2025年银行业深度研究报告：破晓时分，2025中期银行业绩修复与价值回归解析

1、经济稳中有进，增量政策持续落地

宏观经济稳中有进，内需仍待加强

前三季度经济运行总体平稳，但Q3下行压力有所加大。以不变价格计算，今年前三季度我国GDP同比增长5.2%，为全 年目标实现打下基础；但从Q3单季来看，GDP同比增速降至4.80%，下行压力有所加大。

内需核心矛盾仍然存在，消费与投资仍待加强。当前经济主要矛盾仍然是有效需求不足，Q2后社零累计同比增速逐步 回落至9月份的4.46%，消费者信心指数持续低于90。9月固定资产投资累计同比增速转负为-0.5%，民间投资较为低迷， 6月份以来民间投资累计同比增速持续为负，且降幅持续扩大。

产业结构持续优化，新旧动能加速转换

工业增加值维持加快增长，出口显现韧性。前三季度规上工业增加值累计同比增速维持在6.2%，9月单月同比增速回 升至6.5%。关税战影响下出口仍显韧性，前三季度进出口总值（美元计价）同比+3.1%，其中出口总值（美元计价） 同比+6.1%。

新质生产力快速发展，新旧动能加速转换。前三季度规上高技术制造业增加值同比+9.6%，装备制造业增加值同比 +9.7%，均显著高于工业增加值同比增速。

货币政策维持“适度宽松”基调，重心转向“落实落细”

总体基调维持“适度宽松”不变，政策重心更加强调落地见效。去年底中央经济工作会议将本轮货币政策基调定格为 “适度宽松”，央行三季度货币政策例会更加强调“落实落细”，相较二季度例会新增“抓好各项货币政策措施执行， 充分释放政策效应”的表述，表明下一阶段政策重心将从出台新增量政策转向促进存量政策落地见效。

总量与结构性政策并重，保障流动性合理充裕。5月一揽子增量政策出台，降低存款准备金率0.5%，下调政策利率 0.1%引导LPR同步下行，为经济提供充足流动性。结构性政策方面，对科创、消费、养老、涉农、小微等重点支持领 域增加再贷款额度，同时降低结构性贷款利率，实现对重点领域的精准滴灌。

财政政策“更加积极”，靠前发力、协同落地

“更加积极”的财政政策延续，整体靠前发力。去年年底中央经济工作会议首次定调“更加积极的财政政策”，今年 4月中央政治局会议要求“加紧实施”推动政策落地。今年前三季度一般公共预算支出同比+3.1%，其中中央同比 +7.3%、地方同比+2.4%。政府债券发行使用前置，超长期特别国债发行集中在4-10月，整体发行时间提前约1个月。

政策重点在扩内需、惠民生、化风险。财政政策与货币政策更加协同，重点支撑消费、民生等重点领域，并稳步推进 风险化解。第四批690亿元消费品以旧换新资金已于9月末下达，至此全年3000亿元资金已全部下达。目前2万亿置换 隐债的再融资债发行已进入尾声，“特殊新增专项债”已发行近1.21万亿，实际已超过了8000亿的额度。

2、扩表速度加快，主动负债占比提升

整体扩表速度加快，金融投资形成主要支撑

上市银行整体扩表加速，国有行领头雁效应凸显。截至2025H1末，上市银行总资产达321.33万亿元，同比+9.60%，增 速较一季度+2.10pct。其中，国有行总资产同比+10.38%，增速较一季度+2.94%，扩表加速最为显著。

信贷资产增速小幅回升，金融投资为扩表提速的主要支撑。截至2025H1末，上市银行信贷资产总计达184.38万亿元， 同比+7.96%，增速较一季度+0.04pct。分拆各资产类别来看，金融投资对扩表提速形成主要的支撑作用，2025H1末金 融投资同比+14.88%至97.49万亿元，占比同比+1.40pct至30.34%。我们认为一方面与利率下行导致以债券为主的金融 投资公允价值上升有关，另一方面，在利率下行趋势下银行亦有动力增配债券以获取公允价值上升的收益。

对公强、个贷弱趋势延续，个贷占比持续下行

个贷偏弱运行，占比持续下行。截至2025H1末，上市银行对公贷款、零售贷款总计分别为111.00、63.28万亿元，同 比分别+9.31%、+3.55%。零售贷款占比自2021年持续下行，截至2025H1末零售贷款占比为34.32%，较年初-1.40pct。

从新增贷款看，个贷增量占比约10.6%。2025H1新增贷款10.25万亿元，其中新增对公贷款、新增零售贷款分别为9.05、 1.09万亿元，对公、零售贡献分别为88.29%、10.61%，对公强、个贷弱趋势持续演绎。

按揭贷款降幅收窄，对公贷款体现服务实体经济导向

个贷各产品表现分化，按揭贷款降幅收窄。2025H1消费贷、信用卡持续承压，余额较年初分别-5.13%、-2.61%；经营 贷增长显著，余额较年初+15.64%，预计与加强普惠小微服务有关；按揭贷款余额较年初+0.35%，同比增速亦收窄至0.02%。

对公贷款中地产占比持续下行，制造业、信息服务等行业增速较快。截至2025H1末，房地产业贷款余额较年初+1.57% 至8.97万亿元，占比降至7.86%。对公贷款变化中亦显现出新旧动能转化趋势，如制造业、信息服务贷款余额较年初 分别+11.37%、19.63%，增速显著高于其他行业。

主动负债占比提升，存款定期化趋势延续

低基数效应下存款增速修复，主动负债占比提升。截至2025H1末，上市银行总负债达295.97万亿元，同比+8.34%；其 中存款总额达216.13万亿元，同比+8.31%，增速较一季度+2.13pct，增速修复主要系去年禁止手工补息导致低基数。 银行主动负债意愿增强，同业负债、应付债券余额较年初分别+8.84%、+8.19%，占比分别提升至13.41%、8.32%。

居民储蓄意愿不减，定期化趋势延续。截至2025H1末，上市银行个人存款、对公存款余额分别达112.33、96.77万亿 元，较年初分别+11.64%、+4.86%。活期存款、定期存款余额分别为80.06、129.04万亿元，较年初分别+4.51%、 +7.66%，占比较年初分别-0.55pct、+0.91pct至37.56%、60.53%。

3、业绩增速回正，息差降幅有所趋稳

整体业绩改善，营收、利润增速回正

营收、PPOP、归母净利润同比增速转正。2025H1，上市银行营业收入合计2.92万亿元，同比+1.04%，增速较一季度 +2.76pct；PPOP合计2.00万亿元，同比+1.14%，增速较一季度+3.30pct，结束了连续10个季度的同比负增长，同时 PPOP增速快于营业收入，表明除拨备计提外的营业支出控制得当；归母净利润合计1.10万亿元，同比+0.80%，增速较 一季度+1.99pct。

业绩归因：息差仍是最大拖累，中收、投资贡献转正

息差下行拖累业绩增长，中收、投资贡献较一季度回正。从累计利润贡献拆分来看，2025H1息差下行拖累归母净利润 2106亿元，仍是主要的负贡献因素，但在息差收窄的逆风环境下，银行通过加速扩表几乎完全对冲了息差的下行压力, 规模扩张提供贡献2076亿元，利息净收入方面最终共拖累30亿元。中收、投资贡献分别为121、46亿元，较一季度的16、-305亿元大幅回正。此外拨备计提拖累96亿元，较一季度的贡献84亿元转负。

利息净收入降幅持续收窄，息差降幅有所趋稳

利息净收入同比-1.29%，降幅持续收窄。2025H1，上市银行利息净收入合计2.05万亿元，同比-1.29%，降幅较一季度 收窄0.36pct。利息净收入同比降幅自2024H1持续收窄，由-3.43%逐季降至-1.29%，对业绩拖累持续减轻。

资产端收益率下行仍快于负债端成本率调降，但息差降幅趋稳。宽松货币政策及减费让利导向下，资产端收益率继续 下行，负债端通过调降存款付息率、加强主动负债成本管理来压降成本，形成一定对冲。2025H1，上市银行生息率、 付息率分别为3.01%、1.68%，同比分别-49bp、-37bp；净息差为1.41%，同比-14bp，与一季度降幅13bp相近。单季来 看，Q2生息率、付息率分别为2.94%、1.63%，环比分别-11bp、-8bp；净息差为1.39%，环比-4bp。

资本市场活跃带动中收修复，近六成银行实现同比正增

资本市场活跃下中收增速转正。2025H1，上市银行手续费及佣金净收入合计0.41万亿元，同比+3.06%，增速较一季度 +3.78%，自2022Q3以来首次转正，主要得益于资本市场活跃带来的财富管理业务回暖。

近六成银行中间业务净收入实现同比增长，农商行弹性充足。具体来看，共有25家上市银行中间业务净收入实现正增， 占比59.52%，部分农商行弹性显著，如常熟银行、瑞丰银行手续费及佣金净收入同比+637.77%、+274.07%，均来自于 代理手续费的大幅增加，主要得益于农商行县域市场稳固的客户基础、较低的代理业务基数及积极的财富管理转型战 略。

投资净收益增速下行，利率波动导致公允价值变动贡献下降

处置存量债券释放盈利动能持续，投资净收益增速小幅下行。2025H1，上市银行投资收益合计3282.98亿元，同比 +12.97%，占总营收比例为11.23%，同比大致持平。其中，投资净收益合计3263.84亿元，同比+23.60%，增速较一季 度小幅-2.50pct，处置存量债券兑现浮盈趋势延续。

长端利率低位波动，公允价值变动净收益贡献度下降。一季度10年期国债利率较年初+14bp至1.81%，二季度债市有所 回暖，10年期国债利率环比-17bp至1.65%。受利率波动影响，2025H1上市银行公允价值变动净收益同比-96.85%至 19.13亿元，同比-587.59亿元。

成本收入比波动下行，拨备计提有所回升

费用管控加强，成本收入比同比下行。2025H1，上市银行业务及管理费合计0.81万亿元，同比-0.45%，连续2个季度 同比下降，预计主要系银行在资产收益率承压下主动加强费用精细化管理。成本收入比为27.76%，同比-0.42pct。

审慎加大拨备计提力度，信用成本率保持稳定。2025H1，上市银行共计提减值准备0.70万亿元，同比+1.39%，增速自 2021年以来首次转正，我们认为主要来自于零售资产的拨备计提。信用成本率为0.45%，与一季度基本持平，同比0.03pct。

4、资产质量改善，现金分红持续增加

不良率稳步下行，拨备覆盖率环比下降幅度收窄

整体不良率延续稳步下行趋势，关注率环比下降。截至2025H1末，上市银行平均不良率为1.15%，较年初-1bp、环比1bp，下行趋势延续；平均关注率为1.79%，较年初-3bp、环比-5bp。具体来看，20家上市银行不良率较年初下降，占 比47.62%，26家上市银行关注率较年初下降，占比61.90%，14家银行不良率、关注率较年初实现双降，占比1/3。

整体拨备覆盖率持续下降，环比下降幅度有所收窄。截至2025H1末，上市银行平均拨备覆盖率为287.29%，较年初8.30pct、环比-0.43pct。拨备覆盖率下行趋势持续，但从环比降幅来看，较一季度收窄7.44pct。

对公贷款质量继续改善，零售贷款不良持续暴露

对公贷款不良率持续下降。考虑数据可得性，我们选 取2024H1以来同时披露对公贷款和零售贷款不良率的 银行作为样本。截至2025H1末，样本银行平均对公贷 款不良率为1.16%，同比-15bp、较年初-10bp，预计主 要系地产政策放松和化债推进下重点行业资产质量持 续改善。同比来看仅光大银行和平安银行上升，较年 初来看仅平安银行、郑州银行上升。

零售贷款质量依然承压。截至2025H1末，样本银行平 均零售贷款不良率为1.58%，同比+24bp、较年初+15bp， 零售贷款不良暴露仍在持续。同比来看仅中信银行、 光大银行、平安银行、郑州银行同比下降，较年初来 看仅光大银行、平安银行下降。

资产质量存在预期修复空间。部分银行如民生银行目 前估值已充分反映资产质量压力，未来若稳增长政策 显效，其业绩和资产质量向上具备一定的边际改善空 间。

资本充足率环比提升，现金分红持续增加

整体资本充足率环比提升。截至2025H1末，上市银行平均核心一级资本充足率、一级资本充足率、总资本充足率分别 为10.57%、11.97%、14.42%，较年初分别-16bp、-15bp、-21bp，环比+13bp、+21bp、+21bp，主要受四大行增资提振。 

现金分红总额持续上升，股息率有所下行。2025H1共17家上市银行宣告实施中期分红，较去年同期23家下降。我们根 据各银行中期分红方案及实施进度，测算今年上市银行现金分红总额预计为7175.81亿元，同比+10.90%，静态股息率 为4.82%，较去年-0.42pct。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）