2025年专题研究报告：大力发展耐心资本，推动资本市场高质量发展

1. 耐心资本赋能资本市场高质量发展的基本逻辑

1.1. 耐心资本的概念与特点

耐心资本，是指长期投资资本，主要泛指有较高风险承受力且对资本回报有较长期限展望的资金。耐心资本的概念最早可追溯至 20 世纪欧美早期的投资市场，主要体现为长期投资、价值投资等概念。步入本世纪，耐心资本在理论研究与实践探索两方面均实现新突破。2001年，睿智基金正式创立，开创性提出耐心资本理念并积极践行，大力倡导将慈善资本投入到高创新、高影响力的企业中，为耐心资本的落地实施提供了鲜活范例。此后，耐心资本这一概念的影响不断扩大并被持续赋予更为丰富的内涵。如今，耐心资本已不再局限于传统投资理念的范畴，而是深度融入经济社会发展的脉络中，逐渐成为推动产业创新升级、助力经济高质量发展的重要潜在增长动力。

耐心资本的概念映射出其蕴含的四大特点。一是坚持长期主义。耐心资本的投资周期较长，能够长期为项目提供持续的资金支持；二是深耕价值投资。耐心资本聚焦于技术优势、市场潜力、社会责任与管理能力等关乎价值创造的关键维度，致力于将资金长期投入到创新项目扶持、基础设施建设、绿色环保治理以及其他具有较高价值潜力的企业或项目，具有正外部性；三是耐受风险波动。与紧盯短期收益、热衷短线决策的“热钱”“快钱”不同，耐心资本对短期内市场、项目上的负面波动具有较强的耐受力，即使在市场低迷时也能够保持理性和冷静，积极进行逆周期布局维持项目稳定运行；四是追求收益回报。耐心资本在本质上仍是开展投资活动的资本形式，同样注重实际回报，最终目的仍是通过项目的可观增长实现显著的资本增值。

1.2. 耐心资本主要构成

耐心资本的构成成分形式多样、范围广泛。在一级市场，耐心资本多指中长期投资的私募股权基金，具体包括风险投资基金、成长型基金、并购基金等。在二级市场，耐心资本主要表现为长期机构投资者（如养老金、保险资金、主权财富基金）、产业资本（如企业战略投资部门、家族办公室）等，其能够为企业发展、创新提供充足空间，也有利于资本市场稳定运行。

1.3. 赋能资本市场高质量发展的基本逻辑

资本市场高质量发展，其核心要义在于构建一个安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场体系，更好服务国家重大战略和推动经济社会高质量发展。2024 年4月出台的《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”）中提出“未来 5 年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架”目标，并为此指明四点方向：一是投资者保护的制度机制更加完善；二是上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强；三是资本市场监管能力和有效性大幅提高；四是资本市场良好生态加快形成。耐心资本作为长周期、抗风险的资本形式，无疑将在资本市场中充分发挥“稳定器”与“压舱石”的作用，从而促进资本市场稳健发展与新质生产力开拓培育，其中的传导机理在于：（1）耐心资本有利于提高直接融资占比，是优化社会融资结构的重要动力。耐心资本倾向于直接投资于企业股权或长期债权，降低企业对短期债务的依赖。因此，耐心资本的壮大有利于增加直接融资比重，持续引导长期资金进入实体经济，防范化解间接融资体系下的金融风险集聚的结构性隐患，为实体经济稳健发展保驾护航。 （2）耐心资本为科技创新注入金融活水，是发展新质生产力的重要“助推器”。金融支持是科技研发和科技创新成果转化的关键要素，产业升级与技术突破的每一阶段，都离不开稳定且持续的资金注入。不同于传统金融机构，耐心资本关注企业的长期盈利能力、创新能力和社会价值，并能够根据国家产业政策和经济发展趋势，有针对性地投资新兴产业和关键领域，为科技创新企业提供持续稳定的资金流。这有助于企业专注技术突破和产品完善，从而加速科技成果的转化和应用，助推产业结构调整和优化升级。（3）耐心资本有利于增强市场韧性，促进资本市场稳定运行。耐心资本由于投资期限较长，对市场短期波动的敏感度也较低，在面对市场波动时不仅不会轻易抛售资产，甚至能够为市场提供持续的资金支持，维持市场的流动性，从而增强资本市场的抗风险能力和韧性。综上，耐心资本作为一种可持续金融，能够为实体经济提供长期稳定的资金支持，为资本市场营造稳健坚韧的投资环境，从而打造出市场功能有效发挥、市场主体质量提高、市场稳定健康运行的良好生态。因此，发展耐心资本是促进资本市场高质量转型的必由之路。

2. 耐心资本发展的国际经验借鉴

2.1. 美国市场

美国股票市场经历长期发展至今已经形成了较为稳健且均衡的投资者结构，国内专业机构投资者、个人投资者以及外资为美股的三大支柱，且主要以机构为主，基本实现去散户化，个人投资者持股比重稳定在 35%-40%之间。截至 2025 年 2 季度，美国股票市场总市值为99.8万亿美元，国内机构投资者、个人投资者以及外资直接持有美股市值分别为43.3 万亿美元、38.4万亿美元和 18.1 万亿美元，占比依次为 43.35%、38.51%和18.14%。

美国股市的投资者结构呈现出高度的机构化特征，机构投资者在美国股市市值占比也最大。美国机构投资者体系多元，主要由共同基金、封闭式基金、交易所交易基金ETF、私人养老基金、州及地方政府退休基金、保险公司、证券公司、美国联邦及地方政府组成。其中共同基金直接持股市值达 16.6 万亿美元，占美股总市值的 16.59%，占据机构投资者近四成的份额，远超其他国内机构，是美国股市关键的引领力量。其次是 ETF 以及各类基金，保险以及封闭式基金份额较少。 数据显示，从 1980 年至 1996 年，美国机构投资者的占比显著提高。总量由375.67亿美元到 3981.89 亿美元，在市场占比从 28.4%稳步递增至 51.6%。其中传统银行在市场中的比重大幅下降，而投资顾问和共同基金则迎来了爆发式增长。这种结构变化反映了金融市场的去中心化和专业化趋势。共同基金市场价值从 1980 年的 30.76 亿美元增长至1996 年的1008.87亿美元，增幅超过 32 倍。占比由 8.2%提升至 25.3%。共同基金产品因其多样化和灵活性受到投资者青睐，这也推动了整体机构投资结构的转变，更多投资者选择基金化、组合化的投资方式，从而影响市场流动性和波动性。

基于 1980 年至 1996 年美国机构投资者相关数据，美国机构投资者的市场价值与结构变化深刻影响了股市的长期走势。机构投资者的总市场价值由 1980 年的375.67 亿美元增长到1996年的 3981.89 亿美元，其在市场总值中的占比也由 28.4%上升到51.6%，这一变化充分说明机构投资者在美国金融市场中发挥的作用日益增强。与此同时，股市指数从137.2 点上升至757点，与机构投资者占比上升呈现出较强的正相关关系，说明机构投资者凭借其雄厚的资金实力和专业的投资策略，不仅在市场繁荣期推动了股市指数的快速上扬，而且在市场回调时也通过战略性加仓起到了稳定市场的作用。1980-1996 年美国股市的演变表明，机构化是股市走向成熟和实现长期健康发展的基石。它通过引入长期资金、提升定价效率和增强市场稳定性，为股市指数的长期上涨提供了有力支撑。由此可见，机构投资者在推动市场波动、调节市场流动性以及影响股市整体走势方面起到了关键作用。

2.2. 日本市场

目前，日本股票市场的投资者持仓结构以机构（包括外资，本节下同）为主，个人投资者和机构投资者基本呈现二八格局。机构投资者以外资和金融机构为主，两者持股占比超六成，其中外资持股占比超过三成，成为影响日本股市的重要力量，境内金融机构主要以信托银行为主，持股占比超过两成。

从日本投资结构变化趋势来看，个人投资者持股比例整体呈现持续下降趋势，由70年代的37.7%下降至 2023 年的 13.3%；机构投资者结构呈现了由“商业公司+银行+寿险”向“信托银行+外资+商业公司”转变的趋势。20 世纪 70、80 年代，日本机构投资者以“银行+”的结构与战后日本实行的主银行制度有关，而后伴随日本金融市场改革（自由化、公平化、全球化）的开启，信托银行和外资持股占比逐步抬升。整体而言，受二战后日本实行主银行制度以及后来的金融市场改革影响，日股投资者结构中，信托银行和外资的持股比例由1970年的不足5%提升至 2024 年超过 50%，同期，银行和寿险的持股比例相应的由25.8%降至不足5%。

从日股投资者数量结构来看，个人投资者占比超过 95%。截至2023 年，日股个人投资者7445万户，机构投资者 163.73 万户，其中：商业公司 84.43 万户、外资机构63.02 万户、证券公司9.12 万户、银行、信托、保险等金融机构 7.16 万户。 从日股的投资者交易结构来看，外资机构占比接近 70%。截至2024 年，日股个人投资者交易占比 25.5%，机构投资者交易占比 74.5%，其中：外资机构交易占比67.3%，其他机构交易占比 7.2%。

总体而言，日股个人投资者持续下降，到 90 年代后就相对稳定性，个人持股比例始终维持在 16%-20%，受机构化冲击的影响减弱。而机构投资者内部结构发生显著变化，传统金融机构呈现显著分化，区域银行因不良债权危机和监管收紧大幅收缩；信托银行通过转向资产管理和跨境投资维持生存空间，其核心的年金信托在 2001 年养老金改革后短暂冲高至6%，后因人口老龄化加速回落至 2024 年的 0.76%，资金持续外流至债券与海外资产；保险公司作为长期资金提供者的角色持续弱化，寿险与非寿险合计占比从 80 年代的16%以上降至2024年的3.38%，低利率环境迫使保险资金削减权益配置；外资机构以年均 1.2 个百分点的增速扩张，2013年后更通过 ETF 大规模渗透，推动日股估值体系与国际接轨。 日本股市在过去三十年间经历了深刻的结构性变革，包括1990 年代的泡沫经济破裂、2008年的金融危机以及 2013 年后安倍经济学刺激，日股机构投资者结构演变与政策干预、经济周期高度关联。期间，日本证券市场呈现出从“银行中心”向“外资主导”的剧烈转向，外资的大规模进入和主导地位的建立是最显著的特征之一。这一过程不仅重塑了日本资本市场的运行逻辑，也为正在扩大开放的我国资本市场提供了重要的经验参考。

2.3. 小结

一是，在美国和日本等成熟市场中，长期耐心资本的介入对市场结构和企业治理产生了深远的影响。大型机构投资者通常偏好流动性良好、业绩稳定的大盘股，这不仅降低了市场的波动性，还促使企业改善内部治理，追求长期价值回归。例如：在金融危机后，美国市场通过提高机构投资者的持股比例，实现了市场信心的恢复和稳健增长；而日本则在经历经济低迷时，依靠机构投资者实现了企业经营的优化和市场估值的修复。二是，机构所有权比例与盈利质量之间存在普遍的正相关关系，与其他投资者相比，机构更倾向于投资于大型、流动性良好的股票。股票的机构所有权水平可以帮助预测其未来回报，这种预测能力源于所有权向机构的结构性转变所引发的需求冲击，各种结构性转变往往会增加对大型公司股票的需求，同时减少对小型公司股票的需求。三是，长期机构所有权与公司业绩改善相关，通过减少信息不对称、提高高管薪酬的激励性部分等渠道实现，管理者需要与机构投资者建立并维持长期关系，以提高公司业绩。机构投资者，尤其是压力敏感型机构投资者，会加强对公司的监管，更专业地监控公司财务，并要求提高股息率以确保获得更高回报。 四是，机构股东的短期主义可能会妨碍公司的长期增长前景，长期机构投资者能够由于公司治理的改善而获得长期收益。因此持有期越长，机构投资者在公司治理中发挥有效监督作用的可能性就越大。长期机构投资者更有可能说服管理者加强长期价值最大化和企业创新。而且，长期机构投资者倾向于监控成本并采取行动控制管理者的决策，以保护自己在公司的利益。

3. 我国资本市场关于发展耐心资本的政策梳理

3.1. 全国市场

2015 年起，监管部门开始强调耐心资本在资本市场高质量发展中的作用。2015年7月，证监会表示“多渠道引导境内外长期资金投资我国资本市场是一项长期任务，一直积极支持养老金、保险资金、QFII、RQFII 等各类境内外长期资金入市”。2019 年9 月，证监会在年中工作会议中提出全面深化资本市场改革的 12 个方面重点任务“深改12 条”，其中推动更多中长期资金入市被列为第六条，这一举措意味着耐心资本发展已跨越理念倡导的初始阶段，正式迈入制度建设进程。 2023 年以来，耐心资本领域进入全面深化改革阶段，相关政策加速出台落地。政策改革主要涉及三方面内容：一是优化资本市场生态。2024 年 9 月24 日中央金融办和证监会联合印发的《关于推动中长期资金入市的指导意见》提出，“多措并举提高上市公司质量，鼓励具备条件的上市公司回购增持，有效提升上市公司投资价值；严厉打击资本市场各类违法行为，持续塑造健康的市场生态”。二是不断扩大各类中长期资金的来源与规模。2023 年9月出台的《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，通过调降保险资金投资部分股票的风险因子为增量险资入市进一步打开空间；同年 11 月，中国证监会在传达学习中央金融工作会议精神时强调“加大中长期资金引入力度，提高各类中长期资金参与资本市场的积极性和稳定性”；2024年9 月中央政治局会议中再次强调“努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”；2025 年 1 月 22 日，中央金融办、中国证监会等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，进一步明确提升商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金以及权益类基金等投资A 股的规模和比例要求，以增加资本市场的长期稳定资金供给。三是完善适配长期投资的基础制度。2023年10月财政部下发《引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，建立国有保险公司 3 年长周期考核机制；2024 年 4 月国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，进一步指出“建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道”“降低公募基金行业综合费率”“修订基金管理人分类评价制度”“完善全国社会保障基金、基本养老保险基金投资政策”等制度完善方向。

3.2. 中部六省及河南市场

中部六省普遍以省级引导基金为始，引导撬动社会资本为新兴、科技领域提供长期支持。比如，2022 年 6 月安徽省制定《安徽省新兴产业引导基金组建方案》，明确省级财政出资设立省新兴产业引导基金，并在引导基金下设主题基金群、功能基金群和天使基金群三大基金群，通过逐层撬动社会化资本，最终形成总规模不低于 2000 亿元的省新兴产业引导基金体系；再如，2024 年 9 月湖南省设立金芙蓉基金，计划用三年左右时间，通过“政府+国企+社会”联动形成约 3000 亿元基金规模。此外，湖北省、江西省、山西省也出台了《关于进一步促进科技金融深度融合的若干措施》、《江西省科技型中小企业创新基金管理暂行办法》、《山西省促进创业投资持续健康发展的实施意见》等政策，以培育壮大耐心资本，鼓励资本长期支持科技创新和产业升级。 河南省耐心资本相关政策主要围绕种子期、初创期的科技型企业展开。2024年初河南省科技金融座谈会明确要求“推动风投创投集聚发展，打造科技投资基金群”，为河南省耐心资本的发展奠定了基础。随后，政府部门逐步明确发展耐心资本的具体措施和制度安排，2024年7月河南省政府印发《推动科技金融增量扩面降价提质工作方案》，引导金融机构提供更多中长期耐心资本，为科技型企业提供全生命周期金融服务；8 月又共同印发《河南省股权投资引导基金管理办法》和《河南省天使投资引导基金实施方案》，鼓励资本投早、投小、投硬科技，为耐心资本发展营造更好的政策环境。

4. 我国资本市场投资者结构

4.1. A 股投资者结构

根据 wind 数据统计，我们将 A 股投资者分为个人和机构两大类，机构可进一步细分为法人机构、境内投资机构和外资机构三类，其中法人机构一般为控股股东、政府持股平台和产业资本等；境内投资机构主要是基金、保险、证券、银行、信托等专业投资机构；外资主要为陆股通和 QFII。

从投资者持股市值结构来看，A 股投资者以个人和法人机构为主，合计持股占流通A股市值的 85%-90%，境内外专业投资机构持股占比在 10%-15%。2024 年A 股流通市值77.71万亿，其中：个人市值为 30.27 万亿、占比 38.95%，法人机构市值36.89 万亿、占比47.48%，境内投资机构 8.27 万亿、占比 10.65%，外资机构 2.28 万亿、占比2.93%。

4.2. 个人投资者

自然人投资者在牛市集中入市特征明显。根据上海证券交易所披露的A 股:账户新增开户数以及中国登记结算公司披露的期末投资者数量和新增投资者数量估算1，2007 年、2015年以及2024 年，自然人投资者新增有明显 3 个峰值，分别为 280 万户、400 万户和380 万户。截至2025年 3 月末我国自然人投资者约为 2.4 亿户。意味着，A 股自然人投资者占我国劳动人口比例接近 30%。 自然人持股市值整体呈现上升趋势，但持股市值占流通A 股市值的比例已从20年前接近90%降至 2024 年的 38.95%。个人投资者因持股时间短、交易换手率高等特征影响，仍然是A股最主要的交易力量。

4.3. 专业投资机构

从专业投资机构来看，包括境内公募私募等基金机构、保险社保年金等保险机构，证券公司集合理财等证券机构，银行信托财务公司等机构以及外资机构。2024 年专业机构投资者56.76万户，持有市值合计占流通 A 股市值的 13.58%。 从专业投资机构变化趋势来看，2021 年以来机构市值达到11.70 万亿峰值和流通A股市值达到 15.55%后，规模和占比均开始下降。其中外资机构降幅更快，两者相比较而言，2021年外资机构占内资机构的比例超过三分之一，到 2024 年底降略高于四分之一。截至 2024 年底，内资金融机构中，基金机构（公募、私募、基金管理公司）持股市值最多、达 6.06 万亿，占流通 A 股市值的比例为 7.80%；保险机构（保险公司、社保基金、企业年金）次之、达 1.99 万亿，占流通 A 股市值的比例为 2.56%；银信机构和证券机构，持股市值分别为0.08 万亿和 0.14 万亿，持股占比均不足 0.2%。 截至 2024 年底，外资金融机构中，陆股通持股市值达2.16 万亿，占流通A股市值的比例为 2.78%；QFII 持股市值达 0.12 万亿，占流通 A 股市值的比例为0.15%。

4.3.1. 公募基金

近 5 年来公募基金只数和规模整体实现了倍增发展。从2020 年1 月至2025年3月，公募基金只数从 6175 只增长至 12600 只，增长 1.04 倍，公募基金规模从14.86 万亿增长至32.57万亿，增长 1.19 倍。 近 5 年来货币型基金规模持续维持绝对比重，股票型基金和债券型基金规模增长相对较快。从 2020 年 1 月至 2025 年 3 月，股票型公募基金规模从 1.16 万亿增长至4.10 万亿，增长2.53倍，占公募基金整体比重由 7.81%提升至 12.59%；债券型公募基金规模从3.97 万亿增长至10.69万亿，增长 1.69 倍，占公募基金整体比重由 26.75%提升至32.70%；货币型基金和混合型基金的比重分别由 49.84%、14.48%降至 41.78%和 9.81%。 根据中国证券投资基金业协会定期公布的公募基金净值整体规模以及公募基金管理公司历年公布的股票持仓规模测算，截至 2024 年公募基金持有 A 股总市值5.84 万亿，较2023年增长13.08%，占 A 股流通市值比例为 7.55%，较 2023 年下降 0.12 个百分点。

4.3.2. 保险公司

近三年来，保险资金持有证券、股权规模持续增长，但占保险资金运用余额的比重有所下降，从 2022 年的 22.5%降至 2024 年的 19.76%。根据国家金融监督管理总局定期披露数据2显示，截至 2024 年 12 月底，保险资金运用余额达到 33.26 万亿，较上年增长5.10 万亿、增幅18.11%。其中：持有股票规模 2.43 万亿、占比 7.30%，持有证券投资基金规模1.68 万亿、占比5.05%，长期股权投资 2.46 万亿、占比 7.41%，三者合计规模 6.57 万亿、合计占比19.76%。根据 Wind 可统计数据显示，保险公司持股市值自 2003 年以来整体持续增长，2014年突破万亿规模，2020 年达到 1.63 万亿新高，之后有所下降。截至2024 年保险公司持股市值为1.50万亿、占 A 股流通市值比例为 1.75%，较 2023 年上升 0.27 个百分点。

4.3.3. 社保和养老机构

2024 年，全国社保基金持有 A 股市值接近 5000 亿元，占划入社保基金的货币资产的投资比例尚不足 20%。根据《全国社会保障基金理事会全国社会保障基金2023 年度报告》显示，2023年末，社保基金资产总额 30145.61 亿元。其中：直接投资资产9407.03 亿元，占基金资产总额的 31.21%；委托投资资产 20738.58 亿元，占基金资产总额的68.79%。2023 年末，基金权益总额为 26569.42 亿元，包括：全国社会保障基金权益 26168.83 亿元，其中，累计财政性净拨入11420.03 亿元，累计投资增值余额 14748.80 亿元。 全国近 8 万亿的基本养老保险中，仅有 30%左右比例委托社保基金会管理投资。根据《全国社会保障基金理事会基本养老保险基金受托运营 2023 年度报告》显示，2023年末，养老基金资产总额 22315.52 亿元，其中：地方养老基金资产总额22229.30 亿元，风险基金资产总额94.17 亿元。自 2016 年 12 月受托运营以来，地方养老基金累计投资收益额3066.71亿元，年均投资收益率 5.00%。 根据前十大股东持仓和机构持股数据统计，截至 2024 年底，全国社保基金持有A股流通市值约 0.49 万亿元，较 2023 年增长 780 亿元，占 A 股流通市值的0.57%。基本养老基金2万多亿中，持有 A 股流通市值约 324.62 亿元，较 2023 年的 313.78 亿元增长10.84 亿元，占A股流通市值的 0.04%。

4.3.4. 外资机构

从外资持股变化趋势来看，2014 年之前，受制于 QFII 额度限制，外资持有A股市值规模在 1000 亿元以内，2014 年“沪港通”和“深港通”开通之后，得益于北上资金（即外资通过陆股通进入 A 股市场的资金）跨境流通便利，陆股通规模快速持续增加，2021 年外资机构持股市值达到 2.98 万亿的历史高点，占流通市值比例达到 3.96%。2021 年之后，外资持股市值持续回落。根据 wind 数据，2024 年底，外资机构持股 2.28 万亿、占A 股流通市值的2.93%。根据央行公布的“境外机构和个人持有境内人民币股票资产”来看:2021 年12月份持股市值达到 3.94 万亿的历史高点，占流通市值比例达到 5.24%（境外个人持股占外资比例约为25%），2024 年底，外资机构和个人持股 2.91 万亿、占 A 股流通市值的3.75%，较2021年高点回落超过 1 万亿，占 A 股流通市值比例下降 1.49 个百分点。

4.4. 小结

我国资本市场投资者结构以“个人投资者数量占优、机构投资者占比偏低”为核心特征，呈现出“数量与市值不匹配、交易与长期投资需求错位”的格局，在一定程度上将持续影响市场稳定性，也制约耐心资本的有效供给： 一是个人投资者呈“散、小、散”特征（2.4 亿户、单户平均持股市值12.6万，集中于非蓝筹股）；机构投资者中，长期机构（社保、保险）持股市值不足10%，短期交易型机构占比更高，且整体持股市值、交易占比远低于美日等发达市场。二是个人投资者持仓占比持续下降，从 20 年前接近 90%降至2024 年的38.95%。个人投资者因持股时间短、交易换手率高等特征影响，仍然是 A 股最主要的交易力量。三是机构投资数量仍较少，不足 60 万户，相较于日股 164 万户机构投资者而言仍相对有限，而日股中仅外资机构就超过 60 万户，超过我国全部机构投资者数量。综上，大力发展机构投资者和耐心资本在我国现阶段仍有较大供给缺口，优化投资者结构、提升机构投资者（尤其是长期机构）的占比与长期投资能力，是培育耐心资本、完善资本市场功能的核心前提。

5. 促进我国耐心资本发展的相关建议

当前，我国资本市场专业机构投资者持股占比低于 20%，交易占比低于40%，相较于发达资本市场机构持仓和交易占比均超过 60%以上。从美国和日本等成熟资本市场的经验来看，长期耐心资本的介入对市场结构和企业治理产生了深远的影响，大型机构投资者通常偏好流动性良好、业绩稳定的大盘股，能够促使企业改善内部治理，追求长期价值回归，有效降低市场的波动性，推动股市形成慢牛、长牛走势。因此，结合我国资本市场实际与国际成熟经验，整体建议从“政策—主体—产品”三个层面形成促进我国耐心资本形成良性发展的闭环，具体建议如下：

5.1. 政策层面：逐步释放保险和社保基金、外资等机构“源头活水”

从二级市场投资资金供给端发力，通过政策优化激活保险资金、养老金、社保基金等长期资金潜力，同时扩大外资准入，为耐心资本注入稳定“源头活水”。

一是逐步扩大保险资金入市比例空间，建立国有保险公司长周期考核机制，鼓励保险机构参与权益类投资。2025 年 4 月 8 日，国家金融监管总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，将综合偿付能力充足率 150%-250%的险企权益类投资上限从30%提升至 35%，若按照 2024 年末 33.26 万亿保险资金运用余额和近20%的证券、股权投资比例，险资剩余可入市资金规模由 3.3 万亿增长至 5 万亿。由此，鼓励提升险资入市积极成为增加险资入市规模的核心。因此，建议一方面，延续《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》政策方向，引导保险公司服务实体经济和科技创新，进一步调降保险资金投资高成长性科技股、绿色产业股的风险因子，放宽权益类资产投资比例限制；另一方面，建立国有保险公司3-5年长周期考核机制，弱化 3 年内的短期收益考核，匹配保险资金“长钱长投”和耐心资本的属性，鼓励保险机构积极参与权益市场投资。

二是逐步提升社保基金和基本养老保险金入市比例，从税收角度激励个人养老金间接入市。一方面，逐步提高社保基金、基本养老保险基金投资股市的比例和规模，当前社保基金持股0.5万亿，较 3 万亿社保基金资产总额以及 2.2 万亿委托全国社保投资管理的基本养老保险资金相比，规模仍十分有限。因此，建议扩大委托专业机构管理、优化投资组合等方式，扩大权益类资产配置比例提升至 30%左右，在存量基础上释放万亿级长期耐心资本；另一方面，建议借鉴美国 401(k)计划经验，探索“个人养老金账户+税收优惠”联动模式，对个人养老金投资养老基金产品前端直接按照投资金额 3%进行税收减免返还政策，即：居民在现行的个人养老金账户在抵个税的基础上，每年 1.2 万额度内通过基金养老产品间接入市给与最少3%以上的税收减免返还政策，以此鼓励扩大居民开立个人养老金账户的积极性，扩大长期耐心资本的增量源头。

三是逐步提升外资机构入市规模。随着国内资本市场的对外开放，逐步放宽QFII/RQFII额度审批标准，优化额度审批机制，采用“基础额度+弹性配额”的动态管理模式，对长期投资机构给予额度倾斜，并建立跨境资金流动“绿色通道”，简化换汇、结算等环节流程；将外资在二级市场投资范围拓展至科创板硬科技企业、北交所专精特新“小巨人”企业，试点允许外资在一定股权比例内参与创新型企业的战略配售与定向增发；通过税收优惠、政策补贴等激励措施，引导贝莱德、先锋领航等国际资管巨头在境内设立专注长期投资的子公司，借助其成熟的投研体系、风控机制与价值投资策略，激发本土券商、基金公司的创新活力，推动国内资管行业向专业化、国际化方向升级，以及 A 股估值定价体系与国际接轨。

四是持续不断提升机构投资者数量，强化配套考核政策激励。目前，我国机构投资者不足60 万户，相较于日股 164 万户机构投资者而言仍相对较少，而日股中仅外资机构就超过60万户，超过我国全部机构投资者数量，因此建议现阶段除了不断释放耐心资本的“源头活水”，同时也更需要持续不断提升我国 A 股机构投资者数量，通过发行产品、扩大存量机构等多措并举提升机构投资者数量；同时，在配套考核政策激励方面建议对持有期限超过3年的机构投资者，给予印花税减免、所得税优惠等税收支持；将公募基金、私募基金、保险、资管等机构权益类投资的考核周期与长期业绩挂钩（如以 3-5 年收益率为核心考核指标），取消短期业绩排名，引导机构投资者与企业建立稳定长期合作关系。

5.2. 上市公司主体层面：提升上市公司质量、强化市场回报与分红回购机制

以上市公司为核心载体，通过质量提升与回报机制完善，增强对耐心资本的吸引力，形成“资本长期投入—企业价值增长—资本获得回报”的良性循环。

一是系统性提升上市公司质量。按照新“国九条”提出的未来5 年上市公司质量和结构明显优化要求，建议聚焦科技创新、绿色转型等国家战略领域，大类支持优质企业上市融资，推动上市公司完善公司治理，要求控股股东、高管团队披露长期发展战略，限制短期套利行为（如规范高管减持节奏，要求减持资金部分用于企业研发）；建立上市公司“优胜劣汰”机制，通过退市新规加速淘汰业绩持续亏损、治理混乱的企业，优化市场生态。

二是构建稳定的市场回报体系。引导上市公司聚焦主业，通过技术创新、产业链整合提升盈利能力，推动 ROE 持续稳定在行业平均水平以上，为耐心资本提供长期收益基础；监管部门可出台《上市公司回报指引》，要求盈利稳定的企业（如连续3 年净利润为正）制定明确的分红计划，将现金分红比例不低于当年净利润的 30%作为监管参考标准，对高分红企业给予再融资优先审批等政策倾斜。

三是支持上市公司合理回购增持。落实《关于推动中长期资金入市的指导意见》要求，鼓励上市公司在股价低估时（如股价低于每股净资产、市盈率低于行业均值50%）实施股份回购，回购资金可用于员工持股计划或注销，提升股东权益；支持控股股东、高管团队通过二级市场增持，对增持金额超过一定比例（如占总股本 1%）的企业，给予信息披露绿色通道，增强市场信心。

5.3. 机构层面：丰富权益产品，引导个人投资者间接入市以提升机构占比

通过产品创新降低个人投资者参与长期投资的门槛，推动个人资金向机构化配置转化，逐步提升机构投资者在资本市场的占比，夯实耐心资本的市场基础。

一是大力推动长期型金融产品创新、创设。支持公募基金公司开展混合所有制改革，优化股权结构，鼓励设立专注于科技创新、养老产业、绿色能源等领域的主题基金，推出持有期基金（如 3 年、5 年封闭期基金）、目标日期基金等长期产品，丰富个人养老金基金产品等；落实“建立 ETF 快速审批通道”政策，加快跨境 ETF、行业 ETF、省区ETF 等产品发行，降低投资者分散投资成本；引导私募基金、创投基金推出“投早、投小、投硬科技”的专项产品，如种子基金、天使基金，匹配初创期企业的长期资金需求。

二是引导个人投资者通过机构发行的金融产品参与长期投资。加强投资者教育，通过媒体宣传、社区讲座等形式，普及长期价值投资理念，对比个人直接投资与机构投资的风险收益差异（如个人投资者换手率约为机构的 3-5 倍，长期收益低于机构）；简化个人投资者购买机构产品的流程，支持银行、券商等渠道推出“个人养老金账户+基金产品”一站式服务，对购买长期型基金的个人投资者，给予申购费率折扣、返现奖励等优惠。

三是逐步提升机构投资者数量、规模、交易等指标占比。当前我国资本市场机构交易占比约 20%，远低于发达市场 60%-90%的水平。通过产品创新与政策引导，推动个人投资者持有机构产品的比例从当前不足 15%提升至 30%以上；支持社保基金、保险资金等长期机构加大对公募基金、私募基金的配置力度，形成“个人资金—机构产品—资本市场”的资金传导链条，长期而言，将机构投资者持股市值占比从当前不足%提升至 25%-30%，显著增强市场稳定性与长期投资属性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）