2025年长虹能源研究报告：锂电回暖+海外布局+半固态量产+机器人，多点开花增长潜力深厚

1、 低锂价推动毛利率回升，电动工具经销商进入补库存阶段

化学电池按是否可以循环使用，分为一次电池和二次电池。一次电池又称原电 池，是活性物质仅能使用一次的电池，其在电量耗尽之后无法再次充电使用，如锌 锰电池、锂一次（锂原） 电池等；二次电池又称蓄电池，是一种可充电电池，即电 量耗尽之后可以再次充电使用的电池，如铅酸蓄电池、锂离子电池、镍镉电池、镍 氢电池等。

1.1、 锌锰电池分为碳电和碱电，下游集中于电动玩具、电动工具等

锌锰电池俗称干电池，是以二氧化锰为正极，锌为负极，进行氧化还原反应产 生电流的一次电池。锌锰电池目前已经发展成为标准化产品，电池的尺寸大小、单 体形状、性能规格都具有国内外通用标准。在日常生活中，常见的锌锰电池型号有 7 号电池（AAA 型电池）、5 号电池（AA 型电池）等。目前锌锰电池具有技术成熟、 性能稳定、安全可靠、使用方便、应用范围广泛等优点，与其他一次电池相比，锌 锰电池具有高功率、重负荷、放电性能好、电池容量高、储存寿命长、结构简单、 携带方便、受温度湿度等环境因素影响小等优点。近年来，随着材料技术和生产工 艺的进步，碱性锌锰电池已不含铅、汞、镉等重金属有害物质，不会对环境产生伤 害，可以作为生活垃圾处理，与传统的碳性锌锰电池相比更加绿色环保，未来将成 为锌锰电池的主流产品。 根据电解液和电极结构的不同，锌锰电池主要分为碳性锌锰电池和碱性锌锰电 池。 碳性锌锰电池，又称为碳性电池、普通锌锰电池或碳锌电池，直接使用锌筒外 壳为负极，使用位于电池中心的导电碳棒作为正极，使用氯化锌和氯化铵溶液作为 电解液。碳性电池生产技术成熟、性能稳定且生产成本相对便宜，主要应用于家电 遥控器、手电筒、玩具和半导体收音机、收录机、钟表、电子秤等家用小型电子设 备。但是碳性锌锰电池使用锌筒外壳作为负极，需要直接参与化学反应，故长期使 用后容易发生漏液，而且目前碳性锌锰电池中依然含有少量的金属镉，对环境具有 一定的污染，需要进行专业的回收处理。 碱性锌锰电池又称碱锰电池，是在碳性锌锰电池的基础上发展而来的，在结构上采用与碳性电池相反的反极式电极结构。碱性锌锰电池采用二氧化锰作为主要正 极材料，锌粉作为主要负极材料，氢氧化钾作为电解液。与碳性锌锰电池相比，碱 性锌锰电池的反极式电极结构增大了电池正负极间的相对面积，使用高导电性的电 解液和高能正负极材料，碱锰电池的容量和放电时间是同等型号普通碳性电池的 3-7 倍。碱锰电池更耐低温，而且更适合于大电流放电和要求工作电压比较稳定的用电 场景，因此适合于数码产品、智能化家居用品、无线安防设备、户外电子用品、医 疗电子仪器、电动玩具等大电流放电及需要更长时间放电的场合。此外，高性能环 保碱性锌锰电池具有无汞、无镉、无铅等优点，不会对环境构成重金属污染，可随 生活垃圾处理。目前，碱性锌锰电池凭借其优异的性能和绿色环保的特点，应用领 域不断扩大，需求量不断上升，目前已经发展成为欧美、日本等发达地区一次电池 的主流产品。 从整体产业链来看，锌锰电池行业的上游供应商主要为电解二氧化锰粉、锌粉、 隔离纸、钢壳、碳棒、锌筒和铜针等生产制造企业，锌锰电池生产所需最主要的金 属原料为锌粉和电解二氧化锰粉。下游则为电动玩具、家电、电动工具等。

从锌锰电池产销状况来看，产量端 2022、2023 年,我国扣式碱性锌锰电池推估产 量分别为 36.53 亿只、26.26 亿只；圆柱形碱性锌锰电池推估产量分别为 142.15 亿只、 142.37 亿只；其他类（方形）碱性锌锰电池推估产量分别为 4.23 亿只、3.68 亿只。 2022 年我国碳性锌锰电池推估产量 167.16 亿只，其中，糊式锌锰电池产量约 40 亿 只,纸板锌锰电池约 127 亿只。 从进出口端来看，2023 年我国扣式碱锰电池出口量 21.00 亿只，出口额 3687.20 万美元；进口量 1.07 亿只，进口额 1311.93 万美元；圆柱形碱锰电池出口量 113.90 亿只，出口额 11.02 亿美元;进口量 2.99 亿只，进口额 3369.65 万美元；其他类碱锰 电池出口量 2.94 亿只，出口额 5976.73 万美元;进口量 1486.89 万只，进口额 373.49 万美元；碳性锌锰电池出口量 133.07 亿只，出口额 5.70 亿美元;进口量 2.17 亿只， 进口额 1443.18 万美元。

1.2、 2024 全国锂电总产量+24%，锂价低位稳定推动企业毛利率回升

2024 年，我国锂离子电池产业延续增长态势。根据锂电池行业规范公告企业信 息和行业协会测算，全国锂电池总产量 1170GWh，同比增长 24%。行业总产值超过 1.2 万亿元。 电池环节，1-12 月消费型、储能型和动力型锂电池产量分别为 84GWh、260GWh、 826GWh。锂电池装机量（含新能源汽车、新型储能）超过 645GWh，同比增长 48%。 受锂电池产品价格下跌影响，1-12 月全国锂电池出口总额达到 4348 亿元，同比下降 5%，较 2024 年上半年降幅收窄七个百分点。 一阶材料环节，1-12 月正极材料、负极材料、隔膜、电解液产量分别约为 310 万吨、200 万吨、210 亿平方米、130 万吨，同比增长均超过 20%。二阶材料环节， 1-12 月电池级碳酸锂产量 67 万吨，同比增长 45%，电池级氢氧化锂产量 36 万吨， 同比增长 26%。1-12 月电池级碳酸锂和氢氧化锂（微粉级）均价分别为 9.0 万元/吨 和 8.7 万元/吨。

从原材料碳酸锂的价格情况看，2023 年至今电池级碳酸锂价格始终处于下降趋 势。2023 年 1 月 3 日碳酸锂价格达到 51.00 万元/吨，此后持续下滑，2025 年 1 月 6 日降至 7.60 万元/吨，累计降幅达到 85%。此后在 2025 年内碳酸锂价格进一步下降， 截至 6 月 12 日仅为 6.15 万元/吨。 2025 年 7 月开始，碳酸锂价格出现小幅回升，价格最高在 2025/8/22 达到 8.60 万元/吨的水平。

受益于锂原材料成本的低位稳定，锂电生产企业整体毛利率在 2024 及 2025H1 普遍出现回升。其中长虹能源锂电池业务 2025H1 毛利率相较 2023 年+20.63pct，蔚 蓝锂芯整体毛利率+8.00pct，中创新航毛利率+4.53pct。

1.3、 电动工具为长虹能源重要下游应用，主要经销商进入补库存阶段

电动工具作为长虹能源锂电池的重要下游应用方向，其景气度对于锂电池需求 量有较大影响。 20 世纪 90 年代以来，中国电动工具产业在承接国际分工转移的过程获得较大发 展机遇，成为世界最主要的电动工具生产国，电动工具出货量持续增长。根据 OYResearch 整理研究，全球电动工具行业规模从 2011 年的 223.5 亿美元增长至 2021 年 636.9 亿美元。2022 年，由于行业需求下降，导致市场规模同比下降 18.10%，全 球电动工具行业规模降至 521.6 亿美元。到 2023 年随着下游应用增加行业迎来新一 轮的增长需求，2023 全球行业规模达到 547.6 亿美元。

艾媒咨询数据显示，2023 年中国电动工具市场销售规模为 200.8 亿元，预计 2027 年有望达到 259.6 亿元。

电动工具下游应用领域包括制造加工、装配、建筑、房屋装修业、汽车维修、 家居等。参考 2023 年占比，工业制造占国内电动工具下游应用的 30%，建筑施工占 24%，家庭维修 16%。

2023 年，全球电动工具锂电池市场收入达到了 19.59 亿美元，预计 2030 年将达 到 32.54 亿美元，2024-2030 年复合增长率为 7.17%。 参考美国主要电动工具经销商的库存情况，现阶段海外主要电动工具经销商均 进入再次建库存阶段。家得宝（HD.N）是世界上最大的家装零售商，提供各种各样 的建筑材料、家居装饰产品、草坪和花园产品、装饰产品以及设施维护、维修和运 营产品。从其存货情况来看，经历了 FY2020-FY2022 库存快速增长阶段后，FY2023 库存同比下降 15.71%，而在 FY2025H1 中回到了 248.43 亿美元，新一轮补库存持续。

劳氏 LOWE'S（LOW.N）的库存情况与家得宝类似。FY2020-2022 存货同比增 长率分别为22.87%、8.72%、5.27%，在FY2023同样经历去库存阶段，存货同比-8.84%。 FY2024 存货达到 174.09 亿美元同比+3.05%，存在持续补库存的可能性。

2、 锂电回暖+海外布局+半固态量产+机器人，增长潜力高

长虹能源是碱锰电池和锂电池设计、开发、生产、营销的服务提供商，公司及 控股子公司合计拥有 304 项专利技术，获得了质量管理体系认证、环境管理体系认 证、职业健康体系认证、进出口业务认证等生产经营资质，是国家高新技术企业， 国家专精特新小巨人企业。 公司产品服务涵盖电子消费品、电动工具、清洁工具、移动储能、智能终端等 领域。碱电业务国外销售主要通过 OEM 模式与国际知名品牌商建立长期稳定的战略 合作关系，国内销售主要以直销和经销方式为主、以网络平台销售为辅；国内工业 配套客户主要集中在沿海地区，国内渠道客户遍布全国，国外客户主要分布在亚洲、 美洲、欧洲等地区。锂电业务产品主要通过直销模式进行销售。聚合物锂离子电池 业务在消费类电池和智能终端行业积累了一批稳定的优质客户，主要以直销为主。 从股权结构来看，长虹能源是四川长虹电子控股集团有限公司的控股子公司， 截至 2025 年 9 月 23 日占股 61.05%；共有 3 家控股子公司及 1 家联营企业。

长虹能源共有 5 名高级管理人员，均在长虹集团内有较长的任职经历。

2.1、 锂电毛利贡献率 2025H1 升至 36%，3000mAh 半固态电池已量产

长虹能源主要生产和销售的产品为碱性锌锰电池和高倍率锂离子电池。其中碱 性锌锰电池具体包括 LR03、LR6、LR14、LR20、6LR61 等不同规格的产品，锂离 子电池主要包括不同规格的 18650 和 21700 圆柱形电池电芯。

2023 年 3 月，长虹能源首次公告披露拟以总额 9,871.69 万元收购深圳市聚和源 科技有限公司合计 61.6981%股权，2023 年年内完成并表。 长虹聚和源目前拥有深圳、湖南两个制造基地，员工总数约 800 人。产品涉及 高容量、超薄、异型、高低温类及高倍率类等软包聚合物锂离子、小动力电池组、 户外和家庭储能电池系统等等。现有成熟产品型号 2000 多种，在智能穿戴、电子烟 等电子产品电池领域积累了丰富的产品设计和制造经验。

在研发方面，高倍率锂电业务持续推进磷酸锰铁锂电池、凝胶半固态电池、固 态电池、全极耳结构电池等产品的研发；聚合物锂电业务推进无人机电池、低温升 电池等具有先进性与竞争力的产品研发。截至 2025H1，聚合物锂电池业务方面，在 半固态电池、硅碳电池、方形无人机电池等研发板块取得实质进展，半固态电池 3000mAh 容量产品已可量产，硅碳负极电池达到量产状态，4.25V 无人机电池项目 完成开发。 从营收构成来看，锂电、碱电产品为主要的营收贡献项，2024 年全年的营收占 比分别为 44.65%、45.45%。2025H1 受益于锂电原材料价格趋于稳定、市场需求逐 步恢复，锂电业务营收占比上升至 48.35%。同时受益于深圳聚和源在 2023 年的并表， 长虹能源在小型聚合物锂离子电池方面持续产生收入，2023-2025H1 对应营收分别为 20,661.36 万元、28,745.45 万元、13,613.28 万元。 从毛利贡献率上来看，碱电始终是最大的毛利润贡献产品，2024、2025H1 分别 为56.05%、49.16%。锂电毛利贡献占比持续提升，2024-2025H1分别为28.11%、35.96%。

从产品毛利率来看，碱电、碳电毛利率 2025H1 分别为 17.79%、13.79%；而锂 电毛利率则出现较大幅度波动，2023 年降至-9.11%出现单一产品项的亏损，2024 则 快速回升至 10.45%，2025H1 进一步提升至 11.52%。

2022-2024年前五大客户占长虹能源销售额比例分别为32.98%、30.35%、36.99%。 从下游客户所从事的细分领域来看，电动工具是长虹能源电池的重要下游应用分支。

2.2、 2025H1 归母净利润同比增长 28.79%，整体盈利能力回升

2023-2025H1，长虹能源实现营业总收入 27.97/36.71/20.18 亿元，2025H1 同比 +23.91%；归母净利润-27,089.91/19,718.49/11,115.88 万元，2025H1 同比+28.79%。

从盈利能力来看，2022、2023 年受到锂原材料价格大幅波动的影响，长虹能源整体毛利率产生下滑。但随着 2024 年内锂原材料价格的相对稳定，长虹能源整体盈 利能力回升，2024-2025H1 毛利率升至 16.59%、15.50%，净利率升至 6.21%、6.55%。

2023-2025H1期间费用率分别为14.17%、9.85%、8.22%；研发费用率分别为5.89%、 4.29%、2.85%。

2.3、 加码泰国碱电、聚合物锂电产能，入选人形机器人供应链优质企业

截至 2025H1 的在建工程为 2.80 亿元，其中两大重要项目合计 2.13 亿元，分别 为泰国子公司厂房 1416 万元、三杰四期工程 1.99 亿元。

长虹三杰四期工程作为现阶段的主要产能扩充项目，是 2022年江苏省重大项目， 该项目总投资 32 亿元，计划购置进口全自动智能化生产线 5 条，投产后，每年电动 工具用高倍率圆柱锂电池出货量将达到 5 亿颗，整个四期产能较企业原来一期、二 期、三期的单条线产能提高了 50%。 除国内的产能拓展计划以外，长虹能源已经开始推进海外生产基地建设计划。 2024 年 3 月公告，拟在泰国进行高性能环保碱性电池项目建设投资，项目拟总投资 24,600 万元，实现年产能约 7 亿只碱性电池制造。项目实施主体为拟成立的泰国孙 公司。实施路径为：长虹能源拟与控股子公司浙江长虹飞狮电器工业有限公司其余 2 名股东对长虹飞狮实施同比例增资，增资总额 15,000 万元，其中长虹能源增资 10,525.5 万元；由长虹飞狮在泰国成立项目公司，由泰国项目公司实施该高性能环保 碱性电池项目投资。 2025 年 9 月 2 日长虹能源公告，拟在原投资总额内对长虹飞狮向泰国孙公司的 货币出资方案进行调整，同时以设备作价方式对泰国孙公司进行增资，增资完成后， 泰国孙公司注册资本由 7.3 亿泰铢增至 11.3 亿泰铢。按当前汇率折算，本次长虹飞 狮向泰国孙公司的货币出资金额增加 1,250 万元人民币，向泰国孙公司的设备作价增 资金额为 8,900 万元。

该投资项目建设期约 1.5 年，预计 2025 年 6 月完成工厂建设，2025 年 12 月投产运营。2024 年 7 月，泰国公司完成公司注册； 12 月，项目举行奠基仪式，海外 建厂有序推进。截至 2025 年 6 月，泰国工厂厂房封顶。 小型聚合物锂电业务方面，目前长虹能源订单充足，目前主要产品以电子烟、 蓝牙耳机、智能穿戴等为主；随着中国低空经济的开放和物联网的普及，聚和源积 极进行相关领域市场拓展，把握感应式智能门锁、蜂群无人机、人形机器人等行业 发展机遇。2024 年 4 月，长虹能源在上海举行的 2024 中国人形机器人技术应用峰 会上入选人形机器人供应链优质企业。2024 年 6 月，湖南聚和源启动投资扩建中方 形聚合物锂离子电池生产线，建成后新增日产 3 万只中方形聚合物锂电池产能。 2024 年 12 月，深圳长虹聚和源引入战略投资者，与深圳市华安宏瑞科技有限公 司、深圳市泰量电子有限公司、东莞市译阳企业投资有限公司、松栢电池厂有限公 司达成战略合作，成功签订增资扩股协议，正式建立战略伙伴关系。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）