2025年日联科技研究报告：聚焦工业X射线检测，纵横扩展实现突破

一、日联科技：国内领先的工业 X 射线检测装备供应商

（一）领先 X 射线检测企业，实现产业链上下游布局

公司是国内领先的工业X射线智能检测装备供应商，主要从事微焦点和大功率X射线 智能检测装备的研发、生产、销售与服务，产品和技术应用于集成电路及电子制造、 新能源电池、铸件焊件及材料等检测领域。公司自设立以来，始终专注于X射线智能 检测装备及核心部件的研发、生产 、销售和服务。依托X射线智能检测技术的积淀， 公司自主研发了X射线AI影像软件系统，并陆续开发了集成电路及电子制造、新能源 电池、铸件焊件及材料检测、异物检测等领域的X射线智能检测装备，产品种类及应 用领域不断拓宽，逐步成为国内领先的X射线智能检测设备供应商。

公司股权结构结构稳定，实控人技术背景深厚。公司董事长刘骏深耕电子设备行业 30多年，曾担任多家公司的工程部工程部经理及技术总监等，技术背景深厚。截至 2025年三季度报，刘骏和其妻子秦晓兰为第一大股东，共直接或间接持有公司约 30.70%的股份，为公司的实际控制人。

公司主要产品为X射线智能检测设备，应用以集成电路及电子制造、新能源电池，铸 件焊接为主。公司产品包括工业X射线智能检测装备、影像软件和微焦点X射线源。 其中检测设备合计收入占比维持90%左右，2024年X射线检测设备营收6.56亿元，占 公司主营业务88.72%。X射线智能检测装备下游应用领域包括集成电路及电子制造、 新能源电池、铸件焊件及材料检测等。2024年检测设备中，集成电路及电子制造营 收3.32亿元，占比50.6%，；新能源电池检测营收1.40亿元，占比21.3%；铸件焊件 及材料检测营收1.69亿元，占比25.8%。

微焦点X射线源是典型的多学科交叉高科技产品，涉及原子物理学、真空物理学、材 料学、电磁学、电子光学、热力学等学科，具有研发难度大、技术壁垒高的特点。微 焦点X射线源是决定X射线检测装备精密度的核心部件，已成为影响集成电路、电子 制造和新能源电池领域产品质量检测的关键元器件，长期受海外厂商的技术和供应 垄断。 公司打破了国外厂商对封闭式热阴极微焦点X射线源的垄断，且自制比例逐年提高。 2022年上半年，公司集成电路和电子制造检测设备应用自产射线源的比例为32.17%， 新能源电池检测的比例为5.72%。根据年报，至2024年公司集成电路和电子制造检 测设备应用自产射线源比例攀升至90.02%，新能源电池检测的比例为84.89%。

日联科技在X射线检测产业中上游皆有布局。产业链上游是检测设备的零部件厂商， 生产X射线源、探测器、机加工件、机壳总成等零部件，其中X射线源和探测器是X射 线检测设备的核心零部件，在设备成本中占比50%以上（以日联科技为例，2019年）。 日联科技布局了X射线源中闭管微焦点源的细分赛道，并且达到了降低BOM成本的 效果。产业链中游是各领域的X射线检测设备制造商，其中公司在集成电路和电子制 造检测、新能源电池检测、铸件焊件检测以及异物检测四大领域都有产品布局。

销售服务网络成熟，客户稳定。根据公司半年报，公司已在全球范围形成“3+3”产 业布局，在国内拥有无锡、重庆、深圳三大研发及生产基地，并在新加坡设立海外总 部，在马来西亚、匈牙利、美国成立研发及生产基地，全球化布局已初具规模。与比 亚迪、宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、富士康、博世、立讯精密、安费诺等行业知名 客户建立了稳定的合作关系。

（二）公司营收持续增长，盈利能力较强

公司营收利润持续增长。2019年-2024年公司营收稳定增长，2024年公司营业收入 为7.39亿元，同比增长 25.89%，归母净利润为1.43亿元，同比增长25.44%。2025 年Q1-3公司实现营收7.37亿，同比增长44.01%，归母净利润为1.25亿元，同比增长 18.83%；单Q3营业收入2.77亿元，同比增长54.57%，归母净利润4201.69万元，同 比增长48.84%。

毛利率维持较高水平且逐年提升。公司毛利率长期维持40%以上，并呈逐年提升趋 势，主要得益于（1）X射线源等核心部件自研与自产比例逐年提升，降低外采依赖 并减少制造成本。（2）随着公司产品布局逐渐扩展，性能提升，如AI智能检测设备等 高附加值产品显著推高公司毛利水平。（3）装备规模化生产效应凸显。（4）自制射 线源单独对外销售。分行业来看，占比最大的集成电路检测毛利率较高且持续增长， 而新能源电池检测于2019年-2023年持续下降拖累，原因为下游客户集中度较高导 致议价能力较强，且X射线源核心部件外购成本较高，但随下游新能源电池行业恢复 及自身X射线源比例提高，毛利率显著提升，于2024年恢复至32.81%，25Q1-3达到 44.23%。预计公司毛利水平将持续提升。

公司归母净利率维持较高水平，持续加大研发投入。2021年至今公司归母净利率维 持10%以上的较高水平，25Q1-3达到16.81%，主要得益于公司费用率水平维持相对 稳定。而公司持续加大研发投入，2019年-2025年Q1-3公司的研发费用率由8.89%增 长至11.70%，持续研发投入从而实现公司技术上的数次突破。

二、X 射线检测：下游景气度高，国产替代加速

X射线检测应用广泛。从X射线检测技术的应用领域来看，1895年至今，X射线检测 技术应用从最初的医疗、大焦点工业探伤等较为狭窄的领域，逐渐扩展到如今的医 疗健康、微焦点工业精密X射线检测（主要面向集成电路、电子制造、新能源电池等 行业）、传统工业无损检测、公共安全检测和食品异物检测等领域。除了民用领域之 外，X射线检测也逐步在航天工业、核工业、军工等领域得到应用。在可预见的未来， 随着我国产业的转型升级和衍生，X射线检测必将运用到更广阔的领域中。我国X射 线智能检测主要应用于医疗健康领域和工业无损检测，其中工业无损检测领域主要 应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测、公共安全及其他 （如食品安全等）等领域。

预计2025年X射线检测设备除医疗健康领域外的其他主要应用领域的市场规模为 213.6亿元。我国X射线检测设备下游可应用于集成电路及电子制造、新能源电池、 铸件焊件及材料、医疗健康以及公共安全等领域。根据日联科技招股书援引沙利文 咨询的统计和预测，除医疗健康外，2021年我国X射线检测设备的市场规模约为119 亿元，受到下游集成电路及电子制造、新能源电池等行业需求的快速增长影响，X射 线检测设备预计在未来五年将维持高速增长的趋势，复合增长率约为15.2%。

（一）集成电池：下游电子制造行业检测要求提升，设备国产化推进中

在集成电路领域，X射线检测主要用于晶圆的检测与封装后检测工艺中，检测精度需 达到纳米或微米级别。在电子制造领域，随着电子产品的轻便化、智能化发展，电子 制造业对检测的要求愈发严格，X射线检测设备主要用于检测电路板焊接是否存在漏 焊、虚焊、连焊、起泡、焊球位移等情况，电子制造行业使用的X射线检测设备精度 要求以微米级为主，部分高端电子制造领域检测精度可达纳米级。

预计2025年集成电路及电子制造X射线检测设备市场规模达到45.7亿元。据公司回 复函援引沙利文咨询的数据，2021年，我国集成电路及电子制造的市场规模为23.4 亿元。未来，随着半导体制造行业检测需求提升，X射线检测设备市场有望持续增长， 到2026年，市场规模预计达到61.20亿元，5年复合增长率达到21.20%。

集成电路行业规模的稳步增长是集成电路X射线检测行业增长的驱动因素。据公司 招股书引用的中国半导体行业协会数据，我国集成电路产业年销售额从2010年1440 亿元增长至2020年8848亿元，年均复合增长率达到19.9%；封装测试行业销售额从 2010年的629亿元增长到2020年的2510亿元。 电子制造检测领域多个下游的高速发展是其增长来源。据公司招股书引用的 Prismark统计数据，全球PCB产值从2010年的524.7亿美元增长至2020年652.0亿美 元，年均复合增长率为2.2%。其中，受益于中国内需市场的逐渐增长，产业链配套 体系的日益完善，中国市场PCB产值持续稳定增长，从2010年的201.7亿美元增长至 2020年的351.0亿美元，年均复合增长率为5.7%，高于全球市场平均增速，同时中国 市场在全球市场的占比从2010年的38.4%，持续上升至2020年的53.8%。

集成电路X射线检测设备市场仍由国外企业主导，日联科技在半导体高端检测设备 领域实现突破。2D检测微米级检测设备主要参与者包括岛津、诺信、日联、SEC等 品牌；百纳米级检测精度的检测设备主要参与者包括GE、Yxlon、Nordson，市场份 额基本集中于这三家企业；在3D检测设备领域，GE和Yxlon市场份额较高，Zeiss和 尼康也占有一部分市场，目前日联科技在进入该市场。

电子制造（包括SMT，PCB，PCBA）检测行业的X射线检测设备包括在线型2D检测 设备、在线型3D检测设备、离线型2D检测设备、离线型2/3D检测设备四种。 在线型检测设备的国产化率仍较低。其中在线型3D检测设备的市场份额主要被欧姆 龙、ViTrox、诺信占有，日联科技已开发出新款机型进军该市场；在线式的2D检测 设备中，诺信、ViTrox、德律、日联科技是该领域主要的供应商。 离线型检测设备的国产化率较高。离线式的2D检测设备中，日联科技是国内该领域 的龙头企业，拥有较高的市场占有率；离线式的3D/CT检测设备中，依科视朗、诺信、 GE、岛津占有较高的市场份额，公司是国内极少数具备3D/CT检测装备设计、生产 能力的供应商。

（二）电池检测：国产厂商主导，主要受益于检测设备渗透率提升

电池X射线检测设备主要应用于动力电池、储能电池和消费电池的检测上。动力电池 方面，电池制造过程中的瑕疵和电池老化带来的电芯一致性变差造成电池安全事故 频发，凸显X射线检测的必要性。储能电池方面，为了避免储能电站安全事故的发生， 储能电池生产的一致性要求很高，对X射线检测的需求也愈加得到重视。消费电池方 面，由于和用户的安全紧密相关，为避免事故的发生（例如2016年韩国三星公司由 于其手机出现充电时发生爆炸的事故，宣布全部召回并停止销售该型号产品），产 品制造过程中的安全检测尤为重要。

新能源汽车和储能行业的发展是电池X射线检测设备高速增长最主要的驱动因素。 （1）动力电池：随着新能源汽车进入大面积普及阶段，据公司招股书引用的中国汽 车动力电池产业联盟数据以及NE时代数据，2024年动力电池装机量达到548.4GWh， 较 2023年增长41.45%，2017年至2024年复合增长率为36.8%。 （2）储能电池：据公司招股书引用的中关村储能产业技术联盟数据，2017年至2024 年，储能电池新增装机量由0.5GWh增长到43.7GWh，年复合增长率为171.9%。

X射线检测设备需求量迅速攀升。伴随着动力电池及储能企业产能的高速扩张，X射 线检测设备在该领域的需求量增长快速，且设备迭代快。据公司回复函引用的沙利 文数据和预测，预计未来5年（2022年至2026年）年复合增长率将超过28%。预计至 2026年，X射线检测设备在整体电池检测领域的市场规模将达到58亿元，年复合增 长率为34.5%。

电池X射线检测设备以国内厂商为主导。受到下游行业集中度的影响，竞争格局较为 集中，且由于设备的非标定制化需求，近年来新能源电池X射线检测设备市场主要由 国内企业主导，据公司回复函援引的沙利文数据，国内企业占超过90%的市场份额。

（三）铸件焊件：汽车及航天航空领域拉动，X 射线检测需求不断提升

X射线影像检测技术优势较大，适用于铸件焊件领域的缺陷检测。伴随着我国科技力 量的日益壮大，汽车、铸造、航天航空等领域内的领头企业在逐渐扩大生产规模，提 高生产力以满足剧增的市场需求量。在铸件、焊件及材料检测领域，X射线影像检测 技术作为该领域中最直观灵敏，最便于定量分析的影像检测手段，具有不可替代的 优势，已被大量应用于各类缺陷检测诊断，主要包括：①金属铸造件（包括汽车各 类零部件、一体化压铸成型车架、工业机械零件、轨道交通轮毂等）；②敏感结构 件（如航空航天、军工零部件等）；③压力容器（如高压锅炉、气瓶、气罐等）； ④管件焊接等场景检测。

市场规模增长主要得益于下游市场规模的扩大及工艺效率的提升。汽车零部件、航 空航天、压力容器等工业的市场规模不断增长，带动了铸件焊件及材料X射线检测设 备的需求增长。此外，制造工艺的发展、生产效率的提升也是行业驱动因素。据公司 回复函引用的沙利文咨询的统计和预测，2021年，我国工业X射线检测设备市场规模 近21.10亿元左右，未来相关领域X射线检测设备市场仍具备发展空间，预计2026年 市场规模将超过44.20亿元，2021年到2026年年复合增长率将接近约15.9%。

高端领域国产化率较低，中低端领域国内为主导。铸件焊件材料X射线除了整体集中 在航空航天、汽车零部件、压力容器等行业，在轨道交通，电力设施等领域也有广泛 应用。领先企业包括宝石隆、GE、菲尼克斯、日联科技、华日理学、丹东奥龙等企 业。在高端领域国产化率较低，在中低端领域国产化率较高。铸件、焊件及压力容器 领域X射线检测设备市场参与者较多，其中国外企业处于市场主导地位，如蔡司，依 科视朗、菲尼克斯等，其设备技术先进且单台设备价值高，被广泛应用于汽车、航空 航天等领域。中国企业，如日联科技、华日理学、丹东奥龙较为领先，是国外企业市 场地位的主要竞争者及挑战者。国内企业依托技术进步、供应稳定、快速响应、沟通 无障碍等本土优势，奠定了该领域较大国产替代需求的基础。

三、X 射线源：国外垄断，国产突破替代

X射线（又称伦琴射线、X-Ray）是1895年德国物理学家伦琴在研究阴极射线时发现 的一种射线，系高速运动的电子在与物质相互作用中产生的。在X射线管中，从阴极 发射的电子，经阴极、阳极间的电场加速后，轰击X射线阳极靶，将其动能传递给靶 上的原子，其中约有1%左右的能量转化为X射线，并从X射线照射窗中射出。X射线 源阴极发射的电子被聚焦到靶上的一个点，称之为焦点，焦点的尺寸越小，则检测 精度越高。因X射线能量高、穿透力强等特点广泛应用于医疗健康和工业影像检测等 领域。 X射线源（又称X射线发生器）是X射线智能检测设备的核心部件。X射线源的研发涉 及电子透镜（包括阴极、阳极、栅极）材料研究、电磁场数学模型研究、电真空物理 参数研究、高压系统控制、电磁干扰控制以及热管理系统开发等关键研究工作。

X射线检测作为工业影像检测的重要方法之一被广泛应用，其核心部件X射线发射源 的焦点尺寸决定了检测精度，即焦点尺寸越小，检测精度越高。在集成电路、电子制 造、新能源电池等精密制造领域，为满足高精度检测要求，须配置微米级、纳米级焦 点尺寸X射线源，即微焦点X射线源。 根据密封方式的不同，微焦点X射线管分为开放式（开管）和封闭式（闭管）两种。 闭管X射线源中，阴极与阳极/靶都封闭在真空管内。在使用时无需抽真空，闭管方式 的X射线管高压一般在30kV-150kV之间，靶功率可以做到75W，使用生命周期在3年 左右，常用于集成电路及电子制造、新能源电池等精密检测等领域；开管则带有真 空泵、真空阀，开管的阴极和阳极/靶都可以更换。开放式的X射线管高压一般在30- 225kV之间，靶功率可以做到25W。开管精度高，零部件可以更换，但初期设备购置 成本高，多用于要求较高的科研领域或集成电路领域。

闭管式微焦点射线源为主流。开管式微焦点射线源具有焦点尺寸更小、最大管电压 更高的特点，具备更高的放大倍率和更强的穿透力，但同时在性价比、维护成本、使 用寿命和启动时间等方面具有一定的劣势。目前，闭管式微焦点射线源仍然是集成 电路、电子制造、新能源电池等精密X射线检测领域的主要选择。

X射线源的市场规模随着整体工业检测市场需求的提升而稳定增长，其中微焦点射 线源将在高精度检测需求的推动下增速迅猛。根据日联科技招股书援引沙利文的统 计和预测，2021年中国工业微焦点X射线源的市场规模为7.3亿元。未来，随着全球 范围内半导体及电子、电池制造市场规模的进一步扩张，微焦点射线源将继续保持 较高的增长趋势，预计2026年中国工业微焦点X射线源的市场规模将达到24.8亿元。

中高端X射线源市场由海外企业主导，日联科技作为国产品牌龙头，实现了X射线源 全套工艺自研且型号全覆盖。X射线源主要分为微焦点X射线源、大功率射线源和普 通射线源，其中微焦点X射线源又分为开管微焦点X射线源和闭管微焦点X射线源。 根据公司招股书援引的沙利文咨询统计，X射线源企业包括海外企业YXLON、 Finetech、X-WorX、COMET等，中国企业日联科技、上海超群、丹东荣华。在微焦 点X射线源领域，海外企业有YXLON（开管）、Finetech（开管）、X-WorX（开管）、 HAMAMATSU（闭管）、Thermo Fisher（闭管），中国企业有日联科技（开管/闭 管）。整体来看，在中高端X射线源领域，海外企业占据主导优势，中国企业以日联 科技为代表率先取得了技术和市场上的突破。

四、业务纵横扩展提升竞争力，下游复苏开启新篇章

（一）X 射线源+AI 检测纵向扩张持续巩固公司核心竞争力

公司是国内工业X射线智能检测装备领域优秀企业，客户都为各行业知名企业。产品 广泛应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等检测领域。公司 在各应用领域均积累了优质的头部客户资源：在集成电路及电子制造领域，公司作 为最早进入该领域的国内厂商之一，服务英飞凌、通富微电、长电科技等国际知名 半导体企业；在新能源电池领域，公司与宁德时代、比亚迪、欣旺达等行业龙头建立 了长期合作关系；在铸件焊件领域，公司产品覆盖沃尔沃、长安汽车等知名汽车制 造商。优质的客户资源验证了公司的技术实力和行业地位，也为公司的持续发展奠 定了坚实基础。

（1）核心部件X射线源突破显著提升公司竞争优势。公司在X射线源这一核心部件 领域实现了重要突破，根据公司2024年年报，目前已成功实现90kV至150kV等多型 号微焦点射线源的量产和销售，并成功研发180kV新型号微焦点射线源且实现产业 化。同时，公司的开管射线源及一体化大功率小焦点射线源已实现小批量试制。通 过自主研发和产业化，公司在X射线源的产品设计、关键材料、生产设备、技术工艺 等方面实现了完全自主可控，有效打破了国外垄断，降低了对进口的依赖。这一突破不仅增强了公司核心部件的供应链稳定性，也进一步巩固了公司在工业X射线检测 领域的技术领先优势。同时通过X射线源这一核心部件的自研自制也可显著降低产品 生产成本提高毛利率。

（2）公司持续投入AI 技术的研发显著提高产品检测能力，提高产品竞争力。根据 公司官网，2025年8月11日，日联科技集团在上海建立以AI智能检测技术为核心的工 业检测人工智能研发中心，并与张江集团签订战略合作框架协议，深化工业智检技 术的AI融合。AI技术的应用有效解决了传统检测方式在速度、准确率和检测精度等方 面的局限，可高效精准地从复杂图像中识别目标，实现不良品检测、缺陷种类识别、 产品关键尺寸测量等功能，满足了下游客户大规模连续生产中的检测需求。目前公 司已初步建立以海量数据、算法智脑、算力中心及影像系统开发构建的AI智算闭环， 通过持续积累的检测数据和不断优化的算法，推动检测向自动化、智能化方向发展， 有效保持了公司在工业X射线AI智能检测技术领域的全面领先地位。 自研的新一代ADR系统实现检测精度和效率的显著提升。公司持续深化AI技术在工 业检测领域的应用，最新发布的ADR（自动缺陷识别增强）系统实现了多项技术突 破。根据公司官方公众号，系统基于自主研发的U-Net-Improved增强框架，创新性 引入动态特征加权和注意力机制，可实现亚像素级的缺陷分割和微米级的缺陷检出。 在性能方面，系统推理速度达到15ms/张，准确率超过99.9%，且所需训练样本量减 少50%、训练时间缩短40%，显著降低了数据依赖。同时，系统具备强大的跨场景兼 容性，可适应不同光照和噪声环境，配合零参数设置的便捷操作，示教效率提升110%。 这些技术优势使公司在汽车制造、智能铸造、航天军工等高端制造领域的AI检测能 力进一步增强，巩固了行业领先地位。

（二）海外拓展与平台化横向扩展有望提升公司营收

1．公司积极推进全球化布局，有望持续提高公司的收入与盈利能力。根据公司年报， 公司目前已在新加坡、马来西亚、匈牙利、美国等地成立海外子公司或设立海外工 厂。从数据来看，公司境外业务收入呈现快速增长态势，从2019年的0.11亿元增长至2024年的0.59亿元，且境外业务毛利率维持在45%左右的水平，高于境内毛利率。 2024年马来西亚工厂已落地投产，将大幅提升海外客户交付与一体化服务能力； 2025年公司计划在美国成立合资公司，进一步推进公司技术、制造、渠道出海。随 着海外布局的深入，有望进一步扩大公司的市场空间，提升整体竞争力。

2.围绕检测大场景进行收购布局，打造平台型企业

公司宣布收购珠海九源55%股权，将其纳入控股子公司体系。根据公司2025年6月 14日披露的《关于收购珠海九源电力电子科技有限公司部分股权并对其增资的公告》， 日联科技拟使用自有资金6075万元收购珠海九源45%股份，并使用自有资金3000万 元对珠海九源进行增资，本次交易完成后，公司持有珠海九源55%的股权。珠海九 源是专注于锂电池电性能检测、储能变流器及电网模拟系统的高新技术企业，根据 仪器信息网，2023年、2024年营业收入分别为3,048.31万元、3,992.16万元，主营 业务毛利率均超60%，具备较强盈利能力。收购可优化公司结构增强整体盈利能力。 收购将产生多维度协同效应，是构建工业检测综合平台关键一步。在产品层面，双 方优势互补，日联科技的X射线检测专注于电池内部结构缺陷识别，珠海九源的电性 能检测系统聚焦电池性能参数评估，结合形成完整的一体化检测解决方案；在市场 层面，双方客户群体具有显著交叉，通过渠道共享可快速提升市场覆盖和品牌影响 力；在技术层面，整合双方研发团队与资源，加速新产品开发，并在数据融合、智能 算法等方面展开深度合作。通过整合X射线结构检测和电性能检测两大核心技术，公 司可为客户提供从产品内部缺陷识别到性能参数验证的一站式检测服务。这种平台 化布局不仅扩展公司在新能源领域的业务边界，更可实现多维度检测能力整合，显 著提升客户价值。从而实现公司工业检测平台化战略。

战略收购SSTI，拓展高端半导体检测设备供应能力。2025年10月28日，日联科技与 SSTI签署股权收购协议，拟使用自有资金4890万元新币（折合约人民币2.69亿元， 最终交易金额以实际交割时汇率为准）收购SSTI的66%股权。SSTI是行业领先的半 导体检测诊断与失效分析设备供应商，自研了激光扫描器及半导体器件冷却装置等 核心零部件，设备深度渗透芯片设计调试、量产良率提升及故障分析全链条，全球 前20大半导体制造商中近一半为SSTI的客户，2009年获新加坡总统技术奖（国家最 高科技荣誉），是先进半导体制造生态中不可或缺的"隐形冠军"。此次收购完成后， 日联科技将通过SSTI的全球客户网络和品牌影响力加速国际化步伐。 SSTI也将借力日联科技强大的本土市场影响力，深耕中国半导体客户，提供适配3nm、7nm等先 进制程以及14nm成熟制程的高端检测设备，填补国内高端需求。 SSTI在25年上半年已实现超3000万元净利润，有望增厚公司业绩。根据日联科技公 众号，SSTI 2024年和2025年上半年分别实现464.6万元新币（折合约人民币2,555.3 万元）和570.1万元新币（折合约人民币3,135.55万元）的净利润。根据双方签署的 股权收购协议，SSTI承诺2026年度、2027年度、2028年度平均税后利润不低于1,140 万元新币（折合约人民币6,270万元，最终税后利润金额以实时汇率为准）。

（三）下游锂电行业复苏，公司业绩增长增添新动力

下游锂电行业显现明显复苏态势，龙头企业宁德时代的经营指标持续改善。从产能 利用率来看，已从2023年的低点60.5%显著回升，25H1产能利用率已经恢复至 89.9%，产能饱和度不断提升；从盈利能力看，除2024Q4受会计准则调整（质保金 计提从费用调整至成本）影响暂时下滑至15%外，公司毛利率基本维持在25%以上 的较好水平，目前已回升至24%。在产能利用率提升和盈利能力企稳的背景下，继 21/22年资本开支高峰和23年低点之后，行业有望开启新一轮扩产周期。下游龙头企 业的经营改善，将带动上游设备需求回暖，为公司业绩增长提供新的动力。

锂电行业复苏，固态电池催化，锂电设备将率先收益。随下游锂电行业景气度回升， 行业复苏拐点已显现。从下游龙头宁德时代来看，产能利用率持续提升，毛利率企 稳回升，些都预示着新一轮产能扩张周期即将到来。资本开支方面，经历了21/22年 的高点和23年的低点后，25年龙头企业重新进入资本开支上升阶段，这直接带动上 游设备需求，推动行业走出订单收缩期。从减值情况看，2023年由于下游需求骤降 导致设备企业订单积压，产生大量减值；但在25Q1，受益于下游需求复苏和产能扩 张重启，行业开工率提升，存货和坏账减值已实现首次转正，验证了行业底部已现。 预计2025年将全面进入产业资本开支上行和订单修复周期，叠加固态电池催化对设 备更新以及需求释放，行业景气度有望显著回暖。

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