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长虹能源（836239）研究报告：碱电业务稳增长，锂电业务高增前景可期。锌锰电池业务起家，现采用“碱电+锂电”双业务模式。长虹能源成立 于 2006 年，以碱性锌锰电池起家，于 2016 年在新三板挂牌上市。2018 年收购长虹三杰，切入圆柱形锂电池产业，开启碱电+锂电双业务模式。 2019 年公司成功研发高倍率锂离子电池，2021 年在北交所挂牌上市。 21 年公司营收 30.7 亿元，同增 57%，归母净利 2.5 亿元，同增 56%， 其中锂电业务实现 17.3 亿元，同增 134%。22Q1-3 公司营收 24.5 亿元， 同增 10%，归母净利 1.4 亿元，同降 31%，主要受锂电上游原材料价格 大幅上涨影响。

公司碱锰产品综合性能优异，供应主流客户需求稳步增长。由于循环寿 命、绿色环保、电池性能高等优势，锌锰电池呈碱性化趋势，随着全球 玩具市场升温，家居产品智能化、碱锰电池市场需求高增。公司碱锰电 池产品综合性能远超国际标准；17-20H1公司前五大客户营收占比提升， 此外公司已在与部分欧洲客户接洽，客户结构持续优化；产能领先行业， 公司 21 年碱锰电池产能为 12.21 亿只，预计 22 年年底产能达 15 亿只。

国产替代大势所趋，优质产能供不应求。由于便利性、安全性等优势， 电动工具呈无绳锂电化趋势，此外随着倍率、续航性能要求的提高，电 动工具锂电池市场需求高增，21 年全球出货量达 28 亿颗，预计 21-25 年复合增速达 12%，此外吸尘器无绳化有望拉动需求。竞争格局方面， 海外头部企业由于转向动力电池，大规模退出电动工具锂电市场，而国 内厂商承接对应产能，份额迅速扩张，国产替代化成为大势所趋。

高倍率锂电池绑定国际大客户，产品结构持续优化。公司圆柱电池性能 国内领先，技术储备布局前沿；客户开拓进程加速，已进入 TTI、百得、 东成、宝时得等一线厂商供应链体系；产能加速扩张，充分享受国产替 代化红利，公司预计 22 年-24 年有效产能为 4.09/5.04/6.64 亿只；产销 率持续提升，21 年公司电动工具锂电出货量排名跃迁全球第四；盈利 端，公司自 21Q4 已结合材料、市场、客户、型号等因素进行四轮调价， 23 年随原材料成本进一步传导及上游碳酸锂价格涨幅趋缓，我们预计 锂电业务毛利率水平有望逐步恢复。此外，21700 圆柱电池能量密度高、 制造成本低，未来将成为中高档电动工具首选，公司 21700 在手订单充 足，产品结构持续优化。