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传音控股（688036）研究报告：“非洲手机之王”，新兴市场再启程。新兴市场的智能终端龙头，手机智能化红利驱动业绩增长。公司致力于为全球新 兴市场国家提供当地消费者最喜爱的智能终端和移动互联网服务。手机业务近 5 年营收占比均在 90%以上，是公司营收主力。公司 2021 年全球手机市场份额为 12.4%，智能机份额为 6.1%。公司智能机均价是功能机的 6 倍以上，手机智能化 带来的量价齐升是业绩增长的主要动力。2016-2021 年，公司手机出货量从 1.49 亿增长至 2.51 亿部，其中智能机出货增长超过 6 千万。智能机出货比例从 2016 年的 22%提升至 2021 年的 42%。2022 年公司实现营收 464 亿元，归母净利 25 亿元。2017-22 年公司营收 CAGR 为 26%，归母净利 CAGR 为 30%。

非洲市场潜力依然巨大，智能化将是长期主旋律。非洲市场作为人口数量和增速 全球领先但消费能力有限的市场，未来智能手机渗透依然是非洲手机市场的最主 要驱动力。2022 年撒南非洲手机覆盖率和智能手机渗透率仅为 43%/51%，2030 年有望提升至 50%/87%。我们认为非洲智能手机渗透的关键在于降低移动互联网 使用缺口，其限制了 40%以上的消费者使用智能手机，而其瓶颈就在于 4G 覆盖 率和移动数据资费负担较重。根据 GSMA，2022 年撒南非洲 4G 覆盖率为 22%， 25/30 年有望提升至 29%/47%，大幅降低资费负担。参考印度 17 年 Q1 降低资费 后，2016-2019 年印度智能机出货量 CAGR 为 12%，相较全球平均高 14%，资 费下降对新兴市场国际智能手机出货量拉动明显，尤其利好中低端手机。

产品和渠道打造“非洲手机之王”。公司通过聚焦非洲市场，凭借从产品到渠道的 深度本土化深受消费者喜爱，21Q4 功能机市占率为 78%，2022 年智能机市占率 为 45%。具体至非洲目标国家市场，我们认为公司智能机市占率高于 40-50%区 间，显示公司强大的市场竞争力。

区域+产品双向拓展开启第二成长曲线。公司 2016 年发力南亚市场，凭借本地化 和渠道建设能力持续突破。2021 年公司在巴基斯坦智能机市场占有率超 40%，排 名第一；孟加拉国/印度智能机市场占有率为 20.1%/7.1%，分列第 2/6 名；此外， 公司借助手机平台发展其它硬件和移动互联网业务，进一步加速成长。