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铜陵有色分析报告：老树新芽，资源注入活力焕发。米拉多资产注入提升铜资源自给率。公司收购中铁建铜冠 70%股权，内含主要 资产为位于厄瓜多尔的米拉多铜矿。米拉多铜矿设计产能 20 万吨，一期已经满 产，注入后年内预计将自有铜资源产量由 5万吨提升至 17万吨，铜资源自给率 由 3%提升至 10%以上，二期 11 万吨产能投产后，将进一步提升资源自给率， 推动公司由冶炼属性向资源属性的转换，提升公司盈利能力。

铜冶炼产能同步扩张，加工费维持高位。公司是阴极铜冶炼巨擘，2023 年产量 指引 170 万吨，稳居国内第二，公司规划的铜基新材料项目远期有望再带来 50 万吨的冶炼增量。铜矿加工费年内维持 88 美金的高位，且 2024 上半年签订的 长单参考价持平，铜矿供应相对冶炼端需求较充裕，保证冶炼业务利润兑现。

制造业补库有望驱动需求扩张，长期铜价中枢保持高位。中期来看，制造业库存 增速已经接近底部，去库周期对金属价格的利空压制逐渐放缓，向补库周期的切 换有望带动需求周期性回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收 益率向下，利于提振铜的金融属性。长期来看，铜矿供给增速逐年下移，需求受 益于新能源需求保持高增，基本面支撑铜价中枢维持高位。