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五矿资源研究报告：世界级铜矿产量回升，利润有望大幅增长。

背靠央企中国五矿集团，五矿资源主要经营铜、 锌等矿产采选业务，拥有世界级大型铜矿山 Las Bambas

五矿资源大股东为中国五矿香港控股有限公司，持有股权占 比 67.49%，其实控人为国务院国资委。 公司的主要业务包括在世界各地勘探、开发和开采铜、锌、 钴、金、银和铅矿床。公司的主要矿山包括 Las Bambas、 Kinsevere、Khoemacau、Dugald River、Rosebery 等矿山。 其中 Las Bambas 矿山是位于秘鲁阿普里马克地区的露天、开 采长寿命的铜和钼采矿矿山，勘探潜力巨大，是世界级大型 铜矿山之一。

公司金属储量丰富，主力矿山勘探潜力逐步挖掘

五矿资源公司矿产资源丰富、矿石储量规模较大。截止 2024 年 6 月 30 日，公司拥有矿产资源量 3211 万吨，其中铜 1800 万吨，锌 1190 万吨，铅 180 万吨，银 5.8 亿盎司，金 300 万 盎司，钼 32 万吨，钴 6.9 万吨；拥有矿石储量共 965 万吨， 其中铜 630 万吨，锌 269 万吨，铅 50 万吨，银 1.5 亿盎司， 金 100 万盎司，钼 12 万吨，钴 3.7 万吨。 公司旗下主力矿山，Las Bambas 矿山持续释放地下勘探潜 力，为公司带来主要矿产资源量增量。Las Bambas 矿山过去 四年一直对 Ferrobamba 矿坑深部进行勘探钻探，勘探延伸了 Ferrobamba 矿床，并 2024 年首次报告了其地下开采潜力。 Ferrobamba 矿坑深部的勘探使得矿产资源量增加了 250 万吨 铜、310 万盎司银、13 万吨钼及 37 万盎司黄金。

主力铜矿 Las Bambas 各项经营指标向好，带动公 司铜总产量大幅回升

2024 年 Las Bambas 合营公司总收入占比约占公司总收入的 66%，EBITDA 占比约占公司总 EBITDA 的 78%。其债务从 70 亿 美元减少到 2024 年的 9 亿美元，提前六年完成原先的偿债计 划，未来财务压力减小，释放更多的净利润弹性。2025 年指 引在 36 万吨到 40 万吨之间，高于以往五年各年度的产量。 Las Bambas 矿山社区管理模式持续优化。2023 年启动“邦巴 斯之心”计划，将更广泛的社区纳入 Las Bambas 项目价值 链。社区性企业直接参与部分矿山运输服务，加深与社区的利益绑定。 采选环节同步发力，矿山运营指标优化。近几个季度矿石品 位有所提升，主要原因为 Chalcobamba 矿坑开发顺利，并且 已实现矿石稳定供应，2024 年第四季度铜入选品位提升至 0.92%。在勘探区域，Chalcobamba 矿坑上部品位高的区域较 多，Ferrobamba 矿坑下部品位高的区域也较多，未来能持续 供应优质的高品位原矿。同时，选矿环节也有进展，2022 年 底投产的 3 号球磨机也助力了选矿量的增长和回收率的上 升。

Khoemacau 与 Kinsevere 两铜矿扩产爬坡中，铜矿 仍有增产空间

Khoemacau 为 2024 年新并购矿山，远期规划产能 13 万金属 吨铜精矿。矿山正计划分阶段稳步提升其产量，第一阶段， 矿山计划利用现有选矿厂于 2026 年至 2027 年间将铜的年产 量提升至 6 万吨。矿山将利用现有年处理量 365 万吨的选 厂，通过增加采矿工作面和提高运营灵活性，重点开拓较高 品位矿段。第二阶段，公司计划于 2028 年再新建一座年处理 量为 450 万吨的选厂，开发扩建矿床，将矿山的产能扩大到 每年 13 万吨铜精矿含铜。 刚果金 Kinsevere 铜钴矿扩产进展顺利。经过近 30 个月的建 设，硫化矿选矿系统于 2024 年 7 月 29 日建成投产，焙烧制 酸系统于 9 月 15 日夜成功点火并生产出铜钴焙砂和硫酸，9 月 20 日开启硫化铜生产。扩建项目可以使 Kinsevere 项目寿 命延长至 2035 年，同时铜产能可以达到 8 万吨。