2025年美股科技巨头Q3业绩解读：AI和capex叙事有哪些边际变化？

行业综述：顺周期业务繁荣，AI需求高景气，资本开支指引乐观

经济复苏驱动顺周期业务加速增长，AI对Meta广告赋能的可见性降低

搜索与YouTube广告延续强劲势头，驱动谷歌广告收入同比加速增长。25Q3谷歌广告收入741.82亿美元，高于一致预期2.5%，同比增长12.7%（25Q2同比增长 10.4%）。1）搜索广告收入达565.67亿美元，高于一致预期3.03%，同比增长14.5%（25Q2同比增长11 .7%）；2）YouTube广告收入达102.61亿美元，高于一致预 期2.32%，同比增长15.0%（25Q2同比增长13.1 %）；3）网络广告收入为73.54亿美元，低于一致预期0.51%，同比下降2.6%。 Meta广告收入加速增长，但本季度未给出AI对广告效果提升的定量指引。25Q3公司广告收入500.82亿美元，同比增长25.57%（25Q2同比增长21.5%）。系列APP DAP达35.4亿，同比增长7.6%；ARPP达14.46美元，同比增长19.3%。 25Q3亚马逊电商部门营业利润率环比下滑。25Q3亚马逊除AWS外其他业务中，北美地区营业利润47.9亿美元，营业利润率3.3%；国际营业利润12亿美元，营业利润 率2.9%，北美和国际营业利润率同比环比下滑，主要受一次性法律和解与岗位裁撤费用影响。根据25Q3电话会，AI电商助手Rufus年活跃用户已达2.5亿，月用户数 量同比增长140%，未来有望实现超100亿美元的年销售额。

云计算营收大幅超预期，持续验证AI算力需求景气度

智能云部门营收加速增长，Azure营收增速超指引。FY26Q1微软智能云部门收入309亿美元，同比增长28.2%（前值25.6%）。FY26Q2智能云收入指引322.5-325.5 亿美元，中位数超一致预期1.2%。FY26Q1 Azure收入同比增长39%（前值39%），高于上季度指引的增速37%。公司指引FY26Q2 Azure收入同比增长37%。 FY26Q1商业订单同比增长112%，商业RPO同比增长51%至3920亿美元（不计算OpenAI承诺的2500亿美元Azure订单）。 谷歌云收入继续超预期高增，盈利能力显著提升，资本开支压力得到有效控制。25Q3谷歌云服务收入151.57亿美元，高于一致预期2.89%，同比增长33.6%（25Q2 同比约31.7%）；谷歌云营业利润达35.94亿美元，高于一致预期20.39%，同比增长84.6%，连续第六个季度盈利；营业利润率提升至23.7%，环比提升 3.3 pcts， 同比提升6.6 pcts。公司指出，通过强化成本纪律与基础设施效率，有效抵消了高额资本开支带来的折旧与能耗成本压力。 25Q3 AWS营收加速增长，营业利润率环比回升。25Q3亚马逊AWS收入330亿美元，同比增长20.2%（25Q2同比增速17.5%），AWS营业利润率34.6%，环比增长 1.7pcts，同比下降3.4pcts。根据25Q3电话会，当前自研芯片Trainium2订单供不应求，营收规模达数十亿美元，环比增长150%，预计Tranium3服务对象会从大 型客户向中小型客户迁移，打开市场空间。

资本开支：超预期并维持高速增长，对26年指引更加明确

微软：FY26Q1资本开支大幅超预期，现金资本开支符合预期，26财年资本开支增速将高于25财年。FY26Q1微软资本开支349亿美元，同比增长74.5%，高于一致预期 16.1%；其中融资租赁占比明显提升。26财年微软AI总产能预计提升超80%，未来两年数据中心总面积将大致翻倍。 谷歌：2025年资本开支指引再度上调，折旧与人力成本增长呈加速趋势。25Q3谷歌资本开支达239.53亿美元，同比增长83%，环比增长7%（25Q2环比增长30%），主 要投向技术基础设施及数据中心建设。公司管理层表示，折旧费用将随新增产能加速增长，同时新推出的AI相关产品费用有所增加。 亚马逊：资本支出持续增长，产能限制有所缓解，当前产能瓶颈仍为电力。25Q3亚马逊资本支出TTM 1159亿美元，同比增长77.1%。2025年全年现金资本开支预计将达 到1250亿美元，同比增长60%，2026年将继续增加，预计到2027年底整体产能将提升一倍。管理层认为当前产能瓶颈仍在于电力，未来可能会转移至芯片。 Meta：上调资本开支指引下限，2026年折旧费用将大幅增加。预计2026年资本开支和总费用大幅增加，主要由于云服务支出和折旧费用。

25Q3业绩点评：股价反应分化背后的原因

谷歌：广告和云计算超预期加速增长，上调25年资本开支指引

美国东部时间10月29日盘后，谷歌发布25Q3业绩公告。 谷歌25Q3营收继续加速增长，净利润大幅超预期。25Q3谷歌实现营业收入1,023.46亿美元，高于一致预期2.6%，同比增长16%；营业利润312.28亿美元，同比增长 9%；若剔除欧洲委员会罚款影响，营业利润同比增长22%。净利润349.79亿美元，高于一致预期+41.67%，同比增长33%。 搜索与YouTube广告延续强劲势头。25Q3谷歌广告收入741.82亿美元，同比增长12.7%。1）搜索广告收入达565.67亿美元，高于一致预期3.03%，同比增长14.5% （25Q2同比增长11.7%）；2）YouTube广告收入达102.61亿美元，高于一致预期2.32%，同比增长15.0%（25Q2同比增长13.1%）。 谷歌云收入继续超预期高增，积压订单大幅增长。25Q3谷歌云服务收入151.57亿美元，高于一致预期2.89%，同比增长33.6%（25Q2同比增长31.7%）；谷歌云营业 利润达35.94亿美元，高于一致预期20.39%；营业利润率23.7%，同比提升6.6 pcts。25Q3谷歌云积压订单环比增长46%，总额达到1550亿美元。 2025年资本开支指引再度上调，折旧与人力成本增长加速。25Q3谷歌资本开支达239.53亿美元，同比增长83%，主要投向技术基础设施及数据中心建设。根据业绩电 话会，折旧费用将随新增产能加速增长，新推出的AI产品相关费用有所增加。受云服务需求推动，2025资本开支指引由850亿美元上调至910–930亿美元。

微软：云订单和RPO高增，资本开支超预期加速增长

美国东部时间10月29日盘后，微软发布FY26Q1业绩公告。 FY26Q1营收、利润率超预期，FY26Q2营收指引略低于预期。FY26Q1微软实现营业收入776.7亿美元（超彭博一致预期3.52%，下文简称一致预期），同比增长 18.4%；公司指引FY26Q2营业收入795-806亿美元，中位数800.5亿美元，略低于一致预期。FY26Q1微软实现营业利润379.6亿美元，营业利润率48.9%（环比 +2.3pcts，vs一致预期46%）；净利润277.5亿美元（高于一致预期2.35%），同比增长12.5%，净利率35.7%。 智能云部门营收加速增长，Azure营收增速超指引。FY26Q1微软智能云部门收入309亿美元，同比增长28.2%（前值25.6%）。FY26Q2智能云收入指引322.5-325.5亿 美元，中位数超一致预期1.2%。FY26Q1 Azure收入同比增长39%（前值39%），高于上季度指引的增速37%。公司指引FY26Q2 Azure收入同比增长37%。FY26Q1 商业订单同比增长112%，商业RPO同比增长51%至3920亿美元（不计算OpenAI承诺的2500亿美元Azure订单）。 FY26Q1资本开支大幅超预期，26财年资本开支增速将高于25财年。FY26Q1微软资本开支349亿美元，同比增长74.5%，高于一致预期16.1%；其中融资租赁占比明 显提升，购买固定资产的现金支出194亿美元，同比增长30%。根据FY26Q1电话会，公司将继续增加GPU和CPU投入，资本开支逐季度增长，26财年资本开支增速将 高于25财年。根据FY26Q1业绩电话会，26财年微软AI总产能预计提升超80%，未来两年数据中心总面积将大致翻倍。

亚马逊：25Q3 AWS加速增长，产能限制缓解，AI电商带来营收增量

美国东部时间10月30日盘后，亚马逊发布25Q3业绩公告。 25Q3营收超预期，25Q4营业利润指引略低于预期。25Q3亚马逊净销售额1801.7亿美元，同比增长13.4%（前值13.3%），高于一致预期1.32%；净利润211.8亿美元， 高于一致预期25.3%。25Q3净销售额指引中位数高于一致预期0.3%，同比增长9.7%-13.4%；营业利润指引中位数低于一致预期1.7%，同比增速为-1%-22.6%。 25Q3 AWS营收加速增长，营业利润率环比回升。25Q3亚马逊AWS收入330亿美元，同比增长20.2%（25Q2同比增速17.5%），AWS营业利润率34.6%，环比增长 1.7pcts。根据25Q3电话会，当前Trainium2订单供不应求，营收规模达数十亿美元，环比增长150%，预计Tranium3服务对象会从大型客户向中小型客户迁移。 25Q3电商部门营业利润率环比下滑。除AWS外其他业务中，北美地区营业利润率3.3%，国际营业利润率2.9%，北美和国际营业利润率同比环比下滑，主要受一次性法 律和解与岗位裁撤费用影响。根据25Q3电话会，AI电商助手Rufus年活跃用户已达2.5亿，月用户数量同比增长140%，未来有望实现超100亿美元的年销售额。 资本支出持续增长，产能限制有所缓解，当前产能瓶颈仍为电力。25Q3亚马逊资本支出（TTM）1159亿美元，同比增长77.1%。根据25Q3电话会，2025年现金资本开 支将达到1250亿美元，同比增长60%，2026年将继续增加，预计到2027年底整体产能将提升一倍。管理层认为当前产能瓶颈仍在于电力，未来可能会转移至芯片。

Meta：因一次性税收和监管风险导致利润承压，26年总支出上升

美国东部时间10月29日盘后，Meta发布25Q3业绩公告。 Meta 25Q3营收加速增长，净利润大幅下滑主要受一次性税收支出影响。公司25Q3实现营业收入512.42亿美元， 同比增长26.2%（25Q2同比增长22%）；公司25Q3 实现净利润27.09亿美元，同比下降83%。主要系美国税改法案《美丽大法案》带来159.3亿美元一次性非现金税收支出，将有效税率从去年同期的12%推高至87%。 AI驱动广告收入加速增长，公司强调潜在的监管和法律风险。25Q3公司广告收入500.82亿美元，同比增长25.57%（25Q2同比增长21.5%）。系列APP DAP达35.4亿， 同比增长7.6%；ARPP达14.46美元，同比增长19.3%。Meta强调由于欧盟监管要求调整，可能会对欧洲地区营收造成重大负面影响，美国多起青少年相关诉讼将于 2026年开庭，也可能导致重大损失。 上调25年资本开支指引下限，26年预计显著加大AI基建投入。25Q3 Meta资本支出193.74亿美元，同比增长109.74%。根据业绩电话会，预计25年资本支出将达到700- 720亿美元，上季度指引为660-720亿美元。预计2026年资本开支将明显大于2025年，总支出增长将显著加速，主要由于基础设施成本，包括云支出及折旧。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）