2025年北交所策略专题报告：新三板策略，布局专精特新“金矿”，静待流动性改革破局

1、 新三板市场不活跃，融资能力下降，有待进一步改革

全国中小企业股份转让系统（“新三板”）是中国多层次资本市场的重要组成部 分，通过内部分层满足不同发展阶段中小企业的融资和发展需求。 2006 年 1 月，根据国务院的决定，中关村科技园区非上市股份公司进入证券公 司代办股份转让系统进行股份转让试点，这标志着新三板的正式诞生。2019 年，中 国证监会正式启动全面深化新三板改革，提升市场功能，激发市场活力，补齐服务 中小企业的市场“短板”。

近年来，受市场规模、结构、需求多元等因素影响，新三板出现融资额下降、 交易不活跃、申请挂牌公司减少、主动摘牌公司增加等现象亟待解决。

新三板挂牌企业总数呈现先增长后缓步减少的趋势，2017 年 11 月底达到最高点 11645 家，总市值 50948.99 亿元。截至 2025 年 8 月底，新三板挂牌企业 6009 家， 总市值 22763.86 亿元。

目前新三板挂牌企业的挂牌时间多集中于 2015-2016 年间。

相应时间段内，新三板总市值从 2015 年 1 月底的 5591.64 亿元提升至 2017 年 9 月底的高点 52452.6 亿元，对应市盈率为 30.65 倍，随后总市值逐渐回落至 20000 亿 元附近，2024年8月下跌至19784.1亿元。截至2025年8月底，新三板总市值为22763.9 亿元，对应市盈率为 16.75 倍。

新三板股票目前股票转让可以采取协议方式、做市方式、竞价方式或其他中国 证监会批准的转让方式。经全国股份转让系统公司同意，挂牌股票可以转换转让方 式。 新三板做市商数量有限，交易效率不高。截至 2025 年 9 月 22 日，新三板中股 票主要交易方式为集合竞价，做市交易方式的标的占比仅 3.59%；有做市商的企业中， 做市商数量集中在 0-5 家区间，占比达到 72.73%。

新三板股票中做市商超过 20 家的股票共 4 个：华强方特、恒神股份、先临三维、 粤开证券，分别属于传媒、化工、硬件设备、非银金融行业，均为 2014-2015 年较早 挂牌的企业。

流动性方面，新三板月成交额在 2015-2017 年维持在较高位置，月成交额均值分 别为 159.22 亿元、259.36 亿元、189.32 亿元，随后有所下滑至 70 亿元上下，2020 年设立精选层，月成交额均值回升至 107.89 亿元，2021 年进一步增长至 179 亿元， 随后逐渐下滑，2024 年月成交额均值达到 2015 年以来的最低值 37.55 亿元，2025 年 1-8 月的月成交额均值回升至 48.38 亿元。

截至 2025 年 9 月 22 日，新三板挂牌企业 6022 家，其中创新层 2320 家，基础 层 3702 家，创新层企业占比达到 38.53%。

横向对比来看，2025年的日均换手率个股均值表现最好的是北交所，达到11.63%， 其次是创业板和主板，分别达到 5.66%、3.31%。新三板流动性相对较差，其中创新 层与基础层水平较接近，日均换手率个股均值分别为 0.17%、0.21%。 日均成交额均值方面，由于北证企业规模相对较小，因此仅为 1.15 亿元，低于双创与主板。2025 年日均成交额最高的为创业板，达到 3.28 亿元，其次为主板 3.19 亿元、科创板 2.37 亿元。新三板企业中创新层表现优于基础层，个股 2025 年日均成 交额均值达到 20 万元。

新三板融资工具较为单一。尽管近年来定向可转债逐步成为新三板企业的重要 融资工具之一，但其市场接受度仍然较低，定向增发仍然是新三板企业融资的主要 手段，但融资规模相对较小。 融资能力方面，新三板挂牌企业中实施定增的企业共 3508 家，其中定增 1 次的 企业占比最多，达到 53.45%。

定增额度上来看，新三板定增为企业带来的募资额度在 2014-2015 年间大幅增长， 2015 年合计定增募集额度 607.60 亿元。随后有所下降，2019 年定增募资总额 129.30 亿元，随着新三板深化改革，定增募资额有所回升，2022 年达到 209.43 亿元。

定增次数呈现类似的趋势，2015 年达到最高值 1163 次，随后有所下滑，2019 年仅发生 318 次，随后有所回升，2022 年达到 508 次。 新三板企业定增募资的均值在 2014 年达到最高值 7589.50 万元，随后下滑至 4000万元上下；2024年有所提升，达到6191.20万元；2025年，均值水平回落至3576.70 万元。

2、 新三板潜在投资机会仍存：规模大、专精特新、新产业

2.1、 新挂牌质量大幅提高，2025 年新挂牌企业前一年营收均值超 9 亿元

新三板挂牌门槛较低，既有高成长性企业，也有处于初创期的企业。整体上来 看，新三板挂牌企业规模有所提升，为市场带来更高质量的投资标的。2007 年新三 板挂牌企业 2006 年营收均值仅为 3386.14 万元，2015 年新三板挂牌企业前一年营收 均值增长至 1.48 亿元，2019 年开始进入高速提升期，2025 年新挂牌企业的前一年营 收均值已经达到 9.02 亿元。

截至 2025 年 9 月 22 日，新三板挂牌前一年营收超过 50 亿元的共 7 家：广州医 药、翰林汇、英轩实业、银丰棉花、钢银电商、永诚保险、海通期货。其中挂牌前 一年营收最大规模的广州医药为 2025 年 5 月 20 日新挂牌企业，2024 年营收规模达 到 546.05 亿元，归母净利润 5.78 亿元。

相应的，挂牌企业归母净利润规模也有所提升。2007 年挂牌的新三板企业前一 年归母净利润均值为 656.82 万元，随后波动上升，2015 年提升至 1188.43 万元，2020 年开始进入高速提升期，2025 年新挂牌企业的前一年归母净利润均值已经达到 6814.25 万元。

截至 2025 年 9 月 22 日，新三板挂牌前一年归母净利润超过 5 亿元的共 9 家： 英轩实业、东海证券、成记泰达、智明星通、华强方特、国都证券、杰理科技、广 州医药、明泰股份。

2024 年最新的业绩情况来看，新三板挂牌企业 2024 年营收在 1 亿元以下的占比 达到 44.07%，其次在 1-3 亿元区间的为 32.44%。

新三板挂牌企业中，2024 年营收超过 50 亿元的共 17 家：钢银电商、广州医药、 源耀农业、翰林汇、中建信息、中钢网、华士食品、巨正源、银丰棉花、祥云股份、 巨东股份、华强方特、永诚保险、英轩实业、创元期货、渝欧跨境、承安集团。

盈利能力方面，新三板挂牌企业规模小的企业占比较大，2024 年亏损企业占比 达到 34.71%，0-1000 万元归母净利润的企业占比达到 29.54%，1000-2000 万元和 2000-5000 万元规模的企业占比相近，分别为 12.49%、12.96%；归母净利润规模超 过 2 亿元的共 54 家。

新三板挂牌企业中，2024 年归母净利润超过 3 亿元的共 23 家：中投保、国都证 券、杰理科技、首航直升、亚锦科技、华强方特、汇通银行、明泰股份、泰达新材、广州医药、多普泰、威宁能源、如皋银行、陕西旅游、易航科技、英轩实业、祥云 股份、乔路铭、石羊农科、犇星新材、智明星通、明石创新、成记泰达。

2.2、 新三板企业产业链集群软件服务、机械、硬件设备等

新三板作为服务中小企业的重要资本市场平台，挂牌企业群体在产业链覆盖上 呈现出显著的广泛性与多元化特征。行业上，软件服务、机械、硬件设备、化工、 企业服务的企业数量占比超过 5%。

软件服务行业的新三板挂牌企业共 937 家，其中归母净利润规模 Top10 为易航 科技、智明星通、钢银电商、中联科技、中建信息、维天信、五五科技、新视云、 思迅软件、北方实验。

机械行业的新三板挂牌企业共 681 家，其中归母净利润规模 Top10 为明石创新、 中集醇科、美德乐、侨龙应急、中科仪、腾信精密、长城搅拌、海宏液压、高腾机 电、锐翔智能。

硬件设备行业的新三板挂牌企业共 498 家，其中归母净利润规模 Top10 为亚锦 科技、隆基仪表、先临三维、银河电力、蘅东光、科能腾达、元亨光电、翰林汇、 映日科技、拓普泰克。

化工行业的新三板挂牌企业共 492 家，其中归母净利润规模 Top10 为泰达新材、 祥云股份、犇星新材、九目化学、新阳特纤、锦华新材、诚丰新材、艾科维、森合 高科、雅图高新。

企业服务行业的新三板挂牌企业共 481 家，其中归母净利润规模 Top10 为广规 科技、邦泽创科、圣邦人力、山安蓝天、能源科技、智能检测、中诚咨询、高义包 装、天地华泰、原力数字。

2.3、 新三板是专精特新“小巨人”重要聚集地

专精特新“小巨人”企业，是中国优质中小企业梯度培育体系中的重要力量， 特指那些专注细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效 益优的排头兵企业。作为破解产业链“卡脖子”难题、推动制造业升级的关键载体。 根据工信部《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》，“小巨人”企业需同时满 足专业化、精细化、特色化、创新能力、产业链配套等多重指标。“专精特新”中的 “特色化”特征为独特性、独有性、独家生产经营性，具有区别于其他同类产品的 独特属性，“新颖化”特征为产品（技术）的创新型、先进性和功能的新颖性，比传 统产品具有更高的技术含量、更大的附加。专精特新企业本身的“特”、“新”属性 即代表公司的稀缺性属性，北交所作为专精特新企业扎堆，存在很多稀缺性标的， 成为吸引投资者的一个重要因素。

工业和信息化部印发《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》创新型中小企业、 专精特新中小企业、专精特新“小巨人”企业是优质中小企业培育的三个层次，三 者相互衔接、共同构成梯度培育体系。自从 2019 年培育工作开展以来，工信部已培 育 7 批专精特新小巨人。优质中小企业的三个梯度，层次分明、相互衔接，既有利 于不同层次的企业看清差距和不足，明确努力方向，也有助于各级中小企业主管部 门提高服务的针对性、精准性和满意度。

新三板作为新三板市场作为培育中小企业创新发展的重要土壤，聚集了大量“专 精特新”企业，成为这类企业对接资本市场、实现进阶发展的核心阵地之一。截至 2025 年 9 月 22 日，新三板中专精特新“小巨人”企业共 728 家，其中多数聚集在创 新层，数量在创新层中占比达到 21.16%。几大板块中，北证、科创板、创业板的专 精特新“小巨人”占比较高，分别为 54%、43%、30%，创新层位列第四。绝对值上， 主板专精特新发展“小巨人”企业最多，达到 591 家，其次为创新层的 491 家、创业板 416 家。

从行业分布来看，这些专精特新企业多聚焦高端制造、新一代信息技术、生物 医药、新材料、节能环保等战略性新兴领域，凭借在细分赛道的深耕形成独特竞争 优势。其中数量较多的 Top5 行业为机械（22%）、硬件设备（14%）、化工（13%）、 电气设备（9%）、软件服务（9%）。

3、 新三板“塔基”，深改 19 条强化北证+新三板一体化布局

中国资本市场已形成了包括主板、科创板、创业板、北交所、新三板以及区域 性股权交易市场等在内的多层次市场体系，呈现出明显的递进结构与差异化定位。 主板市场主要服务业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大的优质企业；科创 板服务高新技术产业和战略性新兴产业；创业板面向具有高成长潜力的创新创业型 企业；北交所专注于服务专精特新中小企业；新三板为众多中小企业提供挂牌展示、 股权融资等服务，区域性股权交易市场则主要服务于当地中小微企业。这种递进结 构根据企业不同的发展阶段和规模，为企业提供了相匹配的资本市场服务，助力企 业逐步成长壮大。

中国证监会关于高质量建设北京证券交易所的意见中提出，争取经过 3 到 5 年 的努力，北交所市场规模、效率、功能、活跃度、稳定性等均有显著提升，契合市 场特色定位的差异化制度安排更加完善，市场活力和韧性增强，形成北交所品牌、 特色和比较优势，对新三板的撬动作用日益显现；北交所与新三板层层递进、上下 联动、头部反哺、底层助推的格局初步构建，服务创新型中小企业的“主阵地”效 果更加明显。 北交所“深改十九条”中多条提到联合北交所与新三板建设与加强互联互通。 其中，“优化发行上市制度安排”中提到推进全面注册制改革走深走实，切实便利企 业融资、降低市场成本、明确各方预期。在坚守北交所市场定位前提下，允许符合 条件的优质中小企业首次公开发行并在北交所上市，推动创新链产业链资金链人才 链深度融合。充分发挥新三板持续监管优势和规范培育功能，优化新三板挂牌公司 申报北交所上市的辅导备案要求，优化连续挂牌满 12 个月的执行标准。探索建立新 三板优质公司快捷升级至北交所的制度安排。

“改进和完善交易机制”进一步研究特色交易机制，促进市场保持合理流动性 水平。扩大北交所做市商队伍，允许符合条件的新三板做市商参与北交所做市业务。 丰富做市商库存股来源。健全北交所做市商评价激励机制。推出盘后固定价格交易 机制。推出转融通和做市借券制度，扩大融资融券标的范围，丰富市场对冲工具。 进一步研究降低交易结算服务收费标准。启用北交所独立代码号段，提高股票辨识 度。 “加强多层次市场互联互通”稳妥有序推进北交所上市公司转板。优化新三板 分层标准，取消进入创新层前置融资要求。开展新三板与区域性股权市场制度型对 接，落地公示审核制度。制定北交所撬动新三板发展的专项方案。促进新三板更好 发挥孵化培育功能，切实提升更早、更小、更新优质科技创新型企业的获得感。全 面优化新三板市场监管基础制度，完善挂牌、调层、上市、摘牌全生命周期监管流 程，形成协同一致、衔接有序、成本相适的制度安排，促进企业可持续发展。 2024 年 10 月 20 日，北交所、全国股转公司将与工业和信息化部持续深化协作， 扎实推进战略合作协议落地见效，将北交所、新三板打造成为专精特新中小企业挂 牌上市的重要服务平台，共同擦亮“专精特新”金字招牌。北交所、全国股转公司 将继续加强与政府主管部门、区域性股权市场、市场机构各方主体的合作，探索共 享信息、共建平台、共育企业机制，共同服务专精特新中小企业实现高质量发展。

4、 美国 OTC 市场：分层精细化，粗放模糊向规范透明转型

新三板与美国 OTC 市场都服务于创新、创业和成长中的中小微型企业，有一定 的相似之处，美国相关市场特点与建设或有一定的借鉴意义。OTC 市场，作为一个 分散的证券交易场所，交易主要通过做市商和电子交易平台完成。它为那些暂时达 不到主板上市标准，或因各种原因不愿在主板上市的企业，提供了融资渠道和资本 运作的平台。

美国 OTC 市场在 2025 年 7 月 1 日进行结构性改革后，原有的原 OTCPink 中的 “Pink Current Information”层级被取消，原有的 OTCQX、OTCQB 和 OTCPink 三大 层级将重新划分为 OTCQX、OTCQB、OTCID 和 Pink Limited Market 四个层级。

2025 年 OTC 市场的结构性改革，标志着场外交易从粗放模糊向规范透明的转型。 对于市场环境来说，优化市场分类有助于实现高效的资源配置，提高市场质量，促 进市场效率。对于投资者来说，新增层级增加了投资选择，层级清晰化可以见底信 息筛选的成本，部分合规与披露要求更高的层级中降低信息不对称的风险。对于企 业来说，精确地分层有利于企业找准挂牌定位，原处于 Pink Current 层级的企业或 会主动提升信息披露质量与合规意识，升级至 OTCID，否则会被降级进入 Pink Limited Market。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）