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基础化工行业专题研究报告：业绩分化，把握新材料主线并关注低估值周期。周期下行背景下，化工板块业绩呈现出小幅回落的趋势。在经历了 2021 年期间周期向上推动量价齐升带来的快 速增长后，较多化工企业也开启了大扩张模式，部分细分子行业开始出现供过于求从而导致板块盈利能力下滑，虽然 2025 年开始各领域终端需求逐渐步入修复期，但化工板块整体表现仍然相对疲软。2025 年前三季度化工行业整体实 现营业收入 4.8 万亿元，同比下滑 5%；归母净利润 1497 亿元，同比下滑 3%。2025 年 3 季度化工整体业绩同比增长但 环比仍然承压，单季度化工行业整体实现营业收入 1.63 万亿元，同比下滑 4.9%，环比提升 2.7%；归母净利润 481 亿 元，同比提高 27.4%，环比下滑 0.6%。

从各细分子行业来看，2025 年前三季度收入和利润均表现较好的行业有玻纤和氟化工等，业绩承压的行业有纯碱 和石油加工等；2025 年 3 季度业绩增速较高的有钾肥和氟化工等；业绩承压的行业有纯碱和无机盐等。2025 年前三 季度盈利能力提升明显的行业有氟化工、钾肥和玻纤等，下滑显著的有纯碱、轮胎和无机盐等；2025 年 3 季度盈利能 力有明显提升的行业主要是氟化工和钾肥等，下滑明显的行业是无机盐、纯碱和轮胎等。2025 年至今化工板块各个子 行业景气度分化较为明显，景气开始承压的轮胎板块为我国出海产业的典型代表，主要受到海外加征关税带来的负面 冲击；纯碱则是由于行业供需过剩导致价格持续下跌。景气向好的板块有氟化工、玻纤和钾肥，其中氟化工在 2 季度 开始进入旺季后需求具备支撑同时供需格局较好，因而价格出现上涨；玻纤在下游需求改善的背景下厂家宣布提价， 从而实现盈利的底部回升；钾肥 1 季度受益于春耕备肥需求驱动叠加全球供应趋紧预期带来的涨价行情，2 季度淡季 不淡，在大合同价格大幅上调的背景下，合同签订后整体价格短期调整后迅速重启上涨通道。

从企业端的股价和业绩表现来看，农药板块的个股业绩表现较好，新技术领域投资关注度持续提升。农药板块相 关企业主要受益于部分品种的涨价行情，同时前两年板块经历下行周期后业绩基数相对较低，因而在 2025 年前三季 度表现出较强的业绩弹性。此外在行业整体基本面偏弱的背景下，人形机器人、AI 材料、固态电池材料等相关概念股 也迎来主题性行情。

龙头企业的业绩随着所处行业景气度的切换出现分化，具备成本优势和完善布局的龙头业绩韧性较强。受需求疲 软和化工产品价格底部震荡的影响，万华和华鲁 2025 年前三季度业绩有所回落，归母净利润同比分别下滑 17.5%、 22.1%；农药龙头扬农在行业景气回暖的背景下迎来业绩改善，前三季度归母净利润同比增长 2.9%。轮胎行业在竞争 加剧和海外关税风险等多重负面影响下盈利能力有所承压，赛轮轮胎 2025 年前三季度归母净利润同比下滑 11.5%。