2025年基础化工行业专题研究报告：业绩分化，把握新材料主线并关注低估值周期

一、化工行业三季报总结

我们纳入 430 家化工行业上市公司（按申万化工行业分类），从收入规模、盈利能力、 经营状况等方面，对 2025 年前三季度化工行业整体发展状况进行梳理，同时对 31 个细分子行业进一步分析。

1.1 化工板块业绩增长乏力但盈利有所改善

周期下行背景下，化工板块业绩呈现出小幅回落的趋势。在经历了 2021 年期间周期 向上推动量价齐升带来的快速增长后，较多化工企业也开启了大扩张模式，部分细分 子行业开始出现供过于求从而导致板块盈利能力下滑，虽然 2025 年开始各领域终端 需求逐渐步入修复期，但化工板块整体表现仍然相对疲软。2025 年前三季度化工行 业整体实现营业收入 4.8 万亿元，同比下滑 5%；归母净利润 1497 亿元，同比下滑 3%。 2025 年 3 季度化工整体业绩同比增长但环比仍然承压，单季度化工行业整体实现营 业收入 1.63 万亿元，同比下滑 4.9%，环比提升 2.7%；归母净利润 481 亿元，同比提 高 27.4%，环比下滑 0.6%。

我们设定化工上市公司中收入和净利润增速超过 30%为高增长、0-30%为稳定增长、 低于 0 为负增长，得出 2025 年前三季度收入实现增长的公司有 264 家，同比增长 9 家，其中高增长公司 34 家，同比基本不变。净利润实现增长的公司有 239 家，同比 增长 31 家，其中高速增长的公司 139 家，同比增加 13 家。2025 年前三季度实现增 长的公司数量同比显著提升，实现高增长的公司数量同比小幅增长，反映出化工板块 业绩有所改善。

2022-2024 年期间化工板块盈利能力呈现持续下滑的趋势，今年盈利能力有所改善。 2025年前三季度行业整体销售毛利率为15.7%，同比提高0.6pct，销售净利率为3.4%， 同比提高 0.1pct；2025 年 3 季度行业整体销售毛利率为 16%，同比提高 2pct，环比 提高 0.5pct；销售净利率为 3.2%，同比提高 0.9pct，环比企稳。期间费用率稳中有 增，2025 年前三季度化工行业销售费用率为 1.9%，同比提高 0.1pct，管理费用率为 2.5%，同比提高 0.2pct，研发费用率为 1.5%，同比提高 0.1pct。

化工产品价格指数从 2024 年下半年开始至今呈现出震荡向下的趋势。从上游原料价 格走势来看，以原油为代表的大宗原料价格波动趋势较为一致，自 2025 年 4 月起，国际原油市场开启大幅下跌行情。4 月初，随着特朗普宣布启动所谓“对等关税”政 策，市场对全球经济增长前景的担忧急剧上升，投资者避险情绪显著增强，布伦特原 油期货价格迅速跌破 70 美元/桶重要关口。5 月 3 日，“欧佩克+”会议做出的增产决 定，进一步加剧了市场的恐慌情绪，国际油价再度暴跌。2025 年前三季度 CCPI 指数 从年初的 4333 点下跌至 9 月底的 3949 点，下跌幅度为 8.9%，其中 3 季度期间下跌 幅度为 4.6%。近期受地缘政治风险溢价消退的影响，加沙停火协议落地直接消除了 中东地区能源运输通道受波及的潜在风险，导致原油价格继续向下。截至 2025 年 10 月 30 日 CCPI 价格指数为 3872 点，相比 7 月初下跌了 5.7%。

国内传统需求继续承压，新能源领域需求支撑较强。房地产需求端支撑力度不足新开 工面积仍在回落，2025 年前三季度累计新开工面积同比下滑 18.9%；纺织服装业景气 度在 3 季度呈现回升态势，农产品价格中大豆和玉米价格均有所回落。光伏方面国内 新增累计装机量同比维持高增长，2025 年前三季度新增装机容量 240GW，同比增长 49%。汽车板块在政策端推动下继续增长，2025 年前三季度年我国实现汽车生产 2405 万辆，同比增长 11%，其中新能源汽车产量为 1096 万辆，同比增长 30%，占汽车总产 量比例达到 46%。

1.2 化工行业运营效率和资产结构仍待改善

行业整体存货回落的同时应收账款规模提升，运营效率仍待改善。2025 年 3 季度行 业存货总和同比下滑 2.7%达到 7887 亿元，存货周转天数同比增加 2 天达到 52 天； 应收账款规模同比上升 7.4%达到 4449 亿元，应收账款周转天数同比增加 2 天达到 43 天。

化工行业固定资产和在建工程的规模仍然较大，经营性现金流有所改善。2025 年前 三季度化工行业固定资产同比增长 11%达到 3 万亿元以上；在建工程同比下滑 12%至 6962 亿元。2025 年前三季度行业经营性净现金流规模为 3589 亿元，同比提高 15%， 改善较为显著；行业整体资产负债率继续向上达到 54.4%，同比提高 0.2pct，行业资 产结构仍有待优化。

二、细分子行业表现分化

2025 年前三季度营业收入：同比增速排名前五的子板块依次是玻纤（24.3%）、其他 化学原料（17.6%）、改性塑料（16.7%）、民爆用品（15.9%）、磷化工及磷酸盐（14.3%）； 排名后五的子板块依次是石油贸易（-30.4%）、磷肥（-16.5%）、纯碱（-16%）、合成 革（-10.8%）、氨纶（-10.5%）。

2025 年前三季度归母净利润：同比增速排名前五的子板块依次是氟化工及制冷剂 （192.2%）、石油贸易（164.8%）、农药（136.4%）、玻纤（95%）、维纶（89.8%）；排 名后五的子板块依次是纯碱（-70.8%）、其他橡胶制品（-54.1%）、石油加工（-34.1%）、 氮肥（-33.8%）、无机盐（-33.5%）。

2025 年 3 季度营业收入： 同比增速排名前五的子板块依次是钾肥（34.3%）、玻纤 （29.9%）、氟化工及制冷剂（19.6%）、磷化工及磷酸盐（14.9%）、其他化学原料（14.1%）； 排名后五的子板块依次是石油贸易（-26.5%）、磷肥（-11.5%）、纯碱（-10.8%）、氨 纶（-10.5%）、涤纶（-10.3%）。

2025 年 3 季度归母净利润：同比增速排名前五的子板块依次是农药（5312.2%）、粘 胶（803.1%）、涤纶（677.8%）、氟化工及制冷剂（351.7%）、石油贸易（111.1%）；排 名后五的子板块依次是其他橡胶制品（-61.6%）、纯碱（-61.3%）、合成革（-56.5%）、 炭黑（-56.2%）、无机盐（-48.8%）。

2025 年前三季度毛利率：同比提升排名前五的子板块依次是氟化工及制冷剂（10.4%）、 钾肥（7.6%）、玻纤（4.4%）、石油贸易（2.8%）、其他化学原料（2.2%）；排名后五的 子板块依次是纯碱（-5.1%）、轮胎（-4.6%）、无机盐（-4.4%）、氮肥（-2.1%）、粘胶 （-2.1%）。

2025 年前三季度净利率：同比提升排名前五的子板块依次是钾肥（13.2%）、氟化工及制冷剂（8.7%）、石油贸易（5.8%）、玻纤（4.1%）、维纶（3.3%）；排名后五的子板 块依次是纯碱（-5.8%）、轮胎（-3.8%）、无机盐（-3.6%）、其他橡胶制品（-2%）、氨 纶（-2%）。

2025 年 3 季度毛利率：同比提升排名前五的子板块依次是钾肥（11.6%）、氟化工及 制冷剂（11.2%）、磷肥（3.9%）、其他化学原料（3.2%）、涤纶（3%）；排名后五的子 板块依次是无机盐（-4.1%）、轮胎（-3.5%）、合成革（-1.9%）、炭黑（-1.5%）、纯碱 （-1.5%）。

2025 年 3 季度净利率：同比提升排名前五的子板块依次是石油贸易（16.2%）、钾肥 （15.4%）、氟化工及制冷剂（11.3%）、粘胶（4.4%）、其他化学原料（3.6%）；排名后 五的子板块依次是无机盐（-3.6%）、纯碱（-3.4%）、轮胎（-3.2%）、合成革（-3.2%）、 炭黑（-2.6%）。

从各细分子行业来看，2025 年前三季度收入和利润均表现较好的行业有玻纤和氟化 工等，业绩承压的行业有纯碱和石油加工等；2025 年 3 季度业绩增速较高的有钾肥 和氟化工等；业绩承压的行业有纯碱和无机盐等。2025 年前三季度盈利能力提升明 显的行业有氟化工、钾肥和玻纤等，下滑显著的有纯碱、轮胎和无机盐等；2025 年 3 季度盈利能力有明显提升的行业主要是氟化工和钾肥等，下滑明显的行业是无机盐、 纯碱和轮胎等。2025 年至今化工板块各个子行业景气度分化较为明显，景气开始承 压的轮胎板块为我国出海产业的典型代表，主要受到海外加征关税带来的负面冲击； 纯碱则是由于行业供需过剩导致价格持续下跌。景气向好的板块有氟化工、玻纤和钾 肥，其中氟化工在 2 季度开始进入旺季后需求具备支撑同时供需格局较好，因而价格 出现上涨；玻纤在下游需求改善的背景下厂家宣布提价，从而实现盈利的底部回升； 钾肥 1 季度受益于春耕备肥需求驱动叠加全球供应趋紧预期带来的涨价行情，2 季度 淡季不淡，在大合同价格大幅上调的背景下，合同签订后整体价格短期调整后迅速重 启上涨通道。

三、重点细分子行业分析

3.1 石油加工

2025 年前三季度业绩回落的同时盈利能力也有所下滑。2025 年前三季度板块实现营 业总收入 22725 亿元，同比减少 10.3%；归母净利润 291 亿元，同比减少 34.1%；整 体销售毛利率 15.5%，同比提高 0.4pct；销售净利率 1.5%，同比下降 0.5pct。板块 整体销售费用率 2%，同比提高 0.1pct；管理费用率 1.9%，同比提高 0.2pct；研发费 用率 0.5%，同比基本不变。

3.2 石油贸易

2025 年前三季度业绩实现扭亏，盈利能力显著修复。2025 年前三季度板块实现营业 总收入 69 亿元，同比减少 30.4%；归母净利润 2 亿元，同比增加 164.8%；整体销售 毛利率 11.9%，同比提高 2.8pct；销售净利率 2.7%，同比提高 5.8pct。板块整体销 售费用率 4.9%，同比提高 1.3pct；管理费用率 2.1%，同比下降 0.1pct；研发费用率 0.6%，同比提高 0.1pct。

3.3 纯碱

2025 年前三季度整体业绩持续承压，盈利能力继续下滑。2025 年前三季度板块实现 营业总收入 339 亿元，同比减少 16%；归母净利润 9 亿元，同比减少 70.8%；整体销 售毛利率 17.3%，同比下降 5.1pct；销售净利率 4%，同比下降 5.8pct。板块整体销 售费用率 1.5%，同比提高 0.2pct；管理费用率 6%，同比基本不变；研发费用率 1.9%， 同比提高 0.1pct。

3.4 氯碱

2025 年前三季度业绩小幅增长，盈利能力有所提升。2025 年前三季度板块实现营业 总收入 1176 亿元，同比增加 3.2%；归母净利润 44 亿元，同比增加 5.4%；整体销售 毛利率 16.8%，同比提高 1.7pct；销售净利率 4.2%，同比提高 0.3pct。板块整体销 售费用率2.3%，同比基本不变；管理费用率4.4%，同比下降0.1pct；研发费用率2.2%， 同比下降 0.2pct。

3.5 无机盐

2025 年前三季度整体业绩继续承压，盈利能力下滑。2025 年前三季度板块实现营业 总收入 212 亿元，同比减少 3.7%；归母净利润 16 亿元，同比减少 33.5%；整体销售 毛利率 22%，同比下降 4.4pct；销售净利率 7.9%，同比下降 3.6pct。板块整体销售 费用率 2.4%，同比基本不变；管理费用率 5.9%，同比基本不变；研发费用率 3.3%， 同比基本不变。

3.6 其他化学原料

2025年前三季度收入增长且利润显著改善。2025年前三季度板块实现营业总收入956 亿元，同比增加 17.6%；归母净利润 128 亿元，同比增加 51.3%；整体销售毛利率 24.1%， 同比提高 2.2pct；销售净利率 13.4%，同比提高 3pct。板块整体销售费用率 0.5%， 同比下降0.1pct；管理费用率2.4%，同比基本不变；研发费用率2.7%，同比下降0.5pct。

3.7 氮肥

2025 年前三季度收入小幅回落，利润继续承压。2025 年前三季度板块实现营业总收 入 716 亿元，同比减少 3.9%；归母净利润 32 亿元，同比减少 33.8%；整体销售毛利 率 12.2%，同比下降 2.1pct；销售净利率 4.8%，同比下降 1.9pct。板块整体销售费 用率 0.7%，同比提高 0.1pct；管理费用率 2.2%，同比下降 0.4pct；研发费用率 2.2%， 同比基本不变。

3.8 磷肥

2025年前三季度业绩下滑但盈利略有改善。2025年前三季度板块实现营业总收入464 亿元，同比减少 16.5%；归母净利润 46 亿元，同比减少 2.9%；整体销售毛利率 18.3%， 同比提高 2.2pct；销售净利率 10.9%，同比提高 1pct。板块整体销售费用率 1.3%， 同比提高 0.1pct；管理费用率 1.7%，同比提高 0.2pct；研发费用率 1.5%，同比提高 0.6pct。

3.9 钾肥

2025 年前三季度业绩改善明显，盈利能力显著提升。2025 年前三季度板块实现营业 总收入 208 亿元，同比增加 13.1%；归母净利润 94 亿元，同比增加 57.6%；整体销售 毛利率 56.1%，同比提高 7.6pct；销售净利率 47%，同比提高 13.2pct。板块整体销 售费用率0.8%，同比基本不变；管理费用率5.6%，同比下降2.3pct；研发费用率0.6%， 同比下降 0.6pct。

3.10 复合肥

2025 年前三季度业绩小幅增长，盈利能力略有改善。2025 年前三季度板块实现营业 总收入 683 亿元，同比增加 4.3%；归母净利润 37 亿元，同比增加 2.4%；整体销售毛 利率 14.3%，同比提高 1.2pct；销售净利率 5.5%，同比基本持平。板块整体销售费 用率 2.6%，同比基本不变；管理费用率 2.6%，同比基本不变；研发费用率 1.7%，同 比提高 0.3pct。

3.11 农药

2025 年前三季度收入增长的同时利润大幅提升。2025 年前三季度板块实现营业总收 入 1128 亿元，同比增加 5.9%；归母净利润 58 亿元，同比增加 136.4%；整体销售毛 利率 22.9%，同比提高 1.3pct；销售净利率 5.6%，同比提高 3.1pct。板块整体销售 费用率 5.7%，同比下降 0.5pct；管理费用率 5.6%，同比下降 0.2pct；研发费用率 2.8%，同比下降 0.2pct。

3.12 日用化学产品

2025 年前三季度收入增长但利润下滑。2025 年前三季度板块实现营业总收入 376 亿 元，同比增加 6.6%；归母净利润 25 亿元，同比减少 13.2%；整体销售毛利率 46.6%， 同比下降 1pct；销售净利率 6.8%，同比下降 1.5pct。板块整体销售费用率 31.2%， 同比提高 0.9pct；管理费用率 5.2%，同比提高 0.1pct；研发费用率 2.2%，同比下降 0.2pct。

3.13 涂料油墨

2025 年前三季度收入利润均有所回落。2025 年前三季度板块实现营业总收入 233 亿 元，同比减少 3.5%；归母净利润 13 亿元，同比减少 6.1%；整体销售毛利率 28.4%， 同比提高 1.1pct；销售净利率 5.5%，同比下降 0.3pct。板块整体销售费用率 8.7%， 同比下降 0.1pct；管理费用率 7%，同比提高 0.5pct；研发费用率 4.1%，同比提高 0.1pct。

3.14 民爆用品

2025 年前三季度业绩增长但盈利能力略有下滑。2025 年前三季度板块实现营业总收 入 534 亿元，同比增加 15.9%；归母净利润 35 亿元，同比增加 7.1%；整体销售毛利 率 24%，同比下降 0.5pct；销售净利率 8.2%，同比企稳。板块整体销售费用率 1.5%， 同比下降 0.1pct；管理费用率 7.7%，同比下降 0.6pct；研发费用率 3%，同比提高 0.1pct。

3.15 纺织化学品

2025 年前三季度收入仍然承压，盈利能力略有修复。2025 年前三季度板块实现营业 总收入 226 亿元，同比减少 3.4%；归母净利润 20 亿元，同比增加 2.1%；整体销售毛 利率 24.6%，同比提高 1pct；销售净利率 9.7%，同比提高 0.8pct。板块整体销售费 用率 4%，同比提高 0.1pct；管理费用率 6.5%，同比提高 0.5pct；研发费用率 4.5%， 同比提高 0.5pct。

3.16 氟化工及制冷剂

2025 年前三季度业绩快速改善，盈利能力提升显著。2025 年前三季度板块实现营业 总收入 405 亿元，同比增加 13.9%；归母净利润 54 亿元，同比增加 192.2%；整体销 售毛利率 26.5%，同比提高 10.4pct；销售净利率 14.3%，同比提高 8.7pct。板块整 体销售费用率 0.9%，同比下降 0.1pct；管理费用率 4.7%，同比下降 0.2pct；研发费 用率 3.6%，同比下降 0.2pct。

3.17 磷化工及磷酸盐

2025 年前三季度业绩稳步向好。2025 年前三季度板块实现营业总收入 350 亿元，同 比增加 14.3%；归母净利润 26 亿元，同比增加 28.9%；整体销售毛利率 18.9%，同比 企稳；销售净利率8.3%，同比提高1.4pct。板块整体销售费用率1.2%，同比下降0.2pct； 管理费用率 2.3%，同比下降 0.1pct；研发费用率 3.1%，同比下降 0.1pct。

3.18 聚氨酯

2025 年前三季度业绩承压，盈利能力有所下滑。2025 年前三季度板块实现营业总收 入 1880 亿元，同比减少 3.7%；归母净利润 92 亿元，同比减少 19.1%；整体销售毛利 率 11.7%，同比下降 1.4pct；销售净利率 5.4%，同比下降 1.1pct。板块整体销售费 用率 0.8%，同比基本不变；管理费用率 1.4%，同比下降 0.2pct；研发费用率 2.4%， 同比提高 0.1pct。

3.19 玻纤

2025 年前三季度业绩改善明显，盈利能力提升。2025 年前三季度板块实现营业总收 入 428 亿元，同比增加 24.3%；归母净利润 46 亿元，同比增加 95%；整体销售毛利率 24.4%，同比提高 4.4pct；销售净利率 11.6%，同比提高 4.1pct。板块整体销售费用 率 1.2%，同比下降 0.3pct；管理费用率 4.6%，同比下降 0.8pct；研发费用率 4.1%， 同比下降 0.5pct。

3.20 其他化学制品

2025 年前三季度业绩稳中向好，盈利能力企稳。2025 年前三季度板块实现营业总收 入 4892 亿元，同比增加 6.3%；归母净利润 189 亿元，同比增加 0.7%；整体销售毛利 率 15%，同比企稳；销售净利率 3.9%，同比下降 0.3pct。板块整体销售费用率 1.8%， 同比基本不变；管理费用率3.9%，同比基本不变；研发费用率3.4%，同比下降0.1pct。

3.21 涤纶

2025 年前三季度收入回落但利润增长，盈利能力提升。2025 年前三季度板块实现营 业总收入 6940 亿元，同比减少 9.3%；归母净利润 96 亿元，同比增加 33.7%；整体销 售毛利率 10.4%，同比提高 1.3pct；销售净利率 1.6%，同比提高 0.6pct。板块整体 销售费用率 0.2%，同比基本不变；管理费用率 0.9%，同比提高 0.1pct；研发费用率 1.3%，同比提高 0.1pct。

3.22 维纶

2025 年前三季度收入企稳但利润显著改善，盈利能力提升。2025 年前三季度板块实 现营业总收入 60 亿元，同比增加 0.2%；归母净利润 4 亿元，同比增加 89.8%；整体 销售毛利率 14.2%，同比提高 1.1pct；销售净利率 6.4%，同比提高 3.3pct。板块整 体销售费用率 0.6%，同比提高 0.1pct；管理费用率 3.6%，同比下降 0.2pct；研发费 用率 5%，同比下降 0.6pct。

3.23 粘胶 

2025 年前三季度业绩小幅增长。2025 年前三季度板块实现营业总收入 113 亿元，同 比增加 9.4%；归母净利润 2 亿元，同比增加 9.1%；整体销售毛利率 10.2%，同比下 降 2.1pct；销售净利率 1.3%，同比提高 0.2pct。板块整体销售费用率 0.7%，同比下 降 0.2pct；管理费用率 3.4%，同比下降 0.5pct；研发费用率 1.3%，同比下降 0.1pct。

3.24 氨纶

2025 年前三季度业绩承压，盈利能力下滑。2025 年前三季度板块实现营业总收入 208 亿元，同比减少 10.5%；归母净利润 15 亿元，同比减少 30.8%；整体销售毛利率 14.6%， 同比下降 1.1pct；销售净利率 7.1%，同比下降 2pct。板块整体销售费用率 1.2%，同 比提高0.3pct；管理费用率2.2%，同比基本不变；研发费用率4.1%，同比提高0.3pct。

3.25 其他纤维 

2025 年前三季度业绩有所下滑，盈利能力承压。2025 年前三季度板块实现营业总收 入 197 亿元，同比减少 6.8%；归母净利润 8 亿元，同比减少 30.5%；整体销售毛利率 13.9%，同比下降 0.7pct；销售净利率 4.3%，同比下降 1.4pct。板块整体销售费用 率 0.7%，同比提高 0.2pct；管理费用率 3.1%，同比提高 0.2pct；研发费用率 3.9%， 同比提高 0.4pct。

3.26 合成革

2025 年前三季度业绩回落，盈利能力略有承压。2025 年前三季度板块实现营业总收 入 50 亿元，同比减少 10.8%；归母净利润 2 亿元，同比减少 20.2%；整体销售毛利率 19.3%，同比下降 0.1pct；销售净利率 4.6%，同比下降 0.6pct。板块整体销售费用 率 3%，同比提高 0.4pct；管理费用率 5.4%，同比提高 0.7pct；研发费用率 5.4%， 同比基本不变。

3.27 改性塑料

2025 年前三季度业绩明显改善。2025 年前三季度板块实现营业总收入 924 亿元，同 比增加 16.7%；归母净利润 26 亿元，同比增加 46.2%；整体销售毛利率 12.3%，同比 提高 0.5pct；销售净利率 2.3%，同比提高 0.6pct。板块整体销售费用率 1.5%，同比 提高 0.1pct；管理费用率 2.6%，同比下降 0.2pct；研发费用率 3.9%，同比提高 0.1pct。

3.28 其他塑料制品

2025 年前三季度业绩改善，盈利能力企稳。2025 年前三季度板块实现营业总收入 338 亿元，同比增加 9.9%；归母净利润 17 亿元，同比增加 11.7%；整体销售毛利率 16.8%， 同比提高 0.3pct；销售净利率 4.9%，同比企稳。板块整体销售费用率 2.2%，同比基 本不变；管理费用率 5%，同比提高 0.1pct；研发费用率 3.8%，同比下降 0.1pct。

3.29 轮胎

2025 年前三季度收入增长但利润下滑。2025 年前三季度板块实现营业总收入 863 亿 元，同比增加 10.7%；归母净利润 64 亿元，同比减少 27.1%；整体销售毛利率 18.9%， 同比下降 4.6pct；销售净利率 7.6%，同比下降 3.8pct。板块整体销售费用率 3.6%， 同比提高 0.2pct；管理费用率 3%，同比下降 0.2pct；研发费用率 3%，同比基本不变。

3.30 其他橡胶制品

2025 年前三季度收入企稳但利润下滑。2025 年前三季度板块实现营业总收入 138 亿 元，同比增加 0.1%；归母净利润 2 亿元，同比减少 54.1%；整体销售毛利率 15.7%， 同比下降 1.4pct；销售净利率 1.9%，同比下降 2pct。板块整体销售费用率 2.7%，同 比下降 0.1pct；管理费用率 5.8%，同比提高 0.7pct；研发费用率 3.1%，同比提高 0.3pct。

3.31 炭黑

2025 年前三季度业绩有所回落，盈利能力下滑。2025 年前三季度板块实现营业总收 入 160 亿元，同比减少 5.3%；归母净利润 5 亿元，同比减少 26.8%；整体销售毛利率 9.4%，同比下降0.2pct；销售净利率3.2%，同比下降1pct。板块整体销售费用率0.8%， 同比提高 0.1pct；管理费用率 2.7%，同比提高 0.5pct；研发费用率 1.6%，同比提高 0.2pct。

四、上市公司股价和业绩表现分析

农药板块的个股业绩表现较好，新技术领域投资关注度持续提升。农药板块相关企业 主要受益于部分品种的涨价行情，同时前两年板块经历下行周期后业绩基数相对较低， 因而在 2025 年前三季度表现出较强的业绩弹性。此外在行业整体基本面偏弱的背景 下，人形机器人、AI 材料、固态电池材料等相关概念股也迎来主题性行情。

五、龙头企业财务分析

5.1 万华化学：业绩符合预期，公司经营稳健

2025 年前三季度，公司聚氨酯系列产品实现销售收入 551.43 亿元，石化系列产品和 贸易实现销售收入 593.19 亿元，精细化学品及新材料系列产品实现销售收入 238.11 亿元。产销量方面，聚氨酯系列产量 454 万吨，销量 458 万吨；石化系列产量 478 万吨，销量 460 万吨；精细化学品及新材料系列产量 189 万吨，销量 184 万吨。

公司各个板块经营基本保持稳定。聚氨酯业务板块：纯 MDI 产品：三季度下游需求总 体平稳，供应端进口货源增加，市场均价在 18300 元/吨左右。聚合 MDI 产品：三季 度冰冷、建筑市场需求不及预期，市场均价在 15200 元/吨左右。TDI 产品：三季度 受部分装置不可抗力、检修等因素影响，供应偏紧，市场均价在 14700 元/吨左右。 软泡聚醚产品：三季度家居行业需求平稳，汽车行业保持增长，市场均价在 8000 元 /吨左右。石化系列:公司丙烯、正丁醇、丙烯酸、丙烯酸丁酯、MTBE、LLDPE、PVC 等价格保持相对稳定。

5.2 华鲁恒升：三季度检修不减量，控本抵御行业压力

三季度产销量仍然维持高位，检修不减量，高负荷开工维持低成本优势。三季度 8 月份，公司安排一套煤气化装置进行检修，涉及到部分生产装置停车检修，20 天左 右的检修预估影响营收 2.55 亿元，但从公司三季度产销量看，三季度公司各个板块 生产基本维持平稳，新材料、化肥、有机胺、醋酸销量环比 3%、1%、8%、0%。高负 荷稳定运行，促使公司维持低成本运行优势，叠加公司不断持续强化成本优势，三季 度公司的成本优势持续凸显。三季度根据百川秦皇岛 5500 大卡动力煤价格看，三季 度平均价格环比二季度提升约 30 元/吨，下游产品均价基本处于同比下行趋势，成本 传导相对滞后，但公司依然实现单三季度毛利率 19.14%，环比变化极小，形成了利润有效支撑。

荆州基地运行稳健，德州基地进一步挖掘潜力，新项目投产有望逐步提升公司底部盈 利。单三季度，公司荆州基地实现盈利约 2.8 亿元，由于行业供需以及原材料上行影 响，环比二季度略有下降，但基本维持相对稳健趋势，相比之下，德州本部虽然有技 改，但整体盈利下行幅度明显好于荆州基地，伴随德州本部的新增项目二元酸等相继 投产，德州的控本、调节能力仍在稳健发挥作用。

尿素等主流煤化工产品进入明显的底部状态，悲观预期释放充分，边际变化有望获得 放大效应。三季度由于原料成本上行，产品供需压力较大，成本传导多数不畅，叠加 三季度尿素需求淡季且国内采购推迟，尿素价差有明显收窄，其他煤化工产品的盈利 基本进入行业承压状态，预估后续在行业多数产能成本支撑下，进一步下行的空间有 限，一旦边际好转，易形成放大性影响。后期公司还有德州基地的煤气化升级改造以 及荆州基地的 TDI 项目提供增量，底部利润有望进一步加厚。

5.3 扬农化工：业绩符合预期，看好后续成长

分业务来看，2025 年 1-9 月份，公司原药产量 8.69 万吨，销量 8.63 万吨，价格 6.27 万元/吨，同比-1.12%；制剂产量 2.98 万吨，销量 3.32 万吨，价格 3.98 万元/吨， 同比-1.61%。

2025 年前三季度，公司主要农药产品价格持续阴跌。在复杂的市场局面下，公司主 动应变求变，从抢抓市场订单、推动辽宁优创满产满销等方面入手，推动登记授权 20 余项，上半年销量、销售额均实现逆势增长。围绕葫芦岛项目“早投产、早盈利”， 公司上下全力抓好项目调试，一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计 产能。

5.4 赛轮轮胎：业绩环比改善，埃及新工厂奠基

轮胎销量继续增长，单季度收入创历史新高。2025 年 3 季度公司轮胎产量为 2049 万 条，同比增长 7%，环比下滑 1%；销量为 2130 万条，同比增长 10%，环比增长 8%；销 售收入 96.6 亿元，同比增长 18%，环比增长 10%。受产品结构变化等因素影响，公司 自产自销轮胎产品的平均价格同比增长 7.25%，环比增长 1.69%；成本方面 3 季度公 司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降 8.3%，环比下降 7.44%。在销量增长和原料价格回落的背景下，公司 3 季度业绩环比 显著改善。

埃及新工厂顺利奠基，配套业务取得突破。在当前国际贸易壁垒全面升级的背景下， 为防范贸易风险，公司进一步深化全球化战略布局，9 月 10 日埃及项目奠基仪式在 埃及苏伊士运河经济特区举行，项目总投资达 2.91 亿美元，将建设成为年产 360 万 条轮胎生产基地，达产后预计实现年销售收入约 1.9 亿美元。今年公司在乘用车配套 市场实现全面突破，成为一汽-大众捷达 VS8 车型的独家轮胎配套供应商，并且已成 功对比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、南京依维柯等国内主流车企多款车型 实现配套供货或项目定点；国际市场方面已开始为泰国比亚迪、泰国长安、越南 Vinfast 等品牌提供配套服务。

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