2025年建筑建材行业2026年度策略报告：行业底部区间，反内卷加速格局重塑

回顾：建筑涨幅、持仓、估值处于底部区域

行情回顾：建筑弱于大盘，涨跌幅排名20，建材强于大盘，涨跌幅排名10

2025年以来建筑、建材板块行情回顾： 2025年初至今（截至2025/11/11，下同），建筑板块累计上涨10.83%，行情弱于大盘（上证指数累计年涨跌幅19.42%），建材板块累计上 涨22.32%，行情强于大盘。  2025年初至今，建筑装饰板块累计涨跌幅全行业位列20/30，建筑材料板块累计涨跌幅全行业市场位列10/30。

行情回顾：分子板块看，玻璃玻纤和工程咨询子板块年累计涨幅最高

2025年初至今建筑、建材板块行情回顾： 建筑分子板块看，工程咨询板块上涨最多，年累计涨幅38.98%，其他装饰、园林、钢结构、专业工程、基建、化学工程、国际工程、石油 工程均累计上涨，房建板块下跌，年累计跌幅为6.02%。 建材分子板块看，玻璃玻纤、水泥、装修建材板块均上涨，年累计涨幅分别为48.22%、20.16%、9.63%。

持仓回顾：建筑板块基金重仓持股比例显著低配，且持仓比例环比下滑

建筑装饰板块内地公募基金重仓比例持续较低。 截至2025Q3末，建筑装饰板块基金重仓持股比例0.31%，环比25Q2下降0.14pct、同比24Q3下降0.18pct；建筑装饰板块标准配置比例 1.73%，实际持仓低于标配1.42个百分点，低配比例环比25Q2收窄0.03pct； 截至2025Q3末，建筑装饰板块基金重仓持股总市值前十名分别为中国建筑（38.52亿元）、鸿路钢构（16.23亿元） 、四川路桥（7.33亿 元） 、中国中铁（ 5.59亿元） 、中国建筑国际（5.20亿元） 、中国电建（4.75亿元） 、汇绿生态（4.52亿元） 、华图山鼎（3.56亿元） 、 中国交建（3.41亿元） 、中国中冶（3.24亿元） 。

估值回顾：建筑板块处于历史底部，建材板块处于历史中部

2010年至今，建筑板块估值处于历史底部水平，建材板块估值处于历史中部水平。截至2025/11/11，建筑装饰板块市盈率（历史TTM，整体法，下同）为9.83倍（2010年以来最高PE为32.16倍，最低PE为6.13倍）；建筑分 子板块看，园林板块估值水平最高为166.30倍，其次为工程咨询板块，估值达到38.84倍，钢结构和装饰板块估值分别为29.94和25.90倍， 房建板块估值最低，为7.15倍；其他如石油工程板块估值为18.28倍，专业工程板块估值为17.30倍，国际工程板块估值为12.02倍，化学工 程板块估值为11.76倍，基建板块估值为8.60倍。 截至2025/11/11，建筑材料板块市盈率为22.18倍（2010年以来最高PE为36.90倍，最低PE为8.92倍）；建材分子板块看，玻璃玻纤、装修 建材、水泥板块估值分别为32.55、26.61、16.28倍。

格局重塑+区域建设：大建筑央企

基建/制造业投资增速放缓、地产降幅扩大，专项债发行进度慢于24年同期

2025年1-9月，固定资产投资同比-0.5%（2025年1-8月为+0.5%），基建投资（不含电力）同比+1.1%（2025年1-8月为+2.0%），地产投资 同比-13.9%（2025年1-8月为-12.9%），制造业投资同比+4.0%（2025年1-8月为+5.1%）。 2025年7月单月基建投资（不含电力）同比-5.07%，是自2022年2月以来的首次下滑。9月单月基建投资（不含电力）同比-4.65%（8月单月 为-5.85%)。  截至2025/11/11，2025年累计新增发行地方政府专项债40474.74亿元，相比2024年同期+3.88%，相比2023年同期+8.25%；2025年新增地 方政府专项债累计发行进度为91.99%，慢于2024年同期发行进度99.91%（-7.92pct），慢于2023年同期发行进度98.40%（-6.41pct）。

区域建设拉动大基建，西部地区投资景气度高

超级工程之——雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资1.2万亿元。2025年7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林 芝市举行。同日，中央企业从98家增加到99家——中国雅江集团有限公司正式成立，全面负责雅鲁藏布江下游水电工程。雅下水电工程总装 机容量达6000万千瓦，相当于3个三峡电站的规模；总投资约1.2万亿元，相当于青藏铁路总投资的12倍。 超级工程之——新藏铁路项目全长1980公里，估算总投资接近4000亿元。新藏铁路，北起新疆和田，南至西藏日喀则，全长1980公里，是 继青藏铁路、川藏铁路、滇藏铁路后的第四条进藏战略通道。参照川藏铁路全程平均单公里造价1.96亿元计算，新藏铁路项目总投资估算约 3884亿元。2025年8月7日，新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿元，交通运输部4月例行新闻发布会上表示，今年2月编制印发《加快建 设交通强国重大工程和重大项目（2025年版）》，谋划了45个重大项目，包括新藏铁路在内，前期工作正在加快推进，力争年内开工建设。 近年西藏、新疆地区固投增速持续高于全国水平，加上雅下水电工程开工，新藏铁路即将推进，未来西部地区基建预计持续保持高景气度。

格局重塑大势所趋，建筑央企整合值得期待

对于建筑行业，规模情结导致的行业过度“内卷”：一是为了维持规模体量和现金流，在客户刻意压价时仍然硬着头皮接了一批“赔本买 卖”；二是过度依赖投资拉动施工，形成了一批不良资产，既占用资源又抬高了财务成本。随着高质量发展的落地实施，建筑央企需要真正 树立起“不要没有现金流的利润，不要没有利润的营业额”的观念，更不能再依靠银行贷款拉动投资去虚增营业额。同时，尽管我国建筑行 业产业集中度已处于世界上的较高水平，但多位行业专家认为，从航运、高铁等领域的成功实践来看，推进行业内国有企业的合并重组，处 置部分过剩产能，仍然是当前解决建筑行业困境的重要抓手。

国务院国资委副主任李镇9月17日在国新办举行的“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会上表示，“十四五”期间国资央企大 力推进布局优化结构调整，以市场化的方式重组了6组10家企业，新组建设立9家中央企业。下一步将着眼增强核心功能，提升核心竞争力， 以系统性思维，前瞻性谋划，创新性举措，大力推动国资央企战略性专业化重组整合，不断提升国有资本的配置和运营效率，放大国有经济 的整体功能，为经济社会发展提供更加有力的支撑。

2022年开始中国建筑行业总产值增速连续三年下降；2023年开始中国建筑业企业新签合同额开始持续负增长。随着市场整体规模下降，业 务同质化严重，建筑行业的整体转型已经迫在眉睫，我们认为建筑央企整合也值得期待。

周期底部+反内卷：水泥

水泥需求端：持续承压，25年前三季度我国水泥产量同比继续下滑5.2%

水泥需求延续近四年总体走势，25年1-9月全国水泥产量同比继续下降5.2%。25年1-9月份全国固定资产投资增速年内首现负增长，同比下降 0.5%；其中房地产投资持续缩减和基建投资增速放缓，全国及各主要区域水泥需求均大幅下滑，据国家统计局统计，25年1-9月全国规模以上企 业的累计水泥产量为12.59亿吨，同比下降了5.2%（1-8月下降4.8%）；9月全国单月水泥产量1.54亿吨，同比下降8.6%（8月下降6.2%）。

25年Q1-3水泥产量降幅逐季扩大，东北、西北、华东等地区下降幅度较多。分季度看，25年Q1、Q2、Q3全国水泥产量分别为3.31、4.84、4.44 亿吨，同比-1.7%、-5.7%、-6.8%。分区域看，25年Q1-3全国六大区域水泥产量同比均有不同程度的下滑，其中东北、西北、华东、华北地区的 下滑幅度超过全国，分别为-8.5%、-6.2%、-6.1%、-5.2%；中南、西南地区的下滑幅度较小，分别为-3.6%、-4.4%。

水泥供给端：错峰欠佳致库存高位，产能置换促进落后低效产能加速退出

25年Q1-3总体看全国供给端收缩不明显，错峰生产执行情况欠佳，库存高位运行。 一季度行业通过主动且强化的错峰生产策略实现了市场的初步稳定。多地水泥企 业根据市场情况，有计划地增加了停窑天数。动态调节生产，减少供应量，库存 总体在合理区间运行，有效避免恶性竞争，促进市场稳定。 但进入第二、三季度，前期看似良好的局面未能延续。全国多地普遍存在“错峰 生产执行完成情况欠佳”的问题；同时需求侧未能提供有效支撑，市场供大于求 状况突出，导致全国库存持续高位运行。 补产能置换促进落后产能出清。据水泥网统计，截至2025/10/15，补产能公示项 目100余例，累计补充产能3496.9万吨，退出5582万吨，净减2085.1万吨。

出海+高分红：国际工程

海外工程景气度持续：新签保持较快增长，一带一路占比80%以上

近年中国对外承包工程业务持续增长，一带一路新签占比基本保持80%以上。2025M1-9，中国对外承包工程累计新签合同额1928.5亿美元， 同比+12.3%，其中一带一路沿线新签占比达到88.1%，自2023年8月以来占比基本保持80%以上；对外承包工程累计完成额为1223.3亿美元， 同比+11.4%，自2021年开始增速保持持续回升趋势。

东南亚国家保持投资强度，未来仍具备发展空间。近年来，中国与东盟经贸往来保持良好增长势头，展现出强劲韧性和巨大潜力。2024年， 中国和东盟双边贸易额已达9823亿美元，较2013年增长了1倍多，双方已连续5年互为最大贸易伙伴。从具体国家来看，印尼计划将首都从 雅加达迁至努山塔拉，并将推进2300公里收费公路建设；越南2025年计划完成约50个交通运输项目；泰国将投入超过1万亿泰铢用于建设包 括市郊列车等在内的5条新轨道交通线路、未来9年内投入超过85亿泰铢用于水路交通建设；新加坡未来三年将推出逾5万套预购组屋、樟宜 机场发展基金也将获得50亿新元注资等等。

国际工程财报总结：Q3营收、净利润仍下滑，但环比Q2降幅收窄

营业收入方面，2025年前三季度四大国际工程公司（包括中材国际、中钢国际、中工国际、北方国际，下同）合计实现营业收入592.13亿元， 同比-11.71%。分季度看，Q1/Q2/Q3单季营收分别同比-13.59%/-12.32%/-9.03%，Q3单季降幅环比Q2收窄3.29pct。

归母净利润方面，2025年前三季度四大国际工程公司合计实现归母净利润33.61亿元，同比-11.11%。分季度看，Q1/Q2/Q3单季归母净利润 分别同比-2.38%/-19.26%/-10.55%，Q3单季降幅环比Q2收窄8.71pct。

建筑、水泥行业三季报总结

建筑行业财报总结：Q3收入降幅收窄、利润继续承压

营业总收入方面，2025年前三季度建 筑行业（SW建筑装饰，下同）实现营 业收入合计5.85万亿元，同比-5.52%； 单季度看，Q1/Q2/Q3单季建筑行业分 别实现营业收入1.94/2.03/1.88万亿元， 分别同比-6.27%/-5.63%/-4.62%，Q3 降幅环比Q2收窄1.01pct；

归母净利润方面， 2025年前三季度建 筑行业实现归母净利润1239.03亿元， 同比-10.07%；单季度看，Q1/Q2/Q3 单季建筑行业分别实现归母净利润 460.39/454.37/ 324.19亿元，分别同 比-8.53%/-4.53%/-18.62%，Q3降幅 环比Q2扩大14.09pct。

建筑行业财报总结：Q1-3减值损失略减，投资收益下滑较多

减值损失方面，2025年前三季度建 筑行业资产减值+信用减值损失合 计为336.15亿元，损失同比略减 6.58%；减值损失占利润总额的比 重为17.47%，同比上升0.41pct。 分季度看，Q1/Q2/Q3单季资产减 值 + 信 用 减 值 损 失 合 计 分 别 为 - 4.55/-257.60/-73.99亿元。

投资收益方面，2025年前三季度建 筑行业投资收益合计为47.39亿元， 损失同比-32.45%；投资收益占利 润总额的比重为2.46%，同比下滑 0.86pct。分季度看，Q1/Q2/Q3单 季 投 资 收 益 合 计 分 别 为 15.63 /33.30/-1.54亿元。

水泥行业财报总结：25Q3盈利水平环比下降、同比仍上升，费用端上行

25Q1-3 行业盈利水平同比有所提升 。 平 2025Q1-3 水 泥 行 业 整 体 毛 利 率 同 比 提 升 4.51pct 至 21.89% ， 期 间 费 用 率 同 比 上 升 0.86pct至13.17%，其中销售/管理/财务费用 率分别同比+0.27/+0.75/-0.16pct至3.01%、 8.67%、1.49%；综上，25Q1-3行业整体净 利率同比上升3.71pct至5.38%。

25Q3行业盈利水平环比下降、同比仍有上升， 费用端上行拖累利润。25Q3单季来看，水泥 行业整体毛利率为22.07%，环比/同比分别 -3.26/+1.71pct；期间费用率为12.55%，环比 /同比分别+1.30/+0.46pct，其中，销售费用率 为2.99%，环比/同比分别+0.32/+0.33pct；管 理 费 用 率 为 8.38% ， 环 比 / 同 比 分 别 +1.03/+0.58pct；财务费用率为1.18%，环比/ 同比分别-0.05/-0.45pct，我们认为费用端上 升主要因水泥行业整体收入下降导致规模效应 减 弱 。综 上，Q3单 季 行 业 整体 净 利率为 6.06%，环比/同比分别-1.99/+1.38pct。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）