此外，公司在迪拜、埃塞俄比亚、印度、孟加拉国等国家或地区设立 了物流仓，综合运用空运、海运等多种运输方式，实现非洲、东南亚、南亚等地区产品及原 材料的快速交付，已形成销售市场联动、中央物流与区域物流优势互补的物流配送体系。

“全球化经营，本土化创新”是公司一直秉持的经营理念，深入骨髓的本地化是公司成功的 关键因素。公司通过对客户需求深入调研，精准定位产品的研发方向使之满足目标地区消费 者需求，抢占市场先机。从公司为解决非洲运营商覆盖区域小需频繁切换 SIM 卡问题，而在 非洲推出的第一部双卡双待手机 TECNO T780 开始，到为保护本土文化打破语言壁垒开发出 支持小语种、能听懂本地口音的 AI 翻译及语音助手功能；从专为非洲用户开发“深肤美颜” 摄影功能到与海外知名高校合作调整算法满足亚洲女孩对于美白、美妆妆感的特定审美偏好 开发“TECNO Universal Tone”变革性全肤色影像技术；为解决非洲等新兴市场电网覆盖率 不足的痛点公司还发布了 itel Power 70 10000mAh 超长续航方案和 Infinix 钙钛矿光伏储 能技术。这种长期对用户需求的持续发现与重视使公司得到了消费者的认可，在《African Business》发布的“2024 年度最受非洲消费者喜爱品牌百强”榜单中，公司旗下三大手机品 牌 TECNO、Infinix 及 itel 分别位列第 8、25 及 31 名，数码配件品牌 oraimo 位列第 81 名； TECNO 连续多年位居百强榜中入选的中国品牌之首。

本地化的营销策略和渠道部署也是公司能快速崛起的原因之一。在网络覆盖率较低的非洲， 公司采用线下“遍地营销”的策略，在大街小巷挂满了公司的广告牌，报纸、电视、建筑的 墙壁铺天盖地都是公司旗下品牌的广告；在电影业十分发达的印度，公司邀请宝莱坞知名影 星 Deepika Padukone 和 Hrithik Roshan 分别担任 TECNO 和 Itel 的品牌大使并在地铁站等 人流量较大的地区投放广告牌，拉近当地用户与品牌的距离；在热爱潮玩娱乐的东南亚，公 司与热门“吃鸡”游戏 Free Fire 合作推出联名版游戏手机 Infinix Hot 40 Series，并参 与赞助中泰合作的热门选秀类综艺节目《CHUANG ASIA》（“创造营亚洲”），将年轻文化与 品牌创新完美融合；在中东地区公司作为亚足联俱乐部联赛官方全球赞助商，策划了一系列 创新活动，共同点燃足球热情的同时将品牌与当地人民建立深度链接；在拉美地区公司联名 游戏《崩坏：星穹铁道》推出限量 Infinix NOTE 50 Pro+ 5G 礼盒并在墨西哥城等地举办周 年演唱会观影和快闪活动，将硬核科技转化为年轻世代的热爱表达。同时，公司建立了“一 级经销商+二级分销商+终端零售商”的三级经销体系，坚持渠道下沉策略，将零售店铺从一、 二线发达地区下沉至三、四线的小城镇，配备销售专员与经销商、分销商和零售商保持长期 稳定的日常沟通，以及时获取一手市场反馈和需求信息，与渠道商共同成长，使得产品竞争 力和市场占有率不断提高。

在拓展业务的同时，公司还积极推动当地产业发展，投资建设工厂创造就业机会。2011 年， 公司在东非国家埃塞俄比亚设立了第一座海外组装工厂，成为埃塞俄比亚首个出口创汇的电 子企业；2016 年，公司在埃塞信息产业园 Ethio-ICT Village 建设大型生产制造中心，2018 年完成 A 期建设并投入使用，目前公司在非洲的 5,000 名员工中，90%以上为本地员工。2023 年 5 月，公司在孟加拉国的 ISMARTU 新工厂正式投产，一期总投资约 1.4 亿人民币，建筑面 积超过 22,000 平方米，月产智能机可达 40 万台、功能机 60 万台，在满员生产的情况下可 为本地提供超过 2,000 个工作岗位，以满足当地消费者对智能终端设备日益增长的需求。在 印度地区，公司 70%的智能手机由在当地建设的 Noida 工厂生产的，其余则由 Dixon Technologies 和 BPL 代工；在拉美地区，公司同巴西电子产品制造商 Positivo Tecnologia 达成独家合作，通过 Positivo 在巴西独家生产、销售旗下 Infinix 系列手机产品。

3.2.多元化：围绕用户生活场景需求，全方位打造“从硬到软、从小到大、从家 居到出行”的多元立体产品生态圈

在手机业务的基础上，公司正持续发展移动互联、扩品类等业务，围绕日常生活中各个场景 所需，逐步形成“从硬件到软件、从小家电到大家电、从家居场景到智能出行”协同发展的 良性生态体系。公司旗下三大手机品牌 TECNO、Infinix、itel 在手机之外均有向智能配件、 笔记本电脑、平板电脑、蓝牙耳机、智能手表、智能家电等领域扩张。智能配件品牌 Oraimo 在全球 60 多个国家拥有超过 10 万家零售店铺和 2 亿多用户，产品种类涵盖音频设备、可穿 戴设备、充电设备、个人护理设备和智能家电五大板块。据 Canalys 统计，2024 年公司旗下 Oraimo 品牌的 TWS 耳机和智能手表产品在非洲地区的市占率分别为 56%和 37%，均位列非洲 第一。此外，Oraimo 还在 2024 年度《African Business》杂志发布的“最受非洲消费者喜 爱的品牌”百强榜排名第 81 位，较 2023 年度上升了 15 位。家用电器品牌 Syinix 业务遍及 20 多个非洲国家，产品线包括智能电视、空调、冰箱、冰柜、洗衣机和专业厨房电器，专为 非洲用户制作传统美食 Fufu 而开发的料理机产品 Swallow Maker 在 2022 年荣获德国红点产 品设计奖。2023 年，公司相继推出两轮电动车品牌 REVOO 和换电出行品牌 TankVolt，为非洲 和南亚地区的用户提供低成本、安全、便捷的电动出行服务。

公司一直坚持“软硬结合”的双轮驱动发展战略。2017 年 10 月，公司与网易集团合资成立 传易互联（深圳）有限公司，旗下运营音乐流媒体平台 Boomplay、短视频社区产品 Vskit、 社交媒体平台 MORE、移动支付应用 Palmpay 和音频分享平台 SOUNDI，其中 Boomplay 月活跃 用户超过 9,400 万人次,在非洲音乐类应用排行榜中名列前茅。公司其他移动互联业务板块 聚焦出海领域，与 Google、Facebook、Netflix、Lazada、Shareit 及 airtel 等海内外品牌 达成深度合作伙伴关系，通过持续科技创新联接海外新兴市场，与商业合作伙伴共建移动互 联生态。截至目前公司已成功打造数据洞察平台 DataSparkle、一站式海外营销平台 Eagllwin、 品牌全域服务平台 Sunnbird、一站式海外流量变现平台 Hisavana、全栈式企业云服务平台 Dlight Cloud 和万亿级新兴市场游戏联运平台 AHA Games 等产品矩阵，为商业客户提供市场 洞察、用户获取、增值服务等移动互联解决方案。

3.3.高端化：四大核心技术助力提升中高端产品竞争力

3.3.1.多肤色拍照技术：开辟影像新赛道

公司在深肤色拍照技术领先的基础上，深化多肤色拍照技术布局。通过与海内外高校机构合 作，将色彩科学研究与人像算法融合，搭建专属肤色影像数据库，实现对不同肤色的精准捕 捉与真实还原。公司打造的多肤色人像拍照解决方案涵盖人像智能美化算法系统、区域差异 化场景参数定制系统及人像多肤色精准还原技术，满足新兴市场不同地区用户个性化影像需 求。同时，公司持续推进影像技术创新，研发出 AI-Best Moment 技术、AIGC 图像编辑和创 作技术、AI-Universal Tone 2.0 人像技术和 AI RAW 画质增强技术、多光谱感知的多肤色还 原技术、EVS 暗光成像及 Tap Any Zoom 抓拍技术等一系列前沿技术，并通过影像平台 (TIM) 整合至 AI 影像系统。此外，ALD 镀膜&镜片涂黑技术、2 亿像素超清画质技术、12bit DAG/DCG 技术、Pre-ISP（Image Signal Processor）视频芯片定制技术等多项创新技术的应用，进一 步提升用户拍照视频体验。为进一步提升公司影像技术国际影响力，公司积极参与 ITU （International Telecommunication Union 国际电信联盟）国际标准制定工作，持续巩固 在拍照技术领域的优势地位。

3.3.2.硬件新材料应用创新：优化用户体验

公司针对不同新兴市场用户的特定需求，在硬件新材料应用上不断创新。在轻薄减重方面， 公司将纤维布与环氧树脂结合，通过 3D 成型及表面喷涂拓印，实现轻薄的时尚外观效果；在 无源新材料方面，公司开发无源降温技术，通过将高分子材料涂布在手机电池盖实现整机降 温效果，有效解决游戏过程中手机发热的痛点；在耐用新材料方面，公司以硅基聚合物制成 触感皮材料，兼具亲肤、轻便、抗污等特性；在环保新材料上，公司将回收咖啡渣制成咖啡 环保素皮并应用于手机电池盖，践行环保理念的同时带来全新亲肤触感。这些新材料的应用， 从多个维度优化用户使用体验，增强产品吸引力。

3.3.3.大数据用户行为分析：驱动产品迭代

公司自研的手机端高效数据计算引擎已覆盖 TECNO、Infinix、itel 等多条产品线。在合规保 护用户隐私的前提下，对用户使用习惯、手机性能等多维度数据进行脱敏处理和计算分析， 并结合用户反馈数据，利用大数据技术进行度量建模。通过分析结果及时发现产品和服务存 在的问题以及用户需求的变化，从而指导产品设计、研发、测试和售后等全链条业务迭代， 确保产品能够持续满足用户需求，优化用户体验，提升用户满意度，使产品在市场中更具竞 争力。

3.3.4.AIOS 系统及移动互联产品服务：构建本地化生态

基于对新兴市场本地化需求的深刻洞察，公司针对新兴市场网络和设备特点，自主研发流量 节省、弱网连接、内存融合、感知调度、本地化小语种语音识别、AI 环境声降噪、AI 声纹降 噪、画质增强等多项技术，优化系统性能。围绕基于 Android 系统二次开发、深度定制的手 机智能终端操作系统（传音 OS）构建高流量应用产品矩阵，聚焦用户社交、办公、影音等场 景体验，开发了应用商店、广告分发平台、大数据服务平台以及手机管家等应用程序。在 AI 领域，公司积极探索大模型和互联互通技术，构建了 AI 智能多端融合互通、AIOS 系统级应 用重构、AI 端侧应用以及 AI 的端云协同应用的架构，不断完善移动互联产品服务生态，以 生态优势提升中高端产品的综合竞争力，增强用户粘性。我们认为，随着公司不断加大研发 投入、加速拓展多元业务生态圈，公司移动互联业务有望借助庞大用户基础实现变现突破， 成为新的盈利增长点。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）