2025年电力设备与新能源行业分析：美国进入新瓦特时代

一、数据中心推升用电量超预期

美国进入新瓦特时代

xAI Colossus 数据中心二期：1）密西西比州 Southaven 的前 Duke Energy 废弃发电厂，7台 35 MW 燃机；2） 与SEI合作，27 Q2 扩展至 1.1 GW 分布式燃机； 3）168 台 Tesla Megapacks，提供约 150 MW （4h）容量；4）变电站1接入150 MW，在建变电站2批准接入130-150MW。

Cushman & Wakefield：截至25H1，覆盖区域运营项目21.9GW，在建9.3GW，计划中项目77GW。 Grid Strategies：截至2029年，电网运营商预计新增夏季负荷120GW，数据中心80GW，电气化和工业化各20GW。

二、电网首先进入新周期

伊顿：美国订单依然强劲

25 Q2美国订单继续保持增长。主要原因是：1）数据中心场景新增订单同比增长约55%，带动整体公司美国电气化业务新增订单环比增速超过 20%；2）截至H1，美国电气化业务积压订单114亿美元（ YoY +17%），未完成的重大项目谈判订单24亿美元（ YoY +31%）。25全年电气化指引：美国下调，全球市场提升。 25Q2美国电气化营业利润率29.5%（YoY -0.4Pct，QoQ +0.6Pct），全球电气化营业利润率 20.1%（ YoY 1.1Pct， QoQ 1.5Pct）。

现代电气：25Q3利润率提升，订单高增

2025年三季度现代电气实现营收7.2亿美元（同增23%，环增11%），实现营业利润1.8亿美元（同增47%，环增19% ），对应营业利润率 24.8%（同比提升4.0个百分点，环比提升1.7个百分点）。公司表示盈利能力提升主要原因是：1）配电设备交付北美高利润项目（开关柜和低 压断路器）；2）发电设备韩国GIS新产品出货提升利润率。 25Q3新增订单12亿美元（同增71%，环增22%）。订单高增主要原因：1）北美获取24套765KV的超高压变压器订单（2亿美元），客户为德 州电网；（2）欧洲环保要求利好公司无氟变压器及GIS产品需求。

现代电气：三季度北美/欧洲新增订单增长，中东下滑

25Q3北美营收2.6亿美元（环增12%），新增订单7.6亿美元（环增84%），订单出货比3.0（25Q2为1.8）。主要原因是：1）德州电网客户765kV 大额订单；2）高压断路器（GIS和DTB）在电网客户订单显著增长。公司看好美国AI项目（如星际之门）与韩国半导体企业合作的电力设备订单。25Q3中东营收1.5亿美元（环增22%），新增订单0.8亿美元（环减24%），订单出货比0.5（25Q2为0.8）。主要原因是电力变压器需求阶段性减弱， 竞争加剧。展望未来，公司认为中东市场需求积极因素包括（1）到2030年电网投资1200亿美元；（2）新能源转型，5年新增装机100-130GW。 25Q3欧洲营收0.9亿美元（环增86%），新增订单1.6亿美元（环增49%）。 主要原因是（1）欧洲新规利好公司环保型变压器和GIS订单，主要客 户为西北欧公用事业公司（NGG/ENEL等）；（2）欧洲在手订单超过中东，并持续增长。

三、燃机招标量高增

GE Vernova：2025Q3电气化业务订单高增

2025年三季度GE Vernova电气化业务新增订单51亿美元（同增104%，环增55%），对应订单出货比提升至2.0（2025年二季度为1.5）。主要原因是（1）数据中心客户订单增量，2025年Q3相关订单约4亿美元（2025前三季度9亿美元 vs. 2024年6亿美元）；（2）中东新能源渗透率提 升，25Q3获取沙特16亿美元订单（同步调相机提供电网惯量支撑）；（3）北美和欧洲电网改造延续。 截至25Q3在手订单302亿美元（3年消化时间）。公司长期指引2030年北美电力设备TAM达到800亿美元（2024年400亿美元，CAGR10%以上）。 并购加码AIDC：GEV并购Prolec（2025年30亿美元营收），6座北美工厂。主要产品电力变压器（中高压）和配电变压器（中低压），过往有美国 数据中心项目经验（24-25年营收占比由10%提升至20%）。

GE Vernova：燃气轮机涨价趋势有望延续

电力业务订单出货比提升，公司指引燃气轮机涨价趋势有望延续。2025年三季度GE Vernova电力业务新增订单78亿美元（同增50%，环增10%），对 应订单出货比提升至1.6（二季度为1.5）。主要原因是数据中心对气电设备需求强劲，公司三季度燃气轮机新增订单7.4GW（同增45%）。针对市场关 心的燃气轮机价格变化趋势，公司表示（1）三季度订单更多来自轻型燃机，单位价格仍在上涨，未来12个月Pipeline订单利润率有望继续提升；（2） 在手订单和Pipeline订单的预付款比例仍在提升，且不可退还。燃气轮机产品新增订单增长。截至2025年上半年，公司燃气轮机产品新增订单114台（同增46%），对应新增订单19.6GW（同增39%）。截至2025年 三季度，公司燃气轮机在手订单33GW，并附有29GW的容量预留协议（总订单62GW，25Q2为55GW）。公司指引到2025年底，燃气轮机积压订单 将至少达到70GW（25Q2指引60GW）。温和扩产。燃机出货量并未迅速增长（23年14GW，24年12GW，25年前三季度12GW）。GEV指引26年Q3实现年化20GW产能，并指引资本支出将 在2026年见顶。

西门子能源：25Q2电网业务表现承压

2025Q2电网业务盈利下滑。2025年Q2电网业务新增订单48亿美元（同增26%，环减13%），对应订单出货比下降至1.5（2025年一季度为1.8）。 新增订单同比增长主要原因是:1）客户对电网稳定设备需求增加，同时对高压直流输电和大型变压器项目订单持续释放；2）美国市场公司获取电力 变压器以及高压直流输电订单，公司表示扩产缩短交货时间仍是运营核心工作；:3）欧洲市场公司成为英国两个大型高压直流输电项目首选供应商， 并在德国获取电网稳定设备订单。

西门子能源：25Q2燃气轮机新增订单创新高

2025Q2燃气轮机新增订单创新高。2025年二季度公司气电业务新增订单70亿美元（同增24%，环减5%），对应订单出货比下降至2.0（2025年一季 度为2.2）。公司表示新增订单同比增长主要原因是全球燃气轮机需求景气（1）二季度公司燃气轮机新增订单86台，创历史记录新高，其中大型燃气 轮机18台；（2）二季度公司燃气轮机新增订单全球市场份额37%（10MW以上口径），在大型燃气轮机全球市场份额39%（100MW以上口径）； （3）截至2025年二季度，公司燃气轮机在手订单37GW，预定协议21GW（合计58GW），公司表示有利的产品定价趋势在可预见未来仍将持续； （4）公司指引2026年燃气轮机在运行产能20GW（同增10%），2027年产能有望继续增长25%-30%。

四、全球核电进入新一轮周期

全球核电复苏周期再启动：3倍核能宣言驱动需求上行

核电复苏周期：政策端强力驱动。2023年COP28宣布2050年核电装机量3倍增长目标（370GW→1100GW）。中国：2024年核电装机量57GW，在基准情形下，规划到2030/2035/2050年，核电机组装机量达到130GW、170GW和340GW。美国： 2024年核电装机量97GW，AI电力需求增量+PTC补贴延续保障核电需求，2035/2050年核电装机量223GW、400GW。欧洲：2024年欧盟核电装机量95GW（非欧盟51GW），欧洲核电未来发展分化核心原因是代表性国家（欧盟-法国；非欧盟-俄罗斯）产业持续性差异，非欧 盟地区未来核电容量有望达到149GW，超过欧盟核电容量140GW。 日本： 2024年核电装机量32GW，两大宏观诉求（改善能源结构和缩减贸易赤字）指引下，日本核电进入“原有核电站重启-核心基建-新建项目”周期，远 期目标核电装机量90GW。 印度：2024年核电装机量8GW，经济发展带动电力需求上行，印度政府设立2047年建设核电装机容量100GW的目标。

OKLO：2025年订单增长加速

OKLO核心产品小型核反应堆Aurora特点在于设计简单，功率范围15-100MW（美国现有核反应堆平均功率约1000MW）利于加速商业化落地。 OKLO采用“设计-建设-运营”的一体化商业模式，加速监管审批。目前OKLO获得三个项目场址许可，并计划在2027年实现首个小型核电站的商 用部署。截至到2025年3月，OKLO获取客户潜在订单约14GW，较2024年年底约2GW有增长。主要增量项目来自OKLO与数据中心运营商Switch签署的 12GW电力采购协议，该协议有效期至2044年，将有效助力OKLO长期商业化运营。 2025年9月，OKLO 在爱达荷国家实验室（INL）为首个 Aurora 电站举行奠基仪式，计划 2027 年底至 2028 年初实现商业化运营。同时宣布投资 16.8 亿美元在田纳西州建设燃料回收设施，打造 “新燃料 + 核废料回收” 的双供应体系，缓解高丰度低浓缩铀（HALEU）供应瓶颈担忧。

NuScale Power：获批美国首个SMR项目许可

NuScale Power主要优势在于：1）是首个获得美国核能管理委员会批准的小型模块化反应堆SMR项目；2）具备近期部署能力，目前已有12个模块 在生产；3）已投入约20亿美元降低电厂客户核电站运营风险。 在后续SMR商业化落地方面，NuScale Power目前主要与电力能源企业ENTRA1开展合作。在拟定的三种合作模式中，NuScale Power的主要收入 来源是设备销售、EPC总包合同收入以及服务性收入；ENTRA1收入来源可以包括（1）自持核电站获取电力出售收入；（2）转让核电站给其余业 主获取收益；（3）协助电力运营商开发核电站，获取开发及授权费用收入。

五、光储承接电力缺口

First Solar: 美国本土光伏组件龙头

主要产品：薄膜光伏组件，避免多晶硅路线受中国原料影响，充分受益过往美国光伏生产补贴（最高0.7美元/W）。 产能扩张应对订单增长：公司指引2026年14GW（2023年6GW），截至2025Q2公司已签订的积压订单高达64GW ，合同交付期已延伸至2030年。 本土制造比例仍在提升中：25Q2 美国阿拉巴马工厂产能投产，公司预计 Q3 完成路易斯安那工厂投产，得益于本土产能持续释放，公司25Q2共生 产组件 4.2GW，其中 2.4GW 为美国本土制造（占比57%），本土制造比例同比提升 7pct，生产布局明显向美国本土回流。贸易壁垒支撑超额盈利：预计25Q3公司组件出货价格0.33-0.35美元/W（中国组件仍低于0.7元/W），公司毛利率39%-42%。展望未来：尽管面临特朗普政府《大而美法案》对美国光伏需求端不利影响，ITC免税提前（户用提前至2025年，集中式提前至2027年），但仍保 留生产端补贴且进一步收紧获取条件。国外实体赴美建厂获取补贴难度提高。FSLR 作为美国本土光伏制造龙头厂商，相对供应优势凸显。

EOSE：锌基电池长时储能，订单进入高速成长期

主要产品：锌基长时液流储能系统工作时长范围4-12小时，成长性来自数据中心备用电源需求以及电网支撑性改造。主要客户：（1）25年3月，美国海军（未披露订单容量）是美军首个长时储能试点项目；（2）微电网，德州ERCOT（500MWh）+弗吉尼亚PJM （750MWh）；（3）数据中心，美国科技企业（未披露）2025Q2出货占比50%（环增122%），后续增量订单看英国Frontier Power（10GWh） 。政策红利：美国大而美法案保留制造业税收抵免至2029年，且公司满足美国本土制造含量要求，可全额获得45美元/kWh电池补贴以及10%的活性材 料补贴。 未来看点（1）产能扩张：将年产能从1.25GWh提升至2GWh（2025年），并规划新增6GWh产能（2026年）、10GWh（2027年）。（2）订单增 长：Pipeline订单从2023年的97亿美元增至2025Q2的188亿美元（对应77GWh需求），涵盖公用事业（占比50%）和超大规模数据中心项目 （20%）。截至2025Q2在手订单6.7亿美元（对应2.6GWh需求），2027年在手订单有望增至27亿美元（4GWh）。

报告节选：

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