2025年周六福研究报告：黄金珠宝领先品牌，线上线下双轮驱动

1、 黄金珠宝领先品牌，下沉市场起家

1.1、 历史沿革：精准定位下沉市场，优化品牌焕发活 力

农村包围城市，渠道快速扩张。周六福成立于 2004 年，业务模式集珠宝产品的开发设 计、采购供应、加盟、品牌运营为一体，以黄金首饰和钻石镶嵌首饰为主产品。公司较早 发掘下沉市场黄金珠宝需求，打造具有性价比的黄金珠宝产品。 发展初期，公司率先实施“农村包围城市”战略，重点拓展全国三线及其他低线城市 与一二线城郊，随着品牌影响力提升，公司适时推进品牌升级与区域拓展战略，将发展重 心策略性延伸至高线城市。公司由华南起步，该市场的黄金珠宝人均销量领先全国，拥有 高度成熟的商业经营环境。总部深圳罗湖区水贝地区是中国珠宝行业核心聚集地，坐拥庞 大且成熟的上游供应链集群，为公司提供了稳定、高品质的供应链保障优势。 公司核心业务模式以加盟为主，支撑门店快速扩张：2011 年突破 1000 家门店，截至 2025H1 末，公司共有门店 3857 家，实现中国各县级城市的全面、均衡覆盖。截至 2024 年 底，根据弗若斯特沙利文数据，按黄金珠宝产品收入，公司在中国企业中排名第十。

1.2、 股权架构：典型家族企业，高管年富力强

典型家族企业，管理团队年富力强。公司股权高度集中，董事长李伟柱间接持有公司 60%的股份，李伟蓬和李伟柱（持股 24%）系兄弟关系，股权架构凸显强“家族控制+集团化 运营”的特点。董事长李伟柱为公司创始人，于珠宝行业有 20 多年经验，对于行情把控与 战略布局具有丰富经验，公司管理团队年富力强，可帮助公司更加敏锐地把握市场趋势和 年轻消费者的需求，组织架构覆盖加盟商管理、自营店管理、供应链、运营支持、职能支 持等诸多板块。

1.3、 主营业务：黄金珠宝产品放量，充分承接电商流 量红利

金价上行带动黄金珠宝营收占比大幅提升，未来持续跟踪终端需求迭代品类。公司营 收包括为加盟商提供服务所得的服务收入，以及向终端或加盟商销售产品所得收入。服务 费收入主要与加盟商开店直接相关，2022 年以来服务收入占比下降主要系单店爬坡，同时 线上销售占比提升所致。产品端来看，公司主要销售黄金珠宝与钻石镶嵌珠宝首饰，2022 年以来黄金原料价格迈入上行区间，带动黄金饰品营收大幅增长，2025H1 公司黄金珠宝营 收 25.34 亿元，占比总营收 80%。随着公司丰富产品设计，跟随消费者需求迭代品类，钻石 镶嵌珠宝销售有望企稳回升。

线下通过加盟业务迅速占领终端市场，线上做提前布局与快速响应承接流量红利，目 前实现全渠道驱动格局。在门店业务端，2025H1 年末公司共有 3857 家门店，其中加盟店 3760 家、自营店 97 家，公司“重加盟，轻直营”，通过减少下游终端销售的资金风险和管 理成本，实现快速扩张，目前加盟模式仍为公司主要营收来源，2025H1 年实现营收 12.29 亿元（同减 17%），主要系闭店影响。线上渠道来看，公司与淘宝京东等平台较早达成紧密 合作，2017 年成立电商子公司，同时加大营销费用投放，充分承接兴趣电商流量红利，线 上业务占比从 2020 年的 26%跃升至 2025H1 的 53%，2025H1 线上渠道营收 16.32 亿元（同增 34%）。公司在控制线下重资产风险的同时，成功抓住线上渗透率提升的历史性机遇，形成 双轮驱动的可持续增长格局。

1.4、 财务分析：营收稳步增长，盈利端企稳回升

业绩稳健增长，受原材料行情与宏观环境影响出现阶段性波动。公司收入自 2016 年以 来整体趋势稳步向上，期间疫情阶段性抑制消费者购买力，门店端收入相对承压，2021- 2022 年营收增速放缓。疫后宏观需求稳步释放，随着加盟店网络不断拓展以及线上销售渠 道营销发力，2022-2024 年 CAGR 为 35.8%，根据弗若斯特沙利文资料，增长率在全国性珠 宝公司中排名第一。2025H1 公司营收 34.51 亿元（同增 5%），在金价上行，宏观需求承压 环境下，公司凭借电商渠道布局实现营收增长，展现较强的业绩韧性。净利润随着规模效 应释放稳步爬升，2025H1 实现 4.55 亿元（同增 12%），业务结构变动带动利润率增长。

产品与渠道结构变动致使毛净利率下滑。拆分结构来看，渠道端门店业务毛利率高于 线上渠道，同时由于黄金产品销售大部分采取原料价+加工费模式，原料价格上涨会摊薄毛 利表现，因此黄金产品毛利率低于一口价模式下的钻石镶嵌类产品，且 2022 年以来略有下 滑。整体来看，由于渠道与产品结构变动，2021 年以来公司毛利率呈现下降趋势，一方面 低毛利线上渠道放量，另一方面高毛利钻石镶嵌类产品需求减弱，毛利率由 2021 年的 35% 下降至 2025H1 的 26%。净利率随毛利率变动略有下滑，公司持续探索高端店型、升级品牌 定位，随着产品结构优化，规模效应释放，盈利能力企稳回升，2025H1 公司净利率为 13% （同增 1pct）。

2、 珠宝行业稳步扩张，集中度持续提升

2.1、 市场规模：悦己需求驱动，黄金品类占主导地位

珠宝市场规模持续扩大，年轻消费市场崛起。近年来地缘政治紧张局势加剧、经济不 确定性增加，市场避险情绪上升，黄金价格上升趋势加速，为传统的黄金饰品零售造成压 力，2024 年全国黄金珠宝消费量同比下降 11%，由于消费者对黄金珠宝的偏好日益增加， 预计未来消费量将稳步增长，2024 年至 2029 年的复合年增长率为 5.9%。而在售价推升下， 黄金市场规模稳步提升，中国珠宝市场规模由 2019 年的 6100 亿元稳步增至 2024 年的 7820 亿元，CAGR 为 3.6%。根据中国珠宝玉石首饰行业协会数据，在数字零售电商崛起、自我满 足需求上升趋势下，市场规模于 2029 年预计达到 9370 亿元。中年消费者由于拥有更高收 入水平，金饰购买频率更高，但是年轻消费者消费力也在逐渐提升，根据世界黄金协会数 据，中国 18-24 岁消费者贡献超过 1/3 的金饰零售额，尤其是设计新颖、单价低、轻量化 硬足金产品愈加受年轻消费者欢迎。除此之外，“国潮风”产品、IP 系列产品逐渐成为国 内黄金珠宝市场的新风口。

黄金品类占珠宝市场结构主导地位，具备消费品与投资品双重属性。黄金珠宝于中国 有着深厚的文化意义，佩戴黄金珠宝的传统可追溯至数千年前。目前黄金材质主导珠宝市 场，占 2024 年市场零售销售值的 73%，显著超越其他珠宝类别，同时在消费品属性外，黄 金具有独特的投资属性，在经济不确定行持续下，居民对于黄金产品的储蓄意愿增加。钻 石镶嵌类珠宝渗透率较低，存在钻石情感符号单一、产品存在高溢价、佩戴需求未激活等 痛点，但依托于时代进步、消费者教育提升等因素，钻石市场中长期有望实现韧性发展。

2.2、 竞争格局：市场集中度低，马太效应持续

赛道参与者众多，龙头企业市占率提升空间充足。我国黄金首饰属于竞争型市场，行 业集中度低，但头部品牌凭借规模经济、高实体运作效率加速市场整合，行业集中度逐渐 提高，按门店数量计，2024 年中国排名前五的珠宝品牌分别为周大福/老凤祥/周大生/中国 黄金/周六福，门店数量分别为 6211/5823/5008/4235/4106 家；按黄金珠宝产品收入计， 中国黄金珠宝行业 CR5 为 41%，周六福排名第十。随着头部企业推进开店加速终端占领，预 计渠道资源进一步向头部品牌收束。

线下门店为传统基本盘渠道，疫情后线上渠道持续分流市场需求。随着产业分工深化 以及行业发展，制造业务在珠宝产业链重地位逐渐下降，而渠道拓展、构建全国范围的终 端门店销售网络为大多数品牌主要选择。近年企业端门店扩张速度放缓，主要系国内珠宝 市场竞争加剧以及渠道流量转移所致。与此同时，线上渠道增势凸显，2024 年黄金珠宝电 商渠道规模为 422 亿元（同增 19%），2019-2024 年 CAGR 为 17%，由于信息化快速发展以及 现代生活方式、消费习惯改变，线上消费市场有望进一步扩张，未来 5 年有望保持 10%的复 合增长率。

品牌营销重要性提升，马太效应延续。随着竞争加剧，国内珠宝品牌从初期的代购生 产逐渐转向品牌塑造和渠道建设转变。主要依靠品牌故事、品牌调性等赋予珠宝附加价值 来吸引消费者。比如周大福通过多品牌矩阵覆盖多元客群，其中“周大福”定位大众市场， 高端线“周大福艺堂”瞄准艺术收藏需求；迪阿股份聚焦婚戒定制“一生只送一人”的稀 缺营销强化产品唯一性，塑造品牌理念壁垒。未来，具备强大品牌力、渠道掌控力及创新 能力的玩家将在行业整合中占据优势，推动市场从“价格竞争”向“价值竞争”跃迁，最终形成“强者恒强、特色突围”的格局。

3、 品牌升级进行时，线上线下双轮驱动

3.1、 供应链高效稳定，深度绑定核心加盟商

公司位于水贝核心黄金珠宝产区，委外加工充分发挥规模效应。公司总部位于深圳罗 湖水贝地区，属于中国珠宝行业核心聚集地，上游供应链完备，能够很好的发挥集成效应， 满足数量众多、分布不同的加盟店款式要求。考虑充分发挥规模效应，公司 2022 年 4 月停 止小品类自有工厂生产，转向全面委外加工模式，与竞对将成品卖给省级代理商模式不同， 公司建立完备的供应商入网程序，允许加盟商向授权供应商直接进货，并对每一件产品进 行质检合格后方可销售，并且每家门店均可以根据不同因素打造不同选聘组合，供应商可 以更精准、更敏捷、更灵活满足多元化产品需求，提升效率。

公司通过加盟商集团模式深度绑定加盟商开店，且针对性释放政策支持。公司接纳 “加盟商集团模式”，即加盟商之间通过家族、雇主雇员等关系密切链接，提升加盟商运 营管理的凝聚力与效率，提升加盟网络的稳定性。截至 2024 年底，前五大加盟商集团平均 拥有超过 30 家加盟店，而最大的加盟商集团拥有 59 家门店，拥有 3 家及以上门店的加盟 商集团所营运的店铺数量占总数的 50%，体现经销商对于公司品牌长期价值的认可度。同时 公司向若干优质及具有战略重要性的加盟商提供更佳的信贷政策、福利以及优先权，鼓励 扩展加盟门店网络，公司加盟模式有望在良性循环下持续健康发展。

3.2、 巩固下沉市场优势，高线市场推进品牌力建设

主攻下沉市场，建立优势地位。公司起步于下沉市场，一方面系头部老牌珠宝品牌在 高线城市进行密集渗透，由下沉市场布局可实现错位竞争，另一方面随着我国人均可支配 收入提升，三、四线城市的消费潜力持续释放。公司早期大程度上让利加盟商，叠加主品 牌定价大众化，公司在下沉市场占据主导优势。 疫后逐步由下沉市场向高线城市布局。公司门店已实现全国广泛且深入的覆盖，门店 分布在中国 31 个省份及海外 6 家加盟店（泰国、老挝、越南、柬埔寨和马来西亚）。公司 自营门店承担更多推广与市场标杆作用，主要位于二线及以上城市，而加盟店前期主攻下 沉市场，疫后一二线城市风控，部分商户空出，公司顺势从底线城市向高线城市布局。 2024 年公司一线/二线/三线及低线城市加盟店分别为 335/1437/2262 家，营收占比分别为 12%/36%/52%。2025 年 5 月，公司北京国贸商厦开设“周六福·吉”文化品牌高端店，主要 进行品牌差异化产品打造，将品牌文化底蕴同高端商业相结合，主动拓展品牌发展空间， 加强品牌力建设，未来公司将持续挖掘高线市场潜力。

积极开展多样的线上线下营销活动，为品牌带来有效曝光。线下营销活动中， 520“爱 跑节”至 2025 年已经举办至第九届，在践行公益社会责任的同时，大范围提升品牌曝光； 迎春花市核心区域打“颐和仙境”展区，从产品到场景充分融合传统文化元素，首日人流 量约 27 万人次,公司持续通过全渠道精准营销动作为品牌赋能。线上渠道来看，公司充分 利用电商平台布局，通过核心 KOL、电视节目赞助等多种方式做品牌露出，比如赞助电视剧 《他从火光中走来》，在抖音、小红书、哔哩哔哩等兴趣电商平台投放广告，充分利用电 商流量红利放大品牌声量，触达潜在消费者。

3.3、 产品全品类多元化，聚焦年轻客群

实施全品类、全场景覆盖的产品策略。公司门店提供涵盖黄金饰品、钻石镶嵌饰品、 彩宝镶嵌饰品、银饰品、翡翠、玉器等多元化的珠宝品类，满足消费者多样化与个性化的 需求。相较于同业，公司通过精细化的产品细分，有效覆盖全年龄段客群，适配不同消费 场景（如日常佩戴、婚嫁、节庆礼品等）及人生阶段的佩戴需求，例如，“中式婚嫁”系 列融入经典龙凤、富贵花及三叶草等元素，精准定位婚嫁场景需求；“灵蛇献瑞”系列则 聚焦新年及本命年场景，传递美好祝福。

积极进行年轻化探索，深度聚焦年轻女性核心客群。公司线上及线下女性用户占比分 别达 80%与 75%，主力客群画像为 18-35 岁女性，针对这一核心市场，公司 2025 年签约青 年演员王楚然为全球灵感代言人，定位年轻女性客群，同时特别打造“泡泡珐琅”、“少 女心事”、“半夏时光”等系列产品，深度契合年轻女性消费者的审美偏好与消费需求。 通过联名国潮 IP 与运营子品牌等方式巩固年轻化品牌形象。联名产品主攻国潮 IP， “颐和仙境”将东方美学园林艺术与珠宝相结合；与西安博物馆联名推出“福韵长安”系 列；“寻愿九华”系列将九华大愿的自然景观与传统文化相结合，公司以独特的美学视角 与时尚张力开拓市场，打造品牌形象。子品牌“FENS 系列”实现差异化布局，公司 2023 年 收购 FENS 品牌，主打叠戴风格与镶嵌工艺，以“高级珠宝的镶嵌工艺+多样化材质”锻造 产品力，截至 2024 年末，FENS 共有 17 家门店。

构建三位一体品质监管体系，退货比例逐年下降。 公司始终恪守“每一件产品都是精 品”的核心品质理念，并以此为导向，构建了一套覆盖全流程的三位一体品质监管体系。 该体系以严苛的供应商准入标准为起点，贯穿设计、生产、入库及销售各环节的精细化产 品质检流程进行过程把控，并辅以完善的产品专利保护机制。截至 2024 年底，公司加盟店 与自营店的产品相关退款金额仅占对应业务营收的 0.1%，且呈现逐年下降趋势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）