2025年铜陵有色研究报告：老牌铜企焕新春，资源自给率跃升+冶炼深加工双引擎

一、铜陵有色：老牌全产业链铜生产企业

1.1 公司概况：安徽省国资控股的铜全产业链龙头

安徽省国资控股的铜全产业链龙头。公司位于中国古铜都铜陵，拥有悠久的采冶铜历史。 1992 年 6 月经安徽省体改委批准成立，1996 年 11 月 20 日在深圳证券交易所上市，成为 中国铜工业板块第一股。也是目前国内产业链最为完整的综合性铜业生产企业之一，主要 从事铜矿勘探、采选、冶炼和深加工等业务，拥有完整的上下游一体化产业链，是国内主 要阴极铜生产企业和铜箔生产企业，在铜矿采选、铜冶炼及铜箔加工等领域有着深厚的技 术积累，在矿产资源储备、铜冶炼、加工等方面具有竞争优势。 具体来看，公司是国内最大的阴极铜生产企业之一，阴极铜年产能超 170 万吨，同时具 备年产各类高精度电子铜箔产能 8 万吨。自主研发的耐高温无氧铜带、HVLP 系列铜箔， 打破国外技术和产品双向垄断。以硒、碲等冶炼伴生稀散金属回收、高值化利用为攻关核 心，先后开发出 6N 级高纯碲、高纯铟等 17 种新产品。 从股权结构来看，公司实际控制人为安徽省国资委。公司的控股股东是铜陵有色金属集团 控股有限公司，其持有公司 47.77%的股权，实际控制人是安徽省人民政府国有资产监督 管理委员会。

1.2 财务分析：财务状况整体稳定，盈利能力稳中向好

2020-2024 年公司营收整体保持增长态势，业绩水平逐渐回升，25H1 公司归母净利润减 少主要系一次性所得税费用所致。2020-2024 年期间公司营业收入稳步增长，2024 年实 现营收 1455.31 亿元，同比+5.88%，实现归母净利润 28.09 亿元，同比+4.05%。 2025 年上半年公司营收 760.80 亿元，同比+6.39%，继续维持稳健增长，实现归母净利 14.41 亿元，同比-33.94%；扣非归母净利 14.32 亿元，同比-35.19%，主要系中铁建铜冠境外 子公司分红安排的调整，需确认所得税费用约 13.6 亿元，从而减少 25 年归母净利润约 9.52 亿元。

铜产品仍为公司最主要业绩来源。从营收结构来看，2020 年至今，公司铜产品营业收入 占比一直维持在 80%以上，其中 2024 年铜产品营收 1230.65 亿元，占公司总营收比例 为 84.56%，25H1 公司铜产品营收为 637.36 亿元，占公司总营收比例为 83.78%；从毛 利结构上，2024 年铜产品毛利 53.87 亿元，占比为 52.23%，黄金等副产品毛利为 36.99 亿元，占比为 35.87%，化工及其他产品毛利为 11.35 亿元，占比为 11.00%。由于公司铜 产品主要为阴极铜和深加工铜，因此毛利率整体较低，一直保持在 4%-6%之间，2024年铜产品毛利率为 4.38%，25H1 铜产品毛利率为 5.41%。

公司费用结构持续优化。2024 年公司合计期间费用 32.13 亿元，同比减少 6.8%，期间 费用率为 2.21%，同比降低 0.30pct。其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分 别为 1.01 亿元、18.29 亿元、7.29 亿元、5.54 亿元，费用率分别为 0.07%、1.26%、0.50%、 0.38%。从变化趋势来看，公司费用结构持续优化，销售费用及费率大幅压降后保持低位， 财务费用及费率则波动下降。研发费用及费率 2022 及 2023 年较此前显著提升，增长主 要因公司“建立多个重点实验室，加大对原创性科研项目的投入”，尤其在铜加工材、新 材料等领域的技术研发。管理费用及费率稳步增长，主要系公司业务规模扩大。

二、资源端：米拉多二期释放资源红利，自给率跃升开启 新周期

2022 年以来，公司自产铜矿含铜量有所增加，主要系境外厄瓜多尔米拉多铜矿项目自产 铜矿增加所致，国内铜矿产量较为稳定。2024 年公司生产自产铜精矿含铜 15.52 万吨， 阴极铜产量 176.80 万吨，自给率为 8.8%，较 2022 年明显提升。展望未来，随着米拉多 二期投产达产，我们预期公司铜资源自给率将有望进一步提升，从而显著增强公司盈利能 力。

2.1 国内：安徽省铜矿龙头，整体产量相对比较稳定

铜陵有色是目前国内产业链最为完整的铜业公司之一，拥有完整的采选、冶炼、精炼及深 加 工一体化产业链。在铜矿资源方面，公司的铜矿资源储备不断增加，截至 2024 年底， 公司在国内主要拥有冬瓜山铜矿、安庆铜矿、沙溪铜矿、铜山铜矿、天马山矿业、月山铜 矿等 6 座主要矿山，合计拥有铜储量约 166 万吨，均分布在安徽省内。2015-2022 年公司 国内矿山铜产量整体较为稳定，其中 2022 年公司生产自产铜精矿含铜 5.16 万吨。

2.2 海外：米拉多铜矿释放资源红利，公司自给率跃升有望开启新周期

米拉多铜矿是安徽省最大海外单体投资项目，由铜陵有色与中国铁建联合开发，2019 年 7 月投产，2023 年 8 月公司完成对中铁建铜冠 70%股权的收购，并启动二期扩建。中铁 建铜冠核心资产为米拉多铜矿，包括米拉多矿床和米拉多北矿床。米拉多铜矿位于厄瓜多 尔东南部的萨莫拉-钦奇佩（Zamora-Chinchipe）省，露天斑岩型铜矿。截至 2024 年末， 70%权益保有铜资源金属量 456 万吨，铜平均品位 0.49%。

米拉多铜矿一二期合计生产规模 4620 万吨/年，一二期满产后有望达到年产 26-27 万吨 铜。据公司披露的《铜陵有色金属集团股份有限公司发行股份、可转换公司债券及支付现 金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》：米拉多铜矿的一期工程已于 2019 年下 半年建成并投入试生产，铜矿石的处理能力为 2,000 万吨/年，预计每年产出约 9 万吨铜 金属量对应的铜精矿；二期工程预计 2025 年 6 月建成投产，届时一期和二期工程对铜矿 石的处理能力将合计达到 4,620 万吨/年，预计每年产出约 20 万吨铜金属量对应的铜精矿。 从实际产量来看，2022 年，米拉多铜矿铜精矿含铜产量达 12 万吨以上，超出原设计值达 30%以上。另外据 2025 年 7 月 28 日铜陵日报，铜陵有色铜冠建安厄瓜多尔分公司正全 力推进厄瓜多尔米拉多铜矿扩建项目的设备调试与带料试车工作，目前项目主体已全面完 工。若二期投产后，假设维持此前超产状态，米拉多铜矿实际产量有望达到 26-27 万吨铜。

米拉多铜矿二期的投产预计也有望推动铜矿成本的下降。从历史数据来看，2022 年米拉 多铜矿完全成本约 4.92 万元/吨，相较投产前两年成本有所提升，不过随着米拉多铜矿二 期的投产预计也有望推动铜矿成本的下降。据公司《铜陵有色金属集团股份有限公司发行 股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》 预估，米拉多铜矿一期生产能力 2.000 万吨/年，以 2023 年为例，年生产成本 29,544.66 万美元，折单位生产成本 14.77 美元/吨矿石；二期生产能力 4.620 万吨/年，以 2030 年 为例，年生产成本 64,192.76 万美元，折单位生产成本 13.89 美元/吨矿石，相较于一期 低 6%，公司整体铜精矿的生产成本有望进一步优化。

三、加工端：瞄准高端市场，产品结构迈向高端化发展

依托铜冠铜箔、铜冠电工、金威铜业和铜冠黄铜、金新铜业五大铜加工基地，公司铜材深 加工已形成棒、线、缆、板、箔等铜材配套加工能力。2018－2024 年，公司铜加工材呈 现增长态势，2024 年公司铜加工材产量 41.58 万吨，同比+0.4%，计划 2025 年生产铜 加工材 43.05 万吨，同比+3.5%。其中：

1）铜冠铜箔：锚定高端电子铜箔，为国内生产高性能电子铜箔产品的领军企业之一

公司铜陵有色重要子公司（持股 72.38%），主要从事各类高精度电子铜箔的研发、制造和 销售等，主要产品按应用领域分类包括 PCB 铜箔和锂电池铜箔。截至 2024 年底，公司拥 有电子铜箔产品总产能为 8 万吨/年，其中，PCB 铜箔产能 3.5 万吨/年，锂电池铜箔产能 4.5 万吨/年。公司在 PCB 铜箔和锂电池铜箔领域均与业内知名企业建立了长期合作关系， 取得了该等企业的供应商认证，2024 年公司作为地方“双百企业”在“双百企业”专项 评估中再次获得“标杆”等级。 其中 RTF 铜箔和 HVLP 铜箔系高性能电子电路中的高频高速基板用铜箔，具有低的表面 轮廓度，传送信号损失低，阻抗小等优良介电特性，应用于不同传输速率的服务器、数据 中心、雷达等通信和智能化领域，是近年来推出的高端 PCB 铜箔产品，目前已向下游客 户批量供货。

2）金威铜业：定位中高端，致力于高精度铜板带的研发和生产

公司是一家生产黄铜、紫铜、框架材、磷青铜、锌白铜等各系列铜及铜合金板带材产品的 国内外知名企业，致力于高精度铜板带的研发和生产。年产高精度铜及铜合金板带材 10 万吨。近年来，公司不断优化生产工艺技术和产品结构调整，将产品定位在中高端。 目前,变压器铜带已经成为 ABB、西门子、施耐德等世界 500 强企业的合作伙伴，市场占 有率约 20%。高附加值合金产品，经过自身技能及技术的不断积累，现在也已经突破了表 面质量、性能指标等一直以来困扰企业的制约因素，C194 为代表的高端合金产品实现了 批量生产，产品质量和档次处于市场领先水平。其他合金产品 C192、C5191、C7541 等 已在市场批量销售，市场占有率稳步提升。

3）铜冠电工：国内最大漆包圆线生产地之一

公司为铜陵有色下属全资子公司，下设有铜陵有色股份铜冠铜材有限公司、铜陵有色股份 线材有限公司、芜湖铜冠电工有限公司三家全资子公司和漆包线分厂。主要产品为各类铜 （铝）漆包圆线、铜漆包扁线、阳极磷铜材、低氧铜材、无氧铜材、碲铜合金等，是一家 技术先进、产品多元、上下游产业链完善的大型铜加工企业，提供全面、专业的高端铜产 品和服务。现铜加工材年产规模近 30 万吨，其中漆包线 6 万吨、阳极磷铜材 3 万吨、高 导铜材 22.5 万吨，产品广泛用于家电、新能源汽车、太阳能光伏、印制电路板、高铁、 核电工业、电子通讯、海底电缆等行业和领域。

4）铜冠黄铜：长期深耕高精度铜棒市场

铜冠黄铜公司长期深耕高精度铜棒市场，不断优化产品结构，深入推进创新变革。该项目 采用国际先进的感应熔化炉、水平铸造机、反向挤压机、联合拉拔机等工艺装备，生产高 精度易切削、热锻棒、耐腐蚀棒等高精度黄铜棒材，设计年生产能力为高精度黄铜棒 7.5 万吨，产品广泛用于电子、电气、机械、五金、汽车、钟表、家电、航空航天、船舶、通讯等领域。

5）金新铜业：规划年产 50 万吨高端铜材

金新铜业位于铜陵市经济开发区西部园区，由铜陵有色与铜陵市人民政府、铜陵市经济技 术开发区管委会共同投资建设，总投资 103 亿元，原计划于 2024 年底建成。项目建成达 产后，预计可实现年销售收入 353 亿元，利润超 21 亿元。主产品为高端铜杆线 50 万吨/ 年，副产品为硫酸 174.81 万吨/年、黄金 6.02 吨/年、白银 167.45 吨/年。2025 年 3 月 26 日，铜陵有色金新铜业分公司铜基新材料项目举行投产（点火）仪式。 该项目锚定高端化、智能化、绿色化发展方向，以建设“世界铜行业的精品工程和样板工 程”为目标，将绿色、智能工厂理念贯穿设计和建设全过程，基于 5G、工业互联网、大 数据、人工智能等多技术融合创新应用，打造国内首个铜冶炼加工一体化全流程集中控制 智能示范工厂。

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