铜陵有色研究报告：收购世界级大型铜矿，盈利能力稳步提升.pdf

铜陵有色研究报告：收购世界级大型铜矿，盈利能力稳步提升。公司是布局铜行业全产业链的大型国企。铜陵有色是新中国最早建设起来的 铜工业基地，公司于 1996 年 11 月在深交所上市，是集铜矿采选、铜冶炼、 铜加工为一体的全产业链铜企，实控人为安徽省国资委，现拥有铜冶炼产能 170 万吨，国内第二，全球前四，国内铜矿年产铜 5 万吨左右。

米拉多铜矿实现并表，矿山铜产量大幅提升。今年 8 月，公司收购控股股东 旗下世界特大型铜矿-厄瓜多尔米拉多铜矿。米拉多铜矿探明加控制的铜金 属量超 600 万吨，实际开采品位 0.6%，分两期开发，目前一期满产，年产铜 12.1 万吨，净利润达 18.4 亿元，不含三费的成本为 28000 元/吨，在全球铜 矿成本曲线前 30%-40%；二期项目 2025 年下半年投产，预计年产铜超 14 万 吨。米拉多铜矿满产后，有望跻身全球前 20 大铜矿山，铜陵有色也将成为 A 股铜上市公司铜产量前三名。

冶炼产能区位优势突出，成本低盈利能力强。公司现拥有 4 个铜冶炼基地， 精炼产能 170 万吨，规模在国内仅次于江西铜业，全球前四。主力冶炼厂金 隆铜业、金冠铜业均位于长江沿岸，运输成本低，靠近主流消费地，副产品 硫酸易消纳，区位优势突出，是国内盈利能力最强的铜冶炼厂之一，目前在 建 50 万吨新冶炼厂，预计 2025 年投产，冶炼产能将提升至 220 万吨。

铜的资源稀缺性凸显，铜价重心抬升。近 20 年来全球铜矿山品位下滑明显， 采选成本逐年抬升，自 10 年前上一个周期高点以来，矿山资本开支不足， 导致铜产量增速下滑，并预期 2025 年全球铜矿产量见顶、之后供需缺口扩 大。在产大型铜矿山稀缺性愈发凸显。当前铜矿山的激励价格在 8150 美元/ 吨以上，将对铜价形成有效支撑，低成本铜矿山维持高盈利。